[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 新乳业(002946)公司点评报告 2024 年 11 月 04 日 [Table_Title] Q3 业绩增 23%，低温品类表现良好 ——新乳业 2024 年三季报点评 [Table_Invest]买入|维持 [Table_Summary] 事件 公司公告 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入 81.50 亿元 （-0.54%），归母净利润 4.74 亿元（+24.37%），扣非归母净利润 5.07 亿 元（+29.50%）。2024Q3 单季，公司实现总收入 27.85 亿元（-3.82%）， 归母净利润 1.77 亿元（+22.92%），扣非归母净利润 1.93 亿元（+19.73%）。 公司拟派发中期股息，每股拟派发现金红利 0.035 元（含税），分红金额占 上半年归母净利的比例为 10.16%。 Q3 低温品类实现双位数增长 1）Q3 低温品类实现双位数增长。公司 24Q3 收入同比下滑 3.82%，虽然 受到去年年底出售"一只酸奶牛"部分股权的影响，收入增速仍较稳健；分 品类看，24Q3，公司核心 ...

公司投资评级 - 增持|维持 [2] 报告的核心观点 - 业绩增长稳健，销量持续增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入37.88亿元（+5.56%），归母净利11.25亿元（+10.03%），扣非归母净利11.09亿元（+11.15%）。2024Q3，公司实现总收入20.70亿元（+0.38%），归母净利8.83亿元（+7.67%），扣非归母净利8.81亿元（+10.47%） [2] 产品收入 - 高档产品渠道去库存，中档产品高增。2024年前三季度，公司高档、中档产品收入分别为34.57、1.96亿元，同比+1.39%、+41.05%，24Q3收入分别为19.40、0.99亿元，同比-2.03%、+87.15% [2] 销量与单价 - 销量增长稳健，单价有所下降。2024年前三季度，公司白酒销量为0.86万千升，同比+4.71%，单价为212.39元/500ml，同比-1.69%；24Q3白酒销量为0.49万千升，同比+4.26%，单价为209.55元/500ml，同比-3.81% [2] 渠道收入 - 批发代理渠道平均单价高于新渠道。2024年前三季度，公司新渠道、批发代理渠道收入分别为3.28、33.24亿元，同比+1.12%、+3.12%，其中销量分别同比+11.67%、+3.91%，单价分别为173.26、217.24元/500ml，同比-9.45%、-0.76%，新渠道平均单价低于批发代理渠道；24Q3新渠道、批发代理渠道收入分别同比-0.37%、+0.32%，其中销量分别同比+30.58%、+2.56%，单价分别为164.39、213.26元/500ml，同比-23.71%、-2.18% [2] 国内外收入 - 国外持续高增，国内较稳健。2024年前三季度，公司国内、国外收入分别为36.01、0.51亿元，同比+2.39%、+65.43%，其中销量分别同比+3.70%、+126.63%，单价分别为213.21、166.99元/500ml，同比-1.27%、-27.01%，国内平均单价高于国外；24Q3，国内、国外收入分别同比-0.31%、+112.16%，销量分别同比+3.35%、+177.68%，单价分别为210.12、168.87元/500ml，同比-3.55%、-23.60% [2] 经销商 - 经销商合作较稳定。24Q3末，公司经销商共53个，其中国内、国外分别48、5个，国内经销商Q3净增3个，国外经销商较稳定 [2] 财务指标 - 销售费用率下降，带动归母净利率提升。2024年前三季度，公司毛利率为82.94%，同比-0.25pct，归母净利率29.70%，同比+1.20pct，主要来自销售费用率同比-2.52pct；24Q3，公司毛利率为84.57%，同比+0.86pct，归母净利率为42.65%，同比+2.89pct，其中销售费用率同比-3.99pct至8.44% [2] 投资建议 - 预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为13.80、14.71、15.93亿元，同比增长8.80%、6.59%、8.23%，对应11月1日PE分别为16、15、14倍（市值224亿元），维持"增持"评级 [3] 财务数据和估值 - 营业收入 (百万元)：2022A 4672.74，2023A 4953.20，2024E 5151.14，2025E 5411.14，2026E 5845.77 [4] - 收入同比 (%)：2022A 0.88，2023A 6.00，2024E 4.00，2025E 5.05，2026E 8.03 [4] - 归母净利润 (百万元)：2022A 1215.84，2023A 1268.80，2024E 1380.46，2025E 1471.49，2026E 1592.61 [4] - 归母净利润同比 (%)：2022A 1.40，2023A 4.36，2024E 8.80，2025E 6.59，2026E 8.23 [4] - ROE(%)：2022A 35.16，2023A 28.87，2024E 25.91，2025E 25.85，2026E 26.71 [4] - 每股收益 (元)：2022A 2.49，2023A 2.60，2024E 2.83，2025E 3.01，2026E 3.26 [4] - 市盈率 (P/E)：2022A 18.39，2023A 17.62，2024E 16.20，2025E 15.19，2026E 14.04 [4] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：61.66 / 30.73 [5] - A股流通股（百万股）：488.36 [5] - A股总股本（百万股）：488.36 [5] - 流通市值（百万元）：22357.18 [5] - 总市值（百万元）：22357.18 [5] 资产负债表 - 流动资产 (百万元)：2022A 4410.14，2023A 4903.54，2024E 5726.32，2025E 6462.49，2026E 7173.34 [7] - 现金 (百万元)：2022A 1911.72，2023A 2349.52，2024E 2925.88，2025E 3516.19，2026E 3991.09 [7] - 应收账款 (百万元)：2022A 3.46，2023A 2.20，2024E 3.05，2025E 59.52，2026E 70.15 [7] - 其他应收款 (百万元)：2022A 14.90，2023A 13.66，2024E 15.32，2025E 29.76，2026E 38.58 [7] - 预付账款 (百万元)：2022A 16.32，2023A 24.67，2024E 53.27，2025E 55.04，2026E 55.73 [7] - 存货 (百万元)：2022A 2442.91，2023A 2452.10，2024E 2706.20，2025E 2774.88，2026E 2985.26 [7] - 其他流动资产 (百万元)：2022A 20.83，2023A 61.38，2024E 22.59，2025E 27.10，2026E 32.52 [7] - 非流动资产 (百万元)：2022A 2637.32，2023A 3521.38，2024E 3540.36，2025E 3459.08，2026E 3383.20 [7] - 长期投资 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 固定资产 (百万元)：2022A 483.18，2023A 721.04，2024E 2903.57，2025E 2805.49，2026E 2702.33 [7] - 无形资产 (百万元)：2022A 129.99，2023A 163.23，2024E 158.94，2025E 159.17，2026E 162.16 [7] - 其他非流动资产 (百万元)：2022A 2024.14，2023A 2637.10，2024E 477.85，2025E 494.42，2026E 518.71 [7] - 资产总计 (百万元)：2022A 7047.46，2023A 8424.92，2024E 9266.68，2025E 9921.57，2026E 10556.54 [7] - 流动负债 (百万元)：2022A 3560.64，2023A 3999.89，2024E 3916.00，2025E 4202.72，2026E 4568.55 [7] - 短期借款 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 应付账款 (百万元)：2022A 1163.41，2023A 1042.91，2024E 1052.54，2025E 1004.14，2026E 1009.92 [7] - 其他流动负债 (百万元)：2022A 2397.23，2023A 2956.98，2024E 2863.46，2025E 3198.57，2026E 3558.63 [7] - 非流动负债 (百万元)：2022A 28.37，2023A 30.67，2024E 22.72，2025E 25.40，2026E 26.26 [7] - 长期借款 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 其他非流动负债 (百万元)：2022A 28.37，2023A 30.67，2024E 22.72，2025E 25.40，2026E 26.26 [7] - 负债合计 (百万元)：2022A 3589.01，2023A 4030.56，2024E 3938.72，2025E 4228.12，2026E 4594.82 [7] - 少数股东权益 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 股本 (百万股)：2022A 488.36，2023A 488.36，2024E 488.36，2025E 488.36，2026E 488.36 [7] - 资本公积 (百万元)：2022A 418.52，2023A 415.44，2024E 415.44，2025E 415.44，2026E 415.44 [7] - 留存收益 (百万元)：2022A 2723.79，2023A 3626.96，2024E 4560.57，2025E 4789.64，2026E 5057.92 [7] - 归属母公司股东权益 (百万元)：2022A 3458.45，2023A 4394.35，2024E 5327.96，2025E 5693.45，2026E 5961.72 [7] - 负债和股东权益 (百万元)：2022A 7047.46，2023A 8424.92，2024E 9266.68，2025E 9921.57，2026E 10556.54 [7] 现金流量表 - 经营活动现金流 (百万元)：2022A 1313.55，2023A 1733.62，2024E 1132.44，2025E 1690.77，2026E 1779.22 [7] - 净利润 (百万元)：2022A 1215.84，2023A 1268.80，2024E 1380.46，2025E 1471.49，2026E 1592.61 [7] - 折旧摊销 (百万元)：2022A 90.36，2023A 107.02，2024E 142.76，2025E 224.32，2026E

报告投资评级 - 维持“买入”评级[9] 报告核心观点 - 需求短期承压，产品结构继续优化[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 24Q1 - 3，报告研究的具体公司实现总营收289.59亿元，同比6.52%，归母净利49.90亿元，同比+1.67%，扣非归母净利46.86亿元，同比+1.96%；24Q3，总营收88.91亿元，同比-5.28%，归母净利13.48亿元，同比-9.03%，扣非归母净利12.60亿元，同比-7.94%[1] - 需求承压影响下，24Q1 - 3公司啤酒销量678.5万千升，同比-7.0%，主品牌青岛啤酒销量383.5万千升，同比-6.2%，中高端以上产品销量277.9万千升，同比4.2%，中高端以上销量占总销量的41.0%，同比+1.2pct；24Q3，啤酒销量215.5万千升，同比-5.1%，主品牌青岛啤酒销量122.5万千升，同比-4.1%，中高端以上产品销量88.3万千升，同比-4.7%，中高端以上销量占总销量的41.0%，同比+0.2pct[2] - 24Q1 - 3，公司千升酒营业收入为4268元，同比+0.5%，24Q3单季为4126元，同比-0.2%[2] - 24Q1 - 3，公司归母净利率/毛利率分别为17.23%/41.76%，同比分别+1.39/+2.03pct；期间费用率合计同比+0.18pct；24Q3，公司归母净利率/毛利率分别为15.16%/42.12%，同比分别-0.63/+1.19pct；期间费用率合计同比+1.31pct[3] 财务预测 - 预计公司24/25/26年归母净利分别为43.69/48.47/52.22亿元，增速2.37%/10.95%/7.74%，对应10月31日PE 21/19/18倍（市值916亿元）[4] - 给出了2022A - 2026E的财务数据和估值，包括营业收入、收入同比、归母净利润、归母净利润同比、ROE、每股收益、市盈率等数据[6] - 列出了2022A - 2026E的资产负债表和利润表相关数据，如流动资产、现金、应收账款、营业成本、营业税金及附加等多项数据[10]

市场情绪观察 - 本期沪深300估值下降，科创50估值提升[7] - 全市场成交额、换手率较上周继续回升，仍处于较高位置[7] - 大宗交易情况显示大盘股成交较为活跃，折价率较上周收敛[9][10] - 大盘指数期权隐含波动率继续在历史高位，较上周小幅提升[13] 资金供给情况 - 近期股票型基金新发份额超百亿，其中A500为主[21] - 融资余额连续6周提升，本周融资净买入额小幅回落，但仍然处于高位[40][41] - 本周回购金额全A超百亿元，仍然处于年内较高水平[42][43] - 2024年10月27日大型商业银行6个月理财产品预期年收益率为1.95%，小幅回升[52][53] 资金需求情况 - 沪深300今年以来净增持达77.38亿元，显示出资金对蓝筹股的偏好[62] - 自2023年8月27日证监会提出"阶段性收紧IPO节奏"，IPO等募资规模持续下降[64][65] - 南向资金年内持续净买入，10月当月买入规模创过去5年同期最高，达838.15亿元[67]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 前三季度业绩亮眼 - 2024年前三季度,公司实现营业收入331.79亿元,同比增长15.46%;实现归母净利润6.41亿元,同比增长84.75%,实现扣非后归母净利润4.02亿元,同比增长137.92% [3] - 单季度看,公司24Q3实现营业收入113.13亿元,同比增长18.39%,归母净利润2.07亿元,同比增长52.30%,扣非归母净利润1.26亿元,同比增长33.0% [3] 外包业务稳健增长 - 公司外包业务稳健增长,持续打磨专业化的招聘团队,夯实招聘体系和优化招聘流程,为客户提供端到端的人才供给解决方案 [4] - 公司成立外包共享运营中心,充分整合招聘资源及渠道 [4] 大客户服务持续优化 - 公司优化健全大客户服务,与华为及德科集团签订全球合作战略协议,开启全球合作篇章 [4] 内部重组整合优化管理 - 公司发布内部重组整合的公告,审议通过包含北京外企将无偿转让其持有的北京外企德科人力资源服务上海有限公司等27家股权在内的内部重组措施,有利于加强公司集团化管理平台建设,进一步提升公司管理效率 [4] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年EPS为1.5/1.7/1.9元/股,对应PE为14/12/11x [5]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩增长 - 2024年前三季度,公司实现总收入40.88亿元(+6.29%),归母净利5.56亿元(+33.00%),扣非归母净利5.18亿元(+34.28%) [2] - 2024Q3,公司实现总收入16.18亿元(+0.26%),归母净利2.52亿元(+25.17%),扣非归母净利2.40亿元(+22.51%) [2] 产品结构优化 - 100元以上产品收入增速领先,2024年前三季度分别为20.44、20.20亿元,同比+15.71%、+8.35% [2] - 2024Q3收入分别为7.91、8.21亿元,同比+9.95%、+2.29% [2] 渠道拓展 - 经销渠道增长稳健,2024年前三季度收入38.11亿元,同比+12.83% [2] - 河北大本营市场增长稳健,2024年前三季度收入23.43亿元,同比+9.12% [2] 盈利能力提升 - 2024年前三季度,公司毛利率为66.21%,同比-0.54pct,归母净利率为13.61%,同比+2.73pct [3] - 2024Q3,公司毛利率为66.77%,同比+0.60pct,归母净利率为15.57%,同比+3.10pct [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利分别为8.30、9.96、11.76亿元,同比增长24.62%、20.04%、18.02% [4] - 对应10月31日PE分别为23、19、16倍 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - AI 服务器、高速率交换机收入增长,毛利率季度环比回暖 [1] - 受 AI 的推动,AI 服务器、高速率交换机等硬件需求快速增长 [1] - 云计算业务受益于 AI 硬件需求的持续扩大,通用服务器市场需求亦有回暖 [1] - 通信及移动网络设备业务亦受益于智算集群中通信设备的传输速率升级迭代 [1] - 工业互联网业务也取得重大进展,多家工厂获评"灯塔工厂" [1] - 季度综合毛利率回暖,期间费用率维持在较低水平 [1] - 预计公司未来业绩将持续增长 [2] - 预计 2024-2026 年营业收入和归母净利润均保持较高增速 [2] - 维持"买入"评级 [2] 财务数据总结 - 2024 年前三季度,公司实现营业收入 4363.73 亿元,同比增长 32.71%;归母净利润 151.41 亿元,同比增长 12.28% [1] - 2024 年第三季度,公司实现营业收入 1702.82 亿元,同比增长 39.53%,环比增长 15.52%;归母净利润 64.02 亿元,同比增长 1.24%,环比增长 40.57% [1] - 预计 2024-2026 年,公司营业收入分别为 5559.31 亿元、6291.54 亿元、7078.76 亿元,归母净利润分别为 237.84 亿元、277.31 亿元、313.19 亿元 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 品牌调整叠加大促投放前置致利润承压，毛利率持续优化 [2] - 自有品牌EDB、御泥坊及代理品牌科赴等业务仍处于调整期 [3] - 公司坚持"自有品牌与CP品牌双业务驱动"的战略，高端化、全球化战略逐步确立 [3][4] 财务数据分析 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润2.00/2.95/3.56亿元，EPS分别为0.51/0.76/0.91元 [4][6] - 2024-2026年公司营业收入预计为4147.19/4605.27/5044.29百万元，收入同比变化为-7.70%/11.05%/9.53% [6] - 2024-2026年公司毛利率预计为62.77%/64.22%/65.10%，净利率预计为4.83%/6.41%/7.06% [6] - 2024-2026年公司ROE预计为8.79%/11.65%/12.55% [6]

报告公司投资评级 - 浙数文化维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司三季度利润高增,主要由于公司间接参股的无线传媒成功在创业板上市,使得第三季度公司投资收益增加 [2] - 公司控股股东浙报传媒持续增持公司股份,增强投资者信心 [2] - 公司数字文化板块子公司边锋网络坚持精品化运营,数字科技板块传播大脑业务进展顺利,与视觉中国、腾讯云达成战略合作 [3] - 公司将对浙江大数据交易中心实现并表,有望在后续贡献业绩增量 [3] 财务数据分析 - 2024年前三季度,公司实现营业收入21.69亿元,同比下降5.20%;实现归母净利润4.75亿元,同比下滑31.38% [2] - 单季度看,24Q3公司实现营业收入7.56亿元,同比增长26.27%;实现归母净利润3.27亿元,同比增长451.29% [2] - 预计2024-2026年公司归母净利润为5.28/6.29/7.25亿元,对应EPS为0.42/0.50/0.57元/股,对应PE为25/21/18x [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司作为半导体材料的领先供应商,技术储备充裕、客户资源丰富,将充分受益于半导体行业回暖带来的耗材需求增长 [2] - 预计2024-2026年,公司营业收入分别为33.41、40.96、46.16亿元,归母净利润分别为5.14、7.30、9.00亿元 [2] 财务数据分析 - 2024年前三季度,公司实现营业收入24.26亿元,同比增长29.54%;归母净利润3.76亿元,同比增长113.51% [1] - 2024年第三季度,公司实现营业收入9.07亿元,环比增长11.85%,同比增长27.17%;归母净利润1.58亿元,环比增长16.30%,同比增长97.15% [1] - 随着盈利能力较强的半导体耗材产品收入占比提升,公司毛利率持续上行,2024年前三季度达到46.45%,同比提升10.67个百分点 [1]