投资评级和目标价格 - 报告给予"增持"评级,下调目标价至66.75元(原值80.86元) [6] - 基于对量价假设的调整,下调2024/25/26年EPS盈利预测至2.72/2.69/2.66元,原值2.98/3.19/3.44元 [4] 业绩情况 - 重啤3Q24收入下滑-7.1%,净利润下滑-10.3%,业绩符合预期 [4] - 单3Q24公司啤酒业务销量下滑-5.2%,其中高档酒同比下滑-9%,主流下滑-8%,高端化进程放缓 [4] - 单3Q24啤酒吨价-1.6%,环比趋弱(2Q24 0.0%) [4] - 单3Q24吨成本+1.1%,传导至毛利端,单3Q24毛利率下降-1.28pct [4] - 单3Q24销售费用率同比下调-0.86pct至14.74%,管理费用率增长+1.04pct至3.22%,净利率受毛利率拖累同比下滑-0.72pct至20.64% [4] 行业及可比公司情况 - 青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等可比公司2023-2025年CAGR分别为7%、44%、20% [12] - 可比公司2024年PE为21-25倍,PEG为19-32倍,PS为1.8-3.7倍 [12] 风险提示 - 天气影响,原材料成本波动 [4]

报告评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告核心观点 第三季度业绩情况 - 2024年前三季度实现营业总收入130.63亿元,同比+0.26%;实现归母净利润13.32亿元,同比-0.90% [4] - 第三季度实现营业总收入42.02亿元,同比-7.11%;实现归母净利润4.31亿元,同比-10.10% [4] 第三季度销量及产品结构情况 - 第三季度销量87.32万千升,同比-5.6%,主要系啤酒消费市场需求疲弱 [4] - 第三季度啤酒均价同比-2.4%,降幅环比第二季度扩大,反映产品结构压力增大 [4] - 第三季度高档/主流/经济型产品收入同比-9.3%/-7.6%/+20.0%,产品结构趋弱,高档产品收入占比57.8%,同比下降0.9pct [4] 成本及费用情况 - 第三季度毛利率同比-1.4pct,主因产品结构承压且新工厂投产后折旧摊销上升,抵消了原材料价格下行对毛利率的正向贡献 [5] - 第三季度销售费用率同比-0.9pct,销售费用额环比第二季度有明显缩窄,主要系公司在第二季度进行销售费用前置性投入,第三季度缩减销售费用 [5] - 第三季度归母净利率同比-0.3pct至10.2%,盈利能力略有弱化 [5] 公司应对措施及展望 - 公司继续坚持高端化发展战略,凭借多元化的高档产品组合进行市场开拓 [5] - 短期公司也在产品及渠道上积极应对,一方面针对当前高性价比消费趋势扩充产品矩阵,另一方面加强非现饮渠道及拉罐产品的布局 [5] - 公司品牌打造能力突出,嘉士伯、风花雪月等品牌知名度持续提升,期待明年需求回暖、公司多品牌发力促进销售改善 [5] 盈利预测及投资建议 - 考虑到经济弱复苏背景下,高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢,我们下调公司2024-2026年的盈利预测 [6] - 预计2024-2026年公司实现营业总收入148.3/150.8/154.4亿元,同比+0.1%/+1.7%/+2.4%;实现归母净利润13.3/13.6/14.1亿元,同比-0.9%/+2.9%/+3.5% [6] - 公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势,且公司高度重视股东回报,维持"优于大市"评级 [6]

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 2024~2026年公司归母净利润分别为14.72、16.05、17.28亿元,同比增长10%、9%、8% [6] - 当前股价对应24-26年PE为19x、18x、16x,公司过去保持高分红,2021~2023年股利支付率达83%、99.6%、101.39%,假设未来分红率维持在90%,24年预测归母净利润对应分红算得股息率为4.6%,当前公司股息率具备较高的吸引力 [6] - 24Q3啤酒收入同比下降7.9%,结构升级趋势短期受阻,高档/主流/经济型产品分别同比-9%/-7.6%/+20%,在高基数下,由于今年餐饮需求承压,流通渠道终端客流下降,"旺季"不旺 [7] - 24Q3毛利率同比下降1.35pct到49.2%,主因销量下滑导致规模效应收缩,佛山工厂折旧增加以及京A并表影响 [8] 分析师总结 - 公司2024年前三季度实现营业总收入130.6亿元,同比增长0.26%,归母净利润13.3亿元,同比下降0.9%,收入利润略低于预期 [5] - 24Q3公司实现啤酒销量87.3万吨,同比下滑5.6%,分区域看,西北区/中区/南区分别实现主营业务收入12.5/18.9/12.9亿,同比-10.5%/-5.2%/-9.3% [7] - 费用端,24Q3销售费用率14.74%,同比-0.87pct,公司在保障终端费用投放的基础上优化费用效率;管理费用率3.22%,同比+1.04pct,预计主因IT费用投放增加 [8]

报告公司投资评级 重庆啤酒维持"买入"评级[5] 报告的核心观点 1. 公司三季度销量有所承压,预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94亿元,对应PE分别为21/20/19倍[3] 2. 考虑到公司业绩确定性较强,且历史上分红率较高,假设公司2024年分红率达100%,对应盈利预测下2024年股息率达4.8%[3] 公司投资评级分析 产品结构分化,经济档次销量高增 1. 2024年前三季度,公司实现啤酒销量265.7万吨,同比增长0.2%,对应吨价4916.45元/吨,同比增长0.06%,对应吨成本3700.99元/吨,同比增长0.94%[3] 2. 分档次来看,前三季度公司高档/主流/经济档次分别实现收入76.25/47.64/3.18亿元,对应同比-1.24%/+0.03%/+14.84%,占比分别对比去年同期-0.5/+0.17/+0.33pct至60%/37.49%/2.5%[3] 费投略微提升,盈利水平窄幅波动 1. 前三季度,公司毛利率为49.2%,对比去年同期小幅提升0.01pct,其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期+0.17/+0.29/+0.02/+0.18pct至15.07%/3.22%/0.12%/-0.18%,毛销差下降0.16pct至34.13%,公司净利率对比去年同期小幅下降0.38pct至20.41%[3] 2. 2024Q3来看,公司毛利率为49.17%,对比去年同期-1.36pct,其余销售/管理/研发/财务费用率分别对比去年同期-0.86/+1.04/+0.06/+0.19pct至14.74%/3.22%/0.11%/-0.19%,毛销差下降0.5pct至34.43%,公司净利率对比去年同期-0.72pct至20.64%[3] 盈利预测与投资建议 1. 考虑到公司三季度销量有所承压,我们下调了公司2024-2026年的盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润分别为13.48/14.32/14.94亿元,对应PE分别为21/20/19倍[3] 2. 考虑到公司业绩确定性较强,且历史上分红率较高,假设公司2024年分红率达100%,对应盈利预测下2024年股息率达4.8%,维持"买入"评级[3]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 需求恢复偏慢，高基数下销量下滑，结构环比走弱 - 24Q3 公司销量同比下降5.59%至87.32万千升，主因西南地区Q3雨水等极端天气较多，同时基数较高 [3] - Q3公司吨价同比下降2.44%至4677元，结构端延续Q2趋势并环比有一定走弱，主要系下游整体需求疲软，且现饮场景持续恢复较慢 [3] - 大单品方面，疆外乌苏对现饮场景依赖度较高，增速仍有一定承压；嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得较好增长；乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持一定增长 [3] 毛利率下滑，盈利能力略有承压 - 24Q3公司吨成本同比上升1.09%至2446元，主要系佛山工厂计提折旧摊销以及销量下滑导致规模效应减弱 [3] - 结构回落+成本承压综合导致公司毛利率同比下降1.35pct至49.17% [3] - 销售费用率同比下降0.87pct，预计系旺季费用投入节奏前置，同时公司理性投入提升费效比；管理费用率同比上升1.04pct，预计系推动公司数字化进程，加大IT费用投入 [3] 积极探索非现渠道高端化，期待景气复苏 - 公司积极应对,通过完善产品矩阵、数字化营销等方式加快探索非现饮渠道高端化,同时大城市计划稳步推进且落地更加精细 [3] - 中长期行业升级空间仍较大,公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道,若后续现饮需求景气复苏,大单品势能有望恢复 [3] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为149.19/153.81/157.66亿元,同比增长0.7%/3.1%/2.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.21/13.82/14.25亿元,同比变动-1.2%/4.7%/3.1% [4] 财务指标 - 毛利率维持在49.15%-49.40%的水平 [6] - 净利润率在8.85%-9.04%之间 [6] - ROA和ROE分别在9.57%-10.79%和62.31%-65.17%之间 [6] - 资产负债率从2023年的70.52%下降至2026年的54.26% [6] - 应收账款周转天数和存货周转天数分别在1.52-1.58天和96.26-101.94天 [6]

报告公司投资评级 重庆啤酒维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 1) 2024Q3公司实现收入42.02亿元,同比下降7.11%;实现归母净利润4.31亿元,同比下降10.10%。前三季度公司实现收入130.63亿元,同比增长0.26%;实现归母净利润13.32亿元,同比下降0.90%。[1] 2) 2024Q3公司啤酒销量为87.32万千升,同比下降5.59%;啤酒均价为4677元/千升,同比下降2.44%。前三季度公司啤酒销量为265.70万千升,同比增长0.20%;啤酒均价为4783元/千升,同比下降0.62%。[1] 3) 2024Q3公司毛利率同比下降1.35个pct至49.17%,前三季度毛利率同比提升0.01个pct至49.20%。2024Q3公司扣非后归母净利率同比下降0.51个pct至9.95%,前三季度扣非后归母净利率同比下降0.19个pct至9.99%。[1] 4) 考虑到短期销量和均价都有压力,我们下调盈利预测,预计公司2024-2026年收入分别为148.42、154.88、161.35亿元,归母净利润分别为13.04、14.22、15.19亿元,EPS分别为2.69、2.94、3.14元,对应PE为21.8倍、20.0倍、18.8倍。[1] 分档次和地区分析 1) 分档次看,2024Q3公司高档、主流、经济分别实现收入23.62、15.90、1.32亿元,同比分别增长-9.24%、-7.63%、19.97%。前三季度高档、主流、经济分别实现收入76.25、47.64、3.18亿元,同比分别增长-1.24%、0.03%、14.84%。[1] 2) 分地区看,2024Q3西北区、中区、南区分别实现收入11.21、17.93、11.70亿元,同比分别增长-10.48%、-5.23%、-9.28%。前三季度西北区、中区、南区分别实现收入36.73、53.49、36.85亿元,同比分别增长-2.50%、0%、1.13%。[1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[6] 报告的核心观点 销量维持稳定，高档产品略有下滑 - 2024Q1-Q3公司实现啤酒销量265.70万千升，同比增长0.20%[4] - 高档啤酒（8元及以上产品）营收同比减少1.24%，主流啤酒（4-8元产品）营收持平，经济型啤酒（4元以下产品）营收同比增长14.84%[4] 单季度利润率下降，南区实现增长 - 2024Q1-Q3毛利率49.20%，同比增长0.01个百分点；净利率20.41%，同比下降0.38个百分点[4] - 2024Q3毛利率49.17%，同比下降1.36个百分点；净利率20.64%，同比下降0.72个百分点[4] - 2024Q1-Q3南区营收同比增长1.13%，中区持平，西北区减少2.50%[4] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.55亿元、14.46亿元、15.50亿元，EPS分别为2.80元、2.99元、3.20元[5] - 2024年PE为21.0倍，2025年19.7倍，2026年18.4倍[6] 其他 - 公司6+6品牌组合及大城市计划稳步推进，长期有望保持高端化+全国化良好势头[6]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 需求疲软致第三季度量价齐跌,产品结构升级速度放缓 [2] - 佛山工厂投产产生折旧费用,致毛利率下降 [3] - 受消费力影响,公司产品结构短期承压 [3] 报告内容总结 业绩表现 - 2024年前三季度实现营业收入130.6亿元,同比+0.3%;归母净利润13.3亿元,同比-0.9% [1] - 2024年第三季度实现营业收入42亿元,同比-7.1%;归母净利润4.3亿元,同比-10.1% [1] 经营情况 - 需求疲软致第三季度量价齐跌,高档/主流产品收入分别同比-9.2%/-7.6%;经济产品收入同比+20.0% [2] - 佛山工厂投产导致折旧摊销费用增多,致2024年第三季度毛利率同比下滑1.35个百分点 [3] - 公司销售费用率和管理费用率有所下降,但受消费力影响,产品结构短期承压 [3] 盈利预测和估值 - 考虑到消费环境仍承压,下调2024-2026年归母净利润预测,维持"买入"评级 [4] - 2024-2026年EPS分别为2.72/2.89/3.06元,对应PE分别为22x/20x/19x [4][5]

重庆啤酒（ [Table_StockNameRptType] 600132） 公司点评 | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------------------------------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

证 券 研 究 报 告 重庆啤酒（600132）2024 年三季报点评 强推（维持） 短期经营承压，高股息提供安全垫 目标价：67 元 当前价：58.85 元 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|----------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...