报告公司投资评级 - 投资评级：优于大市（维持）[1] 报告的核心观点 - 内蒙古项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目[2] - 项目建成后，公司煤制烯烃总产能将由目前的220万吨大幅提升至520万吨/年，约为当前产能的2.4倍，产能将位于国内煤制烯烃行业首位[2] - 煤制烯烃相对于主流油制烯烃依然存在成本优势，且内蒙古项目在原料、折旧、加工成本等方面在行业内均具有较强的竞争力[2] - 公司主营产品聚烯烃产能高速扩张，为未来利润增量的核心来源[20] 根据相关目录分别进行总结 公司研究·公司快评 - 宝丰能源发布公告称内蒙古烯烃项目第一系列生产线试生产，成功产出合格产品[1] 基础化工·化学原料 - 内蒙古项目采用绿氢与现代煤化工协同生产工艺，烯烃总产能为300万吨/年，是目前全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是全球唯一一个规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目[4] - 项目建成后，公司煤制烯烃总产能将由目前的220万吨大幅提升至520万吨/年，约为当前产能的2.4倍，产能将位于国内煤制烯烃行业首位[5] 投资建议 - 维持公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13亿元，对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.8/9.6/9.4X，维持"优于大市"评级[20] 评论 - 股份回购彰显信心[3] 技术方案 - 本项目主要技术方案包括气化、净化、甲醇合成、甲醇驰放气回收、硫回收、甲醇制烯烃、烯烃分离及轻烃利用、聚乙烯聚丙烯等环节[8] 产品方案 - 本项目产品方案包括聚丙烯137.12万吨/年，聚乙烯160.51万吨/年，硫磺9.23万吨/年，重碳四2.69万吨/年，MTBE1.97万吨/年，裂解燃料油1.23万吨/年，C56.95万吨/年[8] 总加工流程 - 项目以当地煤为原料，通过水煤浆加压气化技术生产粗煤气，然后采用耐硫变换及热回收、低温甲醇洗工艺净化粗合成气，净化后的合成气再通过甲醇合成技术生产MTO级甲醇[9] - 自产及初始补氢时外购的MTO级甲醇通过甲醇制烯烃技术生产MTO反应气，并通过烯烃分离生产出聚合级乙烯和丙烯，以及乙烷、丙烷、C4、C5等副产品[9] - 为充分利用烯烃分离装置副产的乙烷、丙烷和C4，项目配套建设1套蒸汽裂解装置和1套C4制1-丁烯装置[10] 技术经济指标 - 本项目报批总投资478.15亿元，基础工况下主要经济指标包括原料煤829.22万吨/年，运营期平均净利润62.16亿元，总投资收益率17.77%[14] 成本优势 - 2024年四季度以来，原油价格在75美元/桶上下震荡，而煤价稳中略有下滑。尽管原油价格仍处于70-85美元/桶的较高区间，但受到宏观经济与地缘冲突的影响反复拉锯，国际油价呈现震荡状态[17] - 据卓创资讯，2024年11月煤制与油制烯烃平均成本分别为7333/7913元/吨，煤制烯烃成本优势约为580元/吨，较10月的641元/吨有所收窄[17] 财务预测与估值 - 公司2024-2026年归母净利润预测为65.52/122.06/124.13亿元，对应EPS为0.89/1.66/1.69元，当前股价对应PE为17.8/9.6/9.4X[26]