报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 - AI 服务器、高速率交换机收入增长,毛利率季度环比回暖 [1] - 受 AI 的推动,AI 服务器、高速率交换机等硬件需求快速增长 [1] - 云计算业务受益于 AI 硬件需求的持续扩大,通用服务器市场需求亦有回暖 [1] - 通信及移动网络设备业务亦受益于智算集群中通信设备的传输速率升级迭代 [1] - 工业互联网业务也取得重大进展,多家工厂获评"灯塔工厂" [1] - 季度综合毛利率回暖,期间费用率维持在较低水平 [1] - 预计公司未来业绩将持续增长 [2] - 预计 2024-2026 年营业收入和归母净利润均保持较高增速 [2] - 维持"买入"评级 [2] 财务数据总结 - 2024 年前三季度,公司实现营业收入 4363.73 亿元,同比增长 32.71%;归母净利润 151.41 亿元,同比增长 12.28% [1] - 2024 年第三季度,公司实现营业收入 1702.82 亿元,同比增长 39.53%,环比增长 15.52%;归母净利润 64.02 亿元,同比增长 1.24%,环比增长 40.57% [1] - 预计 2024-2026 年,公司营业收入分别为 5559.31 亿元、6291.54 亿元、7078.76 亿元,归母净利润分别为 237.84 亿元、277.31 亿元、313.19 亿元 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - AI 服务器需求强劲，Q3 营收续创新高 [1][2] - 通用服务器出货回暖，高速交换机保持成长，驱动公司 Q3 营收续创单季历史新高 [2] - 受益于 AI 强劲需求，公司云计算业务营收同比增长 71%，其中 AI 服务器营收同比增长 228% [2] - 公司网络通讯业务聚焦 400/800G 交换机及 SmartNIC/DPU 板卡，相关业务营收保持高增长 [3] 公司盈利预测及估值 - 预计公司 2024-26 年归母净利润为 250/301/331 亿元，对应 PE 估值 19.3/16.0/14.5 倍 [3] - 公司 2023-2026 年营业收入预计分别为 476,340/561,553/652,212/736,658 百万元，增长率为 -7%/18%/16%/13% [1] - 公司 2023-2026 年归母净利润预计分别为 21,040/25,019/30,080/33,121 百万元，增长率为 5%/19%/20%/10% [1] - 公司 2023-2026 年每股收益预计分别为 1.06/1.26/1.51/1.67 元 [1] - 公司 2023-2026 年净资产收益率预计分别为 15%/16%/16%/15% [1]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 AI 业务表现亮眼 - AI 服务器营业收入较上年增长228%,占整体服务器营收比重提升至45% [2] - AI 服务器单季度占比进一步提升至48% [2] - 公司能够提供支持英伟达GB200芯片的基础设施,看好公司发挥垂直整合优势在机架级解决方案中进一步提升竞争力和市场份额 [3] 云计算业务持续增长 - 云计算业务整体营业收入同比增长71% [2] - 云服务商产品在云计算收入中占比快速提升,23年占比近五成 [4] - AI 服务器在云计算产品中占比提升至约30% [4] 网络通信业务表现良好 - 400/800G 交换机、WiFi 及 SmartNIC/DPU 板卡营收增长较快 [2] - 400/800G 高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%,环比增长27% [2] - SmartNIC/DPU 等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200% [2] 财务数据和估值 - 2024年营业收入预计为6,287.69亿元,同比增长32% [5] - 2024年归母净利润预计为235亿元,同比增长11.76% [5] - 2025/2026年归母净利润预计分别为330/392亿元 [5] - 2024年市盈率为20.99倍,2025/2026年市盈率分别为14.95/12.58倍 [5]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司业绩强劲增长,2024年前三季度实现营收4364亿元,同比增长32.7%;实现归母净利润151亿元,同比增长12.3% [1] - AI服务器业务井喷式增长,驱动公司业绩整体增长,2024年前三季度云计算业务整体营业收入较上年增长71%,其中AI服务器营业收入较上年增长228% [1] - 公司及时抓住AI浪潮机遇,持续逐季提升AI服务器在营业收入中的占比,目前已提升至48% [1] - 英伟达Blackwell芯片的缺陷已经得到修复,该芯片目前需求强劲,已全面量产并将于第四季出货,预计贡献数超过100亿美元的营收 [1] - 公司在2024年第三季度实现了数据中心400/800G高速交换机营业收入的显著增长,同比增幅高达128%,环比增长率也达到了27% [1] 财务指标总结 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为5586/6522/7361亿元,归母净利润分别为260/364/418亿元 [2][5] - 2024年公司营业收入增长率为17.3%,归母净利润增长率为23.7% [2][5] - 2024年公司毛利率为7.91%,净利润率为4.66% [5] - 2024年公司ROA为8.36%,ROE为16.93% [5] - 2024年公司流动比率为1.81,资产负债率为50.51% [5][7] - 2024年公司每股收益为1.31元,对应PE为19倍 [2][6]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[7] 报告的核心观点 AI服务器需求强劲，营收续创新高 - 2024前三季度，公司实现营收4363.73亿元(+32.71%YoY)，主要系AI服务器需求强劲，云计算营收持续创高[5] - Q3单季度，公司实现营收1702.82亿元(+39.53%YoY, +15.52%QoQ)，创历史新高[5] AI服务器强劲增长，通用服务器持续回温 - 2024年前三季度，公司云计算业务整体营业收入较上年增长71%，其中AI服务器营业收入较上年增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%[6] - 2024年第三季度单季度AI服务器占整体服务器营业收入比重提升至48%，占比持续逐季提升[6] - 通用服务器出货亦持续回温，2024年前三季度营业收入同比增长22%[6] 网络通讯业务增长 - 网络通讯业务增长主要来自于400/800G交换机、WiFi及SmartNIC/DPU板卡[6] - 其中数据中心400/800G高速交换机2024年前三季度营业收入同比增长128%，环比增长27%[7] - SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%[7] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024年前三季度，公司实现营收4363.73亿元，同比增长32.71%[4] - 2024年前三季度，公司实现归属上市公司股东净利润151.41亿元，同比增长12.28%[4] - 2024年第三季度单季度，公司实现营收1702.82亿元(+39.53%YoY, +15.52%QoQ)，创历史新高[5] - 2024年第三季度单季度，公司实现归母净利润64.02亿元(+1.24%YoY, +40.58%QoQ)[5] 毛利率和净利率 - 2024年前三季度，公司毛利率为6.82%(-1.14pctYoY)，净利率为3.47%(-0.63pctYoY)[5] - 2024年第三季度单季度，公司毛利率为6.97%(-2.32pctYoY, +0.97pctQoQ)，净利率为3.76%(-1.43pctYoY, +0.68pctQoQ)[5] 费用率 - 2024年前三季度，公司期间费用率为2.66%(-0.58pctYoY)，其中销售费用率0.18%(-0.06pctYoY)、管理费用率0.74%(-0.17pctYoY)、财务费用率0.11%(+0.40pctYoY)、研发费用率1.63%(-0.75pctYoY)[5] 未来展望 - 公司是国内各类电子设备的高端智能制造龙头公司，凭借先进技术、优质产品和专业服务为客户提供完整解决方案，具备全球布局优势[7] - AI产业的爆发引发算力、高速网络通讯设备及服务器需求持续增长，为公司"端、网、云"等几大核心业务注入了澎湃动力，公司将深度受益AI需求增长[7] - 我们预计2024-2026年公司EPS分别为1.19元、1.39元、1.60元，对应10月30日收盘价的PE分别为20.9X、17.9X和15.5X[7]

报告投资评级 - 报告给出"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入4363.73亿元,同比增长32.71%;实现归母净利润151.41亿元,同比增长12.28% [1] - 公司云计算业务整体营业收入较上年增长71%,其中AI服务器营业收入较上年增长228%,占整体服务器营收比重提升至45%,Q3单季度提升至48% [1] - 公司是行业内少有的可以提供完整解决方案的厂商,同时拥有全球多元产能布局,未来在AI供应链中的优势有望进一步加强 [1] - 800G交换机上半年已开始出货,预计第四季度将大量出货,为营收和获利带来积极影响 [1] 财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计为5675/6830/7773亿元,归母净利润为254/314/364亿元,对应PE为19/16/14倍 [1] - 2024年前三季度营业收入同比增长32.71%,归母净利润同比增长12.28% [1] - 2024年前三季度云计算业务整体营业收入较上年增长71%,其中AI服务器营业收入较上年增长228% [1] - 2024年第三季度数据中心400/800G高速交换机营业收入同比增长128%,环比增长27% [1]

营业收入与利润 - 2024年前三季度营业收入同比增长32.71%，主要系AI服务器需求强劲，云计算营收持续创高[10] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长12.28%[4] - 2024年第三季度单季度AI服务器占整体服务器营业收入比重提升至48%，占比持续逐季提升[5] - 2024年前三季度网络通讯业务中400/800G交换机营业收入同比增长近60%[6] - 2024年前三季度SmartNIC/DPU等板卡营业收入同比增长200%[6] - 2024年第三季度单季度400/800G高速交换机营业收入同比增长128%，环比增长27%[6] - 2024年前三季度云服务商营业收入同比增长76%，营业收入比重为46%[5] - 2024年前三季度通用服务器出货持续回温，营业收入同比增长22%[5] 现金流 - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降87.08%，主要系购买商品流出的现金较去年同期增加[10] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为4160.051亿元[24] - 2024年前三季度收到的税费返还为43.20亿元[24] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为3870.46亿元[24] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为189.99亿元[24] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为77.19亿元[25] - 2024年前三季度偿还债务支付的现金为1138.07亿元[25] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为133.43亿元[25] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-270.42亿元[25] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为563.10亿元[25] 财务指标 - 2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润同比增长1.24%，若扣除汇兑影响则增长11%[4] - 公司2024年9月30日的流动资产为269,489,780元[16] - 公司2024年9月30日的非流动资产为38,953,436元[16,17] - 公司2024年9月30日的总资产为308,443,216元[16,17] - 公司2024年9月30日的流动负债为156,888,986元[17] - 公司2024年9月30日的应收账款为117,766,835元[16] - 公司2024年9月30日的存货为90,334,675元[16] - 公司2024年9月30日的货币资金为56,624,904元[16] - 公司2024年9月30日的交易性金融资产为290,687元[16] - 公司2024年9月30日的衍生金融资产为1,777元[16] - 2024年9月30日长期借款为34.99亿元，同比减少50.7%[18] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益合计为1,435.53亿元，同比增长2.4%[18] - 2024年前三季度毛利率为6.8%，同比下降0.9个百分点[19,20] - 2024年前三季度销售费用为7.81亿元，同比下降2.3%[20] - 2024年前三季度管理费用为32.12亿元，同比增长7.5%[20] - 2024年前三季度财务费用为4.70亿元，同比下降148.6%[20] - 2024年前三季度其他综合收益为-9.83亿元，同比下降265.0%[21] 其他 - 公司正在进行股份回购计划,拟回购金额为2-3亿元人民币[14,15] - 2024年前三季度营业总收入为4,363.73亿元，同比增长32.7%[19] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为151.41亿元，同比增长12.3%[21] - 2024年前三季度研发费用为71.33亿元，同比减少8.7%[20] - 2023年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为3596.77亿元[24]

公司业务概况 - 公司是工业富联的主要业务板块，主要从事工业互联网相关业务[1] - 公司在云计算、AI服务器等领域表现优异，上半年业绩良好[1][2] - AI服务器业务占公司云计算总收入的40%，市场份额达40%[2] - 预计下半年云计算业务仍将保持持续向好的态势[2] AI服务器市场需求 - 根据Trendforce预测，2024-2027年AI训练和推理服务器年增长率将达20%-33%[2] - 公司看到来自云服务商、品牌客户以及NCP(Nvidia Cloud Partner)的强劲需求[2] - 客户对于下一代产品的研发设计也有很大需求[2] - 英伟达CEO也表示AI需求"令人难以置信"，市场供不应求[2] 新产品GB200进展 - GB200新品开发进度符合预期，公司将是第一批交货的供应商[3] - GB200具有较好的性价比，能耗下降四分之三、算力大幅提升，客户需求强烈[3][4] - 公司在产业链布局、供应链把控等方面具有优势，有助于获利水平的改善[3] - 预计GB200未来将对营收和利润产生较大贡献[3] 其他业务进展 - 高速交换机业务上半年同比增长70%，800G交换机开始出货[4] - 机构件业务上半年实现双位数增长，下半年将继续保持良好合作[4] - 公司现金分红水平较高，未来将继续回报股东[4]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 AI 大模型竞争如火如荼，服务器收入持续高增 - 北美云服务商大模型争相发布，竞逐模型第一身位，并陆续上调全年资本开支，不断加码 AI 相关投入，推动云基础设施建设及数据中心升级扩容 [1] - 公司云相关业务主要为服务器及板卡，预计 2024 年 AI 服务器全年出货量达 167 万台，年增率达 41.5% [1] - 品牌客户不断增加 AI 服务器订单，使得 2024 年上半年公司云计算收入同比增长 60%，AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230% [1] - 2024 年二季度，公司云计算收入占总体收入达 55%，云计算收入同比增长超 70%，环比增长超 30%；AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46% [1] 通信及移动网络设备受益于数据中心 AI 化带来的网络升级迭代 - 公司通信及移动网络设备板块上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达 20%，AI 服务器相关的 400G/800G 高速交换机营收同比增长 70% [1] - 2024 年上半年，整体 400/800G 高速交换机营收年增长 30%，800G 交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖 Ethernet、Infiniband 以及 NVLink Switch 的多元部署，预计全年可贡献增量 [1] 工业互联网业务持续发展 - 公司继续以 AI 技术推动智能制造转型升级，聚焦自动化、机器人化、数字化、智能化的"四化融合"，截止 2023 年末，全球共有 153 座"灯塔工厂"，其中中国有 62 座灯塔工厂，公司参与建成了 9 座 [1] - 公司已累计服务国内超过 200 家企业客户，涵盖 10 大行业，未来将继续以 AI 技术为引擎，加速构建新质生产力的核心，提供全方位的智能生产与数智化软硬整合解决方案 [1] 财务数据总结 - 预计公司 2024~2026 年营业收入 5716、5945、6153 亿元，归母净利润为 253、280、301 亿元，对应 EPS 为 1.27、1.41、1.51 元，对应 PE 为 15.5、14.0、13.0 倍 [2] - 2023-2026 年营业收入同比增长分别为-6.9%、20.0%、4.0%、3.5%；归母净利润同比增长分别为4.8%、20.2%、10.6%、7.5% [3] - 2023-2026 年毛利率分别为8.1%、7.3%、7.3%、7.3%；ROE分别为15.0%、15.2%、14.4%、13.4% [3] 风险提示 - 市场竞争加剧、技术开发不及预期，大客户销量不及预期 [2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - AI 服务器、高速率交换机收入高速增长,毛利率短期承压 [2] - 作为数字经济领军企业,将充分受益于 AI 硬件及端侧部署需求爆发 [3] - 随着算力基础及端侧硬件需求的持续推进,公司将充分受益于数智浪潮下硬件设施的扩容 [4] 公司业务表现总结 - 云计算业务受益于 AI 硬件需求的持续扩大,上半年收入同比增长 60% [2] - AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%,收入同比增长超 230% [2] - 通信及移动网络设备业务亦受益于 AI 推动的网络升级迭代,上半年实现同比高单位数增长 [2] - 工业互联网业务持续以 AI 技术推动转型升级,创新实力持续获得行业认可 [2]