| --- | --- | |-------------------------------|----------------------| | 宝丰能源 买入（维持） | (600989.SH) ：进入产 | | | | | 所属行业：基础化工 / 化学原料 | | | 当前价格 ( 元 ) ： 16.31 | 能高速释放阶段！ | | --- | --- | --- | --- | |--------------------------------|----------------|----------------|--------------| | -17% 2023-12 \n沪深 300 对比 | 2024-04 \n1M | 2024-08 \n2M | 2024-12 \n3M | | 绝对涨幅 (%) | 1.75 | 0.87 | 4.75 | | 相对涨幅 (%) | -1.36 | -0.58 | -14.15 | | 资料来源：聚源数据，德邦研究所 | | | | 投资要点 煤制烯烃成本领先，内蒙优势或再升级。我们在 11 月 19 日外发的深度报告《宝 丰能源（600989.SH）： ...

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 至暗时刻已过，聚烯烃行业格局企稳向好，同时，煤制烯烃较油头等路线具备更高经济效益 [2] - 新疆具备优秀的煤炭资源禀赋，十四五以来在国家政策的支持下，各产业要素加速配套，支持丰能源布局新疆项目加速推进，同时打开成长空间 [2] - 宝丰能源作为煤制烯烃龙头企业，高成长和低成本并行 [8] 相关研究 - 至暗时刻已过，聚烯烃行业格局企稳向好 [6] - 煤头路线成本优势显著 [6] - 新疆煤炭资源优势转化，成本竞争力显著 [7] - 宝丰能源作为煤制烯烃龙头企业，高成长和低成本并行 [8] 为何看好煤制烯烃？ - 聚烯烃需求增速有所放缓，供给增速显著回落 [6] - 煤头路线成本优势显著 [6] - 新疆煤炭资源优势转化，成本竞争力显著 [7] 为何看好新疆煤制烯烃？ - 政策：政府大力支持，新疆煤化工发展正当时 [7] - 原料:疆煤资源禀赋优秀,抢抓新疆煤化工发展机遇 [7] - 配套：基础设施建设先行，实现资源优势向产业优势转化 [7] - 成本:受益于疆媒价格低廉,煤制烯烃项目经济效益显著 [7] 为何看好宝丰能源？ - 高成长：全产业链布局，发展动能充足 [8] - 低成本：优质节能高效，确立成本领先优势 [8] 投资建议 - 预计公司2024-2026年归母净利润为62.4亿元、136.2亿元、155.4亿元，对应2024年11月27日收盘价的PE为19.4X、8.9X、7.8X，维持"买入"评级 [9]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 内蒙一期300万吨煤制烯烃项目逐步投产，将成为公司未来主要业绩增长点 [6][7] - 新疆准东规划布局400万吨煤制烯烃，打开中长期成长空间 [8] 市场数据 - 收盘价：15.91元 [3] - 一年内最高/最低：19.07/12.84元 [3] - 市净率：2.8 [3] - 股息率：3.65% [3] - 流通A股市值：116,674百万元 [3] - 上证指数/深证成指：3,263.76/10,420.52 [3] 基础数据 - 每股净资产：5.64元 [3] - 资产负债率：52.65% [3] - 总股本/流通A股：7,333/7,333百万 [3] - 流通B股/H股：-/- [3] 财务摘要 - 营业总收入：2023年29,136百万元，2024E 33,981百万元，2025E 55,136百万元，2026E 55,233百万元 [10] - 同比增长率：2023年2.5%，2024E 16.6%，2025E 62.3%，2026E 0.2% [10] - 归母净利润：2023年5,651百万元，2024E 6,589百万元，2025E 13,567百万元，2026E 15,040百万元 [10] - 同比增长率：2023年-10.3%，2024E 16.6%，2025E 105.9%，2026E 10.9% [10] - 每股收益：2023年0.77元，2024E 0.90元，2025E 1.85元，2026E 2.05元 [10] - 毛利率：2023年30.4%，2024E 30.3%，2025E 35.5%，2026E 38.5% [10] - ROE：2023年14.7%，2024E 15.4%，2025E 25.5%，2026E 24.0% [10] - 市盈率：2023年21倍，2024E 18倍，2025E 9倍，2026E 8倍 [10]

报告公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 内蒙古项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目[2] - 项目建成后，公司煤制烯烃总产能将由目前的220万吨大幅提升至520万吨/年，约为当前产能的2.4倍，产能将位于国内煤制烯烃行业首位[2] - 煤制烯烃相对于主流油制烯烃依然存在成本优势，且内蒙古项目在原料、折旧、加工成本等方面在行业内均具有较强的竞争力[2] - 公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，为未来利润增量的核心来源[20] 根据相关目录分别进行总结 公司研究·公司快评 - 宝丰能源发布公告称内蒙古烯烃项目第一系列生产线试生产，成功产出合格产品[1] 基础化工·化学原料 - 内蒙古项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目[4] - 项目建成后，公司煤制烯烃总产能将由目前的220万吨大幅提升至520万吨/年，约为当前产能的2.4倍，产能将位于国内煤制烯烃行业首位[5] 投资建议 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13亿元，对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.8/9.6/9.4X，维持"优于大市"评级[20] 评论 - 股份回购彰显信心[3] 技术方案 - 本项目主要技术方案包括气化、净化、甲醇合成、甲醇驰放气回收、硫回收、甲醇制烯烃、烯烃分离及轻烃利用、聚乙烯聚丙烯等环节[8] 产品方案 - 本项目产品方案包括聚丙烯137.12万吨/年，聚乙烯160.51万吨/年，硫磺9.23万吨/年，重碳四2.69万吨/年，MTBE1.97万吨/年，裂解燃料油1.23万吨/年，C56.95万吨/年[8] 总加工流程 - 项目以当地煤为原料，通过水煤浆加压气化技术生产粗煤气，然后采用耐硫变换及热回收、低温甲醇洗工艺净化粗合成气，净化后的合成气再通过甲醇合成技术生产MTO级甲醇[9] - 自产及初始补氢时外购的MTO级甲醇通过甲醇制烯烃技术生产MTO反应气，并通过烯烃分离生产出聚合级乙烯和丙烯，以及乙烷、丙烷、C4、C5等副产品[9] - 为充分利用烯烃分离装置副产的乙烷、丙烷和C4，项目配套建设1套蒸汽裂解装置和1套C4制1-丁烯装置[10] 技术经济指标 - 本项目报批总投资478.15亿元，基础工况下主要经济指标包括原料煤829.22万吨/年，运营期平均净利润62.16亿元，总投资收益率17.77%[14] 成本优势 - 2024年四季度以来，原油价格在75美元/桶上下震荡，而煤价稳中略有下滑。尽管原油价格仍处于70-85美元/桶的较高区间，但受到宏观经济与地缘冲突的影响反复拉锯，国际油价呈现震荡状态[17] - 据卓创资讯，2024年11月煤制与油制烯烃平均成本分别为7333/7913元/吨，煤制烯烃成本优势约为580元/吨，较10月的641元/吨有所收窄[17] 财务预测与估值 - 公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13亿元，对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.8/9.6/9.4X[26]

公司投资评级 - 买入（首次）[1] 报告的核心观点 - 宝丰能源是国内煤制烯烃龙头企业，成本领先成长广阔[4] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 宝丰能源与沪深300指数的对比表现[2][3] 投资要点 - 宝丰能源以煤为原料，构筑"煤-焦-烯烃"一体化产业链，规模行业领先[4] - 2013-2023年，公司营业收入和归母净利润CAGR分别达21.8%和23.9%，毛利率中枢为37%，净利率中枢为22%[4] 成长动能充足 - 公司宁东基地、内蒙基地双线发展，远期布局新疆第三基地[5] - 2024年为公司的投产大年，2025年为公司的增量大年[5] - 内蒙一期300万吨烯烃项目预计11月起逐步投产，届时公司烯烃总产能将达520万吨/年，成长动能充沛[5] - 宁东四期规划烯烃产能50万吨/年，新疆基地规划烯烃产能400万吨/年，远期公司烯烃产能将达970万吨/年[5] 成本优势显著 - 烯烃生产主要包括油制烯烃、煤制烯烃、轻烃裂解制烯烃等三种工艺路线，其中以油制路线为主[6] - 2023年国内乙烯/丙烯油制产能占比分别约70%/50%，使得烯烃价格与原油价格存在正相关性[6] - 当油价高于60美元/桶时，煤制烯烃具备成本优势[6] - 宝丰煤制烯烃成本长期位于成本曲线左侧，与中国神华相比，2023年单吨烯烃约节省成本1490元/吨[6] - 内蒙基地采用最先进的DMTO三代技术，预计节省原料成本224元/吨，节省运费成本351元/吨，节省折旧成本298元/吨[6] - 新疆基地受益于新疆地区丰富且低价的煤炭矿产资源，烯烃原料成本有望再降低[6] 烯烃价格的判断 - 烯烃价格与油价的相关性有所走弱[7] - 2020-2023年是全球烯烃产能的高速扩张期，2024-2026年乙烯/丙烯产能CAGR预计分别为+3.5%/+3.7%，增速显著放缓[7] - 国内PE供需格局存在分化，PE的供需格局好于PP[7] - 预计2024-2026年我国PE的供需差分别为-11/-7/+62万吨，PP的供需差为+43/+46/+560万吨[7] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为65.58、141.35、169.90亿元，同比分别+16.1%、+115.5%、+20.2%，对应EPS分别为0.89、1.93、2.32元[9] - 首次覆盖，给予"买入"评级[9] 公司基本情况 - 宝丰能源成立于2005年，2013年变更股份制，主营焦炭、纯苯及改质沥青[25] - 公司通过收购东毅环保、建成焦化废气综合利用制烯烃项目等逐步扩大产业规模，形成了烯烃、焦化、精细化工品三大业务板块[25] - 2019年公司在A股上市，进入扩产快车道，目前公司已拥有煤炭权益产能1102万吨，焦化产能700万吨，烯烃产能220万吨[25] 产业链建设 - 公司以煤为原料，辐射传统煤化工与现代煤化工领域，拥有焦化、烯烃与精细化工品三条循环产业链[29] - 焦化：原煤→精煤→焦炭，副产焦炉气、煤焦油、中煤、煤泥等[29] - 烯烃：焦炉气/煤制气→甲醇→烯烃→聚乙烯/聚丙烯，副产碳四、碳五等[29] - 精细化工品：煤焦油、粗苯、碳四→改制沥青、纯苯、MTBE等[29] 股权结构 - 党彦宝任公司董事长，直接持有公司股权7.53%，通过宁夏宝丰集团有限公司、东毅国际集团有限公司间接控制公司股权35.65%和27.27%，合计控制股权占比70.45%，为公司实控人[35] - 公司股权结构相对集中，有利于提高决策效率，推动公司发展[35] 管理层 - 公司核心高管均来自国有煤化工、炼化、煤矿企业，具有丰富的实业经历和管理经验[37] - 公司管理层中硕士学历占比高，学历背景优异[37] 业绩表现 - 2013-2023年，公司通过持续的产能释放实现业绩提升，营业收入由40.43亿元增长至291.36亿元，CAGR为21.8%，归母净利润由6.62亿元增长至56.51亿元，CAGR为23.9%[40] - 2023年9月，宁东三期100万吨/年烯烃项目投产，助力公司业绩再上新台阶[40] - 2024年前三季度，公司实现营业收入242.75亿元，同比+19.0%；实现归母净利润45.37亿元，同比+16.6%[40] 业务结构 - 焦化和烯烃板块是公司两大核心主业[41] - 2024H1焦化营收为52.91亿元（31%），烯烃营收为97.28亿元（58%），精细化工营收为18.16亿元（11%）[41] - 2024H1焦化毛利为14.35亿元（25%），烯烃毛利为34.66亿元（61%），精细化工毛利为7.55亿元（13%）[41] 盈利能力 - 公司毛利率和净利率水平较为稳定，2015年至今分别维持在30%和18%以上[46] - 2024前三季度毛利率为33.8%，同比+3.6pct；净利率为18.7%，同比-0.4pct[46] - 焦化产品毛利率波动较大，2024H1为27.1%；烯烃产品和精细化工品毛利率较为稳定，2024H1分别为35.6%和41.6%[46] 费用控制 - 公司期间费用率持续低位运行，2024前三季度销售费用率、管理费用率、财务费用率、期间费用率（不含研发费用）分别为0.3%、2.7%、2.3%、5.3%，同比分别+0.1pct、+0.2pct、+1.5pct、+1.7pct[47] 研发投入 - 2024前三季度公司累计研发费用6.8亿元，同比+94.3%[47] - 公司坚持科技创新与客户需求相结合，完成了多种新产品的开发和技术储备[47] 行业地位 - 公司净利率稳居行业前列，2024前三季度为18.7%，远超行业平均水平[49] - 公司ROE水平较为稳定，波动幅度显著低于另外三家可比公司，2024前三季度为11.0%[49]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[3] 报告的核心观点 - 报告原因是有业绩公布需要点评宝丰能源2024年前三季度实现营业收入242.75亿元（YoY+18.99%）归母净利润45.37亿元（YoY+16.60%）扣非归母净利润49.06亿元（YoY+18.35%）但2024Q3业绩略低预期[3] - Q3业绩略低预期主要因为核心产品聚烯烃价差收窄和宁东三期检修影响[3] - 内蒙一期300万吨煤制烯烃有望11月开始逐步投产将成为未来2年主要业绩增长点[3] - 第三基地新疆准东规划布局400万吨煤制烯烃看好公司中长期成长性[3] - 考虑油价下行对2024 - 2026年聚乙烯聚丙烯价格下调相应下调公司2024 - 2026年归母净利润当前市值对应PE分别为18、9、8倍可比公司2025年平均PE估值为16倍给予公司2025年PE估值16倍维持买入评级[3] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年11月8日收盘价16.43元一年内最高19.07元最低12.84元市净率2.9息率3.53%流通A股市值120487百万元上证指数3452.30深证成指11161.70[1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产5.64元资产负债率52.65%总股本/流通A股7333百万股无流通B股/H股[2] 业绩数据 - 2024年前三季度营业总收入24275百万元同比增长19.0%归母净利润4537百万元同比增长16.6%2024Q3营业总收入7377百万元同比增长0.91%环比下降14.91%归母净利润1232百万元同比下降24.60%环比下降34.59%[3][4] - 2022 - 2026年营业总收入、归母净利润、每股收益、毛利率、ROE、市盈率等数据呈现不同变化趋势[4][6] 产品相关 - 2024年前三季度核心产品聚乙烯、聚丙烯、焦炭销量同比增加均价同比有降有升2024Q3各产品销量环比有降有升均价同比环比也有不同变化且煤炭采购均价呈下降趋势降幅有所收窄[3] - 内蒙一期项目包含260万吨/年煤制烯烃和40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目预计11月中旬首系列产出聚烯烃产品24年底打通全线流程25年正式达产[3] - 新疆准东项目规划布局400万吨煤制烯烃包括多个装置预计单吨盈利进一步提升[3]

报告投资评级 - 给予宝丰能源（600989.SH）“买入”投资评级[1][2] 报告核心观点 - 装置检修叠加利差收窄，Q3业绩承压，2024年1 - 9月，准东装置检修与市场下行影响，产品单季度销量走低，Q3单季营收环比下滑，且产品和原料价差收窄，原材料降价幅度低于终端产品，盈利能力下降[1] - 研发费用大幅增长，现金流量净额同比下滑，2024Q3公司研发费用同比增长94.35%至6.84亿元，受内蒙项目后续资金需求影响，2024年三季度经营性现金流量净额同比下滑30.86%[1] - 内蒙古项目进展顺利，新疆基地有序推进，内蒙古项目已累计完成固定资产投资254亿元，第一套聚烯烃装置10月14日完成中交，第一台汽化炉11月内投煤，11月底产出合格产品，新疆准东基地正在筹划建设，布局400万吨煤制烯烃产能，当地露天煤矿可提供低价煤炭，巩固成本优势[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年三季度实现营业总收入242.75亿元，同比增长18.99%，归母净利润45.37亿元，同比增长16.60%，2024Q3单季度营业收入73.77亿元，同比增长0.91%、环比下滑14.91%，归母净利润12.32亿元，同比下滑24.60%，环比下滑34.59%[1] - 聚烯烃销量减少8.16万吨，环比下降14%，EVA销量减少3.2万吨，2024Q3聚乙烯、聚丙烯、EVA、焦炭市场均价分别环比下滑2.5%/0.17%/10.02%/6.90%，主要原材料原料煤和炼焦精煤采购价分别环比上涨4.9%和下降4.4%[1] 费用与现金流情况 - 2024Q3公司销售/管理/财务/研发费用率分别为0.34%/2.69%/2.31%/2.82%[1] - 2024年三季度公司经营性现金流量净额为16.34亿元，同比下滑30.86%[1] 项目进展情况 - 内蒙古项目已累计完成固定资产投资254亿元，第一套聚烯烃装置10月14日完成中交，第一台汽化炉11月内投煤，11月底产出合格产品，新疆准东基地正在筹划建设，布局400万吨煤制烯烃产能[1] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年EPS分别为1.14、1.84、2.03元，当前股价对应PE分别为14.7、9.0、8.2倍[2] - 2023 - 2026年主营收入（百万元）分别为29,136、38,443、56,709、61,130，增长率分别为2.5%、31.9%、47.5%、7.8%，归母净利润（百万元）分别为5,651、8,334、13,518、14,857，增长率分别为 - 10.3%、47.5%、62.2%、9.9%，摊薄每股收益（元）分别为0.77、1.14、1.84、2.03，ROE（%）分别为14.7%、18.7%、24.8%、22.8%[4]

报告评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年前三季度公司实现营收242.75亿元,同比+18.99%,归母净利45.37亿元,同比+16.60%。2024Q3公司实现营收73.77亿元,同比+0.90%,环比-14.91%,Q3实现净利润12.32亿元,同比-24.60%,环比-34.61%。公司Q3业绩略低于预期,主要受三季度原油价格波动影响烯烃价格,以及三季度聚烯烃检修影响部分销量所致。[4] - 聚烯烃需求保持增长,煤制烯烃成本优势明显。2024年上半年国内聚烯烃表观消费量3706万吨,同比+3.3%,其中聚乙烯/聚丙烯表观消费量1968/1738万吨,同比分别为+3%/+3.5%。2024年6月煤制聚乙烯相较于油制聚乙烯高出约2200元/吨利润。[4] - 公司内蒙一期项目按计划完成中交,预计将陆续进入试生产阶段。公司宁东四期烯烃前期工作即将启动。此外,公司拟在新疆准东经济技术开发区建设包括390万吨/年聚烯烃在内的新材料产品,项目环评参与第一次公示。疆煤成本优势大,打开公司后续盈利空间。[4] 财务数据 - 2024年公司预计实现营收355.14亿元,同比增长21.9%;归母净利润78.67亿元,同比增长39.2%。2025年公司预计实现营收563.33亿元,同比增长58.6%;归母净利润128.50亿元,同比增长63.3%。[8] - 2024年公司预计每股收益1.07元,2025年预计每股收益1.75元。[8] - 2024年公司预计净资产收益率17.3%,2025年预计22.6%。[8] 估值分析 - 参考可比公司估值,结合产能释放进度,给予公司2024年18.4XPE,下调目标价为19.69元(原为21元)。[4] - 公司2024年市盈率15.02倍,2025年市盈率9.19倍,估值水平较低。[10]

报告公司投资评级 报告给予宝丰能源"买入"评级。[7] 报告的核心观点 聚烯烃业务 1) 宁东三期项目投产,带动公司聚乙烯/聚丙烯销量同比分别增长27.9%/53.0% [3] 2) 第三季度公司聚乙烯/聚丙烯平均销售价格同比分别下降2.6%/上涨1.8% [3] 焦化业务 1) 第三季度公司焦炭/纯苯/改质沥青销量同比分别增长0.0%/270.2%/34.9% [3] 2) 第三季度公司焦炭/纯苯/改质沥青销售均价同比分别下降11.7%/上涨18.8%/下降16.9% [3] 成本方面 1) 公司前三季度原料煤/焦精煤/动力煤平均采购单价同比分别下降10.0%/11.1%/11.4% [4] 在建工程 1) 内蒙烯烃项目计划于10月投入试生产首套装置 [6] 2) 新疆烯烃项目包括4×280万吨/年甲醇、4×100万吨/年甲醇制烯烃等,持续推进 [6] 财务数据总结 1) 预计公司2024-2026年营业收入分别为357.14亿元、542.78亿元、581.64亿元 [7] 2) 预计公司2024-2026年归母净利润分别为67.39亿元、119.96亿元、131.22亿元 [7] 3) 预计公司2024-2026年EPS分别为0.92元、1.64元、1.79元 [7] 4) 当前股价对应的PE倍数分别为17.5x/9.8x/9.0x [7]

[Table_StockNameRptType] 宝丰能源（600989） 公司点评 检修影响三季度利润，内蒙古项目投产在即 | --- | --- | |-------------------------------------|-------------| | | | | [Table_Rank] 投资评级：买入（维持） | | | 报告日期： | 2024-11-05 | | [Table_BaseData] 收盘价（元） | 16.10 | | 近 12 个月最高 / 最低（元） | 17.84/13.16 | | 总股本（百万股） | 7,333 | | 流通股本（百万股） | 7,333 | | 流通股比例（ % ） | 100.00 | | 总市值（亿元） | 1,181 | | 流通市值（亿元） | 1,181 | [公司价格与沪深 Table_Chart] 300 走势比较 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 宝丰能源 沪深300 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S0010522110002 [Table_Author] 分析师：王强峰 执业证书号：S ...