证券研究报告 重庆啤酒 (600132 CH) Q2 量增价跌，盈利短期承压 24Q2 销量稳增、升级承压 24H1 营收/归母净利/扣非归母净利 88.6/9.0/8.9 亿元，同比+4.2%/+4.2% /+3.9%；对应 24Q2 营收/归母净利/扣非归母净利 45.7/4.5/4.4 亿元，同比 +1.5%/-6.0%/-6.6%。收入端，24Q2 啤酒销量/吨酒价同比+1.5%/-0.7%， 疆外乌苏等高档酒受华南强降雨天气、消费力偏弱及渠道调整影响销量承 压，但乐堡/嘉士伯/重庆品牌受益于基地市场旅游消费恢复有较强增长动力， 销 量 延 续 较 好 增 长 ， 24Q2 高 档 / 主 流 / 经 济 啤 酒 收 入 同 比 -1.9%/+5.1%/+10.7%。盈利端，Q2 毛利率/销售费率/归母净利率同比 -1.0pct/+1.3pct/-0.8pct，盈利能力下滑系受佛山工厂投产增加折摊/京 A 并 表/营销投放增加影响。我们预计 24-26 年 EPS 2.84/3.01/3.20 元，参考可 比公司 24 年平均 PE 25x（Wind 一致预期），给予 24 年 25x PE，目标价 ...

股票投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入|维持" [2] 公司基本情况 - 最新收盘价为60.65元，总股本和流通股本均为4.84亿股，总市值和流通市值均为294亿元 [4] - 52周内最高价为92.92元，最低价为53.96元，资产负债率为70.5%，市盈率为21.97 [4] - 第一大股东为嘉士伯啤酒厂香港有限公司 [5] 公司业绩 - 2024年上半年实现营业总收入88.61亿元，归母净利润9.01亿元，扣非净利润8.88亿元，同比分别增长4.18%、4.19%、3.91% [8] - 2024年Q2实现营业总收入45.68亿元，归母净利润4.49亿元，扣非净利润4.42亿元，同比分别增长1.54%、-5.99%、-6.58% [8] 业务拆分 - 2024年上半年公司实现销量178.38万吨，同比增长3.30%；均价4967元/吨，同比+0.86% [9] - 分产品结构来看，高档/主流/经济产品分别实现营收52.63/31.74/1.86亿元，分别同比+2.82%/+4.37%/+11.45% [9] - 分地区来看，西北/中/南区分别实现营收25.52/35.57/25.15亿元，分别同比+1.47%/+2.85%/+6.83% [9] - 2024年Q2公司实现销量91.70万吨，同比+1.53%；均价4982元/吨，同比+0.01% [9] - 分产品结构来看，高档/主流/经济产品分别实现营收26.92/16.54/1.00亿元，分别同比-1.90%/+5.12%/+10.65% [9] - 分地区来看，西北/中/南区分别实现营收13.92/17.48/13.06亿元，同比+0.05%/-1.16%/+4.26% [9] 财务指标 - 2024年上半年公司毛利率/归母净利率为49.22%/10.17%，分别同比+0.73/+0pct [9] - 24Q2公司毛利率/归母净利率为50.45%/9.84%，分别同比-1/-0.79pct [9] 盈利预测与投资评级 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为152.95/157.72/162.19亿元，同比增长3.24%/3.12%/2.84% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.73/14.90/16.02亿元，同比增长2.75%/8.47%/7.53% [11] - 未来三年EPS分别为2.84/3.08/3.31元，对应当前股价PE分别为21/20/18倍，维持"买入"评级 [11]

公司基本信息 - 公司名称：重庆啤酒（600132）[1] - 行业分类：食品/饮料[1] - 报告发布日期：2024年08月15日[1] - 投资评级：优于大市 维持[2] 股票数据 - 收盘价：60.65元[3] - 52周股价波动范围：52.53-95.26元[3] - 总股本/流通A股：484/484百万股[3] - 总市值/流通市值：29353/29353百万元[3] 市场表现 - 相对海通综指的表现：从-35.28%到9.72%[4] - 沪深300对比：1M绝对涨幅-3.5%，相对涨幅1.2%；2M绝对涨幅-7.8%，相对涨幅-1.3%；3M绝对涨幅-16.2%，相对涨幅-6.7%[5] 财务摘要 - 2024年上半年营业总收入：88.61亿元，同比增长4.2%；归母净利润：9.01亿元，同比增长4.2%[7] - 2024年第二季度单季营业总收入：45.68亿元，同比增长1.5%；归母净利润：4.49亿元，同比减少6.0%[7] 业务分析 - 啤酒销量：2024年上半年同比增长3.6%至86.24亿元，第二季度同比增长0.9%至44.46亿元[8] - 产品结构：2024年上半年高档/主流/经济型啤酒收入分别同比增长2.8%/4.4%/11.4%至52.63/31.74/1.86亿元，第二季度分别同比变化-1.9%/5.1%/10.7%[8] - 地区收入：2024年上半年西北区/中区/南区收入分别同比增长1.5%/2.9%/6.8%，第二季度分别同比变化0.1%/-1.2%/4.6%[8] - 经销商数量：2024年第二季度为2988家，较第一季度净增加19家[8] 财务指标 - 毛利率：2024年上半年同比增加0.73个百分点至49.2%，第二季度同比减少1.00个百分点至50.5%[9] - 销售费用率：2024年上半年同比增加0.70个百分点，第二季度同比增加1.26个百分点[9] - 归母净利率：2024年上半年持平，第二季度同比减少0.79个百分点至9.8%[9] 现金流与负债 - 合同负债：2024年第二季度末为15.92亿元，环比减少0.86亿元，同比减少1.97亿元[10] - 销售收现：2024年第二季度为49.51亿元，同比减少1.3%[10] - 经营活动产生现金流量净额：2024年第二季度为14.73亿元，同比减少13.0%[10] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为2.97、3.17、3.36元/股[11] - 合理价值区间：65.38-80.24元，维持“优于大市”评级[11] 主要财务数据及预测 - 营业收入：2024年预计为15530百万元，同比增长4.8%；2025年预计为16228百万元，同比增长4.5%[12] - 净利润：2024年预计为1438百万元，同比增长7.6%；2025年预计为1534百万元，同比增长6.7%[12] - 毛利率：2024年预计为49.8%，2025年预计为50.0%[12] - 净资产收益率：2024年预计为64.7%，2025年预计为66.3%[12] 分业务收入预测 - 高档啤酒：2024年预计收入为9212.2百万元，同比增长4.0%；2025年预计收入为9537.4百万元，同比增长3.5%[14] - 主流啤酒：2024年预计收入为5591.7百万元，同比增长5.6%；2025年预计收入为5902.6百万元，同比增长5.6%[14] - 经济啤酒：2024年预计收入为319.3百万元，同比增长10.3%；2025年预计收入为345.3百万元，同比增长8.1%[14] 可比公司估值 - 2024年EPS均值为1.34元，PE均值为20.06倍[16]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 报告的核心观点 - 业绩略低于预期，成本集约效应尚未体现，目前股价对应 2024 年 PE 20X [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 业绩略低于预期，维持 2024/25/26 年盈利 EPS 预测至 2.98/3.19/3.44 元，目前股价对应 2024 年 PE 20X，维持目标价 80.86 元 [4] - 24H1 公司实现营收 88.61 亿元，同比增长 4.18%，归母净利润 9.01 亿元，同比增长 4.19%，扣非归母净利润 8.88 亿元，同比增长 3.91% [4] - 24Q2 公司实现营收 45.68 亿元，同比增长 1.54%，归母净利润 4.49 亿元，同比下降 5.99%，扣非归母净利润 4.42 亿元，同比下降 6.58% [4] - 24H1 扣非归母净利率同比-0.03pct 至 10.02%，24Q2 毛利率同比-1.00pct 至 50.45%，销售费率同比+1.26 pct 至 17.20%，管理费率同比-0.27pct 至 2.95%，扣非归母净利率同比-0.84pct 至 9.67% [4] - 2Q24 销量增长 1.5%，吨价持平，高档场景景气环比趋弱，预计 2Q24 高档销量下滑；中档相对稳健，预计乐堡销量增长中单以上；而疆外乌苏、1664 依然承压 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间（元）：53.96-92.92 [7] - 总市值（百万元）：29,353 [7] - 总股本/流通A股（百万股）：484/484 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益（百万元）：2,592 [8] - 每股净资产（元）：5.36 [8] - 市净率（现价）：11.3 [8] - 净负债率：-83.66% [8] 财务摘要 - 营业收入（百万元）：2022A 14,039，2023A 14,815，2024E 15,679，2025E 16,587，2026E 17,449 [13] - 净利润（归母，百万元）：2022A 1,264，2023A 1,337，2024E 1,441，2025E 1,543，2026E 1,663 [13] - 每股净收益（元）：2022A 2.61，2023A 2.76，2024E 2.98，2025E 3.19，2026E 3.44 [13] - 净资产收益率(%)：2022A 61.5%，2023A 62.5%，2024E 67.4%，2025E 72.9%，2026E 79.5% [13] - 市盈率(现价&最新股本摊薄）：2022A 23.23，2023A 21.96，2024E 20.37，2025E 19.03，2026E 17.65 [13] 财务预测表 - 资产负债表（百万元）：2022A 12,498，2023A 12,387，2024E 14,621，2025E 16,521，2026E 18,597 [15] - 利润表（百万元）：2022A 14,039，2023A 14,815，2024E 15,679，2025E 16,587，2026E 17,449 [15] - 现金流量表（百万元）：2022A 3,753，2023A 3,097，2024E 3,561，2025E 3,345，2026E 3,663 [15] - 主要财务比率：2022A ROE(摊薄,%) 61.5%，2023A 62.5%，2024E 67.4%，2025E 72.9%，2026E 79.5% [15] - 销售毛利率(%)：2022A 50.5%，2023A 49.1%，2024E 50.3%，2025E 50.6%，2026E 51.4% [15] - 销售净利率(%)：2022A 18.4%，2023A 18.3%，2024E 18.6%，2025E 18.9%，2026E 19.3% [15] - 资产负债率(%)：2022A 71.0%，2023A 70.5%，2024E 64.9%，2025E 59.5%，2026E 54.9% [15] - 存货周转率(次)：2022A 3.4，2023A 3.5，2024E 3.6，2025E 3.6，2026E 3.6 [15] - 应收账款周转率（次）：2022A 160.7，2023A 227.7，2024E 229.9，2025E 226.6，2026E 226.9 [15] - 总资产周转周转率（次）：2022A 1.2，2023A 1.2，2024E 1.2，2025E 1.1，2026E 1.0 [15] - 净利润现金含量：2022A 3.0，2023A 2.3，2024E 2.5，2025E 2.2，2026E 2.2 [15] - 资本支出/收入：2022A 6.4%，2023A 6.2%，2024E 1.2%，2025E 0.2%，2026E 0.1% [15] - EV/EBITDA：2022A 15.86，2023A 7.87，2024E 6.59，2025E 5.71，2026E 4.85 [15] - P/E(现价&最新股本摊薄)：2022A 23.23，2023A 21.96，2024E 20.37，2025E 19.03，2026E 17.65 [15] - P/B(现价)：2022A 14.28，2023A 13.7

公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年上半年业绩表现稳健，销量跑赢行业，但毛利率和净利率面临一定压力。 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件与业绩 - 2024年上半年，重庆啤酒实现营收88.61亿元，归母净利润9.01亿元，扣非归母净利润8.88亿元，同比分别增长4.18%、4.19%和3.91%。归母净利率为10.17%，扣非归母净利率为10.02%，同比基本持平。 [1] 销量与结构 - 2024年上半年，重庆啤酒销量同比增加3.30%至178.38万千升，跑赢行业大盘。吨价同比增加0.25%至4834元，其中高档、主流和经济啤酒营收分别为26.92亿元、16.54亿元和0.99亿元，占比分别为-1.71%、+1.51%和+0.20%。 [1] 成本与费用 - 2024年上半年，重庆啤酒吨成本同比增加0.57%，毛利率为50.45%，销售费用率同比增加1.26%，导致毛销差阶段性承压。 [1] 投资建议 - 预计2024-2026年，重庆啤酒营收分别为154.82亿元、161.16亿元和167.29亿元，归母净利润分别为14.11亿元、14.82亿元和15.46亿元，当前市值对应PE分别为21倍、20倍和19倍。 [1] 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年，重庆啤酒营业收入分别为1548.2亿元、1611.6亿元和1672.9亿元，归母净利润分别为141.1亿元、148.2亿元和154.6亿元，每股收益分别为2.92元、3.06元和3.19元。 [2]

报告公司投资评级 - 维持对重庆啤酒的“强推”评级 [2] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年中报显示Q2压力体现，但全年预期稳增，目标价为67元 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 2024年上半年，重庆啤酒实现营业总收入88.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润9.0亿元，同比增长4.2%；扣非后归母净利润8.9亿元，同比增长3.9%。单Q2，公司营业总收入45.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润4.5亿元，同比减少6.0%；扣非后归母净利润4.4亿元，同比减少6.6% [4] 销售与产品结构 - Q2销售表现平淡，啤酒吨价同比小幅下滑。销量同比增长1.5%至91.7万千升，吨价约4982元，同比基本持平。高档/主流/经济产品分别实现收入26.9/16.5/1.0亿元，同比-1.9%/+5.1%/ +10.7% [4] 成本与费用 - 投产折旧与产品结构压制毛利率，Q2公司吨成本同增2.1%，毛利率同降1.0pcts至50.5%。费用端，Q2公司增加市场费用投入，销售费用率同增1.3pcts；管理/研发/财务费用率分别同比-0.3/-0.1/ +0.2pcts [4] 投资建议 - 全年预期稳增，股息回报较优，维持“强推”评级。预计全年稳增仍有保障，中长期渠道夯实、品牌优势凸显，亦将助力稳增。略下调2024-2026年EPS预测至2.85/3.00/3.10元，对应P/E为21/20/20倍，给予一年目标价67元，对应25E PE 22X [4] 主要财务指标 - 2024年预计营业总收入152.8亿元，同比增长3.1%；归母净利润13.81亿元，同比增长3.3%；每股盈利2.85元，市盈率21倍 [5]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级。[19] 报告的核心观点 1. 面对外部挑战,公司实现了销量、营收和利润的持续增长,展现出龙头企业的经营韧性。[6] 2. 公司拥有"本地品牌+国际品牌"的品牌组合,能够持续推进公司高质量发展。[7] 3. 公司毛利率同比增长,费率整体管控得当,南区表现较优。[8] 4. 考虑到受宏观环境影响整体需求依然疲软,我们调整了业绩预测,但公司长期有望保持高端化+全国化良好势头。[12] 财务数据总结 1. 2024年上半年实现营收88.61亿元,同比增长4.18%;归母净利润9.01亿元,同比增长4.19%。[5] 2. 预计2024-2026年营业收入分别为15,570/16,224/16,873百万元,归母净利润分别为1,419/1,518/1,614百万元,EPS分别为2.93/3.14/3.34元。[9] 3. 2024年上半年毛利率为49.22%,同比增长0.74个百分点;净利率为20.31%,同比减少0.18个百分点。[8] 4. 公司资产负债率为65.0%,净负债比率为-107.4%,流动比率为0.9,速动比率为0.7,整体财务状况良好。[16]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中报，收入和利润符合市场预期，主流啤酒拉动增长 [3] 收入和利润情况 - 24Q2：收入45.7亿（+1.5%），归母净利润4.5亿（-6.0%）；扣非归母净利润4.4亿（-6.6%） [2] - 24H1：收入88.6亿（+4.2%），归母净利润9.0亿（+4.2%）；扣非归母净利润8.9亿（+3.9%） [3] 量价拆分 - Q2量+1.5%/价-0.7%，H1量+3.3%/价+0.3% [4] 产品收入结构 - Q2高档/主流/经济啤酒收入27/16.5/1亿，同比-1.9%/ +5.1%/ +10.7%；H1高档/主流/经济啤酒收入同比+2.8%/ +4.4%/ +11.4% [4] 区域收入情况 - Q2西北/中区/南区收入同比+0.1%/ -1.2%/ +4.6%，H1收入同比+1.5%/ +2.9%/ +6.8% [5] 盈利能力 - Q2毛利率同比-1pct至50.5%，H1毛利率同比+0.7pct至49.2% [6] - Q2销售/管理费率同比+1.3/ -0.3pct，归母净利率同比-0.8pct至9.8%；H1销售/管理费率同比+0.7/ -0.1pct，归母净利率10.2%，同比持平 [7] 投资建议 - 全年看原材料成本下降与Q2佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况 [8] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元，同比+4.8%/ +5.4%/ +5.6%；实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元，同比+6.1%/ +9.3%/ +10.0% [9]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中报，收入和利润符合市场预期，主要由主流啤酒拉动增长 [3] 收入和利润情况 - 24Q2：收入45.7亿（+1.5%），归母净利润4.5亿（-6.0%）；扣非归母净利润4.4亿（-6.6%） [2] - 24H1：收入88.6亿（+4.2%），归母净利润9.0亿（+4.2%）；扣非归母净利润8.9亿（+3.9%） [3] 量价拆分 - Q2量+1.5%/价-0.7%，H1量+3.3%/价+0.3% [4] 产品收入结构 - Q2高档/主流/经济啤酒收入27/16.5/1亿，同比-1.9%/ +5.1%/ +10.7%；H1高档/主流/经济啤酒收入同比+2.8%/ +4.4%/ +11.4% [4] 区域收入情况 - Q2西北/中区/南区收入同比+0.1%/ -1.2%/ +4.6%，H1收入同比+1.5%/ +2.9%/ +6.8% [5] 盈利能力 - Q2毛利率同比-1pct至50.5%，H1毛利率同比+0.7pct至49.2% [6] - Q2销售/管理费率同比+1.3/ -0.3pct，归母净利率同比-0.8pct至9.8%；H1销售/管理费率同比+0.7/ -0.1pct，归母净利率10.2%，同比持平 [7] 投资建议和盈利预测 - 全年看原材料成本下降与Q2佛山工厂折旧摊销对冲，吨成本预计持平。公司主看结构升级，关注疆外乌苏恢复情况 [8] - 预计2024-2026年公司实现营业总收入155/164/173亿元，同比+4.8%/ +5.4%/ +5.6%；实现归母净利润14.2/15.5/17.1亿元，同比+6.1%/ +9.3%/ +10.0%；当前股价对应PE分别为21/19/17倍，24年分红率100%假设下股息率4.8%，维持"买入"评级 [9]

公司投资评级 - 报告维持对重庆啤酒的买入评级 [6][7] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年上半年业绩符合预期，公司持续提升品牌力 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.52元，资产负债率为69.13%，总股本和流通A股均为484百万股 [2] 财务数据及盈利预测 - 2024年上半年营业总收入为88.6亿，同比增长4.2%，归母净利润为9亿，同比增长4.2% [6] - 预测2024年至2026年归母净利润分别为14.72亿、16.05亿、17.28亿，同比增长10%、9%、8% [7] - 2024年上半年毛利率为49.2%，预测2024年至2026年毛利率分别为49.7%、50.3%、50.7% [10] 市场表现与策略 - 2024年上半年啤酒销量为178.38万吨，同比增长3.3%，其中高档产品收入下滑，经济型产品增长优于高端产品 [8] - 公司通过内容营销和品牌代言人提升品牌曝光度，加速大城市2.0项目落地，升级通路管理能力 [8] 成本与费用 - 2024年第二季度吨成本为2468元/吨，同比增长2%，毛利率为50.46%，同比下降1个百分点 [9] - 销售费用率提升至17.2%，主因增加品牌和终端费用投放 [9]