报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [2] 报告核心观点 - 公司云计算业务增长强劲,AI 服务器营收倍比增长,带动公司营收及获利能力增长 [5] - 预计 2024 年 AI 贡献占云计算收入将提升至 40%,AI 服务器占全球市场份额将提升至 40% [5] - 公司拥有完整的 AI 产业链的设计和生产能力,是全球少有能够提供从前端到后端全套解决方案的厂商之一,未来有望在新一代服务器产品中获得更多的市场份额 [5] - 我们上调公司 2024-2026 年业绩预期,预计营业收入为 5608.46/6766.68/7556.45 亿元,归母净利润为 260.25/357.23/400.00 亿元 [5] 财务数据总结 - 2024 年上半年公司收入 2660.91 亿元(同比增长 28.69%),归母净利润 87.39 亿元(同比增长 22.04%) [5] - 2023 年公司 AI 相关业务体量接近 600 亿元,约占云计算总收入 30% [5] - 公司 2022-2026 年营业收入、净利润等主要财务指标呈现稳定增长态势 [3] - 公司毛利率、净利率、费用率等关键财务指标保持良好水平,盈利能力较强 [21][22][25]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 受益于 AI 显著成长,公司 2024Q2 单季度收入与利润创下历史新高 [6] - AI 赛道长期发展前景良好,公司作为 AI 产业链核心企业有望继续享受行业发展红利 [7] - 预计公司 2024-2026 年归母净利润将保持 12%-26%的增长 [8] 公司财务数据总结 - 2024H1 公司预计实现营业收入 2660.9 亿元,同比增长 28.7%;实现归母净利润 87.4 亿元,同比增长 22.0% [5] - 2024Q2 单季实现营收 1474.0 亿元,同比增长 46.1%;归母净利润 45.5 亿元,同比增长 12.9% [5] - 预计公司 2024-2026 年营业收入将保持 15%-28.2%的增长,归母净利润将保持 12%-26%的增长 [10][11] - 公司毛利率维持在 8.1%-8.3%,ROE 在 15.6%-19.4%之间 [12]

财务表现 - 公司2024年上半年营业总收入为2660.9亿元，同比增长28.69%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为87.4亿元，同比增长22.04%[3] 业务发展 - 公司通过覆盖AI全产业链垂直整合能力，云计算业务营收增长强劲，AI服务器产品营收倍比增长，云服务商营收占比持续提升[5] - 公司未来将继续推动AI生态系统的发展及应用，完善全球产能布局，积极加大研发投入[6]

公司投资评级及核心观点 投资评级 工业富联是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司,凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案,具备全球布局优势,现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户。[13] 核心观点 1. 公司持续强化"高端智能制造+工业互联网"核心竞争力,最终控制方为鸿海精密。公司是全球领先的高端智能制造及工业互联网解决方案服务商,主要从事各类电子设备产品的设计、研发、制造与销售。[21][23][24] 2. AI产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长,为公司"端、网、云"等几大核心业务注入了澎湃动力。[13][87][88] 3. 公司与全球主要服务器品牌商、国内外云服务商的合作进一步深化,与客户共同开发并量产高性能AI服务器,AI服务器成为公司新的增长引擎。[87][88][89] 4. 公司积极探索液冷前沿技术,解决AI服务器能耗和散热问题,为客户提供数据中心先进散热解决方案。[93][94][95][96] 5. 公司深耕5G智能手机及穿戴装置高精密机构件的工艺与技术,与客户保持紧密的良好合作关系,有望受益于手机需求的提振。[131][132][133] 6. 公司覆盖AI全产业链,可提供从前端到后端的全套解决方案,具备强大的客户资源优势和完善的全球化布局。[134][135][136][138][139][141]

报告公司投资评级 工业富联维持"推荐"评级。[5] 报告的核心观点 工业富联概况 1) 工业富联是全球领先的高端智能制造商和科技服务整合解决方案提供商,主要业务包括通信及移动网络设备、云计算、工业互联网。[12][13][14][15] 2) 工业富联由鸿海精密间接控股,无实际控制人,管理层经验丰富。[23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33] 3) 工业富联财务状况稳定,收入和利润保持增长,负债情况良好。[35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61][62] 云计算业务 1) AI 技术发展凸显云计算基础设备的重要性,AI 服务器需求快速增长。[64][65][66][67][68][69] 2) 海外云业务的拐点已经出现,收入情况回暖。[83][84][85][86][87][88][89][90][91][92][93][94] 3) 工业富联是 AI 服务器 ODM 龙头企业,市场份额有望达到 40%。[19][110][115][116][117][118] 液冷技术 1) 高性能 GPU 催生液冷需求,液冷已从"可选项"变为"必选项"。[97][98][99][100][101][102][103][104] 2) 工业富联布局液冷全产业链,有望率先在英伟达新计算集群中采用相关液冷模块。[108][109] 通信及移动网络设备 1) AI 服务器需求增长带来交换机需求增长。[119][120][121][122] 2) 运营商资本开支投入压力下降,但算力侧投资持续增加。[123][124][125][126][127][128][129][132][133][134][135][136][137][138][139][140][141][142][143][144][147][148][149] 盈利预测与投资建议 1) 预计 2024-2026 年公司营收和净利润将持续增长。[153][154][155][156][157][158][159][160][161][162][163][164] 2) 考虑到公司在 AI、云计算等领域的优势,维持"推荐"评级。[164]

工业富联20240715 ...

会议主要讨论的核心内容 工业互联在AI算力领域的发展 [1][2] - 工业互联作为AI算力领域的重要企业之一,通过其业务范围、发展历程及财务数据展现了AI服务器、网络设备、云计算及工业互联网等多个领域的布局与发展态势 - 作为红海集团的核心子公司,工业互联不仅贡献了大量收入和利润,还推动了集团整体的技术创新与市场扩张 - 公司业务涵盖了从消费电子产品到工业级应用的广泛领域,尤其在网络设备和云计算方面表现突出,体现了公司在AI算力行业的领先地位及其在推动产业升级中的关键作用 网络设备与服务器市场分析 [2][3] - 网络设备市场主要由传统通信网络设备、精密结构件和智慧家庭产品三大部分构成 - 服务器市场包括品牌服务器和白牌服务器,其中AI服务器增长显著,预计未来将占据更大市场份额 工业互联企业的增长潜力与利润释放 [2][3] - 收入增长的重要性超过利润率,不同的盈利模式对企业利润率有影响 - 拥有完善的全球供应链系统和产能分布对企业成功至关重要,特别是在AI服务器领域 - 不同业务间存在毛利率差异,价值创造和附加价值在提高企业利润率中发挥关键作用 AI行业需求增长与资本开支 [4][5] - AI行业资本开支呈现快速增长,尤其是北美四大云厂商的投资表现强劲 - 英伟达等企业对高性能计算资源的巨大需求,特别是在训练大型模型方面,是资本开支增长的主要驱动力 - 尽管当前形势乐观,但也存在一些不确定性,需要进一步观察增长趋势的可持续性 AI与云厂商的盈利模式及其应用前景 [4][5] - 目前AI应用尚未展现出极受欢迎的情况,引发对其可持续性的担忧 - 但云厂商大规模投资AI及云计算显示出正向回报,尤其在提升云计算业务增速方面 - 未来GPT等大模型的升级预计将推动更多应用产生,云厂商对AI和算力基础设施的投资反映了其商业模式的合理性 AI基础设施与工业互联的重要性 [5] - 公司与英伟达在AI基础设施方面的紧密合作,以及GB200新产品的推出,对公司在服务器市场的份额有重要影响 - 高速疏通交换机的增长潜力及其在工业互联中的应用价值 问答环节重要的提问和回答 会议目的与规则 [1] - 本次会议由中信建投研究发展部组织,旨在向中信建投白名单客户提供关于通信行业中优质公司的深度分析 - 会议强调参会投资者不得制作、编辑或转发任何形式的会议纪要,中信建投不对会议内容中涉及的投资建议承担责任,也不保证所含预测内容一定能实现 工业互联在通信行业中的地位及其业务发展 [2] - 工业互联是AI算力行业中代表性的公司之一,其产品覆盖网络设备、云计算及工业互联网等多个细分领域 - 作为红海集团下属重要子公司,工业互联占据红海集团约三分之一的收入份额,并贡献超过三分之二的利润,在整个红海体系中占据核心地位 - 工业互联的主要业务包括网络通信设备、云计算和工业互联网等三个板块,2023年总收入约4700亿元人民币,其中云计算收入占比约40%,网络设备收入占比约60% 网络通信设备业务的组成及占比 [3] - 网络通信设备市场主要由传统网通设备(约40%)、精密结构件(约40%)和智慧家居/家庭产品(约20%)三大部分构成 服务器业务的地位及拆分特点 [3] - 服务器业务约占公司整体收入的四成左右 - 可分为品牌服务器(服务于知名品牌厂商)和白牌服务器(直接面向客户),其中白牌服务器未来将占比上升 - 根据服务器搭载的计算平台类型区分,普通服务器使用CPU,而AI服务器以GPU为核心,后者增长迅速 公司成长阶段的关注重点及潜在风险 [3] - 作为代工厂商,公司各业务的利润率可能存在差异,受多方面因素影响,不应过度关注利润率高低 - 关键在于分析公司在特定行业或产品上的收入增长状况,只有收入得到有效支撑,利润释放才具备较高可能性 - 构建完善的全球供应链体系和合理的产能分布对公司成功至关重要,特别是在服务器产品形态日益复杂的今天 AI服务器市场份额提升的潜力 [3][4] - 受益于AI技术和应用的发展,以及公司过去几年的相对稳健增长,AI服务器的市场份额有望显著提升 不同业务毛利率差异的原因 [3] - 精密结构件业务具有较高附加值,是导致移动网络通信设备毛利率高于云计算或服务器类产品的主要原因 - 毛利率还受供需关系影响,以及公司在产品生产过程中提供的价值量大小决定 AI行业当前的关注点 [4][5] - 需求状况,尤其是北美四大数据中心(CSP厂商)对未来需求的展望及其持续性 - 北美四大云厂商资本开支的快速增长,远超预期,表明其对AI技术的大规模投入 云厂商如何受益于AI技术 [4] - AI技术助力云厂商实现商业模式的闭环,推动了云计算业务增速的增长 - 云厂商通过AI应用不仅降低成本,还促进了云端生态系统的进一步发展 大

会议主要讨论的核心内容 - 公司预计2023年GPU服务器需求将达到160万台,同比增长33% [1][2] - 主要客户包括亚马逊、谷歌、微软等CSP客户,其中亚马逊预计需求17万台 [1][2] - 公司新产品GB200的交付计划,预计9月份开始交付样机,主要客户包括抖音TikTok、AWS、谷歌、微软等 [2][3] - GB200产品定价情况,36U版本约170万美元,72U版本约360万美元,定价因客户定制需求而有所差异 [3][4][5] - 公司GB200产品的液冷系统需要根据客户机房环境进行定制,包括Manifold、冷板等部件 [6][7][8] - 公司未来可能会引入更多国内外供应商,如英威克、泰硕等,以降低成本 [8][9][10] - 公司认为未来渠道商如Supermicro、戴尔、惠普等对GB200的需求也会增加 [24][25] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **专家提问** 您对GB200的报价情况有什么看法?[33][34] **公司回答** 公司初期报价较高,但实际成交价格会有所下调,预计在300-360万美元之间。公司需要预留一定利润空间,但不会过高,一般在5-10万美元左右。未来随着成本下降,价格战也可能出现,利润空间会收缩到5-6万美元左右。[35][36][37] 问题2 **专家提问** 公司对GB200的网络组网方案了解情况如何?[38][39] **公司回答** 公司目前采用的是将交换机集成在机柜内部,整机交付给客户,客户直接可以部署使用。公司未来可能会向专家进一步了解网络组网的具体情况。[38][39]

会议主要讨论的核心内容 - 公司GB200订单和报价与工业富联的份额对比 [1] - 公司GB200订单和报价情况分析 [1] - 公司GB200订单和报价与工业富联的市场份额对比 [1] 问答环节重要的提问和回答 - 无相关内容

报告公司投资评级 首次覆盖,给予"买入"评级。[4] 报告的核心观点 1. 工业富联是智能制造领军企业,致力于成为全球领先的智能制造及工业互联网解决方案服务商,以"智能制造+工业互联网、大数据+机器人"为"2+2"驱动战略核心。[3][8][10] 2. 公司云计算业务具备高速发展潜力,主要体现在:1)公司产品创新和大客户合作构筑了公司的竞争优势;2)数据中心发展呈现横向扩展和逆周期性增长的特点,有利于AI基础设施建设;3)各大云厂商加快基础设施投资布局,全球化算力投资时代开启;4)AI模型商用化和通用化将带动推理算力需求高增。[23][28][31][37][41][46] 3. 工业互联网行业渗透率不断提升,政策推动效应显著,有利于公司工业互联网业务的长期发展。公司的灯塔工厂引领产业转型升级,差异化服务策略助推业务稳步发展。[48][52][55] 4. 通信市场短期承压,但电信侧资源向数据网络侧倾斜,有利于公司高速交换机业务的发展。同时公司作为苹果供应链的重要一环,精密结构件业务也保持稳定发展。[61][65][69] 财务数据总结 1. 预计公司2024-2026年营业收入分别为5658.21亿元、6636.88亿元、7179.46亿元;归母净利润为274.19亿元、319.71亿元、356.68亿元,对应EPS1.38元、1.61元、1.80元。[4][71][72][73] 2. 预计2024-2026年公司云计算业务营收增速分别为36%、37%、15%;通信及移动网络设备业务增速为7%、0%、0%;工业互联网业务增速为3%、4%、-2%。[71][72][73] 3. 预计2024-2026年公司云计算业务毛利率分别为9%、9.5%、10%;通信及移动网络设备业务毛利率为9.5%、9.5%、9.5%;工业互联网业务毛利率为48%、48%、48%。[75][76]