水羊股份（300740.SZ）事件点评 RV 正式进入中国市场，公司持续推进全球化高奢化妆品管理集团战略转型 2024 年 12 月 18 日 4 [盈利预测与财务指标 Table_Forcast] ➢ 事件：水羊股份召开 RéVive 品牌首款产品上市 30 周年暨全面进入中国发 布会。2024 年 12 月 15 日，公司召开发布会宣布 RéVive 品牌正式全面进入中 国，官宣品牌中文名"瑞维斐"。 ➢ RéVive 是首个由整形外科医生创立的科学护肤品牌，定位高奢科技护肤。 1）品牌背景：科技先锋背景的高奢护肤品牌，1997 年由整形外科医生 Dr.Brown 创立于北美；品牌起源于上世纪获诺贝尔奖的核心成分 EGF，后进行多次改良， 将 EGF、KGF 和 IGF 的活性有效片段切换成三种寡肽，生物新活肽、生物丰盈肽 和生物紧致肽，分别起皮肤更新、皮肤充盈以及皮肤弹性紧致的功效；寡肽分子 量小于 EGF，更易穿透皮肤、功效更好。2）品牌用户：女性占 90%+；分年龄 看，18-24 岁占 6%，25-34 岁占 26%；35-44 岁占 34%，45-54 岁占 20%， 55-65 岁占 10%。 ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 报告的核心观点 - 水羊股份通过收购高端品牌和推进全球化战略，进一步完善品牌矩阵，预计将带动收入和利润提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件与品牌背景 - 水羊股份召开RéVive品牌首款产品上市30周年暨全面进入中国发布会，宣布RéVive品牌正式全面进入中国，官宣品牌中文名"瑞维斐" [1] - RéVive是首个由整形外科医生创立的科学护肤品牌，定位高奢科技护肤，品牌起源于上世纪获诺贝尔奖的核心成分EGF，后进行多次改良，将EGF、KGF和IGF的活性有效片段切换成三种寡肽，分别起皮肤更新、皮肤充盈以及皮肤弹性紧致的功效 [2] - 品牌用户女性占90%+，分年龄看，18-24岁占6%，25-34岁占26%，35-44岁占34%，45-54岁占20%，55-65岁占10% [2] - 主要产品系列包括奢润新活系列、柔敏新肌系列、悦颜塑体系列、清洁及面膜、赋活焕彩系列、奇肌新生，其中前五大单品为一夜回春油、嘭嘭眼霜、维c精华、口水精华、翡翠面霜 [2] - 主要销售地区包括纽约、洛杉矶、芝加哥、伦敦、中国香港等重点销售地区，品牌坚持全球化发展，目前在欧洲和亚太地区已得到验证，未来在中国大陆及其他未开发地区拥有较大潜力空间 [2] - 主要渠道包括线下已进入美国的超高端核心渠道，如第五大道萨克斯百货、Bergdorf Goodman等；入驻英国哈罗德百货等全球奢侈品市场；在中国，目前已进入北京SKP、西安SKP和中国香港DFS等比较领先的高端渠道；线上美国主要通过自己的独立站以及一些第三方电商平台进行销售，中国目前已开通天猫、抖音、小红书渠道 [2] 收购与战略转型 - 2024年10月，水羊股份取得法国高端美妆品牌PA的完整所有权，收购美国科技先锋高奢美妆品牌RéVive，不断完善公司品牌高端化布局 [2] - 2024年12月，水羊股份官宣RéVive品牌正式全面进入中国，高奢美妆品牌管理集团转型更进一步 [2] - 根据久谦数据，2024年10-11月，EDB品牌在抖音渠道的销售额同比+41.6%，较24Q3增速显著提升，同时在天猫渠道的销售额同比+16.2%，增速较为稳健；整体看，EDB品牌Q4销售表现回暖，品牌景气度依旧，有望为2025年业绩提供更多确定性，也进一步彰显公司向高奢美妆品牌管理集团转型的战略决心 [2] 盈利预测与财务指标 - 预计24-26年公司归母净利润分别为1.91/2.92/3.55亿元，同比增速分别为-35.0%/52.6%/21.8%，对应PE分别为27X/18X/14X [2] - 2024E-2026E营业收入分别为4,063/4,406/4,902百万元，增长率分别为-9.6%/8.4%/11.3% [3] - 2024E-2026E归属母公司股东净利润分别为191/292/355百万元，增长率分别为-35.0%/52.6%/21.8% [3] - 2024E-2026E每股收益分别为0.49/0.75/0.91元 [3] - 2024E-2026EPE分别为27/18/14 [3] - 2024E-2026EPB分别为2.3/2.1/1.8 [3]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司通过收购完成了高端护肤品牌矩阵，目前旗下有法国高奢护肤品牌伊菲丹、法国高端院线修护品牌 PA、科技先锋高档美妆品牌 RV 三个高端护肤品牌 [1] - 公司理清思路，解决历史包袱，高端化思路清晰坚定，收购的 PA、伊菲丹、Revive 势能较好，后续有望在解决历史包袱后展现较好的弹性 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q1-3 收入 30.45 亿元，同比下降 9.84%；归母净利 0.94 亿元，同比下降 47.60%；扣非归母净利 1.08 亿元，同比下降 44.82% [1] - 24Q3 收入 7.52 亿元，同比下降 30.87%；归母净利-0.11 亿元，同比下降 130.41%；扣非归母净利-0.12 亿元，同比下降 124.40% [1] - 24Q3 毛利率 67.99%，同比提升 7.67 个百分点；销售/管理/研发费率分别为 57.45%、5.25%、3.40%，同比分别提升 8.17、3.73、1.70 个百分点 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 1.88 亿元、2.62 亿元、3.31 亿元，当前 51 亿市值对应 27/20/15 倍 PE [2] - 给予公司 25 年 24 倍 PE，对应合理价值 16.20 元/股 [2] 财务数据 - 2022A-2026E 营业收入分别为 47.22 亿元、44.93 亿元、45.26 亿元、54.09 亿元、62.05 亿元，增长率分别为 -5.7%、-4.9%、0.7%、19.5%、14.7% [4] - 2022A-2026E 归母净利润分别为 1.25 亿元、2.94 亿元、1.88 亿元、2.62 亿元、3.31 亿元，增长率分别为 -47.1%、135.4%、-36.0%、39.1%、26.4% [4] - 2022A-2026E EPS 分别为 0.32 元、0.76 元、0.49 元、0.68 元、0.85 元 [4] 业务拆分与预测 - 水乳膏霜：预计 24-26 年收入增速分别为 5%、20%、15% [12] - 面膜：预计 24-26 年收入增速分别为 -15%、20%、15% [12] - 品牌管理服务：预计 24-26 年收入增速分别为 -20%、5%、5% [12] - 其他业务：预计 24-26 年保持 5%的平稳增长 [14]

报告投资评级 - 买入丨维持[5] 报告核心观点 - 2024Q3报告公司实现营业收入7.5亿元同比下滑30.9%归母净利润-1144万元扣非净利润-1164万元业绩整体有所承压但公司延续高端品牌战略积极寻求外延并购后续有望贡献业绩增量[2][4][8] - 报告公司于淡季主动进行业务调整短期内引发业绩阶段性波动中长期有利于持续健康发展高端线品牌EDB整体增长稳健已成功塑造第二核心单品防晒PA以及近期宣布收购的RéVive处于起步阶段有望贡献后续成长力量后续有望在业务结构重新梳理聚焦国际高端品牌集团战略后迎来新的增长机遇[9] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 2024年前三季度报告公司实现营业收入30.4亿元同比下滑9.8%单三季度营收同比下降30.9%环比大幅放缓单三季度公司毛利率同比提升7.7个百分点费用率扩张引发单三季度归母净亏损1144万元[8] - 预计2024 - 2026年EPS分别为0.52、0.76、0.93元/股[9] - 报告公司财务报表及预测指标涵盖利润表资产负债表现金流量表等多项数据如2023A - 2026E的营业总收入营业成本毛利等各项数据以及相关比率如毛利率净利率等[15]

根据电话会议记录,总结如下: 1. 行业和公司概况 - 公司是一家上市公司,主营美妆行业,拥有多个自有品牌和代理品牌 - 三季度公司整体业绩下滑,主要受到宏观经济环境和公司内部战略调整的影响 [1][2][3][4][5][6][7] 2. 核心观点和论据 - 公司正在进行高端化和全球化的战略转型,对一些业务进行了收缩调整 [2][3][4][5] - 公司的高端自有品牌如ETB、PA等表现较好,未来将继续加大投入 [11][12][13][14] - 公司近期收购了美国高端品牌Revive,正在积极推进在中国市场的布局 [41][42][43][44][45] - 公司代理业务受到客户调整影响,正在进行优化调整 [33][34][35] - 公司在销售费用管控方面仍需进一步优化 [8][9] 3. 其他重要内容 - 公司三季度经营活动现金流为负,主要受到渠道收缩的影响 [7] - 公司毛利率持续提升,体现了业务结构优化的成效 [10] - 公司未来将继续聚焦高端品牌,同时保持对其他品牌的适度投入 [23][24][25] - 公司智能制造工厂的产能将根据业务需求进行动态调整 [39][40] 总的来说,公司正在积极推进高端化和全球化战略,取得了一定成效,但短期内仍面临一些挑战,需要进一步优化管理。公司对未来发展保持谨慎乐观态度。

报告公司投资评级 - 报告给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 公司战略调整 - 公司逐步确立起高端化、全球化战略,集中资源发展高端品牌 [3] - 公司本季度对大众线品牌进行了战略调整,长期来看业务结构优化将有助于公司持续健康发展 [3] 高端高奢品牌表现亮眼 - 公司已拥有3个高端美妆品牌,未来将聚焦资源在高端高奢品牌 [2] - 伊菲丹线上高增+线下渠道拓展,品牌势能持续提升 [3] - PA品牌在中国市场发力营销,表现亮眼 [3] - 收购的美国高奢护肤品牌RéVive,在美国多数核心超高端渠道布局,中国已进入高端渠道 [3] 财务表现 - 24年1-3季度收入30.4亿元,同比减少10%;归母净利0.94亿元,同比减少48% [2] - 单季度Q3收入7.5亿元,同比减少31%;归母净利亏损1144万元 [2] - 毛利率63.1%,同比增加5个百分点;销售/管理/研发费用率分别为49.5%/4.8%/1.9%,同比分别增加6/1/0个百分点 [2] 盈利预测与估值 - 预计24-26年公司收入分别为41.8/46.2/50.2亿元,同比分别-7%/+11%/+9% [3][4] - 预计24-26年归母净利润分别为2/3.1/3.7亿元,同比分别-32%/54%/21% [3][4] - 当前市值对应PE分别为24/15/13倍 [3]

报告评级 - 报告给予水羊股份(300740)增持评级 [2] 报告核心观点 - 24Q3公司业绩低于预期,主要因战略转型期对御泥坊等传统自有品牌进行一次性调整所致,期待后续公司聚焦国际高端美妆品牌后带来经营改善 [3] - 公司进行高端化转型,集中资源打造高端品牌,针对非盈利品牌与渠道进行战略性收缩,同时收购高奢美妆品牌Revive,弥补美国市场空缺 [9] - 公司核心品牌伊菲丹依然实现双位数增长,新孵化中高端品牌PA24年开始爆发,随高奢品牌的成长及战略调整的冲击边际递减,公司有望迎来增长拐点 [9] 财务数据总结 - 2024年公司营收/归母/扣非净利润预计为40.86/2.02/2.05亿元,同比下降9.1%/-31.5%/-31.1% [10] - 2025年公司营收/归母/扣非净利润预计为43.75/3.04/3.09亿元,同比增长7.1%/50.8%/50.7% [10] - 公司2024-2026年EPS预测分别为0.52、0.78、1.02元 [9] - 公司2025年目标PE为21倍,对应目标价16.38元 [9]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 品牌调整叠加大促投放前置致利润承压，毛利率持续优化 [2] - 自有品牌EDB、御泥坊及代理品牌科赴等业务仍处于调整期 [3] - 公司坚持"自有品牌与CP品牌双业务驱动"的战略，高端化、全球化战略逐步确立 [3][4] 财务数据分析 - 2024-2026年公司预计实现归母净利润2.00/2.95/3.56亿元，EPS分别为0.51/0.76/0.91元 [4][6] - 2024-2026年公司营业收入预计为4147.19/4605.27/5044.29百万元，收入同比变化为-7.70%/11.05%/9.53% [6] - 2024-2026年公司毛利率预计为62.77%/64.22%/65.10%，净利率预计为4.83%/6.41%/7.06% [6] - 2024-2026年公司ROE预计为8.79%/11.65%/12.55% [6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司主动收缩御泥坊线下渠道,同时对盈利不佳的代运营品牌、大众自有品牌进行收缩和调整,且科赴中国（原强生）业务持续下滑影响当期业绩 [2] - 公司确立全球化新晋高奢美妆品牌管理集团的战略定位,近期收购美国院线高奢护肤品牌RéVive,EDB+PA+RéVive高奢品牌矩阵初步成型 [1] - 伊菲丹在天猫、京东日销增速超50%,抖音自播板块增速超50%,线下入驻多家高端百货,已开店面业绩均排名商场前1/3,品牌势能持续提升 [1] 财务数据总结 - 2024Q3公司实现营收7.5亿元/yoy-30.9%,归母净利-0.1亿元/yoy-130.4% [2] - 2024Q1-Q3公司营收30.5亿元/yoy-9.8%,归母净利0.9亿元/yoy-47.6% [2] - 2024年以来公司预计归母净利1.9/2.9/3.7亿元,对应EPS为0.5/0.75/0.95元 [2] - 公司2024-2026年营业收入预计为4061/4506/4903百万元,归母净利润预计为193/291/371百万元 [3] - 公司2024-2026年毛利率预计为62.5%/63.5%/64.5%,净利率预计为4.8%/6.5%/7.6% [3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司"四双战略"持续落地，收购高端品牌伊菲丹、PA 等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升 [3] - 代理业务"1+5+N"战略稳步推进，基本盘持续增长 [3] - 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 1.91/2.56/3.13 亿元，同比增速分别为-35.0%/+34.0%/+22.1%，对应 PE 分别为 26X/19X/16X [4] 公司投资评级 - 公司当前投资评级为"推荐" [5] 公司业绩预测 - 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 1.91/2.56/3.13 亿元，同比增速分别为-35.0%/+34.0%/+22.1% [4] - 对应 PE 分别为 26X/19X/16X [4] 公司业务发展 - 公司"四双战略"持续落地，收购高端品牌伊菲丹、PA 等进一步补全品牌矩阵有望带动收入与利润提升 [3] - 代理业务"1+5+N"战略稳步推进，基本盘持续增长 [3] - EDB 淡季持续高增，收购美国高端美妆品牌 RéVive，取得 PA 品牌完整所有权，全球化高奢化妆品管理集团更进一步 [3] 公司财务指标 - 24Q1-3/Q3，公司毛利率为 63.09%/67.99%，同比+5.08/+7.67pct [3] - 24Q1-3/Q3，公司销售费用率为 49.46%/57.45%，同比+6.14/+8.17pct [3] - 24Q1-3/Q3，公司归母净利率为 3.10%/-1.52%，同比-2.23/-4.98pct，扣非归母净利率 3.54%/-1.55%，同比-2.24/-5.93pct [3] 风险提示 - 行业竞争加剧风险 [3] - 品牌调整不及预期 [3] - 新品研发不及预期 [3]