报告公司投资评级 工业富联的投资评级为"增持"(首次评级) [3] 报告的核心观点 1. 工业富联是全球领先的新形态电子设备产品智能制造服务提供商,拥有云计算、通讯及移动网络设备和工业互联网三大业务板块,致力打造全球新制造生态系统中的"超级纽带"。[1][2] 2. 云计算业务方面,公司是全球服务器ODM龙头,受益于AI需求快速增长。[1][2] 3. 通信及移动网络设备业务方面,公司是全球交换机代工核心企业,并在高精密机构件领域拥有优势。[1][2] 4. 工业互联网业务方面,公司是全球领先的智能制造及工业互联网整体解决方案服务商,引领全球制造业数字化转型。[1][2] 分业务总结 1. 云计算业务 - AI服务器需求快速增长,公司预计2024年将占全球AI服务器市场约40%份额 [1][2][122] - 公司在液冷等新技术领域布局全面,有望受益高功率密度机柜需求增长 [51][52][53][54] - 公司是全球领先的服务器ODM企业,技术布局全面 [67][68][69] 2. 通信及移动网络设备业务 - 交换机业务方面,公司是全球交换机代工核心企业,200G/400G交换机出货量快速提升,800G交换机已进入NPI阶段 [85][86][87][90][91][106][107] - 高精密结构件业务方面,受益于终端需求复苏及技术迭代,有望带动收入增长 [94][95][96][97][98][99][100] - 电信设备业务方面,受全球运营商资本开支下行影响,短期内需求存在不确定性 [101][102][103][104][105] 3. 工业互联网业务 - 公司是全球领先的智能制造及工业互联网整体解决方案服务商,有望受益全球制造业数字化转型浪潮 [111][112][113][114][115][116][117][118][119] - 公司已助力打造9座全球"灯塔工厂",引领行业数字化转型 [116][117][118][119]

报告公司投资评级 - 公司股票投资评级为"买入|首次覆盖" [1] 报告的核心观点 AI服务器业务高速增长 - 算力需求高涨驱动AI服务器出货高速成长,公司Q1 AI服务器收入同比增长近两倍 [3] - 随着上游算力建设的飞速飙升及下游AI需求的快速增长,AI服务器市场规模正在保持高速增长 [3] - 公司专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务,随着全球AI服务器需求高增,公司在AI服务器市场份额上实现显著增长,有效推动了营业收入、利润及盈利能力的提升 [3][4] 网络通信设备业务快速增长 - 生成式AI高带宽需求增长,带动光通信设备不断发展,公司高速交换机、路由器业务快速成长 [4][5] - 公司深耕网络通信行业多年,凭借智能制造等多方面因素,全球市占率超75%,相关业务高速增长 [5] - 100G、200G、400G等高速交换机量产交付,其中200G、400G交换机出货显著提升,800G交换机也已进入NPI阶段,预计在今年开始上量并贡献营业收入 [5] 智能终端制造业务优势 - 公司在智能终端及移动穿戴装置的高端精密机构件出货量始终居于市场领先地位 [5] - 公司通过对内优化、对外赋能,实现规模化推广,成为全球首家AI服务器"灯塔工厂"和世界首座精密金属加工"灯塔工厂" [5] - 公司累计助力打造9座"灯塔工厂"、超30座"智慧工厂",持续为大中小型企业、园区及产业集群等不同类型客户提供全场景数字化转型服务 [5] 财务数据总结 - 公司2023年实现营业收入4763.40亿元,同比下降6.94%;实现归母净利润210.40亿元,同比增长4.82% [2] - 公司2024年Q1实现营业收入1186.88亿元,同比增长12.09%;实现归母净利润41.85亿元,同比增长33.77% [1] - 公司预计2024-2026年营业收入分别为5569.37/6490.76/7367.96亿元,归母净利润分别为255.98/303.04/347.34亿元 [6][9] - 公司2024-2026年PE分别为20/17/15倍 [6][9] 投资建议 - 首次覆盖,给予"买入"评级 [6] 风险提示 - 宏观经济复苏不及预期,下游需求不及预期,AI行业发展不及预期,市场竞争加剧 [7]

会议主要讨论的核心内容 NVL72项目进度 - 目前处于NPI工程打样阶段,已完成DEV1原型锁定生产设计图稿,正在进行小规模量产[2] - 供应链包括高速连接器、PCB等多家供应商,公司会向客户推荐主供二供等方案[2][6] - 项目进度节点包括PVT-E、B100 board批量、B200模组出货、tray和rack交付等[4] - 预计2025年5-6月交付5.5万台,主要客户为微软、谷歌、亚马逊、Meta等[16] 关键BOM成本 - 机柜成本约1.6万美元,高速连接器套件成本约5.2万美元[6] - 电源成本约1.7万美元,液冷系统成本约15万美元[13][14] - GPU单卡拿货价约2.9万美元,对外销售价约3.6万美元[20] 供应商和产能分配 - PCB由沪电、胜宏、臻鼎等供应商提供,占比分别约60%、20%、20%[19] - 板卡、模组、tray的生产占比分别约60%、45%、55%[21] - 机柜外壳供应占比约95%[21] 产品定价和利润率 - NVL72整机销售价约283万美元,NVL36暂未最终确定[17] - rack层面毛利率约4.8%,board层面毛利率约9.1%[22] - 订单以MGX为主,占明年出货约80%[23] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 为什么NVL72铜连接器报价15万美元?[7] **回答** 这是生产成本和对外销售价格的区别,有部分是NV定制品,安费诺10万美元的可能是深度定制版本[7][9] 问题2 **提问** NVL36和NVL72的机柜配置有何区别?[11] **回答** NVL36一个tray放1个GB200模组,NVL72和DGX采用10+9+8的构造,MGX可能采用1+1+1的形态,考虑兼容老型号[12] 问题3 **提问** 明年5.5万台客户分布如何?[16] **回答** 微软预计3.5-3.8万台,谷歌1.1-2万台,亚马逊1000-1500台,Meta1000-1200台,8成为美国本土发货[16]

会议主要讨论的核心内容 NVL72项目进度 - 目前还处于NPI工程打样阶段,正在进行DEV1和生产成品形态的打样 [5] - 已收到客户的allocation,正在小规模量产阶段,客户为了保证信息完整性会对一些工程打样名字做伪装 [5] - 从小规模批量生产到客户批量认证,得到客户性能预期后就等同于MP阶段,客户会派人监督生产 [6] - 不同形态的产品(DGX和MGX)会分阶段开放销售,短期只开放rack形态 [6] 关键BOM组件价值量 - 机柜价值1.6万美金,高速连接器一套价值5.2万美金(其中铜缆2.3万美金) [9] - 电源价值1.7万美金,液冷一套价值15万美金 [15][16] - GPU单卡售价3.6万美金,内部拿货价2.9万美金 [24] 供应商和产能分配 - PCB由沪电、胜宏、臻鼎等供应商提供,分别负责不同部分 [22][23] - 富联在板卡、模组、tray等环节的生产占比分别为60%、45%、55% [25] - 供应链中各环节的毛利率分别为5%、38%等不同水平 [11][26] 订单和收入情况 - 明年5.5万台的订单分布:微软3.5-3.8万台、谷歌1.1-2万台、亚马逊1000-1500台、Meta1000-1200台 [18][19] - 283万美金的NVL72整机价格,MGX占明年出货80% [27] - 订单采取滚动释放的方式,每周一次 [28] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 为什么NVL72铜连接器的报价高达15万美金? [10] **回答** 这是生产成本和对外销售价格的区别,有一部分是NV定制品,安费诺10万美金的可能是深度定制版本 [10][12] 问题2 **提问** NVL36和NVL72的机柜配置有何区别? [14] **回答** NVL36是一个tray放1个GB200模组,NVL72和DGX是10+9+8的构造,MGX可能是1+1+1的形态,考虑兼容老型号 [14] 问题3 **提问** 明年5.5万台的客户分布情况? [18][19] **回答** 微软3.5-3.8万台、谷歌1.1-2万台、亚马逊1000-1500台、Meta1000-1200台,8成为美国本土发货 [18][19]

AI业务发展 - 公司AI相关业务体量接近600亿元,约占云计算总收入30%,高于2022年20%水平[1] - 2024年预计AI贡献占公司云计算总收入40%,AI服务器占全球市场份额的40%[1] - 公司将继续推动AI生态系统的发展及应用,完善全球产能布局,积极加大研发投入[1] - 公司专注于AI产业价值链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务,为客户提供完整解决方案[1][5] 新产品推出 - 2024年公司将携手客户推出新一代生成式服务器,当前已有新产品的订单能见度[1][6] - 新产品将提高运营效率、解决散热问题,满足客户需求[2][3] - 公司具备从零部件、服务器到系统的全系列液冷式解决方案的自主研发及出货能力[3][6] ESG实践 - 公司持续推动环境保护、社会履责及公司治理等工作,取得显著成果[4] - 2023年公司全年碳绝对排放量同比减少51%,较基准年下降40%,提前一年实现碳达峰[4] - 公司发布首份《工业富联SDGs战略白皮书》,将SDGs纳入公司发展战略[4] 市场地位及竞争优势 - 公司覆盖AI全产业链,是行业内少有的可提供从模组、基板、服务器到整机的全供应链服务的厂商[5] - 公司在全球重要据点拥有生产基地,有利于满足客户需求,提高客户粘性[5] - 公司具备全产业链的智能制造、研发及生产能力,有机会获得更多市场份额,获取更高利润[3][6]

财务数据和关键指标变化 - 2023年营业收入略有下降,但净利润达到210.2亿,创历年新高,每股收益为1.06元,毛利率、营业利润率、净利率均有所提升 [1] - 2024年第一季度营业收入为1186.9亿,净利润为41.9亿,每股收益为0.21元,均创历年同期新高,净利润率增长至18.9% [1] 各条业务线数据和关键指标变化 - AI服务器需求增长带动2024年第一季度营收和获利创新高,产品结构优化和客户组合改变也促进了增长 [2] - 2024年第一季度,云计算业务首次超过总营业额的50%,AI带动下,云计算业务营收成长41% [2] - 通信移动网络营销方面,尽管企业网络及智能家居终端需求疲弱,5G终端精密结构件营收支撑,呈现个位数衰退 [2] 各个市场数据和关键指标变化 - 北美四大云服务商2024年资本支出预计从2023年的1400亿美金增长至2000亿美金,预示着AI算力云服务业务的推升 [3] - 公司在AI服务器营收同比增长超过2倍,预计2024年AI服务器全球市场份额的40% [3] 公司战略和发展方向及行业竞争 - 2024年策略聚焦于AI、全球布局、数字化、自动化,以及作为行业领军企业的ESC [6] - 公司在全球多个地区布局,实现当地交货,规避运输成本和市场价格波动风险 [6] - 推动机器人化、智能化、数字化、自动化,提升工艺流程和测试自动化,以及半导体设备的自动化 [6] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计AI服务器业务在2024年将实现显著增长,通过专注于AI产业链上游业务和全产业链智能制造优势实现目标 [8] - 新一代GB200产品将体现公司的竞争力优势,通过提供整体解决方案和提升运营效率来提升获利能力和市场份额 [13] - 800G交换机产品进入新产品导入阶段,预计下半年开始产生积极贡献 [16] 其他重要信息 - 公司提前实现碳达峰,2023年碳排量下降51%,预计2024年下降19%,通过设备改造和采用绿电手段实现 [7] - 公司设立绿色制造目标,包括国家级绿色工厂认证和可持续灯塔工厂的再认证 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Q：公司2023年及2024年第一季度的利润贡献点主要有哪些？对2024年获利成长的预期及展望如何？** **A：**主要动能来源于AI产业的蓬勃发展,特别是AI服务器需求的大幅提升。云计算业务占比接近50%,创单季新高。AI服务器占板块整体收入接近40%,同比增长近两倍,环比增长也呈现双位数。生成式AI服务器同比增长近三倍,环比同样呈现双位数增长。数据中心AI化后,网通产品如高速交换机、路由器成长明显,预计2024年这部分业务将继续增长 [9] 问题2 **Q：AI相关业务的营收贡献在2024年能达到什么样的水平,以及如何实现？** **A：**预计2024年云计算整体增长将超过30%,AI贡献预计占云计算总收入的10%,并有信心达到全球AI服务器市场份额的40%。实现这一目标的策略包括专注于AI产业链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务,利用全产业链智能制造及研发优势,以及全球交付能力,为客户提供完整解决方案 [10] 问题3 **Q：公司在AI服务器领域的行业地位如何？在当前行业竞争激烈的环境下,公司的突出优势是什么？** **A：**公司在AI服务器领域具有显著的行业地位,拥有全产业链的覆盖能力,包括GPU模块、基板、AI服务器设计、系统集成等。通过产业链整合和全球生产基地布局,公司能够更好地满足客户需求,提高客户粘性,并在AI产业链中占据主导地位 [11][12]

财务表现 - 2023年营业收入略有下降,但净利润达到210.2亿,创历年新高,每股收益为1.06元,毛利率、营业利润率、净利率均有所提升[1] - 2024年第一季度营业收入为1186.9亿,净利润为41.9亿,每股收益为0.21元,均创历年同期新高,净利润率增长至18.9%[2] 业务发展 - AI服务器需求增长带动2024年第一季度营收和获利创新高,产品结构优化和客户组合改变也促进了增长[3] - 2024年第一季度,云计算业务首次超过总营业额的50%,AI带动下,云计算业务营收成长41%[4] - 通信移动网络营销方面,尽管企业网络及智能家居终端需求疲弱,5G终端精密结构件营收支撑,呈现个位数衰退[5] 市场与竞争 - 北美四大云服务商2024年资本支出预计从2023年的1400亿美金增长至2000亿美金,预示着AI算力云服务业务的推升[6] - 公司在AI服务器营收同比增长超过2倍,预计2024年AI服务器全球市场份额的40%[6] 技术与产品 - 公司推出NEL72GPU的GP200平台,涉及AI服务器的设计、制造、物流交货服务[7] - 公司在AI服务器领域提供全产业链服务,包括GPU模块、基板、服务器设计、系统集成等,并在高速交换机和液冷系统方面具有研发制造能力[8] 发展策略 - 2024年策略聚焦于AI、全球布局、数字化、自动化,以及作为行业领军企业的ESC[9] - 公司在全球多个地区布局,实现当地交货,规避运输成本和市场价格波动风险[9] - 推动机器人化、智能化、数字化、自动化,提升工艺流程和测试自动化,以及半导体设备的自动化[10] 绿色制造与可持续发展 - 公司提前实现碳达峰,2023年碳排量下降51%,预计2024年下降19%,通过设备改造和采用绿电手段实现[11] - 公司设立绿色制造目标,包括国家级绿色工厂认证和可持续灯塔工厂的再认证[11] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 公司2023年及2024年第一季度的利润贡献点主要有哪些?对2024年获利成长的预期及展望如何?[15] **回答** 2023年公司在充满挑战与不确定性的外部环境中,通过把握行业机遇,实现了财务和盈利表现的稳健增长。主要动能来源于AI产业的蓬勃发展,特别是AI服务器需求的大幅提升。云计算业务占比接近50%,创单季新高。AI服务器占板块整体收入接近40%,同比增长近两倍,环比增长也呈现双位数。生成式AI服务器同比增长近三倍,环比同样呈现双位数增长。[16][17][18] 问题2 **提问** AI相关业务的营收贡献在2024年能达到什么样的水平,以及如何实现?[19] **回答** 2023年AI服务器相关业务体量约占600亿,占云计算总收入的30%,预计2024年云计算整体增长将超过30%,AI贡献预计占云计算总收入的10%,并有信心达到全球AI服务器市场份额的40%。实现这一目标的策略包括专注于AI产业链上游的GPU模组、基板及后端AI服务器设计与系统集成等业务,利用全产业链智能制造及研发优势,以及全球交付能力,为客户提供完整解决方案。[19] 问题3 **提问** 公司在AI服务器领域的行业地位如何?在当前行业竞争激烈的环境下,公司的突出优势是什么?[20] **回答** 公司在AI服务器领域具有显著的行业地位,拥有全产业链的覆盖能力,包括GPU模块、基板、AI服务器设计、系统集成等。公司能够提供从模组基板到服务器、高速交换机、液冷系统以及整机到数据中心的全产业链服务,这在行业中是少有的。通过产业链整合和全球生产基地布局,公司能够更好地满足客户需求,提高客户粘性,并在AI产业链中占据主导地位。[20]

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营业收入1187亿元，同比增长12%[1] - 公司2024年一季度实现归母净利润为41.85亿元，同比增长33.77%[1] - 公司2024年一季度实现扣非归母净利润为42.72亿元，同比增长33.22%[1] - 公司2026年预计营业总收入为733,273百万元，较2023年增长53.9%[8] - 2026年预计净利润为34,844百万元，较2023年增长65.6%[8] - 公司2026年预计每股收益为1.75元，较2023年增长65.1%[8] - 资产总计2026年预计为395,793百万元，较2023年增长37.6%[8] 用户数据 - 一季度云计算业务占比近五成，其中AI服务器占比近40%，同比增长约两倍[3] 未来展望 - 公司有望在下半年开始参与到大客户的GB200相关模组及整机制造，预计2024-2026年实现归母净利润244.70、299.83、348.57亿元[3] 新产品和新技术研发 - 一季度云计算业务占比近五成，其中AI服务器占比近40%，同比增长约两倍[3] 市场扩张和并购 - 公司2026年预计营业总收入为733,273百万元，较2023年增长53.9%[8] 其他新策略 - AI行业发展不及预期和服务器代工行业竞争格局加剧是公司面临的风险[5][6]

业绩总结 - 公司2024年第一季度实现营业收入1186.88亿元，同比增长12%[1] - 归母净利润41.85亿元，同比增长34%[1] - 扣非归母净利润42.72亿元，同比增长33%[1] - 公司预计2024年营业收入为5329.90亿元，2025年为6111.24亿元，2026年为6470.51亿元，归母净利润分别为262.36/313.18/336.03亿元，维持“买入”评级[4] 新产品和新技术研发 - AI服务器收入翻倍式增长，占整体收入近五成，同比增长近两倍，环比呈现近双位数比率增长[2] 未来展望 - 公司预计2024年营业收入为5329.90亿元，2025年为6111.24亿元，2026年为6470.51亿元，归母净利润分别为262.36/313.18/336.03亿元，维持“买入”评级[4] 市场扩张和并购 - 无相关要点 其他新策略 - 无相关要点

业绩总结 - 公司2024年一季度实现营收1186.88亿元，同比增长12.09%[1] - 归母净利润41.85亿元，同比增长33.77%[1] - 扣非后归母净利润42.72亿元，同比增长33.22%[1] - 公司一季度收入创历史同期新高，AI的引擎作用持续增长，生成式AI服务器同比增长近三倍[2] - 公司云计算业务收入占整体收入近五成，其中AI服务器收入同比增长近两倍，生成式AI服务器同比增加近三倍[3] - 公司销售毛利率为7.64%，同比增长0.28pct，销售净利率为3.53%，同比增长0.58pct，公司盈利能力或有望持续改善[4] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营收分别为5539.51/6772.12/7829.54亿元，归母净利润分别为245.02/305.03/354.52亿元，维持“买入”评级[6] - 风险提示包括大模型发展不及预期、宏观经济影响下游需求、市场竞争加剧、新产品研发不及预期、中美博弈加剧等[7] 股票信息 - 公司股票代码为601138，股价为24.50，投资评级为买入[9] - 2026年预计每股收益为1.78，较2023年增长约68%[9] - 2026年预计每股净资产为9.84，较2023年增长约39%[9] - 2026年预计市盈率为13.73，较2023年下降约4.53个百分点[9] - 2026年预计市净率为2.49，较2023年下降约0.65个百分点[9]