投资评级 - 报告对工业富联的投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 工业富联24年前三季度实现收入4364亿同比增长33%归母净利润151亿同比增长12%扣非净利润147亿同比增长9%24Q3实现收入1703亿环比增长16%同比增长40%归母净利润64亿环比增长41%同比增长1%扣非净利润62亿环比增长46%同比增长3%[3] - AI服务器需求强劲云计算营收持续增长云计算业务2024年前三季度收入同比增长71%其中AI服务器收入同比增长228%占整体服务器营收比重提升至45%单季AI服务器占整体服务器营业收入比重从Q2的46%提升至Q3的48%通用服务器出货回温2024年前三季度营业收入同比增长22%云服务商2024年前三季度营业收入同比增长76%营收占比为46%网络通讯业务增长主要来自于400/800G交换机WiFi及SmartNIC/DPU板卡其中数据中心400/800G高速交换机2024年第三季度单季度营业收入同比增长128%环比增长27%相关业务2024年前三季度营业收入较上年增长近60%SmartNIC/DPU等板卡2024年前三季度营业收入同比增长200%[3] - 预计工业富联2024 - 2026年营业收入5716、5945、6153亿元归母净利润为253、280、301亿元对应EPS为1.27、1.41、1.52元对应PE为19、17、16倍维持增持评级[3] 财务数据总结 - 收盘价24.18元近12个月最高/最低29.47/12.63元总股本19868百万股流通股本19864百万股流通股比例99.98%总市值4804亿元流通市值4803亿元[1] - 2023 - 2026年主要财务指标方面营业收入分别为4763、5716、5945、6153亿元收入同比分别为 - 6.9%、20.0%、4.0%、3.5%归属母公司净利润分别为210、253、280、301亿元净利润同比分别为4.8%、20.2%、10.6%、7.7%毛利率分别为8.1%、7.3%、7.3%、7.3%ROE分别为15.0%、15.4%、14.5%、13.5%每股收益分别为1.06、1.27、1.41、1.52元P/E分别为14.26、19.00、17.18、15.94P/B分别为2.14、2.92、2.50、2.16EV/EBITDA分别为8.95、15.10、13.00、11.72[4] - 2023 - 2026年资产负债表方面流动资产分别为2525、2705、2922、3160亿元现金分别为835、720、858、1025亿元应收账款分别为885、1080、1123、1162亿元其他应收款分别为9、21、21、22亿元预付账款分别为3、4、4、4亿元存货分别为767、853、888、919亿元其他流动资产分别为28、28、28、28亿元非流动资产分别为352、445、527、605亿元长期投资分别为72、122、172、222亿元固定资产分别为177、203、226、245亿元无形资产分别为10、10、11、11亿元其他非流动资产分别为93、109、118、127亿元资产总计分别为2877、3150、3449、3765亿元流动负债分别为1380、1412、1436、1455亿元短期借款分别为411、394、377、360亿元应付账款分别为750、736、766、792亿元其他流动负债分别为219、283、294、303亿元非流动负债分别为91、88、83、79亿元长期借款分别为71、68、64、61亿元其他非流动负债分别为20、20、19、18亿元负债合计分别为1471、1500、1519、1534亿元少数股东权益分别为199、199、199、199亿元股本无明确变化资本公积分别为291、295、295、295亿元留存收益分别为912、1152、1432、1733亿元归属母公司股东权益分别为1402、1646、1925、2227亿元[5] - 2023 - 2026年现金流量表方面经营活动现金流分别为431、57、285、313亿元净利润分别为210、253、280、301亿元折旧摊销分别为60、37、40、44亿元财务费用分别为25、22、22、21亿元投资损失分别为7、 - 1、 - 15、 - 15亿元营运资金变动分别为128、 - 249、 - 38、 - 35亿元其他经营现金流分别为84、497、315、333亿元投资活动现金流分别为 - 46、 - 122、 - 104、 - 104亿元资本支出分别为 - 87、 - 63、 - 63、 - 63亿元长期投资分别为37、 - 52、 - 52、 - 52亿元其他投资现金流分别为4、 - 7、11、11亿元筹资活动现金流分别为 - 247、 - 47、 - 43、 - 42亿元短期借款分别为 - 94、 - 17、 - 17、 - 17亿元长期借款分别为36、 - 3、 - 3、 - 3亿元普通股增加均为0资本公积增加无明确变化其他筹资现金流无明确变化现金净增加额分别为142、 - 115、138、167亿元[5]