报告公司投资评级 公司维持"买入"投资评级 [4] 报告的核心观点 利润超预期释放，费效比持续提升 - 2024H1 总营收 24.70 亿元（同增 10.65%），归母净利润 3.04 亿元（同增 40.25%），扣非净利润 2.78 亿元（同增 46.41%）[1] - 2024Q2 总营业收入 13.40 亿元（同增 9.00%），归母净利润 1.68 亿元（同增 46.69%），扣非净利润 1.53 亿元（同增 59.11%）[1] - 费效比有效提升，2024H1 毛利率/净利率分别为 65.84%/12.32%，分别同比-1.33/+2.60pcts；2024Q2 分别为 68.48%/12.55%，分别同比-0.12/+3.22pcts [1] - 2024H1 销售/管理费用率分别为 26.83%/7.62%，分别同比-3.99/-1.92pcts；2024Q2 分别为 30.14%/6.93%，分别同比-4.71/-1.06pcts [1] 产品结构持续提升，本部增长加快 - 2024H1 老白干/文王/板城/武陵/孔府家酒营收分别为 12.52/3.02/3.57/4.92/0.92 亿元，分别同比+19.10%/+20.21%/+6.49%/+15.11%/+28.11% [3] - 2024H1 100 元以上/100 元以下（含 100 元）营收分别为 12.53/11.99 亿元，分别同比+19.66%/+12.93%，分别占主营收入 51.10%/48.90% [3] 直销渠道增长较快，品牌辐射力提升 - 2024H1 经销商/直销（含团购）/线上销售营收分别为 22.91/1.29/0.31 亿元，分别同比+17.82%/+1.25%/-13.72% [3] - 2024H1 河北/湖南/安徽/山东/其他/境外营收为 14.28/4.70/2.72/0.83/1.89/0.09 亿元，分别同比+14.52%/+10.10%/+14.56%/+35.99%/+50.94%/-15.15% [3] - 截至 2024H1 末，总经销商 11423 家，较 2023 年年末减少 119 家 [3] 盈利预测 - 我们略调整公司 2024-2026 年 EPS 为 0.92/1.11/1.30 元，当前股价对应 PE 分别为 18/15/13 倍 [4] - 2024-2026 年营业收入分别预计为 5,257/5,912/6,794 百万元，归母净利润分别预计为 666/843/1,015 百万元 [6] - 2024-2026 年毛利率分别预计为 67.2%/66.6%/67.1%，净利率分别预计为 12.7%/14.3%/14.9% [8]