投资评级 - 水井坊的投资评级为“增持”（首次）[1] 报告的核心观点 - 水井坊品牌以高端形象著称，通过高举高打的营销策略，维持行业内高位的销售费用率，致力于高端化市场[7] - 产品布局聚焦中高价格带，尤其是次高端及以上产品，通过高端产品带动低端产品增长[8] - 渠道及区域策略紧密支持公司发展阶段，采用新老总代并行的复合模式，提高市场效率与精细化管理[9] - 短期内，臻酿八号有望驱动公司稳态增长；中长期看，高端产品线的持续投入将积蓄释放潜力[10] 根据相关目录分别进行总结 公司发展历程与市场表现 - 水井坊前身为全兴大曲，历史悠久，曾被评为国家级名酒，现已成为全国化布局的次高端酒企[21] - 公司发展与白酒行业周期紧密相关，经历了行业黄金期、调整期、复苏期和稳定增长期[23][24][25][26][27] 次高端行业分析 - 次高端白酒市场规模达千亿元，市场分散，存在集中度提升的机会[57] - 次高端市场短期面临压力，长期看品牌价值和消费升级趋势[71][78] 水井坊品牌与营销策略 - 水井坊品牌具有高端基因，通过体育和文化营销构筑高端市场基础[100][103] - 采用高举高打的营销策略，销售费用率维持在20%以上，支持品牌高端化[115] 产品布局与高端化策略 - 产品聚焦中高价格带，高端产品线通过专营公司独立运营，以高带低策略拉动增长[119][139] - 高端产品如典藏通过升级和专营公司策略，强化高端市场地位[152] 渠道与区域策略 - 渠道模式采用新老总代并行，保留总代效率同时增强公司对渠道的管控力[177][178] - 区域策略采用多点聚焦的“蘑菇战术”，形成梯队市场矩阵，有效拓展市场[9] 以上总结涵盖了报告的关键要点，包括公司的投资评级、核心观点、发展历程、市场表现、行业分析、品牌营销策略、产品布局及高端化策略、以及渠道与区域策略。每个要点后均附有原文档的引用编号，确保信息的准确性和可追溯性。

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 24Q2 公司业绩略超预期，高档酒带动业绩环比加速 [1] - 24Q2 公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长16.62%、29.60%和74.42% [2] - 24Q2 高档酒业务增长主要由臻酿八号带动，中档酒收入占比下滑明显 [3][4] - 24Q2 公司通过"百城万店"计划深耕重点城市，提升渠道质量 [5] - 24Q2 公司毛利率和归母净利率略有下降，费用投放优化推动费用率下行 [6] - 预计24-26年公司收入和归母净利润将有所调整，但仍维持"买入"评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 24Q2 公司收入、归母净利润和扣非归母净利润分别为7.85亿元、0.56亿元和0.74亿元，同比增长16.62%、29.60%和74.42% [2] 白酒业务 - 24Q2 公司白酒业务收入7.42亿元，同比增长11.18%，其中高档酒和中档酒营业收入分别为7.20亿元和0.23亿元，高档酒占比96.94% [3] 渠道和经销商 - 24Q2 经销商数量减少6家至50家，平均经销商规模同比增加13.41%至1484.49万元/家 [5] 财务指标 - 24Q2 公司毛利率和归母净利率分别为81.55%和7.15%，销售费用率和管理费用率分别为32.23%和19.96% [6] 盈利预测和评级 - 预计24-26年公司收入分别为54.0亿元、59.6亿元和65.0亿元，归母净利润分别为13.9亿元、15.8亿元和17.5亿元，对应PE为12.9X、11.4X和10.2X，维持"买入"评级 [7]

公司业绩与市场表现 - 2024年上半年，公司实现营业收入17.19亿元，同比增长12.57%；净利润2.42亿元，同比增长19.55% [3] - 白酒市场表现出坚实的抗风险能力和持续的发展韧劲，公司坚持长期主义以实现健康可持续发展 [3] 产品与渠道管理 - 8号产品保持强劲增长，井台经典复刻限量回归助力成长，典藏聚焦20个关键城市与高质量企业合作 [3] - 渠道库存水平正常，经销商库存偏高但处于内控水平之内 [3] - 公司持续提高营销费用的投资效率，推动业绩可持续增长并保持稳健的净利率 [3] 投资者提问与管理层回应 - 管理层强调白酒行业的长期投资价值，水井坊坚持长期主义，穿越经济与行业周期 [4] - 消费税改革对白酒行业的影响有待观察，但宏观层面认为改革将有助于行业发展 [4] - 公司对下半年行业趋势保持谨慎乐观，通过持续调研和观察竞品动作部署营销举措 [4] 核心竞争力与市场策略 - 公司的核心竞争力包括600余年的古窖池和古菌群、高端化品牌认知、严格的产品质量管控等 [4] - 电商作为策略性渠道，公司将推出差异化产品，探索线上线下联动模式，保持价值链稳定 [4] - 公司将围绕消费者价值优化BC联动策略，促进终端动销，保持产品价值链健康水平 [4] 销售与市场细分 - 上半年产品销售整体符合预期，核心产品八号增长势头良好，井台及以上产品面临挑战 [4] - 核心八大市场引领业绩增长，新兴市场如内蒙古增速快，进入前八大市场 [4] - 区域表现分化，北方区、中南区、西南区表现更好，宴席市场疲软，水井坊表现平稳 [4] 未来规划与项目进展 - 公司将持续深耕高端市场，推动高端产品快速成长，增加天号陈的投资，期待年复合增长率较快增长 [4] - 邛崃项目一期投资已进入正常生产阶段，未来分红率将保持与白酒行业一致的水平 [4] - 海外销售方面，公司将利用帝亚吉欧的全球化网络持续拓展海外市场 [4]

报告公司投资评级 - 公司发布2024年上半年业绩,实现营收17.19亿元,同比增长12.57%,归母净利润2.42亿元,同比增长19.55%,扣非归母净利润2.28亿元,同比增长13.9% [1] 报告的核心观点 1. 2024Q2收入增长超预期,臻酿八号贡献主要增量 [2] 2. 分产品来看,高端酒和中端酒分别实现收入15.17亿元、0.97亿元,分别同比+6.13%、+12.78% [3] 3. 分渠道来看,新渠道和批发代理分别实现营收2.1亿元、14.1亿元,分别同比+2.0%、+7.2% [4] 4. 分区域来看,国内市场同比+6.05%/+11%,国外市场同比+40.52%/19.6% [4] 5. 销售费用投放优化,盈利能力有所改善,2024H1净利率为14.11%,同比+0.83pct [4] 根据目录分别总结 业绩情况 - 2024H1实现营收17.19亿元,同比增长12.57% [1] - 归母净利润2.42亿元,同比增长19.55% [1] - 扣非归母净利润2.28亿元,同比增长13.9% [1] - 2024Q2单季度实现营收7.85亿元,同比增长16.62% [1] - 2024Q2归母净利润0.56亿元,同比增长29.6% [1] - 2024Q2扣非归母净利润0.74亿元,同比增长74.42% [1] - 经营活动产生的现金流净额-1.92亿元,同比转负 [1] - 销售回款7.7亿元,同比下降6% [1] - 合同负债10.71亿元,同比减少0.15亿元/环比Q1末减少0.8亿元 [1] 分产品情况 1. 高端酒和中端酒分别实现收入15.17亿元、0.97亿元,分别同比+6.13%、+12.78% [3] 2. 2024Q2高端酒营收实现同比增长14.7%,主要系臻酿八号动销较好 [3] 3. 2024Q2中端酒营收实现同比下滑43.6%,主要系基数扰动影响 [3] 分渠道情况 1. 新渠道和批发代理分别实现营收2.1亿元、14.1亿元,分别同比+2.0%、+7.2% [4] 2. 2024Q2新渠道和批发代理分别实现收入1.06亿元、6.36亿元,分别同比-5.90%、+14.65% [4] 3. 截止2024H1,公司经销商50家,较年初净减少5家 [4] 分区域情况 1. 2024H1/Q2国内市场同比+6.05%/+11%,主要系国内八大市场表现较为稳健 [4] 2. 2024H1/Q2国外市场同比+40.52%/19.6%,主要系海外市场基数较低 [4] 盈利能力 1. 2024H1毛利率为80.96%,同比下降1.5pct,主要系非主营低毛利率业务拖累 [4] 2. 2024H1费用率为48.37%,同比-1.06pct,销售费用率同比-2.2pct,管理费用率同比+1.1pct [4] 3. 2024H1净利率为14.11%,同比+0.83pct [4] 4. 2024Q2毛利率为81.55%,同比基本持平 [4] 5. 2024Q2期间费用率为53.12%,同比-5.72pct,销售费用率同比-8.90pct,管理费用率同比+3.04pct [4] 6. 2024Q2净利率为7.15%,同比+0.7pct [4]

报告公司投资评级 - 水井坊（600779.SH）的投资评级为“增持（维持）”[2] 报告的核心观点 - 水井坊2024年第二季度业绩超预期，经营稳中有进[9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 水井坊相对于沪深300指数的表现：-57%，-46%，-34%，-23%，-11%，0%，11%，23%[5] - 水井坊与沪深300的对比：1个月绝对涨幅-8.08%，相对涨幅-6.04%；2个月绝对涨幅-22.64%，相对涨幅-17.31%；3个月绝对涨幅-22.37%，相对涨幅-17.49%[6] 财务数据及预测 - 2024H1营业收入17.2亿元，同比增长12.57%；归母净利润2.4亿元，同比增长19.55%；扣非归母净利润2.3亿元，同比增长13.88%[10] - 2024Q2营业收入7.85亿元，同比增长16.6%；归母净利润0.56亿元，同比增长29.6%；扣非归母净利润0.74亿元，同比增长74.4%[10] - 2024Q2高档酒营收7.2亿元，同比增长14.7%；中档酒营收0.23亿元，同比下降43.6%；经销商数量净减少6个[11] - 2024Q2毛利率81.6%，销售费用率下降8.9pct，管理费用率上升3.0pct，归母净利率上升0.7pct至7.1%[12] - 预计24-26年营业收入分别为55.0/61.1/67.3亿元，同比增长11.0%/11.1%/10.2%；归母净利润分别为14.7/16.6/18.5亿元，同比增长16.1%/12.6%/11.4%[13] 主要财务指标及预测 - 2024E营业收入5500百万元，同比增长11.0%；归母净利润1473百万元，同比增长16.1%[14] - 2024E每股收益3.02元，每股净资产10.99元，P/E 11.88倍，P/B 3.26倍，股息率2.9%[16] - 2024E毛利率83.3%，净利润率26.8%，净资产收益率27.4%，资产负债率45.5%[16] - 2024E经营活动现金流1707百万元，投资活动现金流-1112百万元，融资活动现金流-500百万元，现金净流量95百万元[16]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级[2] 报告的核心观点 1. 2024年中报业绩增长30%,高档产品增长加速[2] 2. 酒类毛利率和净利率保持稳健[2] 3. 公司率先去库存,维稳价盘,同时多措施积极促终端动销,在行业深度调整期率先降风险[2] 4. 公司坚持品牌高端化策略,产品和营销双管齐下,持续推动品牌高端化[2] 财务数据总结 1. 2024-2026年公司归母净利润预计分别为13.98、15.82、18.13亿元,同比增长10.16%、13.22%、14.55%[2] 2. 2024-2026年公司PE分别为13、11、10倍[2] 3. 2024年一季度公司酒类收入同比增长11.19%,高档产品收入同比增长14.71%,中档产品收入同比下降43.62%[2] 4. 2024年上半年公司毛利率为80.96%,同比下降1.50个百分点,其中高档产品毛利率为85.53%,同比上升1.45个百分点[2] 5. 2024年上半年公司销售费用率为33.77%,同比下降2.21个百分点,主要来自广告促销费用减少[2]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [14][16] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营收17.2亿元,同比增12.6%;实现归母净利润2.4亿元,同比增19.5% [7] - 高档白酒销售增长同比转正,中档白酒的销售增幅收窄 [7][8] - 高、中档白酒的盈利均同比上升,扭转上年同期盈利下滑的势头 [9] - 存货周转效率提升,净利润率提升 [10][11] - 合同负债稳步增加,表现了经销商预期正在转向积极 [12] - 公司大的工程项目已经完成,未来资本开支减少,现金流情况将得以改善 [13] 财务数据总结 - 预测公司2024-2026年的EPS分别为2.88元、3.16元、3.58元,对应的市盈率分别为12.62倍、11.54倍、10.18倍 [14][18] - 预测公司2024-2026年的营业收入分别为54.58亿元、59.10亿元、65.60亿元,净利润分别为14.09亿元、15.41亿元、17.47亿元 [18] - 公司2022-2026年的毛利率维持在82.83%-84.49%之间,净利率维持在25.62%-26.63%之间 [21] - 公司2022-2026年的ROE分别为35.16%、28.87%、26.36%、22.39%、20.24% [21]

报告公司投资评级 - 报告给出公司的投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - 公司2024财年业绩顺利收官,经营情况边际向好[1][6][7] - 2024年上半年公司实现营收7.85亿元,同比增长16.62%;归母净利润0.56亿元,同比增长29.60%[6] - 公司2024-2026年预计收入分别为54.18/59.76/66.44亿元,同比增长9.4%/10.3%/11.2%;归母净利润分别为14.16/15.85/17.66亿元[8][9] - 公司毛利率维持在较高水平,2024年上半年为81.0%,同比下降1.5个百分点[6] - 公司将重点投入有效门店拓展,针对经销渠道进行优化,并加大对线上等新兴渠道的投入[7] - 公司产品结构持续优化,高端酒品毛利率同比提升2.8个百分点[6] 分产品总结 - 2024年上半年,高档白酒实现收入15.2亿元,同比增长6.1%;中档白酒实现收入1.0亿元,同比增长12.8%[6] - 公司八大核心市场引领整体增长,新兴市场中内蒙古等区域增长良好[6] - 公司持续加大品牌建设投入,包括新开设文化美学馆、体育营销等[6]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [8] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入17.19亿元,同比增长12.57%;归母净利润2.42亿元,同比增长19.55%;扣非归母净利润2.28亿元,同比增长13.88% [7] - 2024年第二季度公司实现营业收入7.85亿元,同比增长16.62%;归母净利润0.56亿元,同比增长29.60%;扣非归母净利润0.74亿元,同比增长74.42% [7] 收入和利润结构 - 2024年第二季度公司高档酒/低档酒分别实现营业收入7.2/0.2亿元,分别同比增长14.7%/-43.6% [9] - 2024年第二季度公司毛利率为81.55%,同比基本持平,主要受其他业务拖累;酒类业务毛利率85%,同比提升3.2个百分点,主因高档酒毛利率提升 [10] - 2024年第二季度公司销售费用率32.23%,同比下降8.9个百分点,预计主因公司优化扫码红包等费用投放力度 [10] 现金流表现 - 2024年第二季度公司经营活动产生的现金流净额为-1.92亿元,同比转负 [11] - 2024年上半年末公司预收款10.99亿元,环比减少0.73亿元 [11] 风险提示 - 经济下行影响中高端白酒需求 [11] 财务数据及盈利预测 - 预测2024~2026年公司归母净利润分别为11.01、11.51、12.01亿元,同比变动分别为-13.2%、+4.5%、+4.4% [8] - 预测2024~2026年公司毛利率分别为82.5%、81.6%、81.2% [12] - 预测2024~2026年公司ROE分别为21.6%、19.4%、17.7% [12]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入(单股)"[10] 报告的核心观点 1) 24H1公司营业总收入17.19亿元(+12.57%)，净利润2.42亿元(+19.55%)，24Q2公司营业总收入7.85亿元(+16.64%)，净利润0.56亿元(+29.60%)，表现超预期[3][4] 2) 公司高端/中档酒/低价酒收入分别为7.20/0.23/7.42亿元(+14.7%/-43.6%/+11.2%)，毛利率分别为86.03%/60.47%/85.23%[5] 3) 公司持续聚焦关键城市标准化市场,集中优势竞争做大基本盘,目前公司最重点的城市中60%在八大市场,80%在十二大市场[5] 4) 公司新任总经理上任后,将继续深耕高端市场实现较高增长,同时参与大众消费价格带的市场争夺,匹配品牌、渠道和消费场景[7] 5) 公司预计2024-2026年营业收入增长11.30%、11.88%、10.70%,归母净利润增长12.00%、13.08%、11.48%,EPS分别为2.91、3.29、3.67元[8] 财务数据总结 1) 2023年营业收入4953.20亿元,2024年预计5512.75亿元,增长11.30%[17] 2) 2023年净利润216.12亿元,2024年预计242.48亿元,增长12.00%[18] 3) 2024年PE为12.51倍[13][16]