报告评级和核心观点 报告评级 - 维持"增持"评级，下修目标价至 23.75 元 (前值 30.39 元) [9] 核心观点 1. 2024Q2 公司收入符合预期，利润高于预期 - 2024Q2 公司收入同增 9%，符合预期，主要依靠老白干发力 [9] - 2024Q2 公司利润同增 46.69%，显著超预期，主要受益于期内费用效率改善 [9] - 2024H1 公司河北、山东、安徽收入分别同增 14.52%、35.99%、14.56%，主要系公司产品结构契合当下消费趋势，腰部单品逐步发力 [9] 2. 经营效率优化，盈利能力持续改善 - 2024Q2 公司毛利率同比基本持平，销售费用率同比-4.71pct，改善显著，主要系公司期内优化人力效率 [9] - 受益于期内费用率优化影响，公司 2024Q2 净利率同比提升 3.22pct 至 12.55% [9] - 2024Q2 公司销售收现同比持平，主要系期内并未加强渠道回款要求 [9] 3. 份额逻辑强化，老白干确定性凸显 - 行业仍逐步迈入库存周期去库阶段，能够持续实现份额提升的企业凭借确定性获得估值溢价 [9] - 老白干实现小区域、高占有优势，凭借腰部产品放量逐步实现份额提升 [9] - 中期维度下，费用效率持续优化将助力利润弹性持续释放，公司确定性凸显 [9] 风险因素 - 食品安全、产业政策调整等 [10]