公司投资评级 - 增持|维持 [2] 报告的核心观点 - 业绩增长稳健，销量持续增长 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年三季报。2024年前三季度，公司实现总收入37.88亿元（+5.56%），归母净利11.25亿元（+10.03%），扣非归母净利11.09亿元（+11.15%）。2024Q3，公司实现总收入20.70亿元（+0.38%），归母净利8.83亿元（+7.67%），扣非归母净利8.81亿元（+10.47%） [2] 产品收入 - 高档产品渠道去库存，中档产品高增。2024年前三季度，公司高档、中档产品收入分别为34.57、1.96亿元，同比+1.39%、+41.05%，24Q3收入分别为19.40、0.99亿元，同比-2.03%、+87.15% [2] 销量与单价 - 销量增长稳健，单价有所下降。2024年前三季度，公司白酒销量为0.86万千升，同比+4.71%，单价为212.39元/500ml，同比-1.69%；24Q3白酒销量为0.49万千升，同比+4.26%，单价为209.55元/500ml，同比-3.81% [2] 渠道收入 - 批发代理渠道平均单价高于新渠道。2024年前三季度，公司新渠道、批发代理渠道收入分别为3.28、33.24亿元，同比+1.12%、+3.12%，其中销量分别同比+11.67%、+3.91%，单价分别为173.26、217.24元/500ml，同比-9.45%、-0.76%，新渠道平均单价低于批发代理渠道；24Q3新渠道、批发代理渠道收入分别同比-0.37%、+0.32%，其中销量分别同比+30.58%、+2.56%，单价分别为164.39、213.26元/500ml，同比-23.71%、-2.18% [2] 国内外收入 - 国外持续高增，国内较稳健。2024年前三季度，公司国内、国外收入分别为36.01、0.51亿元，同比+2.39%、+65.43%，其中销量分别同比+3.70%、+126.63%，单价分别为213.21、166.99元/500ml，同比-1.27%、-27.01%，国内平均单价高于国外；24Q3，国内、国外收入分别同比-0.31%、+112.16%，销量分别同比+3.35%、+177.68%，单价分别为210.12、168.87元/500ml，同比-3.55%、-23.60% [2] 经销商 - 经销商合作较稳定。24Q3末，公司经销商共53个，其中国内、国外分别48、5个，国内经销商Q3净增3个，国外经销商较稳定 [2] 财务指标 - 销售费用率下降，带动归母净利率提升。2024年前三季度，公司毛利率为82.94%，同比-0.25pct，归母净利率29.70%，同比+1.20pct，主要来自销售费用率同比-2.52pct；24Q3，公司毛利率为84.57%，同比+0.86pct，归母净利率为42.65%，同比+2.89pct，其中销售费用率同比-3.99pct至8.44% [2] 投资建议 - 预计2024、2025、2026年公司归母净利分别为13.80、14.71、15.93亿元，同比增长8.80%、6.59%、8.23%，对应11月1日PE分别为16、15、14倍（市值224亿元），维持"增持"评级 [3] 财务数据和估值 - 营业收入 (百万元)：2022A 4672.74，2023A 4953.20，2024E 5151.14，2025E 5411.14，2026E 5845.77 [4] - 收入同比 (%)：2022A 0.88，2023A 6.00，2024E 4.00，2025E 5.05，2026E 8.03 [4] - 归母净利润 (百万元)：2022A 1215.84，2023A 1268.80，2024E 1380.46，2025E 1471.49，2026E 1592.61 [4] - 归母净利润同比 (%)：2022A 1.40，2023A 4.36，2024E 8.80，2025E 6.59，2026E 8.23 [4] - ROE(%)：2022A 35.16，2023A 28.87，2024E 25.91，2025E 25.85，2026E 26.71 [4] - 每股收益 (元)：2022A 2.49，2023A 2.60，2024E 2.83，2025E 3.01，2026E 3.26 [4] - 市盈率 (P/E)：2022A 18.39，2023A 17.62，2024E 16.20，2025E 15.19，2026E 14.04 [4] 基本数据 - 52周最高/最低价（元）：61.66 / 30.73 [5] - A股流通股（百万股）：488.36 [5] - A股总股本（百万股）：488.36 [5] - 流通市值（百万元）：22357.18 [5] - 总市值（百万元）：22357.18 [5] 资产负债表 - 流动资产 (百万元)：2022A 4410.14，2023A 4903.54，2024E 5726.32，2025E 6462.49，2026E 7173.34 [7] - 现金 (百万元)：2022A 1911.72，2023A 2349.52，2024E 2925.88，2025E 3516.19，2026E 3991.09 [7] - 应收账款 (百万元)：2022A 3.46，2023A 2.20，2024E 3.05，2025E 59.52，2026E 70.15 [7] - 其他应收款 (百万元)：2022A 14.90，2023A 13.66，2024E 15.32，2025E 29.76，2026E 38.58 [7] - 预付账款 (百万元)：2022A 16.32，2023A 24.67，2024E 53.27，2025E 55.04，2026E 55.73 [7] - 存货 (百万元)：2022A 2442.91，2023A 2452.10，2024E 2706.20，2025E 2774.88，2026E 2985.26 [7] - 其他流动资产 (百万元)：2022A 20.83，2023A 61.38，2024E 22.59，2025E 27.10，2026E 32.52 [7] - 非流动资产 (百万元)：2022A 2637.32，2023A 3521.38，2024E 3540.36，2025E 3459.08，2026E 3383.20 [7] - 长期投资 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 固定资产 (百万元)：2022A 483.18，2023A 721.04，2024E 2903.57，2025E 2805.49，2026E 2702.33 [7] - 无形资产 (百万元)：2022A 129.99，2023A 163.23，2024E 158.94，2025E 159.17，2026E 162.16 [7] - 其他非流动资产 (百万元)：2022A 2024.14，2023A 2637.10，2024E 477.85，2025E 494.42，2026E 518.71 [7] - 资产总计 (百万元)：2022A 7047.46，2023A 8424.92，2024E 9266.68，2025E 9921.57，2026E 10556.54 [7] - 流动负债 (百万元)：2022A 3560.64，2023A 3999.89，2024E 3916.00，2025E 4202.72，2026E 4568.55 [7] - 短期借款 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 应付账款 (百万元)：2022A 1163.41，2023A 1042.91，2024E 1052.54，2025E 1004.14，2026E 1009.92 [7] - 其他流动负债 (百万元)：2022A 2397.23，2023A 2956.98，2024E 2863.46，2025E 3198.57，2026E 3558.63 [7] - 非流动负债 (百万元)：2022A 28.37，2023A 30.67，2024E 22.72，2025E 25.40，2026E 26.26 [7] - 长期借款 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 其他非流动负债 (百万元)：2022A 28.37，2023A 30.67，2024E 22.72，2025E 25.40，2026E 26.26 [7] - 负债合计 (百万元)：2022A 3589.01，2023A 4030.56，2024E 3938.72，2025E 4228.12，2026E 4594.82 [7] - 少数股东权益 (百万元)：2022A 0.00，2023A 0.00，2024E 0.00，2025E 0.00，2026E 0.00 [7] - 股本 (百万股)：2022A 488.36，2023A 488.36，2024E 488.36，2025E 488.36，2026E 488.36 [7] - 资本公积 (百万元)：2022A 418.52，2023A 415.44，2024E 415.44，2025E 415.44，2026E 415.44 [7] - 留存收益 (百万元)：2022A 2723.79，2023A 3626.96，2024E 4560.57，2025E 4789.64，2026E 5057.92 [7] - 归属母公司股东权益 (百万元)：2022A 3458.45，2023A 4394.35，2024E 5327.96，2025E 5693.45，2026E 5961.72 [7] - 负债和股东权益 (百万元)：2022A 7047.46，2023A 8424.92，2024E 9266.68，2025E 9921.57，2026E 10556.54 [7] 现金流量表 - 经营活动现金流 (百万元)：2022A 1313.55，2023A 1733.62，2024E 1132.44，2025E 1690.77，2026E 1779.22 [7] - 净利润 (百万元)：2022A 1215.84，2023A 1268.80，2024E 1380.46，2025E 1471.49，2026E 1592.61 [7] - 折旧摊销 (百万元)：2022A 90.36，2023A 107.02，2024E 142.76，2025E 224.32，2026E