报告公司投资评级 公司维持"强推"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司Q3报表平稳微增符合预期,核心大单品臻酿八号基本盘稳健。[2] 2) 费用投入优化明显拉升净利,但现金流略有承压。[2] 3) 经营平稳,管理层履新后期待更多市场策略落地。[2] 4) 公司渠道保持良性,新财年策略或保持务实,分红率有望提升。[2] 公司投资评级 1) 公司维持"强推"评级,目标价52元。[1] 公司经营情况 1) 公司前三季度实现营收37.9亿元,同增5.6%;归母净利润11.3亿元,同增10.0%。[1] 2) 单Q3实现营收20.7亿元,同增0.4%;归母净利润8.8亿元,同增7.7%。[1] 3) 销售回款23.1亿元,同降0.8%;经营现金流量净额10.7亿元,同降20.5%。[1] 产品表现 1) 高档酒表现稳健,单Q3营收同降2.0%,臻酿八号表现较优。[2] 2) 中档酒表现超预期,单Q3营收大幅增长87.2%,天号陈及系列酒受益百元价格带利好。[2] 3) 海外业务发展持续良好,单Q3营收大幅增长112.2%。[2] 费用管理 1) 单Q3毛利率提升0.9个百分点,主要系销售费用率大幅下降4.0个百分点。[2] 2) 管理费用率同增0.5个百分点。[2] 3) 单Q3归母净利率达42.6%,同比提升2.9个百分点。[2] 现金流情况 1) 单Q3销售回款同降0.8%略慢于收入,经营性现金流净额同降20.5%。[2] 2) Q3末合同负债环比Q2末减少0.2亿元。[1] 未来展望 1) 高端化策略不变,典藏及以上产品继续聚焦20个关键城市加强培育。[2] 2) 加强与母公司帝亚吉欧的协作,拓展海外市场。[2] 3) 分红率有望提升,增强股东回报。[2]