公司业务概况 - 公司是工业富联的主要业务板块，主要从事工业互联网相关业务[1] - 公司在云计算、AI服务器等领域表现优异，上半年业绩良好[1][2] - AI服务器业务占公司云计算总收入的40%，市场份额达40%[2] - 预计下半年云计算业务仍将保持持续向好的态势[2] AI服务器市场需求 - 根据Trendforce预测，2024-2027年AI训练和推理服务器年增长率将达20%-33%[2] - 公司看到来自云服务商、品牌客户以及NCP(Nvidia Cloud Partner)的强劲需求[2] - 客户对于下一代产品的研发设计也有很大需求[2] - 英伟达CEO也表示AI需求"令人难以置信"，市场供不应求[2] 新产品GB200进展 - GB200新品开发进度符合预期，公司将是第一批交货的供应商[3] - GB200具有较好的性价比，能耗下降四分之三、算力大幅提升，客户需求强烈[3][4] - 公司在产业链布局、供应链把控等方面具有优势，有助于获利水平的改善[3] - 预计GB200未来将对营收和利润产生较大贡献[3] 其他业务进展 - 高速交换机业务上半年同比增长70%，800G交换机开始出货[4] - 机构件业务上半年实现双位数增长，下半年将继续保持良好合作[4] - 公司现金分红水平较高，未来将继续回报股东[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 AI 大模型竞争如火如荼，服务器收入持续高增 - 北美云服务商大模型争相发布，竞逐模型第一身位，并陆续上调全年资本开支，不断加码 AI 相关投入，推动云基础设施建设及数据中心升级扩容 [1] - 公司云相关业务主要为服务器及板卡，预计 2024 年 AI 服务器全年出货量达 167 万台，年增率达 41.5% [1] - 品牌客户不断增加 AI 服务器订单，使得 2024 年上半年公司云计算收入同比增长 60%，AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230% [1] - 2024 年二季度，公司云计算收入占总体收入达 55%，云计算收入同比增长超 70%，环比增长超 30%；AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46% [1] 通信及移动网络设备受益于数据中心 AI 化带来的网络升级迭代 - 公司通信及移动网络设备板块上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达 20%，AI 服务器相关的 400G/800G 高速交换机营收同比增长 70% [1] - 2024 年上半年，整体 400/800G 高速交换机营收年增长 30%，800G 交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖 Ethernet、Infiniband 以及 NVLink Switch 的多元部署，预计全年可贡献增量 [1] 工业互联网业务持续发展 - 公司继续以 AI 技术推动智能制造转型升级，聚焦自动化、机器人化、数字化、智能化的"四化融合"，截止 2023 年末，全球共有 153 座"灯塔工厂"，其中中国有 62 座灯塔工厂，公司参与建成了 9 座 [1] - 公司已累计服务国内超过 200 家企业客户，涵盖 10 大行业，未来将继续以 AI 技术为引擎，加速构建新质生产力的核心，提供全方位的智能生产与数智化软硬整合解决方案 [1] 财务数据总结 - 预计公司 2024~2026 年营业收入 5716、5945、6153 亿元，归母净利润为 253、280、301 亿元，对应 EPS 为 1.27、1.41、1.51 元，对应 PE 为 15.5、14.0、13.0 倍 [2] - 2023-2026 年营业收入同比增长分别为-6.9%、20.0%、4.0%、3.5%；归母净利润同比增长分别为4.8%、20.2%、10.6%、7.5% [3] - 2023-2026 年毛利率分别为8.1%、7.3%、7.3%、7.3%；ROE分别为15.0%、15.2%、14.4%、13.4% [3] 风险提示 - 市场竞争加剧、技术开发不及预期，大客户销量不及预期 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - AI 服务器、高速率交换机收入高速增长,毛利率短期承压 [2] - 作为数字经济领军企业,将充分受益于 AI 硬件及端侧部署需求爆发 [3] - 随着算力基础及端侧硬件需求的持续推进,公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施的扩容 [4] 公司业务表现总结 - 云计算业务受益于 AI 硬件需求的持续扩大,上半年收入同比增长 60% [2] - AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%,收入同比增长超 230% [2] - 通信及移动网络设备业务亦受益于 AI 推动的网络升级迭代,上半年实现同比高单位数增长 [2] - 工业互联网业务持续以 AI 技术推动转型升级,创新实力持续获得行业认可 [2]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 1. 2024 上半年公司云计算业务收入实现 60%同比增速,其中 CSP 客户收入占比达到 47%,比去年同期提升 5 个百分点,AI 服务器在整体服务器营收比例达到 43%,同比增速超过 230% [7] 2. 通信及移动网络设备业务方面,受益于数据中心 AI 化机网络升级,公司上半年实现高个位数增长,其中单二季度同比增速高达 20%,AI 服务器相关的 400G、800G 高速交换机单季度实现营收增长 70% [8] 3. 公司的战略定位紧跟时代发展,同时又坚持立足高端智能制造,公司目前形成"2+2"新型战略,积极发展核心业务"高端智能制造+工业互联网"并大力布局新事业"大数据（包含元宇宙算力及储能）+机器人" [9] 4. 公司在客户结构方面与客户有着深度的合作,无论是在通讯及网络设备业务中网络设备主要客户还是在云计算业务中,都是行业内全球领先的头部客户 [9] 5. 我们预计公司 2024-2026 年实现归母净利润 248.80、312.00、363.06 亿元 [9] 财务数据总结 1. 2024 年上半年公司实现营业收入 2660.91 亿元,同比增长 28.69%,实现归母净利润 87.39 亿元,同比增长 22.04%,实现扣非归母净利润 85.33 亿元,同比增长 13.23% [3] 2. 公司 2024-2026 年预计实现归母净利润 248.80、312.00、363.06 亿元 [19] 3. 公司 2023-2026 年预计每股收益分别为 1.06、1.25、1.57、1.83 元 [19] 4. 公司 2023-2026 年预计市盈率分别为 14.28、17.07、13.61、11.70 [19] 5. 公司 2023-2026 年预计净资产收益率分别为 15.0%、15.0%、15.8%、15.4% [19]

报告公司投资评级 - 工业富联(601138)的投资评级为"买入"，上次评级同样为"买入" [3] 报告的核心观点 - 工业富联的业绩符合预期，AI浪潮为公司带来长远的增长潜力 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年，工业富联实现营业收入2660.91亿元，同比增长28.69%；归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%。第二季度单季实现营收1474.03亿元，同比增长46.11%；归母净利润45.54亿元，同比增长12.93% [6] AI服务器需求 - 2024年上半年，云计算收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。第二季度单季公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46% [7] 通信及移动网络设备业务 - 受益于数据中心AI化及网络升级迭代，该业务板块上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达20%，AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比增长70%。2024年上半年，整体400/800G高速交换机营收年增长30%。800G高速交换机已陆续开始出货，预计2024年下半年开始上量并贡献显著营业收入 [8] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2024E/2025E/2026E归母净利润分别为252.42/322.18/371.92亿元，同比增长20%/+28%/+15%。看好公司在算力产业链的发展前景，维持对公司的"买入"评级 [9] 重要财务指标 - 2024E营业总收入预计为6056.63亿元，同比增长27.1%；归母净利润预计为252.42亿元，同比增长20%。毛利率预计为7.7%，净资产收益率ROE预计为16.3%，EPS预计为1.27元 [11]

报告公司投资评级 - 工业富联（601138.SH）的投资评级为“优于大市”，维持该评级[2] 报告的核心观点 - 报告看好工业富联的云计算业务，认为其将受益于AI高速发展及全球数据中心、AI服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长[2] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 上半年营收同比增长28.7%，归母净利润同比增长22.0%。1H24营业收入达到2660.91亿元，同比增长28.69%，归母净利润为87.39亿元，同比增长22.04%[1] - 二季度营业收入同比增长46.1%，归母净利润同比增长12.9%。2Q24营业收入为1474.03亿元，同比增长46.11%，归母净利润为45.54亿元，同比增长12.93%[1] 业务板块增长 - 人工智能对云基础设施需求持续增加，下游AI服务器需求增长强劲。1H24公司云计算收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，同比提升5个百分点；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%[1] - 数据中心AI化及网络升级迭代提速，高速交换机营收快速增长。1H24公司通信及移动网络设备业务同比高单位数增长，2Q24同比增长达20%，AI服务器相关的400G/800G高速交换机营收同比增长70%[1] 盈利预测和财务指标 - 预计2024-2026年营业收入分别为5608.46亿元、6766.68亿元、7556.45亿元，归母净利润分别为260.25亿元、357.23亿元、400.00亿元[2] - 当前股价对应PE分别为15.8倍、11.5倍、10.3倍[2]

报告公司投资评级 - 工业富联（601138）的投资评级为“买入（维持）”[1] 报告的核心观点 - AI服务器同比增速230%+，Blackwell推迟不改长期景气[1] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格为21.38元，52周价格区间为12.63-29.47元，总市值为424,775.24百万，流通市值为424,657.82百万，总股本为1,986,787.85万股，流通股本为1,986,238.63万股，日均成交额为4,530.98百万，近一月换手率为0.66%[2] 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营收2660.91亿元，同比增长28.69%；归母净利润87.39亿元，同比增长22.04%。2024年第二季度，公司实现营收1474.03亿元，同比增长46.11%；归母净利润45.54亿元，同比增长12.93%[4][5] 投资要点 - 剔除汇兑损益后，2024年第二季度利润总额同比增长25%，Blackwell系列量产有望带动毛利率企稳回升。2024年上半年，公司毛利率为6.73%，同比下降0.44个百分点，净利率为3.28%，同比下降0.18个百分点。2024年第二季度，公司毛利率为6.00%，同比下降0.97个百分点，净利率为3.08%，同比下降0.92个百分点[6] - 2024年上半年，扣非后归母净利润85.33亿元，同比增长13.23%；2024年第二季度，扣非后归母净利润42.61亿元，同比下降1.58%。主要系2024年上半年财务收入同比减少约6.48亿元，其中汇兑损益减少约5.44亿元[7] - 2024年第二季度，AI服务器同比/环比高增，400G/800G高速交换机同比增长70%。2024年上半年，云计算收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，较去年同期提升5个百分点。2024年第二季度，云计算营收占比55%，同比增长超70%，环比增长超30%。AI服务器2024年上半年营收同比增长230%+，占服务器营收比重43%。2024年第二季度，营收同比增长超270%，环比增长超60%，占服务器营收比重升至46%[8][9] - 通信及移动网络设备2024年上半年实现同比高单位数增长，第二季度同比增长高达20%。2024年第二季度，400G、800G高速交换机营收同比增长70%。公司800G高速交换机已陆续出货，预计2024年下半年开始上量并贡献显著的营业收入[10] 研发投入 - 公司加大AI技术研发投入力度。2024年上半年，公司研发投入达48.76亿元，并且调整增加1亿元至下世代通讯产品研发中心项目的研发费用中，进而扩大其对AI基础建设相关产品的研发投入[12] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年公司营收分别为5539.51/6772.12/7829.54亿元，归母净利润分别为245.02/305.03/354.52亿元，EPS分别为1.23/1.54/1.78元/股，当前股价对应PE分别为17.34/13.93/11.98X，维持“买入”评级[13]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入”，原评级也是“买入”[2] 报告的核心观点 - 报告的核心观点是公司24H1营收利润双增，AI驱动新品持续发力，维持买入评级[8] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 报告提供了公司股价相对于上证综指的表现数据，包括不同时间段内的绝对和相对表现[3][4] 公司基本情况 - 报告列出了公司的发行股数、流通股、总市值和主要股东等信息[5] 财务表现 - 报告详细介绍了公司24H1的营收和利润情况，包括营收同比增长28.69%，归母净利润同比增长22.04%[8] - 报告还提到了AI服务器和高速交换机对公司业绩的积极影响，特别是AI服务器收入同比增长超230%，高速交换机营收大幅提升同比增长70%[8] 估值 - 报告预测公司2024/2025/2026年的收入和归母净利润，并给出了相应的PE倍数，维持买入评级[8] 财务数据 - 报告提供了详细的利润表和现金流量表数据，包括营业收入、净利润、EBITDA等关键财务指标[10][16] - 报告还包括了资产负债表数据，如流动资产、非流动资产、负债和股东权益等[16]

Q2 营收高增，AI 服务器保持快速增长 工业富联(601138.SH)/电子 证券研究报告/公司点评 2024 年 8 月 13 日 [Table_Industry] 分析师： 王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 分析师：杨旭 执业证书编号：S0740521120001 Email：yangxu01@zts.com.cn 分析师：张琼 执业证书编号：S0740523070004 Email：zhangqiong@zts.com.cn [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：20.78 元 [Table_Profit] 基本状况 | --- | --- | |------------------|---------| | 总股本(百万股) | 19,868 | | 流通股本(百万股) | 19,862 | | 市价(元) | 20.78 | | 市值(百万元) | 412,855 | | 流通市值(百万元) | 412,740 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 工业富联 沪深300 -60 ...

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 工业富联在2024年上半年实现了显著的业绩增长，收入和净利润均呈现双位数增长。公司受益于云基础设施需求的增加，AI服务器业务增长强劲，云计算收入同比增长60%，AI服务器收入同比增长超230%。此外，公司积极投入技术研发，研发投入达48.76亿元，研发技术人员超3.5万人。公司还通过"2+2"战略持续布局，打造工业AI领域新优势，通过策略投资并购上下游优质创新型企业，推动AI领域及核心产品发展创新 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 工业富联2024年上半年实现收入2261亿元，同比增长28.7%；归母净利润87亿元，同比增长22.0%；扣非净利润85亿元，同比增长13.2%。单季度看，2Q24实现收入1474亿元，同比增长46.1%，环比增长24.2%；归母净利润45.5亿元，同比增长12.9%，环比增长8.8% [1] 业务增长 - 受益云基础设施需求增加，AI服务器业务增长强劲。云计算收入同比增长60%，云服务商收入占比47%，同比提升5个百分点；服务器营收中AI服务器占比逐季提升至43%，收入同比增长超230%。通信及移动网络设备业务Q2同比增长高达20%，AI服务器相关的400G、800G高速交换机营收同比增长70% [1] 技术研发与战略布局 - 公司深入布局数字经济核心技术，在云、网、端、工业互联网核心业务上稳居全球领先。1H24，公司研发投入达48.76亿元，研发技术人员超3.5万人。公司积极通过策略投资并购上下游优质创新型企业，通过战略合作联合细分领域市场头部机构，推动AI领域及核心产品发展创新，持续增强"智能制造+AI"双引擎驱动力 [1] 盈利预测 - 预计24-26年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿元，归母净利润分别为260/365/419亿元；对应2024年08月14日收盘价，P/E分别为16x/12x/10x [1]