投资评级 - 报告对宝丰能源的投资评级为“买入”，维持评级[3] 核心观点 - 宝丰能源2024年Q2业绩同比和环比均实现高增长，主要得益于项目投产和产品价格回升带来的价差修复[2] - 内蒙古项目即将投产，预计将显著增加公司产能，提升业绩[2] 财务表现 - 2024年上半年，宝丰能源实现营收168.97亿元，同比增长29.09%；归母净利润33.05亿元，同比增长44.64%[2] - 其中，Q2单季度营收86.70亿元，同比增长36.39%，环比增长5.39%；归母净利润18.84亿元，同比增长75.80%，环比增长32.57%[2] - 上半年整体毛利率和净利率分别为33.60%和19.56%，Q2单季度毛利率和净利率分别为38.23%和21.73%，较Q1环比提升[2] 产品表现 - 聚乙烯销量57.50万吨，同比增长68%，均价7108元/吨，同比增长0.50%；聚丙烯销量57.22万吨，同比增长79%，均价6668元/吨，同比下降2.08%；焦炭销量354.30万吨，同比增长4%，均价1458元/吨，同比下降6.89%[2] 未来展望 - 内蒙古一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目计划于2024年四季度建成投产，届时公司烯烃产能将达到520万吨/年[2] - 新疆子公司煤制烯烃项目环评公示，包含聚烯烃产能约390万吨，预计将贡献较大业绩增量，助力公司远期成长[2] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为81.62亿元、140.81亿元和159.61亿元，对应增速分别为+44.45%、+72.51%和+13.35%，对应PE分别为14倍、8倍和7倍[2]

证券研究报告 | 公司点评报告 2024 年 08 月 12 日 宝丰能源（600989.SH） 24H1 业绩同比高增，内蒙项目投产在即 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：15.25 元 事件：公司发布 2024 年半年报，公司 2024H1 实现营业收入 168.97 亿元，同 比增长 29.09%，实现归属母公司净利润 33.05 亿元，同比增长 46.44%，扣非 归母净利润 35.16 亿元，同比增长 44.37%；其中二季度单季实现收入 86.70 亿 元，同比增长 36.39%，归母净利润 18.84 亿元，同比增长 75.80%，环比增长 32.58%，扣非归母净利润 20.34 亿元，同比增长 76.03%，环比增长 37.25%。 烯烃板块：动力煤价格回落，聚烯烃盈利能力显著回升。2024 年上半年，我 国聚烯烃需求保持平稳增长，PE、PP 表观消费量同比分别增长 3.0%、3.5%； 供给端，PE 无新增产能，PP 新增产能以 PDH 路线为主，PE、PP 产量同比 分别增长 2.6%、9.3%。Q1 受原油价格上涨等因素影响，聚烯烃价格偏强震 荡；Q2 受国内聚烯烃装置集中检修影响 ...

投资评级和目标价 - 宝丰能源的投资评级维持为"买入"，目标价为人民币21.40元[1] 核心观点 - 宝丰能源2024年上半年归母净利润为33.0亿元，同比增长46%，预计2024-2026年归母净利润分别为79/121/130亿元，对应EPS为1.07/1.66/1.77元，结合可比公司估值水平，给予公司2024年20倍PE，目标价21.4元，维持"买入"评级[4] 行业和公司业绩分析 烯烃产品业绩 - 2024年上半年，聚乙烯/聚丙烯/焦炭销量同比增加68%/79%/4%至58/57/354万吨，营收同比增加69%/75%/-3%至41/38/52亿元，均价同比增加0.5%/-2.1%/-6.9%至0.71/0.67/0.15万元/吨[5] 成本和毛利率 - 2024年上半年，采购原料煤/炼焦精煤/动力煤价格分别同比下降16%/13%/18%至562/1115/428元/吨，综合毛利率同比增加5.8个百分点至33.6%[5] 新项目进展 - 宁东三期配套25万吨/年EVA装置于2024年2月投入试生产，已完成从发泡料到光伏料的生产过渡，同时宁东四期烯烃项目前期准备工作全面启动；内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目顺利推进，首套装置将按计划于2024年10月投入试生产；新疆准东经济技术开发区于7月30日发布公司新疆煤制烯烃项目环评公示，新项目包括4*280万吨/年甲醇、4*100万吨/年甲醇制烯烃、3*65万吨/年聚丙烯、3*65万吨/年聚乙烯和25万吨/年EVA等装置[7] 财务预测 营业收入和净利润 - 预计2024-2026年营业收入分别为388.09/555.00/578.52亿元，同比增长33.20%/43.01%/4.24%；归属母公司净利润分别为78.60/121.40/130.13亿元，同比增长39.11%/54.45%/7.19%[9] 财务比率 - 预计2024-2026年ROE分别为17.73%/22.52%/20.81%，PE分别为14.23/9.21/8.59倍，PB分别为2.52/2.07/1.79倍，EV EBITDA分别为10.81/6.97/6.40倍[9]

公司概况 - 公司主营业务为煤制烯烃，主要产品为聚乙烯(PE)和聚丙烯(PP)[29] - 公司属于化学原料及化学制品制造业，细分行业为初级形态塑料及合成树脂制造[28] - 聚乙烯和聚丙烯是五大通用合成树脂中产销量最大的两种，占五大合成树脂总产量的60%以上[29] - 聚乙烯和聚丙烯是国民经济发展中最重要的基础原材料之一[29] 行业分析 - 2024年上半年国内聚烯烃表观消费量为3706万吨，同比增长3.3%[30] - 2024年上半年国内聚乙烯表观消费量为1968万吨，同比增长3.0%[31] - 2024年上半年国内聚丙烯表观消费量为1738万吨，同比增长3.5%[33] - 2024年上半年国内聚烯烃产量为3048万吨，同比增长6.2%[30] - 2024年上半年国内聚烯烃净进口量为658万吨，同比下降8.6%[30] - 2024年上半年国内聚乙烯净进口量为609万吨，同比增长3.9%[31] - 2024年上半年国内聚丙烯净进口量为50万吨，同比下降63.0%[33] - 2024年上半年煤制聚丙烯平均利润为1073元/吨，油制聚丙烯平均亏损1210元/吨[36] - 2024年上半年国内焦炭产量为24182万吨，同比下降0.9%[38] - 2024年上半年国内原煤产量为226551万吨，同比下降1.7%[43] 公司优势 - 公司位于中国能源化工"金三角"地区，煤炭资源丰富，产业链原料供给充足、便利，运输成本更低[49] - 公司采取集中布局、分期实施的方式，形成了超大单体规模的产业集群，大幅降低了投资成本和运营成本[50] - 公司实行扁平化管理、规模化采购和集中销售、全面预算管理与绩效考核等措施，管理优势突出[51][52] - 公司一期、二期、三期烯烃项目均集成了国际国内先进的技术和工艺，具备生产高端聚烯烃产品的能力[53] - 公司拥有高端化、专业化、年轻化的优秀团队，为企业发展奠定了坚实基础[54] 经营情况 - 2024年上半年公司主要产品聚烯烃产量同比增长87%，营业收入同比增长29%，净利润同比增长44%[56] - 三期烯烃项目和内蒙烯烃项目建设进展顺利，有效提升了公司烯烃产品附加值[57][58] - 公司通过优化煤炭采购、物流调度、能耗管控等措施，持续降低生产成本[59] - 公司加大研发投入力度，加速新技术研发布局，完成多项新产品开发[61] - 公司被认定为自治区煤制烯烃产业链"链主"企业，并入选"绿色工厂"企业名单[62] 财务数据 - 公司实现营业收入 16,897,138.29 万元，同比增加 29.09%，主要是聚烯烃产能和产销量同比增加[67] - 公司营业成本 11,219,721.09 万元，同比增加 18.71%，主要是聚烯烃产能和产销量同比增加[68] - 销售费用 6,170.56 万元，同比增加 60.89%，主要是为扩展客户渠道而增加[69] - 管理费用 43,281.84 万元，同比增加 17.46%，主要是新建项目投产，资本化费用减少[70] - 财务费用 37,766.41 万元，同比增加 210.45%，主要是新建项目投产，利息资本化费用减少[71] - 研发费用 39,812.15 万元，同比增加 362.29%，主要是加大了研发投入[72] 资产负债情况 - 货币资金较上年末增加 335.72%，主要是为筹集项目建设资金，银行借款增加[77] - 固定资产较上年末增加 4.04%，主要是三期烯烃项目转固[77] - 在建工程较上年末增加 34.64%，主要是内蒙新建项目投资增加[77] - 长期借款较上年末增加 27.22%，主要是银行借款增加[77] 环境保护 - 公司已依法取得排污许可证，并按行业要求逐步更新排污许可证[99] - 公司主要环保设施运行正常,包括锅炉烟气除尘、脱硫、脱硝装置[100,101] - 公司采用多种工艺处理污水、VOCs等,确保达标排放[102][103][104][105][106][107][108][113] - 公司建立了突发环境事件应急预案,并定期开展应急演练[115] - 公司积极推动氢能和绿氢制绿氨项目,实现新能源与现代煤化工融合[122] 其他事项 - 公司确保报告期届满以后未发生违规情况[126][127][129] - 公司承诺将规范关联交易,避免资金占用等[132][133] - 公司控股股东及高管作出股份限售、避免同业竞争等承诺[135][137][139] - 公司报告期内不存在重大诉讼、违法违规等情况[143][144][148][149][150] - 公司股份总数及股本结构未发生变化,前十大股东持股情况[175][178][179] - 公司存在对外担保,报告期末担保余额合计为215.22亿元,占净资产的53.74%[170]

会议主要讨论的核心内容 行业新增产能对公司的影响 [1][2][3][4] - 行业新增产能会对价格产生一定压力 但影响有限 因为新增产能的成本相对较高 无法大幅拉低价格 - 公司凭借自身的成本优势和技术优势 能够在产能过剩中保持较好的竞争力和利润水平 原油价格波动对公司的影响 [7][8][9] - 原油价格下行对公司利润的影响有限 即使油价下跌10美元 公司利润也只会下降3-4亿元 - 公司的成本优势使其能够抵御原油价格波动的影响 只有在极端情况下(油价跌破20-30美元)才会对公司产生较大影响 公司未来的成长空间 [10][11][12][13][14][15][16][17][20][21][22][23] - 公司在宁夏和内蒙地区布局了大规模低成本生产基地 未来有望进一步扩大成本优势 - 公司的产品品类和产能规模有望进一步提升 为未来发展奠定基础 - 即使产量不变 公司也有较好的现金流和分红能力 具有较强的抗风险能力 问答环节重要的提问和回答 提问1: 行业新增产能是否会对公司造成较大影响 回答: 新增产能虽然会对价格产生一定压力 但影响有限 因为新增产能的成本较高 无法大幅拉低价格 公司凭借自身的成本优势和技术优势能够在产能过剩中保持较好的竞争力和利润水平 [1][2][3][4] 提问2: 原油价格下行对公司的影响有多大 回答: 原油价格下行对公司利润的影响有限 即使油价下跌10美元 公司利润也只会下降3-4亿元 公司的成本优势使其能够抵御原油价格波动的影响 只有在极端情况下(油价跌破20-30美元)才会对公司产生较大影响 [7][8][9] 提问3: 公司未来的发展空间如何 回答: 公司在宁夏和内蒙地区布局了大规模低成本生产基地 未来有望进一步扩大成本优势 公司的产品品类和产能规模有望进一步提升 即使产量不变 公司也有较好的现金流和分红能力 具有较强的抗风险能力 [10][11][12][13][14][15][16][17][20][21][22][23]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [17] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营收168.95亿元,同比增长29%;实现归母净利润33.04亿元,同比增长46% [10] - 宁东三期煤制烯烃项目投产带动烯烃销量大幅增长,是公司业绩大增的主要原因 [11] 项目进展 - 内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目2023年启动建设,公司各项目建设按计划有序推进,未来成长空间广阔 [12] 股东回报 - 公司自上市以来利润分配全部采取现金分红方式,五年来共分派现金红利约106亿元,占同期归属于母公司股东净利润约40% [15] - 2023年公司拟向中小股东每股派发现金红利0.3158元,大股东每股派发现金红利0.2650元,合计拟派发现金红利20.54亿元,派息比例为36.34% [15] 股权激励 - 公司发布2023年员工持股计划,计划购买公司股票价格为7.60元/股,受让股份2年后分四期解锁,有利于保障公司未来发展 [14] - 公司控股股东宝丰集团拟自2024年2月1日起6个月内增持1-2亿元公司股份,体现了对公司未来发展前景的信心 [14]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩符合预期,营业收入168.95亿元(同比+29.07%)，归母净利润33.04亿元(同比+46.41%) [8] - 聚烯烃价格修复叠加成本端煤炭价格下降,聚烯烃价差快速扩大,带动2024Q2业绩同环比高增 [9] - 内蒙一期300万吨烯烃项目有望在2024年10月开始逐步投产,公司未来将拥有700万吨焦炭和770万吨煤制烯烃产能,中长期成长性显著 [10] 公司投资亮点 1. 聚烯烃价格修复+成本煤炭下行导致聚烯烃价差快速扩大 [9] 2. 内蒙一期300万吨烯烃项目即将投产,公司产能将大幅提升 [10] 财务数据总结 - 2024年营业收入预计为360.72亿元,同比增长23.8% [14] - 2024年归母净利润预计为80.12亿元,同比增长41.8% [14] - 2024年毛利率预计为33.4%,ROE预计为18.1% [14]

财务表现 - 公司2024年半年度基本每股收益为0.45元，同比增长45.16%[3] - 公司2024年半年度加权平均净资产收益率为8.19%，较去年同期增加1.71个百分点[3] - 公司2024年半年度归属于上市公司股东的净利润和扣非后的净利润分别增长46.41%和45.46%[6]

会议主要讨论的核心内容 实体板块 - 四五月份实体板块出现明显盈利修复,主要是由于矽晶价格反弹和原料煤价格下降 [1][2][3][4] - 二季度实体板块预计盈利将进一步提升,单吨毛利可能达到2900-3000元 [2][4] - EVA板块二季度销量大幅增加,单吨净利可达3000元以上 [3][7] - 焦化板块一季度受行业周期性和自身因素影响,盈利下滑,二季度有所修复 [3][4] 化工板块 - 化工板块相对稳定,整体呈震荡态势 [5] 内蒙项目进展 - 内蒙项目建设进度顺利,预计10月初第一条线投料试车,后续每月投产一条线 [5][6] - 项目总投资预计控制在330亿元,银团贷款135亿元可以覆盖后续资金需求 [6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** EVA是否全部转成光伏料,二季度EVA板块预计产销量 [7] **李总回答** EVA全部转产光伏料,4-5月份每月销量接近2万吨,接近满产满销状态 [7] 问题2 **投资者提问** 本已熙装置是否停产,未来考虑 [8][9] **李总回答** 本已熙装置目前处于停产状态,主要考虑产品价差不佳以及EVA投产后可能会影响原料供给 [8][9] 问题3 **投资者提问** 4月18日爆炸事故对公司经营的影响 [8][9] **李总回答** 事故对公司生产经营没有后续影响,装置正在维修中,时间点还不好判断 [8][9]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度业绩情况,西平板块效益比去年好一些,主要原因是产量有所增加和劳动力成本下降[1][2][3] - 公司EVA业务目前主要生产光伏料,价格比一般塑料高出1000元/吨左右,单月产量约2万吨[4][5] - 公司内蒙古一期项目计划于10月中旬出甲醇,10月底出锡铁产品,年底前三套系统全部投产[15] - 公司关注新疆和内蒙古二期项目,未来政策收紧对新增产能有一定影响,需要满足更高的技术和环保标准[8][9][10] - 公司煤炭和焦炭板块毛利率约40%,焦炭单吨毛利约200元,净利微利[6][7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资人提问** 询问内蒙古二期和新疆项目的进展情况,以及对新增产能的影响[11][12] **公司回答** 新疆项目虽然已获批,但建设条件还不完全具备,可能会拖延;内蒙古二期和新疆项目未来需要满足更高的技术和环保标准,对新增产能有一定影响[12][13] 问题2 **投资人提问** 询问公司是否有意收购俄罗斯矿山,以解决原料供给问题[18] **公司回答** 公司有意收购俄罗斯矿山,以锁定部分原料供给,提高原料供应的稳定性,但具体收购计划还在商议中[18][19][20] 问题3 **投资人提问** 询问公司内蒙古一期项目的投产进度和分红预期[21][22][23] **公司回答** 内蒙古一期项目计划于今年10月中旬开始出产,分红预期在未来新项目投产后可能会有所提高,具体取决于资金情况[21][23]