公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司通过收购完成了高端护肤品牌矩阵，目前旗下有法国高奢护肤品牌伊菲丹、法国高端院线修护品牌 PA、科技先锋高档美妆品牌 RV 三个高端护肤品牌 [1] - 公司理清思路，解决历史包袱，高端化思路清晰坚定，收购的 PA、伊菲丹、Revive 势能较好，后续有望在解决历史包袱后展现较好的弹性 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 24Q1-3 收入 30.45 亿元，同比下降 9.84%；归母净利 0.94 亿元，同比下降 47.60%；扣非归母净利 1.08 亿元，同比下降 44.82% [1] - 24Q3 收入 7.52 亿元，同比下降 30.87%；归母净利-0.11 亿元，同比下降 130.41%；扣非归母净利-0.12 亿元，同比下降 124.40% [1] - 24Q3 毛利率 67.99%，同比提升 7.67 个百分点；销售/管理/研发费率分别为 57.45%、5.25%、3.40%，同比分别提升 8.17、3.73、1.70 个百分点 [2] 盈利预测与投资建议 - 预计 24-26 年公司归母净利润分别为 1.88 亿元、2.62 亿元、3.31 亿元，当前 51 亿市值对应 27/20/15 倍 PE [2] - 给予公司 25 年 24 倍 PE，对应合理价值 16.20 元/股 [2] 财务数据 - 2022A-2026E 营业收入分别为 47.22 亿元、44.93 亿元、45.26 亿元、54.09 亿元、62.05 亿元，增长率分别为 -5.7%、-4.9%、0.7%、19.5%、14.7% [4] - 2022A-2026E 归母净利润分别为 1.25 亿元、2.94 亿元、1.88 亿元、2.62 亿元、3.31 亿元，增长率分别为 -47.1%、135.4%、-36.0%、39.1%、26.4% [4] - 2022A-2026E EPS 分别为 0.32 元、0.76 元、0.49 元、0.68 元、0.85 元 [4] 业务拆分与预测 - 水乳膏霜：预计 24-26 年收入增速分别为 5%、20%、15% [12] - 面膜：预计 24-26 年收入增速分别为 -15%、20%、15% [12] - 品牌管理服务：预计 24-26 年收入增速分别为 -20%、5%、5% [12] - 其他业务：预计 24-26 年保持 5%的平稳增长 [14]