报告投资评级 - 维持“买入”评级[7][8] 报告核心观点 - 白酒业务稳健增长，其他业务有一定拖累，整体产品结构延续改善，其中预计武陵延续较快增长，2024Q3环比加速，预计河北本部维持稳健表现，2024Q3预计略有增长，山东市场延续较快增长，安徽文王阶段性有一定承压[5] - 净利率继续提升，利润维持较快增长，2024Q1 - 3归母净利率同比提升2.73pct至13.61%，毛利率同比 - 0.54pct至66.21%，期间费用率同比 - 3.32pct至33.15%；2024Q3归母净利率同比提升3.1pct至15.57%，毛利率同比 + 0.6pct至66.77%，期间费用率同比为 - 0.02pct至31.27%[6] - 公司白酒业务维持稳定增长，其中河北大本营维持稳定表现，武陵迎来环比加速，经营稳定性较强，未来随着公司管理效率提升及格局改善，公司费用率有望逐步进入下行通道[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024Q1 - 3营业总收入40.88亿元（同比 + 6.29%）；归母净利润5.56亿元（同比 + 33%），扣非净利润5.18亿元（同比 + 34.28%）；2024Q3营业总收入16.18亿元（同比 + 0.26%）；归母净利润2.52亿元（同比 + 25.17%），扣非净利润2.4亿元（同比 + 22.51%）[5] - 2024Q1 - 3，100元以上产品收入20.44亿元(同比 + 15.71%)；2024Q3，100元以上7.91亿元(同比 + 9.95%)；2024Q1 - 3，100元以下（含100元）20.2亿元(同比 + 8.35%)；2024Q3，100元以下（含100元）8.21亿元(同比 + 2.29%)[5] - 预计公司2024/2025年EPS为0.94/1.11元，对应最新PE为24/20倍[7] - 财务报表及预测指标显示各项数据在不同年份间的变化情况，如营业总收入、营业成本、毛利等在2023A - 2026E期间的数值及占营业收入的百分比等[18]

投资评级 - 报告研究的具体公司老白干酒的6个月评级为增持（维持评级）[4] 核心观点 - 报告研究的具体公司老白干酒受益于百元价位带宴席市场放量&结构升级态势延续，公司改革红利有望加速释放，净利率提升逻辑持续兑现，看好公司业绩弹性释放[4] 业绩相关 - 2024Q3报告研究的具体公司营业收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为16.18/2.52/2.40亿元（+0.26%/+25.17%/+22.51%）[1] - 24Q3报告研究的具体公司100元以上/100元以下（含100元）产品收入分别为7.91/8.21亿元（+9.95%/+2.29%）百元以上产品收入占比持续提升部分因为24Q3结构较高的武陵酒增速优秀24H1优化低质量经销商后Q3环比增速较优[2] - 2024Q3年河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收分别为9.15/0.59/1.85/3.36/1.12/0.05亿元（+1.63%/30.38%/-7.09%/+18.22%/+27.15%/+0.68%）[3] - 2024Q3末经销商较2023年末净增加至11483家，其中河北/山东/安徽/湖南/境外/其他区域分别+162/-14/+29/-164/0/+41家至1901/196/200/8485/3/698家[3] - 24Q3报告研究的具体公司毛利率/净利率较上年同期变动+0.60/+3.10个百分点至66.77%/15.57%，净利率提升主因Q3税金及附加占比（下降2个百分点）季度间波动销售费用率/管理费用率（含研发费用率）/财务费用率同比变动+0.11/+0.02/-0.14个百分点至25.54%/6.05%/-0.32%[4] - 24Q3末合同负债环比/同比变动-1.13/-2.76亿元至17.50亿元，或主因双节档合理压货，但仍保持高水位[4] - 24Q3报告研究的具体公司经营性现金流为+4.19亿（-36.53%）[4] 财务预测 - 预计2024 - 2026年报告研究的具体公司营收增速分别为9%/8%/8%；归母净利润增速分别为28%/22%/24%[4] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年的营业收入（百万元）分别为4,653.10/5,257.27/5,715.46/6,175.83/6,688.13，增长率分别为15.54%/12.98%/8.72%/8.05%/8.30%；归属母公司净利润（百万元）分别为707.60/665.94/850.37/1,038.38/1,283.41，增长率分别为81.81%/(-5.89%)/27.70%/22.11%/23.60%；EPS（元/股）分别为0.77/0.73/0.93/1.14/1.40；市盈率（P/E）分别为29.72/31.58/24.73/20.25/16.39；市净率（P/B）分别为4.84/4.37/3.97/3.58/3.16；市销率（P/S）分别为4.52/4.00/3.68/3.41/3.14；EV/EBITDA分别为28.46/17.96/15.14/12.01/9.50[6] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年的净利率分别为15.21%/12.67%/14.88%/16.81%/19.19%；ROE分别为16.28%/13.84%/16.06%/17.66%/19.29%；ROIC分别为29.59%/28.73%/36.96%/41.78%/61.10%[7] - 报告研究的具体公司2022 - 2026年的现金流量表相关数据，如经营活动现金流（百万元）分别为621.40/794.76/732.42/1,379.64/1,068.87；投资活动现金流（百万元）分别为(-387.88)/56.97/(-1.29)/(-18.70)/(-1.53)；筹资活动现金流（百万元）分别为(-145.18)/(-324.61)/(-324.00)/(-421.55)/(-465.11)；现金净增加额（百万元）分别为88.34/527.13/407.13/939.38/602.23，同时给出了各年的资产负债率、净负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率、每股收益、每股经营现金流、每股净资产、市盈率、市净率、EV/EBITDA、EV/EBIT等数据[8]

报告投资评级 - 老白干酒（600559.SH）的投资评级为“买入 - A(维持)”[1] 报告核心观点 - 老白干酒费用管控效果凸显，盈利持续提升[1] 根据相关目录分别进行总结 一、业绩表现 - 老白干酒2024年前三季度归母净利润5.56亿元，同比增长33.0%；营业收入40.88亿元，同比增长6.29%；基本每股收益0.61元，同比增长32.61%[1] - 单Q3营收16.18亿，同比+0.26%；归母净利润2.52亿，同比+25.17%[1] - 2024年前三季度出厂价100元以上/100元以下产品分别实现营收20.44/20.20亿元，同比+15.71%/+8.35%[1] - 2024年前三季度河北/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收为23.43/1.42/4.57/8.07/3.01/0.13亿，同比+9.12%/+33.62%/+4.67%/+13.34%/+41.11%/-9.98%[1] 二、盈利水平 - 2024Q1 - Q3/2024Q3净利率分别为13.61%/15.57%，同比+2.74/+3.10pct[1] - 2024Q1 - Q3/2024Q3毛利率为66.21%/66.77%，同比-0.54/+0.60pct；2024Q1 - Q3销售费用率/管理费用率为26.32%/6.92%，同比-2.24/-1.07pct；24Q3销售费用率/管理费用率为25.54%/5.85%，同比+0.11/+0.00pct[1] - 2024Q1 - Q3销售收现/经营现金流净额分别为47.42/6.42亿元，同比+0.71亿元/-1.87亿元；截至24Q3末，公司合同负债为17.5亿元，同比减少2.76亿元[1] 三、盈利预测与估值 - 预计2024 - 2026年公司归母净利润8.31亿、9.67亿、10.93亿，EPS分别为0.91元、1.06元、1.19元，对应当前股价，PE分别为24.1倍、20.7倍、18.3倍[1] - 2022 - 2026年会计年度的营业收入(百万元)分别为4,653、5,257、5,699、6,319、7,024，YoY(%)分别为15.5、13.0、8.4、10.9、11.2；净利润(百万元)分别为708、666、831、967、1,093，YoY(%)分别为81.8、-5.9、24.8、16.3、13.1；毛利率(%)分别为68.4、67.2、67.1、67.4、67.8；EPS(摊薄/元)分别为0.77、0.73、0.91、1.06、1.19；ROE(%)分别为16.3、13.8、15.9、16.2、16.1；P/E(倍)分别为28.3、30.1、24.1、20.7、18.3；P/B(倍)分别为4.6、4.2、3.8、3.4、3.0；净利率(%)分别为15.2、12.7、14.6、15.3、15.6[2] 四、财务报表相关数据 - 2022 - 2026年会计年度的流动资产、现金、应收票据及应收账款、预付账款、存货、其他流动资产、非流动资产、长期投资、固定资产、无形资产、其他非流动资产、资产总计、流动负债、短期借款、应付票据及应付账款、其他流动负债、非流动负债、长期借款、其他非流动负债、负债合计、少数股东权益、归属母公司净利润、EBITDA等数据详见[3][4] - 2022 - 2026年会计年度的股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益、经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流、每股收益(最新摊薄)、每股经营现金流(最新摊薄)、每股净资产(最新摊薄)、EV/EBITDA等数据详见[4]

报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [2] 报告的核心观点 - 老白干酒2024年三季报显示,2024Q1-Q3实现收入40.88亿元,同比+6.3%,归母净利润5.56亿元,同比+33.0%,扣非归母净利润5.18亿元,同比+34.3% [2] - 2024Q3实现总收入16.18亿元,同比+0.3%,其中酒类收入16.1亿元,同比+5.9%,归母净利润2.52亿元,同比+25.2%,扣非归母净利润2.40亿元,同比+22.5% [2] - 产品结构持续优化,100元以上产品占比提升至48.9% [2] - 湖南武陵酒增速环比提速,山东孔府家低基数下引领增长 [2] - 毛利率提升,内部管理改善和降本增效带来盈利能力提升 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年收入增速预计分别为6%/9%/8%,归母净利润增速预计分别为26%/14%/13% [3] - 2024-2026年EPS预计分别为0.92/1.05/1.18元,对应PE分别为22x/20x/17x [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 业绩增长 - 2024年前三季度,公司实现总收入40.88亿元(+6.29%),归母净利5.56亿元(+33.00%),扣非归母净利5.18亿元(+34.28%) [2] - 2024Q3,公司实现总收入16.18亿元(+0.26%),归母净利2.52亿元(+25.17%),扣非归母净利2.40亿元(+22.51%) [2] 产品结构优化 - 100元以上产品收入增速领先,2024年前三季度分别为20.44、20.20亿元,同比+15.71%、+8.35% [2] - 2024Q3收入分别为7.91、8.21亿元,同比+9.95%、+2.29% [2] 渠道拓展 - 经销渠道增长稳健,2024年前三季度收入38.11亿元,同比+12.83% [2] - 河北大本营市场增长稳健,2024年前三季度收入23.43亿元,同比+9.12% [2] 盈利能力提升 - 2024年前三季度,公司毛利率为66.21%,同比-0.54pct,归母净利率为13.61%,同比+2.73pct [3] - 2024Q3,公司毛利率为66.77%,同比+0.60pct,归母净利率为15.57%,同比+3.10pct [3] 财务预测 - 预计2024-2026年公司归母净利分别为8.30、9.96、11.76亿元,同比增长24.62%、20.04%、18.02% [4] - 对应10月31日PE分别为23、19、16倍 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 白酒收入稳健增长 - 公司白酒营收同比增长5.9%至16.12亿元 [5] - 中高档酒销售增长,产品结构持续优化 [5] - 省外地区如山东、湖南等增长亮眼 [5] 费用优化驱动利润持续改善 - 毛利率同比提升0.6个百分点至66.8% [6] - 期间费用率保持稳定,公司持续开展降本增效 [6] - 营业税金及附加费率和实际所得税率同比下降 [6] 渠道优化导致经营性现金流减少 - 销售收现和经营活动现金流同比下降 [6] - 公司优化渠道管理,降低渠道库存,减少预收款 [6] 财务数据总结 财务指标 - 2024-2026年EPS预计分别为0.92、1.12、1.33元 [7] - 2024年预计毛利率为66.5%,净资产收益率为16.3% [7] 估值水平 - 给予公司2024年25-30倍P/E,合理价值区间为22.91-27.49元 [7] - 可比公司2024年平均PE为18.58倍 [8]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级。[2] 报告的核心观点 收入稳健增长，利润持续释放 - 2024年前三季度公司总营收40.88亿元,同比增长6.29%;归母净利润5.56亿元,同比增长33.00%,扣非净利润5.18亿元,同比增长34.28%。[1] - 2024年第三季度公司总营收16.18亿元,同比增长0.26%;归母净利润2.52亿元,同比增长25.17%,扣非净利润2.40亿元,同比增长22.51%。[1] - 公司毛利率和净利率均有所提升,盈利能力持续改善。[1] 产品结构升级，武陵酒持续放量 - 2024年前三季度100元以上/100元以下(含100元)产品营收分别为20.44/20.20亿元,同比分别增长15.71%/8.35%。[1] - 2024年第三季度100元以上/100元以下(含100元)产品营收分别为7.91/8.21亿元,同比分别增长9.95%/2.29%。[1] - 公司持续聚焦主业,整体产品结构继续升级。[1] - 武陵酒在各区域表现亮眼,河北、湖南等地区销售增长较快。[1] 渠道管理优化，经营现金流有所下降 - 2024年前三季度/第三季度经销商/直销/线上渠道营收分别为38.11/2.12/0.41亿元和15.20/0.83/0.09亿元,同比分别增长12.83%/4.02%/-17.54%和6.07%/8.65%/-28.42%。[1] - 2024年前三季度/第三季度经营活动现金流净额分别为6.42/4.19亿元,同比分别下降22.54%/36.53%。[1] 盈利预测 - 我们略调整公司2024-2026年EPS为0.89/1.06/1.25元,当前股价对应PE分别为24/20/17倍。[2]

证券研究报告 非金融公司|公司点评|老白干酒（600559） 三季报点评：结构升级延续，盈利持续 提升 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 2024年11月03日 证券研究报告 |报告要点 公司发布 2024 年三季度报告，2024Q3 公司实现营业总收入 16.18 亿元，同比+0.26%；归母净 利润 2.52 亿元，同比+25.17%，业绩符合预期。100 元以上产品增速韧性较强，我们预计或主 要受益于武陵酒、甲等 15/20 驱动。考虑到公司国企改革效果明显，业绩进一步改善，未来盈 利提升空间仍大，维持"买入"评级。 |分析师及联系人 邓周贵 徐锡联 刘景瑜 吴雪枫 SAC：S0590524040005 SAC：S0590524040004 SAC：S0590524030005 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 5 非金融公司|公司点评 glzqdatemark2 2024年11月03日 老白干酒(600559) 三季报点评：结构升级延续，盈利持续提升 | --- | --- | --- | |-------|--------------------------|------ ...

报告公司投资评级 - 报告给出了"买入"的投资评级 [5] 报告的核心观点 公司盈利能力显著提升 - 2024年前三季度营收40.88亿元(同比+6%),归母净利润5.56亿元(同比+33%) [1] - 2024年第三季度营收16.18亿元(同比+0.26%),归母净利润2.52亿元(同比+25%) [1] - 费用改革成果不断兑现,盈利能力显著提升 [2] - 毛利率66.77%(同比+0.6个百分点),净利率15.57%(同比+3个百分点) [2] 产品结构升级和费用管控推动利润增长 - 百元以上价位带白酒收入增长较快,2024年前三季度同比增长16% [2] - 持续优化产品结构,高中档酒销售收入增加 [2] - 持续开展降本增效活动,确保费用的精准投入和有效使用 [2] 区域市场表现亮眼 - 2024年第三季度山东/湖南收入增长较高,同比分别增长30%/18% [2] - 河北/山东/安徽/湖南省份收入占比较高,同比变动分别为+2%/+30%/-7%/+18% [2] 盈利预测与估值 - 2024-2026年收入增速预测为6.74%/7.78%/7.27% [3] - 2024-2026年归母净利润增速预测为29.68%/24.85%/20.03% [3] - 对应EPS为0.94/1.18/1.41元/股 [3] - 当前股价对应PE为22/18/15倍 [3] 催化剂和风险提示 催化剂 - 市场开拓超预期 [3] - 动销超预期 [3] 风险提示 - 消费恢复不及预期 [3] - 市场竞争加剧 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 公司前三季度实现营收40.9亿元,同比增长6.3%;实现归母净利润5.6亿元,同比增长33.0% [1] - 产品结构持续优化,百元以上产品保持高速增长,省外市场延续高增势能 [1] - 费用管控良好,毛利率和净利率持续提升,盈利能力不断增强 [1] - 多品牌协同发力,公司业绩弹性十足,预计未来业绩将持续释放 [1] 分产品分析 - 百元以上产品实现营收7.9亿元,同比增长10.0%;百元以下产品实现营收8.2亿元,同比增长2.3% [1] - 公司聚焦100-300元大众消费及次高端消费核心大单品培育,百元以下产品增速有所放缓 [1] 分区域分析 - 河北市场收入同比增长1.7%,受宏观环境疲软和商务消费复苏较弱影响 [1] - 山东、湖南市场表现较优,分别同比增长31.2%和18.1% [1] - 安徽市场收入同比下降7.2%,边际承压 [1] 财务数据分析 - 2024年预计EPS为0.95元,对应PE为21倍 [2] - 2024-2026年预计EPS分别为0.95元、1.20元、1.50元,对应PE分别为21倍、17倍、14倍 [2] - 2024年预计营收55.99亿元,同比增长6.5%;归母净利润8.71亿元,同比增长30.8% [2] - 公司毛利率、净利率持续提升,盈利能力不断增强 [1]