Global Research and Evidence Lab 2024 年 08:月 13:日 快评 宝丰能源 二季度盈利环比改善，内蒙烯烃项目按计划推 进 二季度盈利环比增长33% 公司上半年实现营业收入169亿元，同比增长29%；实现净利润33亿元，同 比增长46%。其中，二季度实现收入86.7亿元，同比/环比增长36%/5%； 实现净利润18.8亿元，同比/环比增长76%/33%，符合我们预期。我们认为 公司二季度盈利改善主要受益于：1）煤制烯烃价差环比改善，2）EVA自2 月投产后逐步放量。公司宁东三期为期一个月的检修已于7月底结束，内 蒙300万吨烯烃产能计划于10月起投产。 二季度煤制烯烃价差环比改善 分产品看，二季度聚乙烯产销量环比-2%/-5%，单价环比上涨5%，收入环 比持平，聚丙烯产销量环比+10%/+14%，单价环比上涨4%，收入环比增 长19%。成本端来看，二季度鄂尔多斯原煤/精煤/动力煤市场均价环比下 降2-3%，我们测算煤制寒乙烯/聚丙烯价差环比增长13%/15%，煤炭价格 回落支撑公司煤制烯烃盈利改善。EVA自2月投产后持续放量，二季度实现 产销量5.4/5.8万吨（一季度为 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 业绩同比增长。2024年中报显示，公司实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%；归母净利润33.05亿元，同比增长46.44%。2024年二季度，营业收入86.70亿元，同比增长36.39%；归母净利润18.84亿元，同比增长75.75%。收入增长主要原因是聚烯烃产能释放，产品产销量提升。利润增长除了产销量提升外，原料如炼焦煤、气化煤、动力煤等价格下跌，产品毛利率提升[2] - 内蒙项目投产在即。内蒙聚烯烃项目共300万吨产能，计划于10月投入试生产。该项目使用DMTO三代技术，单耗降低，且地理位置优越，预计单位盈利高于银川基地，投产后有望推动公司营收与利润大幅增长[2] - 新疆规划打开新空间。新疆准东经济技术开发区项目包括1120万吨甲醇、400万吨甲醇制烯烃及下游产品装置。准东地区煤制烯烃成本优势显著，若项目落地，有望获得比内蒙基地更显著的成长[2] 盈利预测与投资建议 - 根据2024年上半年行业情况，调整了公司产品与原料价格、主要产品产销量、费用率。预测2024-2026年EPS分别为1.11、1.72和1.84元，给予目标价18.76元，维持买入评级[3]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 业绩大幅增长，新疆基地有望再造成长曲线 [1] - 量价齐升，烯烃盈利有望持续高位 [3] - 煤价下跌，烯烃价差走阔，盈利有望保持在较好水平 [4] - 差异化路线，安全边际高，对煤制烯烃行业盈利具有一定的托底作用 [5] - 内蒙项目稳定推进，新疆基地打开成长空间 [6] - 新疆基地再造成长曲线，规划400万吨烯烃再造成长曲线 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年上半年实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%；归母净利润33.05亿元，同比增长46.44% [2] - 扣非归母净利润35.16亿元，同比增长44.37%；Q2归母净利润18.84亿元，同比增长75.8%，环比增长32.6% [2] 销量情况 - 聚乙烯销量57.50万吨，同比增长68.4%；聚丙烯销量57.22万吨，同比增长79.2%；新增EVA销量7.16万吨；焦炭销量354.3万吨，同比增长3.7% [3] 价格与盈利 - 内蒙古东胜坑口煤价663元/吨，同比下跌16%；PE均价上涨3%，PP均价下跌2%；烯烃模拟价差2770元/吨，同比增加33% [4] 项目进展 - 内蒙子公司完成银团贷款业务办理；动力装置1锅炉顺利点火，首套装置将按计划于10月投入试生产 [6] - 新疆宝丰煤基新材料项目进行环评公示，包括4×100万吨/年甲醇制烯烃等 [7] 盈利预测 - 维持2024/2025/2026年归母净利润预测84/140/150亿元，市值对应PE分别为13/8/8倍 [8]

投资评级 - 宝丰能源的投资评级为“买入”，维持评级[3] 核心观点 - 烯烃产能释放叠加煤价回落，公司业绩稳步提升，维持"买入"评级[10] 公司业绩 - 2024年上半年，公司实现营业收入169亿元，同比增长29.1%；归母净利润33亿元，同比增长46.4%；扣非后归母净利润35.2亿元，同比增长44.4%[10] - 单Q2来看，公司实现营业收入86.7亿元，环比增长5.4%；归母净利润18.8亿元，环比增长32.5%；扣非后归母净利润20.3亿元，环比增长37.3%[10] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为85.6亿元、123.6亿元、148.5亿元，同比分别增长51.4%、44.4%、20.2%；EPS分别为1.17元、1.68元、2.03元，对应PE分别为13.1倍、9.1倍、7.5倍[10] 业务分析 聚烯烃业务 - 2024年上半年，公司聚乙烯产销量分别为56.9万吨和57.5万吨，同比增长69.2%和68.4%；聚丙烯产销量分别为57.5万吨和57.2万吨，同比增长81.8%和79.2%[10] - 单季度来看，2024Q2公司聚乙烯产销量分别为28.1万吨和28万吨，环比分别下降2%和5.3%；聚丙烯产销量分别为30.1万吨和30.5万吨，环比分别增长9.5%和13.8%[10] - 2024年上半年，聚乙烯/聚丙烯平均售价分别为7107.7元/吨和6668.1元/吨，同比分别增长0.5%和下降2.1%；单季度来看，2024Q2聚乙烯/聚丙烯平均售价分别为7300.7元/吨和6794.5元/吨，环比分别增长5.4%和4.2%[10] 焦炭业务 - 2024年上半年，公司焦炭产销量分别为349.6万吨和354.3万吨，同比增长2.9%和3.7%；单季度来看，2024Q2焦炭产销量分别为177.7万吨和179.4万吨，环比分别增长3.3%和2.5%[10] - 2024年上半年，焦炭平均价格为1458.2元/吨，同比下降6.9%；单季度来看，2024Q2焦炭平均价格为1385.7元/吨，环比下降9.6%[10] 项目进展 宁东三期项目 - 宁东三期100万吨烯烃项目自2023年9月中旬投入试生产以来，生产运行总体平稳，烯烃产量稳步释放；报告期内三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置顺利投产，已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，产出合格光伏级EVA产品，并达到设计生产能力[10] 内蒙古一期项目 - 内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目投资建设按计划顺利推进：2024年5月内蒙子公司完成银团贷款业务办理，内蒙项目已完成投资付现70%，首套装置将按计划于10月投入试生产[10] 宁东四期项目 - 宁东四期50万吨烯烃项目建设已纳入公司2024年度预算，前期准备工作全面启动，未来公司烯烃产能有望进一步提升[10]

C o m p a n y U p d a t e 2024 年 08 月 13 日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 20 公司基本资讯 | --- | --- | |---------------------|--------------| | 产业别 | 化工 | | A 股价(2024/8/12) | 15.35 | | 上证指数(2024/8/12) | 2858.20 | | 股价 12 个月高/低 | 17.63/12.62 | | 总发行股数(百万) | 7333.36 | | A 股数(百万) | 7333.36 | | A 市值(亿元) | 1125.67 | | 主要股东 | 宁夏宝丰集团 | | | 有限公司 | | | (35.65%) | | 每股净值(元) | 5.46 | | 股价/账面净值 | 2.81 | | | 三个月 一年 | | 股价涨跌(%) | | 近期评等 | --- | --- | --- | |------------|----------|-------| | 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | | 2024.05.30 ...

C o m p a n y U p d a t e 2024 年 08 月 13 日 费倩然 H70507@capital.com.tw 目标价(元) 20 公司基本资讯 | --- | --- | |---------------------|--------------| | 产业别 | 化工 | | A 股价(2024/8/12) | 15.35 | | 上证指数(2024/8/12) | 2858.20 | | 股价 12 个月高/低 | 17.63/12.62 | | 总发行股数(百万) | 7333.36 | | A 股数(百万) | 7333.36 | | A 市值(亿元) | 1125.67 | | 主要股东 | 宁夏宝丰集团 | | | 有限公司 | | | (35.65%) | | 每股净值(元) | 5.46 | | 股价/账面净值 | 2.81 | | | 三个月 一年 | | 股价涨跌(%) | | 近期评等 | --- | --- | --- | |------------|----------|-------| | 出刊日期 | 前日收盘 | 评等 | | 2024.05.30 ...

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年上半年业绩符合预期，营业收入和净利润均实现显著增长 [2] - 聚烯烃价格修复及煤炭成本下行推动公司Q2业绩同环比高增 [2] - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目预计2024年10月开始投产，将成为未来两年主要业绩增长点 [2] - 新疆准东规划布局400万吨煤制烯烃，进一步打开公司成长空间 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年上半年实现营业收入168.97亿元，同比增长29.09%；归母净利润33.05亿元，同比增长46.44% [2] - 2024Q2实现营业收入86.70亿元，同比增长36.39%，环比增长5.39%；归母净利润18.84亿元，同比增长75.80%，环比增长32.57% [2] 产品销量与价格 - 2024年上半年，聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为57.50、57.22、354.40万吨，分别同比增长23.36%、25.29%、12.80% [2] - 2024Q2，聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量分别为27.97、30.46、179.35万吨，分别同比+12.31%、+16.26%、-4.59%，分别环比-1.56%、+3.70%、+4.40% [2] - 2024Q2，聚乙烯、聚丙烯、焦炭均价分别为7301、6794、1386元/吨，分别同比+3.70%、+2.08%、+0.92%，分别环比+5.43%、+4.15%、-9.58% [2] 成本与利润率 - 2024H1，气化原料煤、炼焦精煤、动力煤采购均价分别为562、1115、428元/吨，分别同比-15.50%、-12.88%、-18.28% [2] - 2024Q2，公司销售毛利率达38.23%，同比增长10.39pct，环比增长9.51pct；销售净利率达21.73%，同比增长4.87pct，环比增长4.46pct [2] 未来项目与规划 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目预计2024年10月开始投产 [2] - 新疆准东规划布局400万吨煤制烯烃，预计项目单吨盈利还将进一步提升 [2]

报告公司投资评级 - 宝丰能源（600989.SH）的投资评级为“优于大市”[1] 报告的核心观点 - 宝丰能源2024年二季度营收及净利润同环比提升，主要得益于聚烯烃产销量的增加和价格上涨[1] - 宁东三期100万吨烯烃项目贡献产能增量，聚烯烃价格受油价支撑及供给收缩影响上涨[1] - 焦炭需求继续承压，产销量同比略有下降，价格环比下跌[1] - 原料煤价格下跌助力煤制烯烃盈利能力回升[1] - EVA达产提升烯烃附加值，宁东三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置已投产[1] - 内蒙烯烃项目顺利推进，新疆项目环评公众参与公示[1] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 2024年二季度，宝丰能源营收86.7亿元，同比增长36%，环比增长5%；归母净利润18.8亿元，同比增长76%，环比增长33%[1] - 销售毛利率和净利率分别为38%和22%，期间费用率为9%，同环比提升[1] 主营产品表现 - 聚烯烃产销量及价格同比提升，聚乙烯/聚丙烯产量分别为28.14/30.06万吨，同比+80%/+101%，销量分别为27.97/30.46万吨，同比+79%/+115%[18] - 焦炭产销量同比略有下降，价格环比下跌，主要受下游需求承压影响[18] 原材料价格变动 - 2024年上半年，公司主要原材料气化原料煤/炼焦精煤/动力煤的平均采购单价为561/1115/428元/吨，同比-16%/-13%/-18%[18] 新项目进展 - 宁东三期烯烃项目配套的25万吨/年EVA装置已投产，并完成从发泡料到光伏料的生产过渡[18] - 内蒙项目动力装置1锅炉已点火，首套装置计划于10月投入试生产[18] - 新疆宝丰煤基新材料有限公司煤炭清洁高效转化耦合植入绿氢制低碳化学品和新材料示范项目环境影响评价公众参与第一次公示[18] 投资建议 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测为82.91/138.72/141.04亿元，对应EPS为1.13/1.89/1.92元，当前股价对应PE为13.5/8.1/7.9，维持“优于大市”评级[26]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司上半年业绩显著增长，营收和净利润均实现大幅提升 [1] - 二季度公司产品保持高负荷运行，成本控制良好，EVA产品产销量有望进一步提升 [2] - 二季度煤炭价格回落，烯烃价格提升，带动产品价差明显放大，毛利率显著提升 [2] - 内蒙和新疆基地的烯烃项目逐步投产，将带动公司产量进入新的台阶，新项目规划实现现有产线附加值的提升 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年上半年实现营收168.94亿元，同比增长29.09%；归母净利润33.04亿元，同比增长46.44% [1] - Q2实现营收86.70亿元，同比增长36.39%；归母净利润18.84亿元，同比增长75.80% [2] 经营分析 - 二季度公司产品保持高负荷运行，聚烯烃产量环比微幅增长，焦炭环节盈利稍有改善 [2] - EVA产线逐渐稳定，二季度生产EVA产品5.39万吨，销售EVA产品5.84万吨 [2] - 二季度煤炭价格回落，烯烃价格提升，毛利率从一季度的28.72%提升至38.23% [2] 盈利预测、估值与评级 - 预估2024-2026年公司营业收入分别为385.03亿元、614.71亿元、618.50亿元 [3] - 归母净利润分别为79.27亿元、140.36亿元、154.15亿元 [3] - EPS分别为1.08元/股、1.91元/股、2.10元/股，当前股价对应PE分别为15倍、9倍、8倍 [3]

证 2024 年 08 月 12 日 告 公 司 研 究 究 报 聚烯烃量价齐升，煤制烯烃龙头业绩大幅增长 —宝丰能源（600989.SH）公司事件点评报告 宝丰能源发布半年度报告，2024 年上半年实现营业收入 168.97 亿元，同比增长 29.09%；实现归母净利润 33.05 亿 元，同比增长 46.44%。其中，24Q2 单季度实现营业收入 86.7 亿元，同比增长 36.39%、环比增长 5.39%，实现归母净 利润 18.8 亿元，同比增长 75.8%、环比增长 32.57%。 投资要点 ▌ 聚烯烃量价齐升，盈利能力大幅提升是公司上半 年实现收入和利润大幅增长的主要原因 2024 年上半年受益于 2023 年宁东三期煤制烯烃项目投产， 公司主要产品聚烯烃产量 122.27 万吨，同比增长 87%，同时 上半年主要原料煤炭价格出现回落，以鄂尔多斯市场 5500 大 卡动力煤为例，上半年市场均价 658 元/吨，同比-1.7%，而 且聚烯烃价格受原油价格上涨等成本端支撑出现上涨，聚乙 烯产品以 LLDPE 薄膜料为例，2024 年上半年产品均价 8417 元/吨，同比+2.6%，公司主营产品聚烯烃价 ...