公司报告 | 季报点评 中档天号陈放量势能延续，Q3 业绩符合预期 事件 ：2024Q3 公司营业收入/归母净利润/扣非归母净 利润分别为 20.70/8.83/8.81 亿元（同比+0.38%/+7.67%/+10.47%）。 天号陈保持放量带动中档酒高增，降级背景下高档酒 Q3 承压。24Q3 公司 白酒业务收入 20.38 亿元（同比+0.28%），量价拆分来看，24Q3 公司白酒 销量为 4863.53 千升，同比+4.26%，对应吨价为 41.91 万元/千升，同比 -3.81%。其中：高档/中档产品营业收入分别为 19.40/0.99 亿元（同比 -2.03%/+87.15%），高档白酒占比 95.16%，占比同比下降 2.25pcts。我们预 计，三季度八号势头良好，井台在降级背景下量承压相对明显，天号陈及 系列酒承接降级需求，保持放量势能。 海外市场 Q3 增长突出。24Q3 国内/外收入分别为 20.16/0.23 亿元（同比 -0.31%/+112.16%），其中国内/国外收入占比分别为 98.88%/1.12%，国外占 比同比提升 0.59pcts。24Q3 批发代理/新渠道及团购销售收 ...

证券研究报告·公司研究简报·白酒Ⅱ 水井坊（600779） 业绩符合预期，经营平稳过渡 2024 年 11 月 08 日 增持（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 4673 | 4953 | 4966 | 5160 | 5655 | | 同比（ % ） | 0.88 | 6.00 | 0.26 | 3.91 | 9.60 | | 归母净利润（百万元） | 1216 | 1269 | 1315 | 1358 | 1514 | | 同比（ % ） | 1.40 | 4.36 | 3.66 | 3.26 | 11.47 | | EPS- 最新摊薄（元 / 股） | 2.49 | 2.60 | 2.69 | 2.78 | 3.10 | | P/E （现价 & 最新摊薄） ...

[Table_Main] 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 [Table_TargetPrice] [Table_Invest]增持|维持 水井坊(600779)公司点评报告 2024 年 11 月 04 日 [Table_Title]业绩增长稳健，销量持续增长 ——水井坊 2024 年三季报点评 [Table_Summary] 报告要点： 事件 公司公告 2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现总收入 37.88 亿元 （+5.56%），归母净利 11.25 亿元（+10.03%），扣非归母净利 11.09 亿元 （+11.15%）。2024Q3，公司实现总收入 20.70 亿元（+0.38%），归母净利 8.83 亿元（+7.67%），扣非归母净利 8.81 亿元（+10.47%）。 高档产品渠道去库存，中档产品高增 1）高档产品渠道去库存，中档产品高增。2024 年前三季度，公司高档、中 档产品收入分别为 34.57、1.96 亿元，同比+1.39%、+41.05%，24Q3 收入 分别为 19.40、0.99 亿元，同比-2.03%、+87.15%。 2）销量增长稳健，单价 ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现收入37.9亿元,同比增长5.6%;归母净利润11.3亿元,同比增长10.0% [1] - 24Q3收入增速环比有所放缓,主要受到外部消费环境相对低迷的影响,但公司依托品牌优势和渠道库存优势实现小幅正增长 [1] - 公司产品端表现方面,高档酒收入同比小幅增长,中档酒臻酿八号延续稳健增长,但商务消费承压导致井台和典藏同比下滑 [1] - 公司渠道端表现方面,批发代理渠道收入同比增长3.1%,新渠道收入同比增长1.1% [1] - 公司盈利能力同比提升,单Q3毛利率同比提升0.9个百分点至84.6%,费用率下降3.2个百分点至12.3%,净利率提升2.9个百分点至42.6% [1] - 公司现金流表现稳健,单Q3销售收现23.1亿元,同比下降0.8% [1] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年EPS分别为2.81元、3.03元、3.24元,对应PE分别为16倍、15倍、14倍 [3] - 公司名酒基因深厚,核心产品均处于次高端价格带,长期向好趋势不变 [2]

报告评级 - 报告给出"买入"评级 [6] 公司业绩表现 - 2024年前三季度公司实现总营收37.88亿元、同比增加5.56%,实现归母净利润11.25亿元、同比增加10.03% [1] - 2024年第三季度单季总营收20.7亿元、同比增加0.38%,归母净利润8.83亿元、同比增加7.67% [1] 产品表现 - 高档酒产品在行业需求承压下表现相对平稳,臻酿八号在宴席场景具备一定竞争力,估计第三季度臻酿八号收入仍实现一定增长 [2] - 中档酒产品第三季度收入同比高增,天号陈等大众价位产品符合当前消费需求、成长性较为突出 [2] - 销量和销售均价相对平稳,第三季度销量同比下降0.6%,销售均价同比上涨0.8% [2] 区域表现 - 北方市场如内蒙古、北京、河北保持较快的发展势头,规模较大的传统市场竞争依旧较为激烈 [2] 盈利能力 - 第三季度销售毛利率84.57%、同比提升0.86个百分点 [3] - 税金及附加占营收比重14.99%、同比下降0.95个百分点 [3] - 销售费用率8.44%、同比下降3.99个百分点,公司收缩营销费用投入、提高费效比 [3] - 管理及研发费用率4.34%、同比上升0.5个百分点 [3] - 第三季度归母净利率42.65%、同比提升2.89个百分点,盈利能力提升主要得益于费用率收缩 [3] 现金流及财务状况 - 第三季度销售现金回款23.08亿元、同比下降0.82%,经营活动现金流净额10.68亿元、同比减少20.42% [3] - 第三季度末合同负债10.55亿元、环比减少0.16亿元,维持正常水平 [3] - 资产负债率41%,流动比率1.52,偿债能力较强 [9] 盈利预测及估值 - 考虑行业需求恢复仍需时间,下调2024-2026年归母净利润预测为13.76/14.68/15.89亿元 [4] - 当前股价对应2024-2026年PE为16/15/14倍 [4][5] 风险提示 - 次高端白酒竞争加剧 - 费用投放效果不及预期 - 需求恢复速度较慢 [4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 1. 中档白酒表现亮眼，销量同比增长4.3%，但均价同比下降3.8% [5] 2. 市场费用收缩,毛利率和净利率均有所改善 [6] 3. 邛崃工厂部分投产影响经营现金流,但合同负债总体保持良性 [6] 4. 预计公司2024-2026年EPS分别为2.88、3.17、3.46元/股,给予16-20倍PE估值区间 [7] 财务数据总结 1. 2024年营业收入预计52.27亿元,同比增长5.5%;净利润预计14.05亿元,同比增长10.7% [8] 2. 2024年毛利率预计82.9%,净资产收益率预计26.5% [8] 3. 资产负债率预计2024年末为44.8% [11] 4. 2024年经营活动现金流预计14.05亿元 [11]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4][7] 报告的核心观点 - 报告期内公司盈利表现相对稳健销售费用控费成效凸显高档酒增速放缓中档酒增长迅速 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度实现营业收入37.88亿元（yoy+5.6%）归母净利润11.25亿元（yoy+10%）24Q3营业收入20.70亿元（yoy+0.4%）归母净利润8.83亿元（yoy+7.7%） [1] - 2024年前三季度毛利率为82.94%（yoy0.25pct）销售费用率为19.93%（yoy-2.52pct）管理费用率为8.66%（yoy+1.07pct）营业税金及附加占收入比重为14.8%（yoy-0.96pct）24Q3毛利率为84.57%（yoy+0.86pct）销售费用率为8.44%（yoy-3.99pct）管理费用率为4.02%（yoy+0.53pct）24年前三季度净利率为29.7%（yoy+1.2pct）24Q3净利率为42.65%（yoy+2.89pct） [1] - 下调2024 - 2026年营业收入预测分别为5345百万元6069百万元6776百万元（此前为2.96元3.36元3.79元）上调毛利率预测2024 - 2026年每股收益分别为2.89元3.32元3.75元 [2][3][7] 产品情况 - 24Q3前三季度高档酒实现收入34.57亿元（yoy+1.4%）中档酒实现收入1.96亿元（yoy+41.0%）24Q3单三季度高档酒中档酒收入分别同比-2.0%+87.2% [1] - 截至24Q3末合同负债为10.55亿元同比环比分别-5.9%-1.5% [1] - 聚焦臻酿8号同步布局天号陈营销突破包括稳定价值链拓展门店抢占市场份额宴席精细化运作薄弱市场客户赋能培训等 [1] 估值情况 - 参考可比公司给予24年20倍PE估值对应目标价57.80元 [2][7] - 可比公司酒鬼酒古井贡酒舍得酒业今世缘山西汾酒老白干酒调整后平均23 20 17 14市盈率 [8]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入情况 - 2024Q3公司收入20.70亿元,同比增长0.38% [1] - 2024Q1-3公司收入37.88亿元,同比增长5.56% [1] - 公司高档/中档酒营收分别同比-2.0%/+87.2%,高档酒营收占比下降0.9pct至95.2% [1] - 中档酒在天号陈顺利导入下贡献较多增量 [1] 盈利情况 - 2024Q3公司归母净利润8.83亿元,同比增长7.67% [1] - 2024Q3公司扣非归母净利润8.81亿元,同比增长10.47% [1] - 2024Q1-3公司归母净利润11.25亿元,同比增长10.03% [1] - 2024Q3公司毛利率同比提升0.86pct至84.57%,高档酒毛利率提升,中档酒为了天号陈导入顺利而增加货折 [1] - 2024Q3公司销售/管理费率分别同比-4.0/+0.5pct,销售费率下降系公司费用投放优化所致 [1] - 2024Q3公司净利率同比提升2.89pct至42.65% [1] 投资建议 - 维持"买入"评级,公司通过延伸产品线聚焦大众价格带及低线次高端,积极应对行业需求走弱,新财年稳健前行 [1] - 随着公司新任管理层到位,内部执行力提升,费效比优化贡献盈利端弹性 [1] - 预计公司2024-2026年实现营收52.46/55.45/59.08亿元,同比增长5.9%/5.7%/6.5%,实现归母净利润14.04/15.16/16.61亿元,同比增长10.7%/8.0%/9.6% [1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"投资评级 [3] 报告核心观点 收入稳健增长，费投力度优化 - 2024Q1-Q3总营收37.88亿元，同增5.56%；归母净利润11.25亿元，同增10.03%；扣非净利润11.09亿元，同增11.15% [1] - 2024Q3总营收20.70亿元，同增0.38%；归母净利润8.83亿元，同增7.67%；扣非净利润8.81亿元，同增10.47% [1] - 2024Q1-3/2024Q3毛利率分别为82.94%/84.57%，同比分别-0.25/+0.86pcts；净利率分别为29.70%/42.65%，同比分别+1.20/+2.89pcts [1] - 2024Q1-3/2024Q3销售费用率分别为19.93%/8.44%，同比分别-2.52/-3.99pcts；管理费用率分别为8.66%/4.02%，同比分别+1.07/+0.53pcts [1] 八号持续增长，天号陈营收高增 - 2024Q1-3高档/中档白酒营收分别为34.57/1.96亿元，同比分别+1.39%/+41.05%；2024Q3为19.40/0.99亿元，同比分别-2.03%/+87.15% [1] - 臻酿八号作为公司目前放量大单品，具备较高性价比，预计保持增长，占比达70% [1] - 井台所在次高端价位带整体承压，预计同比下降，占比20%以上 [1] - 2024Q1-3高档/中档白酒毛利率分别为86.03%/63.16%，同比分别+1.38%/-0.65%；2024Q3为86.42%/63.20%，同比分别+1.37%/-1.81% [1] 新渠道表现稳定，海外市场增速明显 - 2024Q1-3新渠道/批发代理营收分别为3.28/33.24亿元，同比分别+1.12%/+3.12%；2024Q3分别为1.21/19.17亿元，同比分别-0.37%/+0.32% [2] - 2024Q1-3国内/国外营收分别为36.01/0.51亿元，同比分别+2.39%/+65.43%；2024Q3分别为20.16/0.23亿元，同比分别-0.31%/+112.16% [2] - 截至2024Q3末，总经销商53家，较去年年末减2家 [2] 盈利预测 - 我们看好公司短期臻酿八号的增长，长期继续推进高端品牌建设，加大对新一代井台的消费者培育，聚焦前八大核心市场，打造浓香白酒头部品牌之一 [3] - 根据公司三季报，我们调整2024-2026年EPS为2.81/3.01/3.32元（前值为2.90/3.31/3.82元），当前股价对应PE分别为16/15/14倍，维持"买入"投资评级 [3] 风险提示 - 宏观经济下行风险、前八大市场增长不及预期、典藏大师及井台销售不及预期等 [4]

报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司Q3报表平稳微增符合预期,核心大单品臻酿八号基本盘稳健。[2] 2) 费用投入优化明显拉升净利,但现金流略有承压。[2] 3) 经营平稳,管理层履新后期待更多市场策略落地。[2] 4) 公司渠道保持良性,新财年策略或保持务实,分红率有望提升。[2] 公司投资评级 1) 公司维持"强推"评级,目标价52元。[1] 公司经营情况 1) 公司前三季度实现营收37.9亿元,同增5.6%;归母净利润11.3亿元,同增10.0%。[1] 2) 单Q3实现营收20.7亿元,同增0.4%;归母净利润8.8亿元,同增7.7%。[1] 3) 销售回款23.1亿元,同降0.8%;经营现金流量净额10.7亿元,同降20.5%。[1] 产品表现 1) 高档酒表现稳健,单Q3营收同降2.0%,臻酿八号表现较优。[2] 2) 中档酒表现超预期,单Q3营收大幅增长87.2%,天号陈及系列酒受益百元价格带利好。[2] 3) 海外业务发展持续良好,单Q3营收大幅增长112.2%。[2] 费用管理 1) 单Q3毛利率提升0.9个百分点,主要系销售费用率大幅下降4.0个百分点。[2] 2) 管理费用率同增0.5个百分点。[2] 3) 单Q3归母净利率达42.6%,同比提升2.9个百分点。[2] 现金流情况 1) 单Q3销售回款同降0.8%略慢于收入,经营性现金流净额同降20.5%。[2] 2) Q3末合同负债环比Q2末减少0.2亿元。[1] 未来展望 1) 高端化策略不变,典藏及以上产品继续聚焦20个关键城市加强培育。[2] 2) 加强与母公司帝亚吉欧的协作,拓展海外市场。[2] 3) 分红率有望提升,增强股东回报。[2]