报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 AI服务器业务 - 大模型加速迭代,算力需求驱动AI服务器出货高速成长,公司服务器出货量稳居前列 [2] - 受益AI服务器,公司云计算业务呈强劲增长,云服务商产品占比快速提升,AI服务器占云计算收入比例提高 [3] - 生成式AI高带宽需求增长,带动IDC高速交换机升级,公司在相关领域拥有深厚的技术积累,市场份额不断提升 [3] 财务数据 - 2023年实现收入4763亿元,同比下滑6.9%;实现归母净利润210亿元,同比增长4.8% [1] - 预计2024-2026年公司营业收入分别为5295/5765/6293亿元,归母净利润分别为235/261/282亿元 [3] 其他 - 风险提示:下游需求不及预期,新品研发进度不及预期,新品放量速度不及预期 [4]

公司基本信息 - 公司代码为601138，公司简称为工业富联[1] - 公司在2023年年度报告中强调了AI技术的重要性，认为AI是公司业绩成长的关键支撑[2] - 公司成功入选世界经济论坛最新一批灯塔工厂名单，成为全球首座AI服务器灯塔工厂[4] - 公司高度重视可持续发展，坚持践行EPS+ESG永续经营方程式，持续推动环境保护、社会履责及公司治理等工作[5] - 公司将继续坚持“深耕中国，布局全球”的经营策略，加大在中国的投资建设，提升科技服务能力，拓展国际市场[6] 财务数据 - 公司2023年度利润分配预案为：向全体股东每10股派发现金红利人民币5.8元（含税）[9] - 公司2023年度营业收入为4763.40亿元，同比增长4.82%[24] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为210.40亿元，同比增长4.82%[24] - 公司2023年经营性现金流净额达430.84亿元，同比增长180.39%[24] - 公司2023年净资产达1401.87亿元，总资产达2877.05亿元[24] 业务发展 - 公司云计算业务收入达1,943.08亿元，其中云服务商产品占比快速提升[32] - 公司在AI服务器市场份额上实现显著增长，为全球顶级云服务商提供全产业链解决方案[33] - 公司在智能终端领域拥有深厚的技术积累，市场份额不断提升[28] - 公司在5G终端精密制造园区开始投产运营，成为国内最大的手机精密机构件制造基地[35] 环保与可持续发展 - 公司2023年在业绩稳步增长的情况下，碳绝对排放量同比减少51%，较基准年下降40%[151] - 公司推动952项节能减排项目，投资达4.26亿元，实现节能降本1.9亿元，节约电力达2.77亿千瓦时，减少15.8万吨二氧化碳当量的排放[151] - 公司在2023年年度报告中提到了钛铝合金智能手机元器件项目[138] - 公司计划进行高端手机精密机构件智能制造升级改造项目[138]

业绩总结 - 公司2023年实现营业收入4763.40亿元，同比下降6.94%[1] - 公司2023年扣非归母净利润202.09亿元，同比增长9.77%[1] - 公司2023年净利润稳健增长，盈利能力提升，经营性现金流同比增长180.39%[1] - 公司2024年-2026年预计营业收入分别为5519.12/6190.52/6694.08亿元，归母净利润分别为268.61/317.69/344.89亿元[3] - 公司给予2024年20倍PE，目标价27.00元，维持“买入-A”投资评级[4] 云计算业务 - 公司2023年云计算业务收入达1943.08亿元，AI服务器出货量快速提升，云计算毛利率同比提升1.12pct至5.08%[1] - 公司2023年AI服务器出货量逾125万台，同比增长超过47%[3] 通信及移动网络设备业务 - 公司2023年通信及移动网络设备业务毛利率达9.80%，市场占有率超过75%[1] 工业互联网业务 - 公司2023年工业互联网业务收入达16.46亿元，新增赋能3座灯塔工厂，AI服务器工厂被评为全球首座[1] 未来展望 - 2026年预计公司营业收入将达到669,407.9百万元，较2022年增长约30%[5] - 2026年预计公司净利润率将达到5.2%，较2022年提高约1.3个百分点[5] - 2026年预计公司ROE将达到18.4%，较2022年增长约2.8个百分点[5] - 2026年预计公司P/S比率将为0.7，较2022年下降至少0.2个百分点[5] - 2026年预计公司CAGR将达到17.9%，较2022年增长1.4个百分点[5]

财务数据 - 公司2024年报告期内实现营收4763.4亿元，同比下降6.94%[1] - 公司2024年报告期内归母净利润210.4亿元，同比增长4.82%[1] - 公司2024年报告期内扣非归母净利润202.1亿元，同比增加9.77%[1] - 公司营收同比下滑6.9%，三大主营业务分别下滑5.8%/8.5%/13.9%[2] - 公司全年毛利率8.06%，净利润率4.41%，同比分别增加0.8/0.5 PP[3] - 公司前三季经营活动现金流净额430.8亿元，较去年同期增加277.2亿元[3] - 公司通信设备和云计算板块毛利率分别为9.8%/5.1%，同比增长0.55PP、1.12PP[3] - 公司预计2024年营业收入588,594百万元，同比增长23.57%[4] - 公司预计2024年归母净利润27,309百万元，同比增长29.79%[4] - 公司预计2024年ROE(归属母公司)(摊薄)为17.33%[4] - 2026年主营业务收入预计达到803,773百万元，增长率为14.6%[5] - 2026年毛利预计为64,313百万元，占销售收入的8.0%[5] - 2026年研发费用预计为18,165百万元，占销售收入的2.3%[5] - 2026年营业利润预计为40,330百万元，营业利润率为5.0%[5] - 2026年净利润预计为36,315百万元[5] 公司业绩 - 公司每股净资产从2021年的6.000增长至2026年的10.374[1] - 归属于母公司的净利润逐年增长，2021年为20,010，2026年达到36,315[1] - 每股经营现金净流从2021年的0.412增长至2026年的1.099[1] - 净利率在2021年的4.6%到2026年的4.5%之间波动[1] - 公司每股股利稳定在0.500[1] - 净资产收益率逐年增长，2021年为16.79%，2026年达到17.62%[1] - 主营业务收入增长率在2022年达到最高峰，为16.45%[1] - 净利润增长率在2024年达到最高峰，为29.79%[1] - 公司资产负债率逐年下降，2021年为55.18%，2026年降至49.17%[1] 投资建议 - 市场中相关报告投资建议以“买入”为主，得分最高[6] - 历史推荐与股价的对比数据显示，公司股价在不同日期的目标价和市价之间存在较大差距[7] - 投资评级说明中，买入、增持、中性和减持的定义和预期涨跌幅度有明确的说明[7]

AI服务器市场需求分析 - AI服务器市场需求持续高增长 根据Trendforce数据,AI服务器2023年增幅为38%,2024-2026年预估每年将维持20%-30%不等的高增长[1][2] - 公司AI服务器业务保持高增长 2023年前三季公司整体AI服务器营收同比呈现双位数高增长,GenAI(CPU + GPU)服务器营收实现翻倍成长,且GenAI服务器连续三季营收呈现倍数增长[2] - 公司将持续提升AI服务器研发投入 公司认为GenAI发展趋势不变,未来将持续提升AI服务器研发投入,不断优化产品结构,引领AI赛道的发展机遇[2] AI服务器市场参与主体 - 超过70%企业已开始投入生成式AI 包含云服务商、大型企业、中小型企业,甚至新创公司[3] - 公司在生产过程中早已导入大量AI 如视觉检测、供应链管理及AGV/AMR的调度管理,目前也投入生成式AI应用发展[3] 公司AI服务器业务发展策略 - 持续进行全球产能扩产 公司持续进行全球厂区的高度自动化及机器人化投资,以最大程度提高生产效率[4] - 依托技术优势和客户关系 公司是可提供完整解决方案的厂商,有全球布局优势,能配合客户在地化需求,且技术能力深厚,持续多年与客户共同开发[5] - 以服务头部客户为主 公司现有客户为全球领先的头部云服务商及品牌客户,2024年公司依旧会以服务这些头部客户为主[6] 通信网络业务发展 - 路由器业务受惠于运营商和云服务提供商骨干网络升级 路由器2023年前三季营收均较去年同期呈双位数增长[7] - 交换机业务受益于数据中心AI化及网络升级 800G交换机已进行NPI,预计今年上量贡献营收[7] - 通信网络业务保持营收和盈利双增长 主要原因系全球一线客户份额的不断提升,同时带动新客户的加入[7]

业绩亮点 - 前三季度累计净利润实现135亿元，创上市以来新高[1] - 毛利率、营业利润率、净利率均实现同比增长，三季度单季分别达到22%、38%、44%[1] - 终端精密机构件、高速交换机及路由器等主营业务表现优于预期[2][3] - GenAI(CPU+GPU)服务器营收实现翻倍增长，连续三季度呈现倍数增长[3][5] - GPU模块及基板营收和出货量均实现倍数增长[5] 行业趋势 - 全球AI基础设施市场支出到2029年预计将达到4,226亿美元，复合成长率44%[4] - GPU在AI服务器的渗透率到2028年将持续维持80%市场主导地位[4] - 数据中心AI化及网络升级趋动高速交换机和路由器需求[7] 未来展望 - GenAI及AI Factory领域有长期技术积累和研发优势，未来合作潜能可挖掘[3] - 终端精密机构件将持续开发新产品、提升工艺水平以创造营收和利润[8] - 公司将继续保持高水平分红回报股东[9] - 正研究制定合理可行的股份回购方案[9]

业绩表现 - 公司2023年前三季营收同比下降9%，第三季度营收同比下降10%，主要受原材料价格下降和品牌服务器及智慧家庭终端需求下滑影响[2] - 但公司获利能力显著提升，前三季度和第三季度单季净利润均创历史新高，前三季度累计净利润135亿元，同比增长14%；第三季度单季净利润63.4亿元，同比增长29%[2] - 公司三大主营业务毛利率均同步提升[2] AI服务器业务 - 受益于数据中心AI化趋势，公司AI服务器及GenAI服务器营收快速增长，前三季度整体AI服务器营收大幅增长，GenAI服务器营收增速翻倍[3][4] - 2022年初以来，GenAI服务器营收呈现逐季升温趋势，占比持续攀升[3] - 2023年第三季开始，先进封装产能限制逐步缓解，芯片供应增加，公司GPU模块出货及营收近两季呈现快速增长[3][4] - 公司在GenAI产业链的重要环节占据绝对优势地位，明年会有多款新品推出[4] 高速交换机和路由器业务 - 受益于数据中心AI化和网络升级需求，公司高速交换机和路由器营收呈现逐季升温[5] - 路由器2023年前三季营收均较去年同期呈双位数增长[5] - 交换机2023年前三季营收均较去年同期呈高双位数增长，800G交换机已进行NPI，预计明年上量贡献营收[5] 终端精密结构件业务 - 受益于高端手机需求稳定，公司高端精密机构件三季度营收仍保持稳健，表现优于市场[6][7] - 第四季针对高阶机种持续赶工，预计会有不错的成绩[6] - 未来将持续与客户保持良好合作，提供创新的材料、模具技术及制程工艺[7] 股东回报 - 近年来公司加大股东回报力度，2021年和2022年现金分红占归母净利润比例分别为49.43%和54.43%[8] - 公司董事长提议回购股份，目的是增强投资者信心，将股东利益、公司利益和员工利益紧密结合[9] - 公司将尽快制定合理可行的回购方案，并履行相关审批程序[9]

财务状况 - 2023年第三季度营业收入为122,041,887千元，比上年同期下降10.15%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为6,323,683千元，同比增长28.42%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为32,122,160千元[5] - 公司的货币资金为79,826,634千元，较2022年12月31日的69,429,837千元增长[13] - 公司的应收账款为79,957,915千元，较2022年12月31日的97,672,920千元减少[13] - 公司的流动资产合计为240,240,395千元，较2022年12月31日的248,939,858千元减少[14] - 公司的流动负债合计为129,849,297千元，较2022年12月31日的149,175,581千元减少[15] - 公司的非流动负债合计为9,245,735千元，较2022年12月31日的5,678,575千元增加[15] 股权结构 - 中国银河企业有限公司持有公司股份36.7118%[9] - 富泰华工业（深圳）有限公司持有公司股份21.9708%[9] - Ambit Microsystems (Cayman) Ltd.持有公司股份9.5755%[9] - 富士康科技集团有限公司持有公司股份8.2347%[10] - 香港中央结算有限公司持有公司股份3.3130%[10] - 公司未知其他股东之间是否存在关联关系[12] 经营情况 - 2023年第三季度营业总收入为328,818,385千元，较2022年同期的361,084,106千元有所下降[16] - 2023年第三季度营业总成本为313,596,531千元，较2022年同期的347,406,089千元有所下降[16] - 2023年第三季度营业利润为14,591,049千元，较2022年同期的13,176,858千元有所增长[17] - 2023年第三季度净利润为13,495,792千元，较2022年同期的11,807,152千元有所增长[17] - 2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为32,122,160千元，较2022年同期的-1,914,758千元有显著增加[20]

公司基本信息 - 公司中文名称为富士康工业互联网股份有限公司，中文简称为工业富联[10] - 公司外文名称为Foxconn Industrial Internet Co., Ltd.[10] - 公司股东包括Ambit Cayman和深圳鸿富锦[10] - 公司A股股票简称为工业富联，股票代码为601138[13] 财务数据 - 本报告期营业收入为206,776,498千元，比上年同期下降8.21%[13] - 归属于上市公司股东的净利润为7,161,029千元，同比增长4.21%[13] - 经营活动产生的现金流量净额为26,585,371千元[13] 主要业务 - 公司主要业务包括云计算、通信移动网络设备及高端精密结构件、工业互联网[17] - 云计算领域盈利能力同比显著增长，服务器毛利率同比增长25%[17] - 公司高速交换机、高速路由器成长分别提升70%、95%[18] - 400G交换机出货快速增长，预计800G交换机将于2024年开始放量[19] - 公司在企业网络设备领域拥有全球市场50%以上份额[19] 技术研发和新产品 - 公司成功实现了远程故障排除、远程指导以及工业场景安全作业等高价值应用[19] - 公司在终端精密结构件领域通过大数据分析快速排除异常情况，并对关键制程及设备开发进行优化[20] - 公司在AI服务器领域稳居全球首位，产品已发展至第四代，全面满足客户数据中心对高效运算的需求[23] 市场扩张和并购 - 公司持续加大在5G和Wi-Fi 6/6E/7等核心技术领域的战略布局[19] - 公司在2025年预计工业互联网平台市场规模将达到12,688.4亿元，同比增长13.8%[25] - 公司连续五年发布CSR报告，持续推动环境保护、社会履责及公司治理等工作，ESG实践获得越来越多权威机构认可[28] 公司治理和股权 - 公司2023年半年度报告显示，计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本[46] - 公司选举张伟先生为第二届监事会监事，任期自2023年6月2日起至任期届满[43] - 公司第三届董事会选举郑弘孟先生为董事长，任期与第三届董事会任期一致[44]

财务表现 - 2023年第一季度，工业富联营业收入为105,888,545千元，同比增长0.79%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为3,128,370千元，同比下降3.91%[4] - 经营活动产生的现金流量净额为20,844,174千元，同比增长1,086.49%[4] - 加权平均净资产收益率为2.40%，较上年同期下降0.32个百分点[5] - 非经常性损益项目包括非流动资产处置损益、政府补助、资金占用费等[5] 股东情况 - 前十名股东中，China Galaxy Enterprise持有36.72%股份，富泰华工业持有21.97%股份[7] - 前十名股东中，Ambit Microsystems持有9.58%股份，富士康科技集团持有8.24%股份[7] - 前十名股东中，鸿富锦精密电子持有3.01%股份，香港中央结算持有2.11%股份[7] - 前十名股东中，Argyle Holdings持有1.65%股份，Joy Even Holdings持有1.25%股份[7] - 前十名股东中，深圳市恒创誉峰持有0.98%股份，深超光电持有0.84%股份[7] 资产状况 - 2023年第一季度，富士康工业互联网股份有限公司的流动资产合计为224,332,797千元，较上一季度下降了24,607,061千元[11] - 非流动资产合计为33,279,208千元，较上一季度下降了1,968,596千元[12] - 资产总计为257,612,005千元，较上一季度下降了26,575,657千元[13] 财务状况 - 第一季度营业总收入为105,888,545千元，较去年同期增长了826,074千元[14] - 营业总成本为102,143,448千元，较去年同期增长了763,665千元[14] - 营业利润为3,434,886千元，较去年同期下降了242,421千元[14] - 净利润为3,124,094千元，较去年同期下降了130,563千元[15] - 综合收益总额为3,133,265千元，较去年同期下降了569,736千元[16] - 基本每股收益为0.16元/股，与去年同期持平[16] 现金流量 - 2023年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为20,844,174千元，同比增长1077.5%[17] - 投资活动产生的现金流量净额为188,243千元，较去年同期改善[18] - 筹资活动产生的现金流量净额为-9,572,532千元，较去年同期下降[18]