[Table_MainInfo] 公司研究/信息设备/电子元器件 证券研究报告 工业富联（601138）公司季报点评 2024 年 11 月 12 日 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------|----------------| | 股票数据 | | | 11 [ Table_StockInfo 月 11 日收盘价（元） ] | 27.01 | | 52 周股价波动（元） | 12.63-29.47 | | 总股本 / 流通 A 股（百万股） | 19868/19864 | | 总市值 / 流通市值（百万元） | 536632/536526 | | 相关研究 | | | [Table_ReportInfo] 《 AI 服务器强势增长，新一代产品蓄势待发》 | | | 2024.08.24 | | | 《盈利整体平稳增长， AI | 业务表现强劲》 | | 2024.03.25 | | ...

投资评级 - 报告对工业富联的投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 工业富联24年前三季度实现收入4364亿同比增长33%归母净利润151亿同比增长12%扣非净利润147亿同比增长9%24Q3实现收入1703亿环比增长16%同比增长40%归母净利润64亿环比增长41%同比增长1%扣非净利润62亿环比增长46%同比增长3%[3] - AI服务器需求强劲云计算营收持续增长云计算业务2024年前三季度收入同比增长71%其中AI服务器收入同比增长228%占整体服务器营收比重提升至45%单季AI服务器占整体服务器营业收入比重从Q2的46%提升至Q3的48%通用服务器出货回温2024年前三季度营业收入同比增长22%云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%营收占比为46%网络通讯业务增长主要来自于400/800G交换机WiFi及SmartNIC/DPU板卡其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%环比增长27%相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%[3] - 预计工业富联2024 - 2026年营业收入5716、5945、6153亿元归母净利润为253、280、301亿元对应EPS为1.27、1.41、1.52元对应PE为19、17、16倍维持增持评级[3] 财务数据总结 - 收盘价24.18元近12个月最高/最低29.47/12.63元总股本19868百万股流通股本19864百万股流通股比例99.98%总市值4804亿元流通市值4803亿元[1] - 2023 - 2026年主要财务指标方面营业收入分别为4763、5716、5945、6153亿元收入同比分别为 - 6.9%、20.0%、4.0%、3.5%归属母公司净利润分别为210、253、280、301亿元净利润同比分别为4.8%、20.2%、10.6%、7.7%毛利率分别为8.1%、7.3%、7.3%、7.3%ROE分别为15.0%、15.4%、14.5%、13.5%每股收益分别为1.06、1.27、1.41、1.52元P/E分别为14.26、19.00、17.18、15.94P/B分别为2.14、2.92、2.50、2.16EV/EBITDA分别为8.95、15.10、13.00、11.72[4] - 2023 - 2026年资产负债表方面流动资产分别为2525、2705、2922、3160亿元现金分别为835、720、858、1025亿元应收账款分别为885、1080、1123、1162亿元其他应收款分别为9、21、21、22亿元预付账款分别为3、4、4、4亿元存货分别为767、853、888、919亿元其他流动资产分别为28、28、28、28亿元非流动资产分别为352、445、527、605亿元长期投资分别为72、122、172、222亿元固定资产分别为177、203、226、245亿元无形资产分别为10、10、11、11亿元其他非流动资产分别为93、109、118、127亿元资产总计分别为2877、3150、3449、3765亿元流动负债分别为1380、1412、1436、1455亿元短期借款分别为411、394、377、360亿元应付账款分别为750、736、766、792亿元其他流动负债分别为219、283、294、303亿元非流动负债分别为91、88、83、79亿元长期借款分别为71、68、64、61亿元其他非流动负债分别为20、20、19、18亿元负债合计分别为1471、1500、1519、1534亿元少数股东权益分别为199、199、199、199亿元股本无明确变化资本公积分别为291、295、295、295亿元留存收益分别为912、1152、1432、1733亿元归属母公司股东权益分别为1402、1646、1925、2227亿元[5] - 2023 - 2026年现金流量表方面经营活动现金流分别为431、57、285、313亿元净利润分别为210、253、280、301亿元折旧摊销分别为60、37、40、44亿元财务费用分别为25、22、22、21亿元投资损失分别为7、 - 1、 - 15、 - 15亿元营运资金变动分别为128、 - 249、 - 38、 - 35亿元其他经营现金流分别为84、497、315、333亿元投资活动现金流分别为 - 46、 - 122、 - 104、 - 104亿元资本支出分别为 - 87、 - 63、 - 63、 - 63亿元长期投资分别为37、 - 52、 - 52、 - 52亿元其他投资现金流分别为4、 - 7、11、11亿元筹资活动现金流分别为 - 247、 - 47、 - 43、 - 42亿元短期借款分别为 - 94、 - 17、 - 17、 - 17亿元长期借款分别为36、 - 3、 - 3、 - 3亿元普通股增加均为0资本公积增加无明确变化其他筹资现金流无明确变化现金净增加额分别为142、 - 115、138、167亿元[5]

工业富联 (601138 ) 公司点评 Al 服务器驱动公司成长 2024-03-15 AI 服务器需求强劲,云计算营收持续增长 | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------------|---------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------|-----------| | | | | | | | | | | | | | 投资评级:增持(维持) | | 主要观点: | | | | 报告日期: 2024-11-06 | | ● 事件 | | | | ...

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司业绩迅速增长，核心成长聚焦两大主题 [1] - 云计算业务方面，公司前三季度云计算业务营收同比增长71%，其中AI服务器分支同比增长45%，占服务器营收比重提升至48% [1] - 网络通讯业务方面，400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU换机Q3营收同环比增长128%、27%，前三季度营收同比增长200% [1] 2) 公司费用管控能力突出，利润率水平显著优化 [1] - 三费管控良好，毛利率及净利润率分别扩大至6.97%、3.76% [1] 3) 公司未来核心成长点集中在AI服务器需求扩张和AI手机发展 [1] - GB200系列产品预计在2024Q4及2025Q1陆续启动出货，有望深度受益于AI服务器需求的显著扩张 [1] - 公司掌握金属机构件在可塑性、散热性、上色性的诸多材料和工艺技术，未来将进一步受益于AI手机的发展 [1] 财务数据总结 1) 预计2024-2026年公司营业收入分别为5988.53、7238.07、7870.83亿元，同比增长21.35%、24.42%、8.74% [1][2] 2) 预计2024-2026年公司归母净利润分别为25531、31766、36401百万元，同比增长21.3%、24.4%、14.6% [1][2] 3) 预计2024-2026年公司每股收益分别为1.29、1.60、1.83元，对应PE为18/15/13倍 [1][2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[1] 报告的核心观点 - 前三季度营收同比增长33%,归母净利润同比增长12%,主要受益于生成式人工智能等应用对云基础设施需求增加,下游AI服务器需求增长强劲,云计算业务收入快速增长[1] - 单季度收入创历史新高,三季度净利润受汇兑影响[1] - AI服务器营收持续高增,通用服务器需求回暖,云服务商营业收入同比增长76%[1] - 通信及移动网络设备收入稳步提升,400/800G高速交换机营收快速增长[1] 分产品营收占比及毛利率 - 公司分产品营收占比中,云计算业务占比逐年提升,2022年达到46%[6][7] - 公司分产品毛利率中,云计算业务毛利率最高,2022年达到50%左右[7] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为5810.86/6801.37/7657.82亿元,归母净利润分别为247.53/290.27/338.67亿元[2] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为16.6/14.1/12.1倍[2] - 预计2024-2026年ROIC分别为18%/20%/21%,ROE分别为16%/18%/19%[2] 风险提示 - 新产品拓展不及预期,下游需求不及预期,客户导入不及预期等[1]

报告评级 - 公司投资评级为"买入"，维持评级 [3] 报告核心观点 - 2024年三季度公司在收入及利润表现均创下历史新高，若剔除汇兑影响，单三季度归母净利润增速为11% [4] - 公司前三季度云计算收入同比增长71%，其中AI服务器营收增长228%，占服务器营收比例为45%，单三季度AI服务器收入占服务器收入比例提升至48%，呈现逐季度提升趋势 [4] - 公司有望在今年4季度开始参与到大客户的GB200相关模组及整机制造，考虑到公司与英伟达、海外云厂商的长期合作关系以及自身技术竞争力，公司在GB200产业链将获取到比以往更高的市场份额，2025年GB200放量后公司业绩弹性较为可观 [5] - 公司的战略定位紧跟时代发展，同时又坚持立足高端智能制造，公司目前形成"2+2"新型战略，积极发展核心业务"高端智能制造+工业互联网"并大力布局新事业"大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人"，公司致力于打造第二成长曲线 [6] - 公司在客户结构方面与客户有着深度的合作，无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户还是在云计算业务中头部客户，都是行业内全球领先的客户 [6] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入4363.73亿元，同比增长32.71%；实现归母净利润151.41亿元，同比增长12.28%；实现扣非归母净利润147.34亿元，同比增长8.87% [4] - 公司单三季度实现营收1702.82亿元，同比增长39.53%，归母净利润为64.02亿元，同比增长1.24%，扣非归母净利润为62亿元，同比增长3.4% [4] - 预计公司2024-2026年实现归母净利润236.75、309.83、337.61亿元 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][4] 报告的核心观点 - 报告期内公司云计算业务中AI服务器强劲增长通用服务器持续回温且公司预计24年AI占云计算营收40% AI服务器全球市场份额将达40%网络通讯业务聚焦400/800G交换机SmartNIC/DPU板卡且相关业务增长迅速手机结构件业务24H1同比双位数增长超预期 [1] - 预测公司24 - 26年每股收益分别为1.20、1.68、2.08元采用可比公司24年29倍PE进行估值对应目标价为34.80元 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务信息 - 2022 - 2026年公司营业收入分别为511850百万元、476340百万元、606342百万元、755628百万元、891988百万元同比增长分别为16%、 - 7%、27%、25%、18%营业利润分别为21872百万元、23067百万元、25931百万元、36694百万元、45286百万元同比增长分别为 - 2%、5%、12%、42%、23%归属母公司净利润分别为20073百万元、21040百万元、23748百万元、33453百万元、41268百万元同比增长分别为0%、5%、13%、41%、23% [3] 业务情况 - 云计算业务中AI服务器Q1 - Q3营收同增228%且Q1 - Q3及Q3占整体服务器营收比重分别增至45%和48%通用服务器Q1 - Q3营收同增22%云服务商Q1 - Q3营收同增76%在服务器业务比重为46%网络通讯业务中数据中心400/800G高速交换机Q3营收同增128%环增27%相关业务Q1 - Q3营收同增近60% 800G交换机已陆续开始出货预计24H2特别是24Q4会有大量的出货SmartNIC/DPU等板卡业务Q1 - Q3营收同增200%手机结构件业务24H1同比双位数增长 [1]

报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 2024年前三季度,公司实现营业收入4363.73亿元,同比增长32.71%;实现归母净利润151.41亿元,同比增长12.28%。2024Q3单季度,公司实现营业收入1702.82亿元,同比增长39.53%,环比增长15.52%。[2] 2) 2024年前三季度,公司毛利率为6.82%,同比下降1.14个百分点;净利率为3.47%,同比下降0.63个百分点。2024Q3单季度,毛利率为6.97%,同比下降2.32个百分点,环比上升0.97个百分点;净利率为3.76%,同比下降1.43个百分点,环比上升0.68个百分点。公司表示,扣除汇兑损益影响后,2024Q3归母净利润同比增长11%。[3] 3) 云计算业务中,AI服务器营收同比增长228%,占服务器营收比重提升至48%;通用服务器营收同比增长22%。网络通讯业务中,400/800G交换机营收同比增长128%,SmartNIC/DPU板卡营收同比增长200%。[3][6] 4) 北美CSP厂商资本开支持续增长,英伟达B200系列产品将于2024Q4-2025Q1启动出货,公司作为"earlybird"参与,将是第一批交货的供应商。公司加大AI技术研发投入,2024年前三季度研发投入达71.33亿元。[7][8] 财务数据总结 1) 2024-2026年公司营收预计分别为5539.51/6772.12/7829.54亿元,归母净利润预计分别为245.02/303.25/352.68亿元,EPS预计分别为1.23/1.53/1.78元/股。[9] 2) 公司2023-2026年ROE分别为15%/16%/18%/18%,毛利率维持在8%左右,期间费用率维持在1%左右,销售净利率逐年提升至5%。[9] 3) 公司资产负债率维持在53%左右,流动比率和速动比率分别在1.7和1.1左右,偿债能力较强。[9]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - AI 服务器及交换机相关业务高速增长,通用服务器部分也逐步回暖 [2] - 公司系 AI 产业链上核心标的,在 AI 服务器及产业链占具核心卡位,在全球服务器及交换机 ODM 领域具有领先优势,有望核心受益于英伟达 AI GPU 的新一代产品 GB200 [2] - 公司作为苹果公司的重要供应商,有望享受云端两重成长性,实现长期高速成长 [2] 财务数据总结 - 2024年前三季度,公司共实现营业收入4363.73亿元,同比增长32.71%;归母净利润151.41亿元,同比增长12.28% [1] - 预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为237.05/300.92/341.19亿元,同比增长13%/27%/13% [3] - 公司2024年前三季度,云计算业务整体营业收入同比增长71%,其中AI服务器营业收入同比增长228%,占整体服务器营收比重提高至45% [2] - 数据中心400G/800G高速交换机2024年单三季度同比增长128%,季度环比增长27%;SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200% [2] - 通用服务器也有一定回暖,2024年前三季度营业收入同比增长22% [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告核心观点 - AI 服务器高增驱动公司 2024 年前三季度营收高增,扣除汇兑影响利润稳健增长 [2] - AI 大算力需求驱动服务器市场新一轮增长,公司与头部客户合作享受行业发展红利 [2] - 交换机&路由器业务有望跟随 AI 浪潮迎来新一轮成长,智能终端结构件有望受益于 AI 换机 [2] 财务数据总结 - 2024 年前三季度公司实现营收 4363.73 亿元(YOY +32.71%),归母净利润 151.41 亿元(YOY +12.28%) [1] - 2024 年前三季度 AI 服务器营收较上年增长 228%,占整体服务器营收比重提升至 45% [2] - 2024 年前三季度公司云服务商营业收入同比增长 76%,营业收入比重为 46% [2] - 预测公司 2024-2026 年归母净利润为 252.39/304.61/350.54 亿元 [2]