公司研究 | 年报点评 工业富联 601138.SH 买入 （维持） 受益于 AI 趋势，AI 云计算业务亮眼 股价（2024年03月15日） 23.08元 目标价格 35.56元 52周最高价/最低价 26.98/12.24元 总股本/流通A股（万股） 1,986,394/1,983,490 A股市值（百万元） 458,460 国家/地区 中国 核心观点 行业 电子 ⚫ 公司23年营收为4,763亿元，归母净利润增长5%至210亿元，扣非归母净利润增 报告发布日期 2024年03月17日 长10%至202亿元，经营性现金流净额增长180%至431亿元，是净利润的2倍以 上，体现了较高的盈利质量。 1周 1月 3月 12月 ⚫ AI云计算业务竞争力强：云计算业务营收1,943亿元，毛利率提升1.12 pct至 绝对表现% -7.2 47.01 56.16 95.99 5.08%，上市以来首次突破5%。云服务商业务占比从22年超5成提升至23年近5 相对表现% -7.91 40.92 49.32 106.45 成，AI服务器占比提升至约3成。公司具有AI服务器全产业链解决方案能力，包括 沪深300% 0.71 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 收入侧短期承压，AI服务器市场份额大幅提升 1) 云计算业务实现营业收入1943.08亿元，同比减少8.54%。但公司AI服务器出货量稳居前列，在市场份额上亦实现显著增长 [4][5] 2) 通信及移动网络设备业务实现营业收入2789.76亿元，同比减少5.81%。但高速交换机及路由器营业收入较去年同期呈两位数增长 [6][7] 3) 工业互联网业务实现16.46亿元，同比减少13.61%。但公司已沉淀大批头部优质客户，为未来发展提供了更多可能 [8][14] 产品结构优化，各业务毛利率同比增长 1) 云计算、通信及移动网络设备和工业互联网毛利率分别实现5.08%/9.80%/49.81%，同比实现1.12/0.55/1.94个百分点的增长 [10] 2) 其中云计算业务毛利率自2018年上市以来首次突破5% [10] 3) 未来随着AI服务器收入占比提升及800G交换机放量，产品结构有望进一步得到改善，盈利能力有望持续增强 [10] 前瞻性数智化布局，AI时代大有可为 1) 公司拥有有效申请及授权专利6,608件，同比增长8.70% [13] 2) 公司在云计算、工业互联网、机器人等技术领域授权专利增长迅猛，占2023年新增授权专利的41% [13] 3) 公司将充分受益于算力硬件基础设施部署需求的增长 [15]

业绩总结 - 公司2023年年度报告显示，营业收入为4763亿元，同比下滑6.94%[1] - 公司2023年云计算业务营收为1943.08亿元，同比下滑8.54%[3] - 公司2023年归母净利润为210.4亿元，同比增长4.82%[1] - 公司2026年预计营业总收入将达到616822百万元，较2023年增长29.5%[8] - 预计2026年营业利润为33033百万元，占营业收入的比例为5%[8] 未来展望 - 公司未来将继续聚焦AI产业链的发展，预计2024年集团GPU模组有望超过三位数年增长幅度，AI服务器营收增长有望超过40%[3] 其他 - 公司对行业和公司的投资评级标准分为看好、买入、增持、中性、减持和无投资评级[9] - 公司办公地址分别位于上海、北京、深圳和武汉[11] - 分析师声明独立客观，报告反映了作者的研究观点[12] - 公司报告由长江证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的投资咨询业务资格[13]

[Table_Title] 证券研究报告 AI 趋势展露，云计算板块潜力充足 公司研究 [Table_ReportDate] 2024年03月17日 [Table_ReportType] 公司点评报告 [T事ab件le：_ S 3um月ma 1r 3y]日 ，公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入 [工Ta业bl富e_联Sto(c6k0A1n1d3R8an)k ] 4763.40亿元，yoy-6.94%；归母净利润210.40亿元，yoy+4.82%。23Q4 实现营业收入 1475.22 亿元，yoy-2.15%；归母净利润 75.55 亿元， 投资评级 买入 yoy-8.72%。 上次评级 买入 点评： [莫Ta文b宇le _电Au子th行o业r] 首席分析师 ➢ AI强势拉动盈利能力，云计算板块成长动能充足。2023全年公司云计 执业编号：S1500522090001 算板块实现营收 1943.08 亿元，yoy-8.54%；毛利率 5.08%，同比 联系电话：13437172818 +1.12pct。随着AI发展，公司云服务商产品占比快速提升，2023 年占 邮箱：mowenyu@ci ...

业绩总结 - 公司2023年收入4763.4亿元，归母净利润210.4亿元，同比分别下降6.94%和上升4.82%[1] - 通信及移动网络设备收入同比下降5.8%，云计算收入同比下降8.5%，工业互联网收入同比下降13.9%[1] - 净负债率在过去几个季度持续下降，从119.7%降至91.5%[1] - PE、PB、EV/EBITDA、P/S等估值比率在逐季递减，显示公司估值相对合理[1] - 股息率稳定在2.4%-2.8%之间，为投资者提供稳定的股息收入[1] 新产品和新技术研发 - 公司AI产品布局完善，深度受益于AI服务器与高速交换机爆发[1] - 公司在AI服务器市场份额大幅上升，出货量节节攀升，市场份额超过75%[2] - 公司在高速交换机领域表现突出，200G/400G交换机出货显著提升，800G交换机预计2024年可贡献营收[2] - 公司在先进散热领域打造全系列液冷式解决方案，覆盖从边缘到数据中心全场景需求[2] 未来展望 - 公司预计2024年营业收入将达到729,630万元，相对指数增长106%[2] - 公司预计2024年净利润将达到35,682万元，同比增长16%[2] - 公司市值在过去几个季度持续增长，达到453,891百万元[1] - 公司股票绝对涨幅和相对涨幅均呈现逐季增长的趋势，投资回报率较高[1] 市场扩张和并购 - 2026年工业富联预计营业总收入将达到729,630百万元[3] - 2026年工业富联预计净利润将达到35,682百万元[3] - 2026年工业富联预计资产总额将达到373,808百万元[3] - 工业富联的EBIT增长率分别为10.8%、2.2%、14.6%、21.1%和15.6%[3] - 工业富联的净利润增长率分别为0.3%、4.8%、21.4%、20.9%和15.6%[3]

业绩总结 - 公司23年全年实现收入4763.40亿元，同比减少6.94%[1] - 公司23年归母净利润实现同比增长136%[2] - 公司23Q4单季度归母净利润同比下滑95%，环比提升12%[3] - 公司23Q4单季度收入1475.22亿元，同比减少2.15%，环比增长20.88%[2] - 公司2024~2026年归母净利润预测分别为253/280/301亿元，对应PE分别为18.13/16.39/15.24倍[6] - 工业富联2026年预计营业收入将达到6153亿元，较2023年增长28.9%[9] - 2026年预计净利润为301亿元，同比增长43.3%[9] - ROE（净资产收益率）预计在2026年将为13.4%[9] - 资产负债率预计在2026年将降至40.6%[9] - 每股收益预计在2026年将达到1.51元[9] 用户数据 - 中国市场iPhone销售创下收入纪录为967.7亿美元[10] - 公司第四季度营收同比增长10%[1] - 净利润同比增长15%[2] - 公司在新兴市场表现强劲，销售额增长20%[3] - 公司市场份额增长至30%[4]

业绩总结 - 公司2023年实现收入4763.40亿元，同比下降6.94%[1] - 公司云计算业务收入达1943.08亿元，其中AI服务器占比提高至约三成，毛利率达到5.08%[2] - 公司通信及移动网络设备收入达2,789.76亿元，高速交换机及路由器市占率超过75%[3] - 2026年预计公司净利润将达到314.14百万人民币，较2022年增长56.4%[8] - 营业总收入预计2026年将达到661.64百万人民币，较2022年增长29.2%[8] - 预计2026年每股收益将达到1.58元，较2022年增长57.4%[8] - 预计2026年公司资产负债率将保持在0.5[8] - 预计2026年公司ROE将达到16.5%[8] - 预计2026年公司ROIC将达到28.3%[8] - 预计2026年公司P/E为14.4，EV/EBITDA为9.8[8] 投资评级 - 公司投资评级为"买入"，预计公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20%以上[10] - 行业投资评级为"强于大市"，预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数[11] 其他信息 - 工业富联于2024年3月15日发布了相关信息[13] - 报告由中银国际证券股份有限公司撰写并向特定客户发布，不向个人客户提供[14] - 报告内容仅供参考，不构成投资建议，阅读者应独立判断[15]

公司报告 | 年报点评报告 工业富联（601138） 证券研究报告 2024年03月15日 投资评级 AI 服务器收入高速增长，持续看好公司 AI 领域卡位 行业 电子/消费电子 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.85元 事件：公司发布 2023 年年报，实现营业收入 4,763.40 亿元，归母净利润为 210.40 亿元， 目标价格 元 yoy+4.82%；扣非归母净利润为 202.09 亿元，yoy+9.77%；经营性现金流继续增长，净额达 430.84亿元，yoy+180.39%；资产状况良好，净资产和总资产不断增长，分别达1,401.87亿 基本数据 元及2,877.05亿元。 A股总股本(百万股) 19,863.94 点评：AI服务器收入高速增长，核心竞争力优势突出。2023年公司实现营收4763.4亿元， 流通A股股本(百万股) 19,834.90 归母净利润为210.40亿元，yoy+4.82%；扣非归母净利润为202.09亿元，yoy+9.77%；单季度 A股总市值(百万元) 453,891.03 来看，23Q4公司实现营收1475亿，yoy-2.15%，实现归母净利润76亿，y ...

财务表现 - 工业富联2023年全年营收达4763.4亿元，同比增长4.8%[1] - 归母净利润为210.4亿元，同比增长4.8%[1] - 扣非净利润为202.1亿元，同比增长9.8%[1] - 公司拟每股派发现金红利0.58元(含税)，分红总额达115.2亿元，分红率达54.76%[1] 分红政策 - 工业富联连续6年提高分红比例，2018年至2020年分红占净利润比例分别为15.15%、21.36%、28.49%[2] - 2021年分红比例达50%，派发现金红利98.91亿元，2022年分红比例提升至54.41%[2] - 五年累计分红达323亿元[2] 公司发展方向 - 公司表示将不断创新利益共享机制，创造更好的环境，让更多支持公司发展的伙伴共享公司发展的果实[3]

业绩总结 - 公司2023年实现营收4763.40亿元，同比下降6.94%[1] - 公司23年归母净利润达210.40亿元，同比增长4.82%[1] - 公司23年扣非净利润达202.09亿元，同比增长9.77%[1] - 工业富联2023年预计营业总收入将持续增长，2026年预计达到6240.96百万元[2] - 预计2023年至2026年净利润将稳步增长，2026年预计达到302.36百万元[2] 未来展望 - ROE和ROIC分别预计在2023年至2026年保持在15.0%至17.8%和11.6%至13.3%之间[2] - 预计2023年至2026年的营业收入增长率分别为-6.9%、8.6%、10.1%和9.6%[2] - 预计2023年至2026年的EBIT增长率分别为6.0%、14.4%、13.4%和11.4%[2] 其他新策略 - 公司投资评级体系基准指数为沪深300指数、恒生指数和标普500/纳斯达克指数[13] - 投资评级分为强推、推荐、中性和回避四个等级[14] - 行业投资评级分为推荐、中性和回避三个等级[15] - 分析师声明报告内容准确反映个人观点和判断[16] - 免责声明报告仅供华创证券客户使用，不构成具体证券买卖建议[17]