报告公司投资评级 公司首次给予"买入-A"评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司战略上精耕本地市场,持续优化产品结构。[2] 2) 看好省内市场中高价位产品份额提升以及武陵酒省内外放量空间。[2] 3) 公司改革费效比改善凸显成效,业绩弹性有望逐步释放。[2] 公司经营情况总结 1) 2024H1公司营业收入24.7亿元,同比增长10.65%;归母净利润3.04亿元,同比增长40.25%。[1] 2) 分产品来看,老白干/文王/板城/武陵/孔府家实现营收12.53/3.02/3.57/4.92/0.92亿元,同比增长19.1%/20.21%/6.49%/15.11%/28.11%。[1] 3) 分价格带来看,100元以上/100元以下产品分别实现营收12.53/11.99亿元,同比增长19.66%/12.93%。[1] 4) 分区域来看,河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09亿元,同比增长14.52%/10.10%/14.56%/35.99%/50.94%/-15.15%。[1] 5) 公司2024H1/2024Q2净利率分别为12.32%/12.55%,同比提升2.60/3.22个百分点,主要得益于公司持续开展降本增效活动,确保费用的精准投入和有效使用。[1] 财务数据和估值分析 1) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.70亿元、10.83亿元、13.15亿元,EPS分别为0.95元、1.18元、1.44元。[2] 2) 对应当前股价,公司2024-2026年PE分别为18.3倍、14.7倍、12.1倍。[2]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1. 公司 2024 年中报显示营业总收入和归母净利润均实现双位数增长 [6] 2. 2Q24 白酒收入同比高增,高档白酒增长亮眼 [6] 3. 费用持续优化,利润兑现弹性较强 [7] 4. 2Q24 销售收现略有下滑,但预收蓄水池仍较充足 [7] 5. 预计 2024-2026 年公司 EPS 分别为 0.97、1.19、1.44 元/股,给予公司 2024 年 25-30 倍 P/E,对应合理价值区间为 24.23-29.07 元 [7] 财务数据总结 1. 1H24 公司实现营业总收入 24.70 亿元,同比+10.7%;归母净利润 3.04 亿元,同比+40.3% [6] 2. 2Q24 单季公司实现营业总收入 13.40 亿元,同比+9.0%;归母净利润 1.68 亿元,同比+46.7% [6] 3. 1H24/2Q24 公司销售收现分别为 31.18/11.32 亿元,分别同比+10.3%/-0.5% [7] 4. 截至 24 年二季度末,公司合同负债 18.62 亿元,同比 23 年同期减少 0.5%,环比一季度末净减少 5.01 亿元 [7] 5. 我们预计 2024-26 年公司 EPS 分别为 0.97、1.19、1.44 元/股 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 2024年上半年公司业绩超预期,营业收入同比增加10.65%,归母净利润同比增加40.25% [5] - 各价格带和品牌均实现正增长,公司持续优化产品结构和品牌创新取得成效 [5] - 费用率整体下降,销售费用率和管理费用率同比分别降低4.71个百分点和1.06个百分点,公司降本增效成果显著 [6] - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计将保持15%以上的增长 [6] 公司财务数据总结 - 2023-2026年营业收入预计分别为52.57亿元、59.65亿元、69.13亿元、80.20亿元,同比增速分别为13.0%、13.5%、15.9%、16.0% [7] - 2023-2026年归母净利润预计分别为6.66亿元、8.72亿元、11.19亿元、14.40亿元,同比增速分别为-5.9%、30.9%、28.4%、28.7% [7] - 2023-2026年毛利率预计分别为67.2%、65.9%、66.0%、66.8% [7] - 2023-2026年净资产收益率预计分别为13.8%、17.2%、20.7%、24.9% [7]

报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级，下修目标价至 23.75 元 (前值 30.39 元) [9] 核心观点 1. 2024Q2 公司收入符合预期，利润高于预期 - 2024Q2 公司收入同增 9%，符合预期，主要依靠老白干发力 [9] - 2024Q2 公司利润同增 46.69%，显著超预期，主要受益于期内费用效率改善 [9] - 2024H1 公司河北、山东、安徽收入分别同增 14.52%、35.99%、14.56%，主要系公司产品结构契合当下消费趋势，腰部单品逐步发力 [9] 2. 经营效率优化，盈利能力持续改善 - 2024Q2 公司毛利率同比基本持平，销售费用率同比-4.71pct，改善显著，主要系公司期内优化人力效率 [9] - 受益于期内费用率优化影响，公司 2024Q2 净利率同比提升 3.22pct 至 12.55% [9] - 2024Q2 公司销售收现同比持平，主要系期内并未加强渠道回款要求 [9] 3. 份额逻辑强化，老白干确定性凸显 - 行业仍逐步迈入库存周期去库阶段，能够持续实现份额提升的企业凭借确定性获得估值溢价 [9] - 老白干实现小区域、高占有优势，凭借腰部产品放量逐步实现份额提升 [9] - 中期维度下，费用效率持续优化将助力利润弹性持续释放，公司确定性凸显 [9] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等 [10]

报告公司投资评级 公司维持买入评级 [2] 报告的核心观点 1) 公司2024年上半年实现营业收入24.7亿元(同比+10.7%)、归母净利润3.0亿元(同比+40.3%)、扣非归母净利润2.8亿元(同比+46.4%)。2024年第二季度,公司实现营业收入13.4亿元(同比+9.0%)、归母净利润1.7亿元(同比+46.7%)。[1] 2) 公司主要产品线如老白干、文王、板城、武陵、孔府等均实现较好增长,其中老白干本部、文王事业部增速较快。[1] 3) 公司销售费用率和管理费用率下降,毛利率和净利率均有所提升,盈利能力改善超预期。[1] 财务数据总结 1) 公司预计2024-2026年每股收益分别为0.96元、1.28元、1.57元。[2][4] 2) 公司2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润均保持较快增长。[3] 3) 公司2022-2026年毛利率、净利率、ROE等主要盈利指标均呈现上升趋势。[3] 4) 公司资产负债率逐年下降,偿债能力较强。[3] 估值分析 1) 采用FCFF估值方法,计算公司权益价值为229.3亿元,对应目标价25.07元。[2][4][5][6] 2) 公司当前市盈率16.9倍,市净率2.5倍,估值水平较合理。[3] 风险提示 1) 河北省内竞争加剧风险:公司河北省内收入占比较高,如果省内竞争加剧可能会增加市场推广费用,对盈利能力产生不利影响。[7] 2) 武陵酱酒增长不及预期风险:武陵酒是公司盈利增长的核心驱动力之一,如果增长不及预期将对公司盈利增长造成不利影响。[7] 3) 消费升级不及预期风险:公司产品结构升级是营收盈利增长的核心逻辑,如果消费需求升级不及预期可能会对公司销量造成负面影响。[7]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入24.7亿元(同比增长10.7%)、归母净利润3.0亿元(同比增长40.3%)、扣非归母净利润2.8亿元(同比增长46.4%)。2024年第二季度,公司实现营业收入13.4亿元(同比增长9.0%)、归母净利润1.7亿元(同比增长46.7%)。[1] - 山东、安徽表现突出,老白干本部增速良好。2024年上半年,公司100元以上/100元以下产品分别实现收入12.5/12.0亿元,分别同比增长19.7%/12.9%。2024年第二季度,公司100元以上/100元以下收入分别同比增长10.4%/12.7%。分地区来看,2024年上半年河北/山东/安徽/湖南/其他省份分别实现收入14.3/0.8/2.7/4.7/1.9亿元,分别同比增长14.5%/36.0%/14.6%/10.1%/50.9%。2024年第二季度,河北/山东/安徽/湖南/其他省份收入分别同比增长9.3%/33.4%/15.2%/3.7%/50.8%。[1] - 销售与管理费用率下降,盈利改善超预期。2024年上半年,公司毛利率为65.8%(同比增长1.3个百分点),销售费用率为26.8%(同比下降4.0个百分点),管理费用率为7.6%(同比下降1.9个百分点)。2024年第二季度,公司毛利率为68.5%(同比下降0.1个百分点),销售费用率为30.1%(同比下降4.7个百分点),管理费用率为6.9%(同比下降1.1个百分点)。综合来看,2024年上半年归母净利率为12.3%(同比增长2.6个百分点),2024年第二季度为12.6%(同比增长3.2个百分点),公司有效地降低了费销比和各项费用,盈利水平提升。[1] 财务数据总结 - 2024-2026年每股收益预测分别为0.96元、1.28元、1.57元。[2][4] - 2024-2026年营业收入预测分别为60.39亿元、68.11亿元、75.69亿元,同比增长分别为14.9%、12.8%、11.1%。[3] - 2024-2026年归母净利润预测分别为8.82亿元、11.68亿元、14.34亿元,同比增长分别为32.5%、32.4%、22.8%。[3] - 2024-2026年毛利率预测分别为67.6%、68.4%、69.3%。[3] - 2024-2026年净利率预测分别为14.6%、17.2%、19.0%。[3] - 2024-2026年ROE预测分别为16.5%、18.6%、20.0%。[3] 估值分析 - 采用FCFF估值方法,计算公司权益价值为229.3亿元,对应目标价25.07元。[2][4][6] - WACC计算为11.49%。[5] 风险提示 - 河北省内竞争加剧风险。公司河北省内收入占比较高,如果省内竞争加剧,可能会增加市场推广费和促销费,对盈利能力产生负面影响。[7] - 武陵酱酒增长不及预期风险。武陵酒的盈利贡献是公司盈利增长的核心驱动力之一,若增长不及预期,将会对公司盈利增长造成不利影响。[7] - 消费升级不及预期风险。公司产品结构升级是营收盈利增长的核心逻辑,若消费需求升级不及预期,可能会对公司销量造成负面影响。[7]

报告要点 公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 1) 2024H1，公司实现总收入 24.70 亿元（+10.65%），归母净利 3.04 亿元（+40.25%），扣非归母净利 2.78 亿元（+46.41%）[2] 2) 100 元以上价位带产品 H1 收入同比+19.66% [2] 3) 经销渠道增长稳健，直销渠道逐季改善 [2] 4) 河北大本营市场增长稳健，山东市场高增 [2] 5) 河北、安徽、其他省份经销商数量持续拓展中 [2] 6) 老白干、孔府家增长较快，文王、武陵增长稳健 [2] 7) 费用率下降，带动净利率提升 [2] 财务数据总结 1) 预计 2024、2025、2026 年公司归母净利分别为 8.71、10.92、13.25 亿元，同比增长 30.86%、25.30%、21.32% [2] 2) 2024年公司毛利率为 65.84%，同比-1.33pct，归母净利率为 12.32%，同比+2.60pct [2] 3) 2024Q2公司毛利率为 68.48%，同比-0.12pct，归母净利率为 12.55%，同比+3.22pct [2]

投资评级与估值 - 维持增持评级,预测24-26年归母净利润分别为8.46亿、10.01亿、11.61亿,同比增长27%、18%、16%,当前股价对应的PE分别为18x、15x、13x [7] - 认为老白干本部相比竞品具有香型差异化、价格错位竞争、渠道利益关系更优等优势,河北省内具备升级空间;武陵酒湖南省内常德基地市场稳健,长沙及其他市场仍有较大提升空间,其产品、品牌、渠道均具备较强竞争优势,在省内酱酒中市占率有望提升,全国化稳步推进 [7] 业绩表现 - 24Q2白酒收入13.3亿,同比增长11.46%。其中100元以上白酒营收7.26亿,同比增长10.45%;100元以下（含100元）白酒营收6.04亿,同比增长12.7% [8] - 分区域看,24Q2河北营收7.6亿,同比增长9.33%;山东营收0.46亿,同比增长33.45%;安徽营收1.44亿,同比增长15.21%;湖南营收2.82亿,同比增长3.71%;其他省份营收0.94亿,同比增长50.79%;境外营收0.04亿,同比下降9.8% [8] - 24Q2扣非净利率11.42%,同比提升3.61pct,主因税率、销售费用率、管理费用率下降 [9] 现金流与风险 - 24Q2经营性现金流净额-1.87亿,主因应收票据及应收账款、预收账款变动 [10] - 股价表现的催化剂包括区域经济发展超预期、核心单品增速超预期、净利润增速超预期 [10] - 核心假设风险包括经济下行影响白酒需求、食品安全事件 [10]

报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 利润超预期释放，费效比持续提升 - 2024H1 总营收 24.70 亿元（同增 10.65%），归母净利润 3.04 亿元（同增 40.25%），扣非净利润 2.78 亿元（同增 46.41%）[1] - 2024Q2 总营业收入 13.40 亿元（同增 9.00%），归母净利润 1.68 亿元（同增 46.69%），扣非净利润 1.53 亿元（同增 59.11%）[1] - 费效比有效提升，2024H1 毛利率/净利率分别为 65.84%/12.32%，分别同比-1.33/+2.60pcts；2024Q2 分别为 68.48%/12.55%，分别同比-0.12/+3.22pcts [1] - 2024H1 销售/管理费用率分别为 26.83%/7.62%，分别同比-3.99/-1.92pcts；2024Q2 分别为 30.14%/6.93%，分别同比-4.71/-1.06pcts [1] 产品结构持续提升，本部增长加快 - 2024H1 老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒营收分别为 12.52/3.02/3.57/4.92/0.92 亿元，分别同比+19.10%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11% [3] - 2024H1 100 元以上/100 元以下（含 100 元）营收分别为 12.53/11.99 亿元，分别同比+19.66%/+12.93%，分别占主营收入 51.10%/48.90% [3] 直销渠道增长较快，品牌辐射力提升 - 2024H1 经销商/直销（含团购）/线上销售营收分别为 22.91/1.29/0.31 亿元，分别同比+17.82%/+1.25%/-13.72% [3] - 2024H1 河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为 14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09 亿元，分别同比+14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/-15.15% [3] - 截至 2024H1 末，总经销商 11423 家，较 2023 年年末减少 119 家 [3] 盈利预测 - 我们略调整公司 2024-2026 年 EPS 为 0.92/1.11/1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 18/15/13 倍 [4] - 2024-2026 年营业收入分别预计为 5,257/5,912/6,794 百万元，归母净利润分别预计为 666/843/1,015 百万元 [6] - 2024-2026 年毛利率分别预计为 67.2%/66.6%/67.1%，净利率分别预计为 12.7%/14.3%/14.9% [8]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [8][9] 报告的核心观点 1) 次高端稳定腰部发力，收入整体稳健增长 [6] 2) 河北本部稳定增长，湖南武陵酒阶段性控货 [6] 3) 毛利率优化，费用率节约，报表仍有余粮 [6] 4) 经营节奏稳健，维持"推荐"评级 [8][9] 5) 公司基地市场扎实，武陵酒短链直营效率提升，收入有望稳定增长，叠加费用率优化，盈利能力将持续提升 [12] 财务数据总结 1) 2024年预计营收58.8亿元，同比增长11.9%；归母净利8.54亿元，同比增长28.2% [10][14] 2) 2024年预计毛利率65.8%，净利率14.5%，ROE16.2% [10][15] 3) 2024年预计每股收益0.93元，市盈率17.5倍 [10][15] 4) 2024年预计经营活动现金流14.31亿元 [16]