报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 AI 大模型竞争如火如荼，服务器收入持续高增 - 北美云服务商大模型争相发布，竞逐模型第一身位，并陆续上调全年资本开支，不断加码 AI 相关投入，推动云基础设施建设及数据中心升级扩容 [1] - 公司云相关业务主要为服务器及板卡，预计 2024 年 AI 服务器全年出货量达 167 万台，年增率达 41.5% [1] - 品牌客户不断增加 AI 服务器订单，使得 2024 年上半年公司云计算收入同比增长 60%，AI 服务器占整体服务器营收比重提升至 43%，收入同比增长超 230% [1] - 2024 年二季度，公司云计算收入占总体收入达 55%，云计算收入同比增长超 70%，环比增长超 30%；AI 服务器收入同比增长超 270%，环比增长超 60%，占整体服务器营收比重提升为 46% [1] 通信及移动网络设备受益于数据中心 AI 化带来的网络升级迭代 - 公司通信及移动网络设备板块上半年实现同比高单位数增长，第二季度单季同比增长高达 20%，AI 服务器相关的 400G/800G 高速交换机营收同比增长 70% [1] - 2024 年上半年，整体 400/800G 高速交换机营收年增长 30%，800G 交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖 Ethernet、Infiniband 以及 NVLink Switch 的多元部署，预计全年可贡献增量 [1] 工业互联网业务持续发展 - 公司继续以 AI 技术推动智能制造转型升级，聚焦自动化、机器人化、数字化、智能化的"四化融合"，截止 2023 年末，全球共有 153 座"灯塔工厂"，其中中国有 62 座灯塔工厂，公司参与建成了 9 座 [1] - 公司已累计服务国内超过 200 家企业客户，涵盖 10 大行业，未来将继续以 AI 技术为引擎，加速构建新质生产力的核心，提供全方位的智能生产与数智化软硬整合解决方案 [1] 财务数据总结 - 预计公司 2024~2026 年营业收入 5716、5945、6153 亿元，归母净利润为 253、280、301 亿元，对应 EPS 为 1.27、1.41、1.51 元，对应 PE 为 15.5、14.0、13.0 倍 [2] - 2023-2026 年营业收入同比增长分别为-6.9%、20.0%、4.0%、3.5%；归母净利润同比增长分别为4.8%、20.2%、10.6%、7.5% [3] - 2023-2026 年毛利率分别为8.1%、7.3%、7.3%、7.3%；ROE分别为15.0%、15.2%、14.4%、13.4% [3] 风险提示 - 市场竞争加剧、技术开发不及预期，大客户销量不及预期 [2]