报告投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][14][15] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年三季度归母净利润下滑营收、归母净利润、扣非归母净利润同比或环比下降盈利下滑主要因主营产品装置检修致产销量环比下滑且部分产品价格下降 [1][9][10] - 主营产品聚烯烃产销量环比下滑部分拖累业绩聚乙烯和聚丙烯产销量环比下降价格有涨有跌焦炭需求承压产量销量环比较稳定但价格下跌原料煤价格环比略升焦煤价格下滑EVA量价环比下跌 [1][12] - 新建项目顺利推进内蒙烯烃项目预计四季度开始逐步投产其他重点项目也在有序推进或前期准备工作已全面启动 [13] - 下调报告研究的具体公司2024 - 2026年归母净利润预测但主营产品聚烯烃产能扩张是未来利润增量核心来源 [14] 根据相关目录分别进行总结 盈利情况 - 2024年三季度营收73.8亿元（同比+1%环比 - 15%）归母净利润12.3亿元（同比 - 25%环比 - 35%）扣非归母净利润13.9亿元（同比 - 19%环比 - 32%）毛利率34.1%（同比 - 0.3pct环比 - 4.1pct）净利率16.7%（同比 - 5.7pct环比 - 5.0pct）总费用率9.6%（同比+3.1pct环比+0.7pct） [10] 产品情况 - 聚烯烃产销量环比下滑聚乙烯产销量分别为24.86/25.05万吨（同比+17%/+28%环比 - 12%/-10%）聚丙烯产销量分别为25.69/25.21万吨（同比+44%/+53%环比 - 15%/-17%）聚乙烯价格有所下滑聚丙烯价格略有提升 [12] - 焦炭产量/销量分别为177.96/177.07万吨（同比+0.3%/-0.02%环比+0.2%/ - 1%）不含税平均售价为1308元/吨（同比 - 12%环比 - 6%） [12] - EVA产量/销量为2.93/2.60万吨（环比 - 46%/-55%）平均单价8152元/吨（环比 - 7%） [12] 成本情况 - 2024年前三季度气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价分别为553.53/1085.84/427.17元/吨（同比 - 10%/-11%/-11%） [12] - 2024年三季度内蒙古5200大卡原煤坑口价为657元/吨（同比 - 4%环比+1%）蒙古焦原煤场地价1193元/吨（同比 - 3%环比 - 5%） [12] 项目进展 - 内蒙烯烃项目进展顺利预计四季度开始逐步投产针状焦、醋酸乙烯等重点项目有序推进宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动 [13]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"买入"评级 [4] 报告核心观点 - 三季度公司业绩受检修拖累,但不改公司稳健成长趋势 [1] - 内蒙古项目即将投产,将提升公司烯烃总产能至520万吨/年,跻身全球煤制烯烃行业龙头 [3] - 新疆基地再造成长曲线,预计较宁夏基地有1500元/吨左右的净利润优势 [3] - 受三季度检修及焦煤/焦炭价格回落影响,下调公司2024年归母净利润预测至72亿元,维持2025/2026年预测为140/150亿元 [3] 财务数据总结 - 2024年前三季度公司实现营业收入242.75亿元,同比增长18.99%;实现归母净利润45.37亿元,同比增长16.6% [1] - 2024年三季度公司实现归母净利润12.32亿元,同比下降24.6%,环比下降35% [1] - 2024年公司预计实现营业收入384.59亿元,同比增长32%;归母净利润72亿元,同比增长27.42% [6][7] - 2025/2026年公司预计实现归母净利润140/150亿元 [3][6][7] 行业及市场分析 - 2024年三季度,内蒙古东胜坑口煤均价654元/吨,环比上涨2元/吨;PE/PP均价分别为8947/7929元/吨,环比下跌1.1%/0.6% [2] - 2024年三季度,焦煤/焦炭均价分别为1453/1688元/吨,环比下跌7%/7.5% [2] - 新疆基地较宁夏基地有望实现1500元/吨左右的净利润优势 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 烯烃产能稳步释放,内蒙古和新疆项目有望贡献产量增量 [2] - 公司2024年前三季度实现营业收入242.7亿元,同比增长19%;实现归母净利润45.4亿元,同比增长16.6% [2] - 2024年三季度公司聚烯烃产销量环比下降,焦炭销量和售价环比也有所下降 [2] - 宁东三期烯烃项目和内蒙古一期烯烃项目产能释放情况良好,公司未来烯烃产能有望进一步提升 [2] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计实现营业收入分别为32,809/51,514/56,774百万元,同比增长12.6%/57.0%/10.2% [3] - 2024-2026年公司预计实现归母净利润分别为6,356/10,953/12,123百万元,同比增长12.5%/72.3%/10.7% [3] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为30.3%/32.4%/33.2% [3] - 2024-2026年公司预计净利率分别为19.4%/21.3%/21.4% [3] - 2024-2026年公司预计ROE分别为14.8%/21.0%/19.4% [3]

营业收入相关 - 本季度营业收入为73.77亿元较上年同期增长0.91%年初至报告期末为242.75亿元较上年同期增长18.99%[2] - 2024年前三季度（1 - 9月）营业总收入为242.7456400433亿元2023年前三季度（1 - 9月）为204.0069070177亿元[13] 净利润相关 - 本季度归属于上市公司股东的净利润为12.32亿元较上年同期减少24.60%年初至报告期末为45.37亿元较上年同期增长16.60%[2] - 本季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13.90亿元较上年同期减少18.71%年初至报告期末为49.06亿元较上年同期增长18.35%[2] - 2024年前三季度（1 - 9月）净利润为45.367904048亿元2023年前三季度（1 - 9月）为38.9079573608亿元[13] 每股收益相关 - 本季度基本每股收益为0.17元/股较上年同期减少22.73%年初至报告期末为0.62元/股较上年同期增长16.98%[3] - 本季度稀释每股收益为0.17元/股较上年同期减少22.73%年初至报告期末为0.62元/股较上年同期增长16.98%[3] - 2024年前三季度（1 - 9月）基本每股收益为0.62元/股2023年前三季度（1 - 9月）为0.53元/股[13] 现金流量相关 - 本季度经营活动产生的现金流量净额为16.34亿元较上年同期增长2.24%年初至报告期末为57.80亿元较上年同期增长1.68%[3] - 2024年前三季度经营活动现金流入265.97亿2023年为214.64亿[14] - 2024年前三季度经营活动现金流出208.17亿2023年为157.80亿[14] - 2024年前三季度经营活动产生现金流量净额57.80亿2023年为56.84亿[14] - 2024年前三季度投资活动产生现金流量净额-89.94亿2023年为-109.17亿[14] - 2024年前三季度筹资活动产生现金流量净额50.89亿2023年为41.78亿[14] - 2024年前三季度汇率变动对现金及现金等价物影响65.68亿2023年为52.02亿[14] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额-157.12万2023年为-94.74万[14] - 2024年期初现金及现金等价物余额33.53亿2023年为-4005.83万[14] - 2024年期末现金及现金等价物余额39.59亿2023年为12.03亿[14] 资产相关 - 本报告期末总资产为873.68亿元较上年度末增长21.97%[3] - 2024年9月30日流动资产为72.2655579228亿元2023年12月31日为34.3510638762亿元[10] - 2024年9月30日非流动资产为801.4164740854亿元2023年12月31日为681.9519294396亿元[11] - 2024年9月30日资产总计为873.6820320082亿元2023年12月31日为716.3029933158亿元[11] 所有者权益相关 - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为413.69亿元较上年度末增长7.35%[3] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益（或股东权益）合计为413.687810859亿元2023年12月31日为385.3670477538亿元[11] 股东持股相关 - 宁夏宝丰集团有限公司持股26.14亿股占比35.65%东毅国际集团有限公司持股20亿股占比27.27%[7] 营业成本与研发费用相关 - 2024年前三季度（1 - 9月）营业总成本为185.3629237505亿元2023年前三季度（1 - 9月）为156.6399591025亿元[13] - 2024年前三季度（1 - 9月）研发费用为6.8427309771亿元2023年前三季度（1 - 9月）为3.5208538122亿元[13]

煤制烯烃龙头企业 - 公司是煤制烯烃行业的龙头企业,拥有10年投资银行从业经验 [1] - 公司具有260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目,以及新疆煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目 [22] - 公司内蒙古烯烃项目首套装置将于2024年10月投入试生产,公司烯烃产能将达到265万吨/年 [22][23] 烯烃成本优势显著 - 公司煤制烯烃成本优势显著,内蒙古项目单吨聚烯烃净利为2811元/吨,相比宁东项目高出989元/吨 [7][20] - 公司内蒙古项目投资成本优势明显,单吨投资额仅1.52万元/吨,远低于同行项目 [123] - 公司采用"光伏风电-制氢制氧-补氢补氧"的绿色低碳模式,通过逐年补氢补氧减少CO2排放 [125][126][127] 焦炭板块盈利触底 - 公司焦炭产能为700万吨/年,预计2024-2026年焦炭毛利将分别达到23/25/26亿元 [134][135] - 焦炭行业供给过剩状态有望缓解,政策利好频出,焦炭景气有望触底反弹 [137][138][139][140][141][142][143] - 公司焦炭单位成本优势明显,2023年单吨成本约为1138元,远低于同行 [147][148][149] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司营业收入将分别达到355/549/591亿元,归母净利润将达到74/144/178亿元 [16] - 公司烯烃板块盈利有望持续高增长,焦炭板块盈利也有望触底反弹 [151][152] - 维持"买入"评级,目标价格对应PE为17/9/7倍 [152] 风险提示 - 碳中和政策带来的项目审批和建设进度不达预期 [154] - 产品和原料价格波动风险 [154] - 项目投产、销量增长不达预期 [154] - 工厂安全环保生产风险 [154] - 测算结果与实际情况存在一定偏差风险 [154]

三季度经营情况 - 三季度公司经营受年终三期装置检修、行业供需变化导致产品价格波动以及上游原材料价格波动影响 [1][4] - 焦炭和焦煤价格下跌对公司煤焦板块盈利产生负面影响 [2] - 公司整体经营仍保持稳定发展态势 [1][4] 新项目进展 - 内蒙古项目预计10月开始投产,12月可实现300万吨产能全部启动 [3] - 新疆项目正在准备报批前的相关材料,预计明年底前可完成审批流程并开始建设 [3] 内蒙古项目优势 - 煤炭成本、折旧成本和人工成本等方面较宁夏项目有优势,预计每吨产品可节省约500元 [5] 资源配套策略 - 公司将煤矿视为长期投资目标,但目前采矿价格较高,决策相对谨慎 [6] - 新疆项目上游资源配套政策积极,当地政府会为每个煤化工项目配套相应煤矿资源 [6] 库存管理策略 - 公司采取低库存销售策略,通过价格优惠促进销售,以确保灵活应对市场波动 [7] 产品结构调整 - 根据市场情况动态调整焦炭产品结构,生产相对盈利较高的产品 [8] 税率变化影响 - 焦化二厂所得税率提升至25%,导致公司整体所得税率上升 [9] 装置优化措施 - 三期装置检修解决了催化剂使用效率问题,降低了制造费用 [10] 三代技术优势 - 三代技术烯烃收率增加10个百分点,公司根据市场灵活调整生产策略 [11][12] 煤制烯烃行业展望 - 国内煤制烯烃的扩展窗口期基本结束,新疆可能是最后一轮扩产 [14] - 国内总产能预计远期达到2,500万吨左右即为上限 [14] 公司在煤制烯烃领域的优势 - 公司在争取项目时具有效率和资金实力优势,在地方政府分配指标时占比较大 [15]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 成本下降推动煤制烯烃盈利水平大幅提升，业绩持续较快增长 [5] - 三期项目、内蒙项目稳步推进，构筑成长空间 [5] 公司投资亮点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%，归母净利润33.05亿元，同比增长46.44% [5] - 第二季度公司营业收入和归母净利润分别达到86.70亿元和18.84亿元，分别同比增长了36.39%和75.80% [5] - 公司的主要产品聚烯烃和焦炭产量分别实现了87%和3%的同比增长 [5] - 受益于煤炭价格回落，煤制烯烃盈利能力显著提升，公司净利率达到19.56%，同比提升2.32个百分点 [5] 在建项目 - 内蒙项目一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目于2023年启动建设，计划2024年投产 [5] - 宁东3100万吨煤制烯烃项目投产，新增甲醇产能150万吨/年、新增烯烃产能100万吨/年、新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年 [5] - 20万吨/年苯乙烯装置投产；煤矿产能核准新增100万吨/年；25万吨/年EVA装置于2024年2月投产 [5] - 宁东四期烯烃项目的准备工作已全面启动 [5] 盈利预测和财务指标 - 预计公司2024-2026年EPS为1.1/1.7/1.9元 [6] - 2024-2026年营业收入分别为393.51亿元、550.66亿元、626.03亿元，净利润分别为82.97亿元、121.61亿元、138.90亿元 [6] - 2024-2026年毛利率分别为32.49%、33.22%、33.09%，净利率分别为21.08%、22.08%、22.19% [7] - 2024-2026年ROE分别为17.75%、20.60%、19.06%，ROIC分别为12.25%、14.18%、13.23% [7]

报告公司投资评级 宝丰能源维持"买入"评级。[13] 报告的核心观点 二季度业绩亮眼 - 2024年上半年,宝丰能源实现营收168.97亿元,同比增长29.09%;实现归母净利润33.05亿元,同比增长46.44%。[7] - 2024年第二季度单季度实现营收86.70亿元,同比/环比增长36.39%/5.39%;实现归母净利润18.84亿元,同比/环比增长75.80%/32.57%。[7] 聚烯烃和焦炭板块表现良好 - 聚烯烃板块,二季度国内聚烯烃装置检修及天气原因导致供应收缩,供需有所改善,价差提升明显。[9] - 焦炭板块,公司利用疆煤的价格优势,加大疆煤采购量,通过技术优化提高煤气化装置中疆煤的掺入比例上限,实现入炉煤综合成本有效降低。[9] 内蒙古一期项目即将投产 - 内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进,2024年7月1日动力装置1锅炉顺利点火,首套装置将于10月投入试生产。[10] - 内蒙项目将为公司带来较大盈利弹性,2024年起业绩迈入新台阶。[10] 新疆项目启动环评 - 2024年7月30日,新疆宝丰煤基新材料项目进行一次环评公示,项目包含4×280万吨/年甲醇,4×100万吨/年甲醇制烯烃及下游装置等。[8][11] - 新疆煤炭原料充足,成本优势显著,有望成为公司未来远期成长性来源。[11][12] 财务数据总结 - 预计2024-2026年归母净利润分别为84.62、135.76、150.46亿元。[13][15] - 对应PE分别为13.02、8.11、7.32倍。[13][15] - 2024年营收增长54.9%,净利润增长49.8%。[15] - 2025年营收增长37.9%,净利润增长60.4%。[15]

报告公司投资评级 - 公司维持"强推"评级 [2] 报告的核心观点 产销数据方面 - EVA 二季度产能利用率约 86%，贡献业绩增量 [4] - 公司 Q2 实现聚乙烯/聚丙烯销量分别为 27.97/30.46 万吨，实现焦炭销量为 179.35 万吨，实现纯苯/改质沥青/MTBE 销量分别为 1.53/3.73/2.44 万吨 [4] - 公司 25 万吨 EVA 装置于一季度投产，二季度实现 EVA 销量为 5.84 万吨，实现产能利用率 86% [4] 烯烃板块 - 烯烃价格上行而原料煤价格回落，价差改善明显 [4] - Q2 公司外购气化原料煤价格约为 523 元/吨，环比-77 元/吨；Q2 公司实现聚烯烃外售价格约为 7047 元/吨，环比+324 元/吨 [4] - 2024H1 公司烯烃分部总计实现收益 26.1 亿元，同比+155% [4] 焦化板块 - 双焦价格同时下滑，静待底部反转 [4] - Q2 公司外购炼焦精煤价格约为 1074 元/吨，环比-82 元/吨；Q2 公司实现焦炭外售价格 1386 元/吨，环比-147 元/吨 [4] - 2024H1 公司焦化分部总计实现收益 7.9 亿元，同比-31.1% [4] 内蒙烯烃项目和新疆项目 - 内蒙烯烃项目投资建设按计划顺利推进，新疆项目环评信息首次公示 [4] - 内蒙项目已完成投资付现 70%，2024 年 10 月将投入试生产 [4] - 新疆项目包括 4×100 万吨/年甲醇制烯烃，新疆作为国内煤价+电价双重洼地，具有显著成本优势 [4] 财务数据总结 - 2024 年上半年，公司实现营业收入 168.97 亿元，同比+29.09%；归母净利润 33.05 亿元，同比+46.44%；扣非净利润 35.16 亿元，同比+44.37% [3] - Q2 公司实现营收 86.7 亿元，同比/环比分别+36.39%/+5.38%；单季度归母净利润 18.84 亿元，同比/环比分别+75.80%/+32.58%；单季度扣非净利润 20.34 亿元，同比/环比分别+76.03%/+37.25% [3]

报告评级 - 报告给予宝丰能源"买入"评级(维持) [2] 公司业绩 - 2024年上半年公司实现营收169.0亿元,同比增长29.1%;实现归母净利33.0亿元,同比增长46.4% [8] - 2024年Q2单季度实现营收86.7亿元,同比增长36.4%,环比增长5.4%;归母净利润18.8亿元,同比增长75.8%,环比增长32.6% [8] 烯烃业务 - 2024H1公司聚乙烯/聚丙烯实现收入40.9/38.2亿元,同比增长69.3%/75.5% [8] - 2024H1聚乙烯/聚丙烯产量为56.9/57.5万吨,同比增长69.2%/81.8%;销量为57.5/57.2万吨,同比增长68.4%/82.3% [8] - 2024H1聚乙烯/聚丙烯价差分别为4276/3417元/吨,同比增长33.8%/27.2% [8] 焦炭业务 - 2024上半年公司焦炭板块实现收入51.7亿元,同比下降3.4% [8] - 2024年上半年焦炭价格为2287元/吨,同比下降8.4%;价差为65元/吨,同比下降69.7% [8] 新项目进展 - 内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃预期2024年10月投产 [8] - 新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目正在推进 [8] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为81.7/135.1/142.9亿元,对应PE分别为13.8/8.3/7.9倍 [9] 风险提示 - 油价波动;产品价格大幅波动;下游需求不及预期;项目投产不及预期;信息更新不及时等 [9]