2024 年 08 月 15 日 公司点评 买入/上调 重庆啤酒(600132) 目标价: 71 昨收盘:60.65 业绩符合预期，Q2 销量微增 ◼ 走势比较 (40%) (30%) (20%) (10%) 0% 10% 23/8/14 23/10/2624/1/724/3/2024/6/124/8/13 重庆啤酒 沪深300 ◼ 股票数据 总股本/流通(亿股) 4.84/4.84 总市值/流通(亿元) 293.53/293.53 12 个月内最高/最低价 (元) 95.26/52.53 相关研究报告 <<成本改善明显，利润增长超预 期>>--2024-05-07 <<四季度结构升级略有放缓，期待 2024 年"嘉速扬帆">>--2024-04-02 <<重庆啤酒：收入增速环比下滑，高 端化产品升级延续>>--2022-10-30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 研究助理：林叙希 电话： E-MAIL：linxx@tpyzq.com 一般证券业务登记编号：S1190124030019 事件：重庆啤酒发布 2024 半年报 ...

报告公司投资评级 - 报告维持对重庆啤酒的"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 报告预计重庆啤酒2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元，同比增速分别为5.52%/5.30%/4.67%，归母净利润分别为14.24/15.12/15.94亿元，同比增速分别为6.52%/6.19%/5.41%，对应三年CAGR为6.04%。考虑到公司多品牌布局，多价格带发力，收入业绩增长稳健，分红率领先行业，维持"买入"评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 总股本/流通股本为483.97百万股，流通A股市值为29,352.85百万元，每股净资产为3.52元，资产负债率为69.13%，一年内最高/最低股价为95.26/52.53元 [6] 股价相对走势 - 重庆啤酒股价相对于沪深300指数在2023年8月至2024年8月期间，从-40%变动至20% [7] 销量为收入增长主要驱动 - 2024年上半年，重庆啤酒实现收入88.61亿元，同比增长4.18%，归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%。销量为178.38万千升，同比增长3.30%，吨价4967.31元，同比提升0.86%，吨成本2522.65元，同比减少0.57% [9] 经济产品表现突出，南区维持较高增速 - 2024年上半年，公司高档/主流/经济产品分别实现收入52.63/31.74/1.86亿元，分别同比增长2.82%/4.37%/11.45%。南区收入25.15亿元，同比增长6.83% [9] 持续提升管理效率，Q2产品结构影响毛利率 - 2024年上半年，公司毛利率为49.22%，同比提升0.73pct，归母净利率为10.17%，期间费用率为18.21%，同比增加0.74pct。Q2毛利率为50.45%，同比下降1.00pct [9] 公司成长性较强，维持"买入"评级 - 考虑到消费弱复苏，预计公司2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元，同比增速分别为5.52%/5.30%/4.67%，归母净利润分别为14.24/15.12/15.94亿元，同比增速分别为6.52%/6.19%/5.41%，对应三年CAGR为6.04%，维持"买入"评级 [9]

公司投资评级 - 谨慎推荐评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩表现稳健，尽管Q2增速有所放缓，但整体表现优于行业平均水平。公司通过提高罐化率等措施积极应对市场挑战，维持较高分红比例，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。 [2][3][4][5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年，公司实现营收88.61亿元，同比增长4.2%；归母净利润9.01亿元，同比增长4.2%。其中，24Q2实现收入45.68亿元，同比增长1.5%；归母净利润4.49亿元，同比下降6.0%。 [2] 销量与价格 - 2024年上半年，公司销量178.4万千升，同比增长3.3%；吨价同比增长0.9%。24Q2销量同比增长1.5%，吨价同比增长0.01%，尽管增速放缓，但销量表现仍优于行业平均。 [3] 产品收入 - 2024年上半年，公司高档/主流/经济产品分别实现收入52.63/31.74/1.86亿元，同比增长2.8%/4.4%/11.4%。24Q2高档/主流/经济产品分别实现收入26.91/16.54/1.0亿元，同比增长-1.9%/5.1%/11.1%。经济产品增长强劲，高档产品受渠道恢复不及预期影响增长乏力。 [4] 区域收入 - 2024年上半年，公司西北/中区/南区分别实现收入25.5/35.7/25.2亿元，同比增长1.5%/2.9%/6.8%。南区增长较快，得益于大城市2.0项目的加速落地。 [5] 成本与费用 - 24Q2公司毛利率同比下降1.0pct，主要因佛山工厂折旧费用增加。预计全年吨成本与去年持平。销售费用率同比增加1.3pct，管理费用率同比下降0.3pct，费用率整体维稳。 [6] 投资建议 - 调整2024-26年EPS预测至2.89、3.24、3.51亿元。2024/8/15收盘价59.38元对应P/E分别为21/18/17倍。维持“谨慎推荐”评级，看好公司多品牌组合未来发展潜力及较高的分红比例。 [7]

[Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 重庆啤酒(600132.SH) 2024 年 08 月 16 日 买入（维持） 所属行业：食品饮料/非白酒 当前价格(元)：59.38 证券分析师 熊鹏 资格编号：S0120522120002 邮箱：xiongpeng＠tebon.com.cn 韦香怡 资格编号：S0120522080002 邮箱：weixy＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 重庆啤酒 沪深300 -43% -34% -26% -17% -9% 0% 9% 17% 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 | --- | --- | --- | --- | |-------------|-------|-------|--------| | 沪深300对比 | 1M | 2M | 3M | | 绝对涨幅(%) | -5.49 | -9.74 | -17.98 | | 相对涨幅(%) | -1.73 | -4.11 | -9.36 | 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《Q4 业绩略低预期，高分红提振信 心-重庆啤酒（600132.SH）：Q4 ...

短期经营承压，盈利能力下滑 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：59.38 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 电话：021-20315733 Email：xiongxw@ zts.com.cn 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 Email：fanjs@zts.com.cn 分析师：晏诗雨 执业证书编号：S0740523070003 Email：yansy@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 | --- | --- | |------------------|--------| | 总股本(百万股) | 484 | | 流通股本(百万股) | 484 | | 市价(元) | 59.38 | | 市值(百万元) | 28,738 | | 流通市值(百万元) | 28,738 | [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告： 收入平稳，利润超预期 2 重庆啤酒（600132.SH）_点评报告： Q4 盈利承压，期待利润改善 3 ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [6] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中报，24H1实现营收88.6亿元，同比增长4.2%，归母净利润9.0亿元，同比增长4.2%；24Q2实现营收45.7亿元，同比增长1.5%，归母净利润4.5亿元，同比-6.0% [2] - 24Q2单季度啤酒销量/吨营收分别同比增长+1.5%/0.0%至91.7万千升/4981.6元/千升，高档/主流/经济类产品营收分别同比-1.9%/+5.1%/+10.7%至26.9/16.5/1.0亿元 [2] - 24Q2单季度吨成本同比+2.1%至2468.2元/千升，毛利率/销售/管理费用率同比-1.0/+1.3/-0.3pct至50.5%/17.2%/2.9%，归母净利率同比-0.8pct至9.8% [2] - 公司基本面表现稳健，过去2年持续约100%分红，董事会通过了2024年度中期利润分配方案的议案 [2] - 预计24-26年实现归母净利润13.9/14.7/15.5亿元，同比+3.8%/5.8%/5.6%，当前股价对应PE为21/20/19倍，参考可比公司给予公司24年25倍PE，对应合理价值为71.69元/股 [3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预计2022A至2026E的营业收入分别为14039/14815/15372/15849/16342百万元，增长率分别为7.0%/5.5%/3.8%/3.1%/3.1% [4] - EBITDA分别为3699/3785/3933/4123/4281百万元 [4] - 归母净利润分别为1264/1337/1388/1469/1551百万元，增长率分别为8.3%/5.8%/3.8%/5.8%/5.6% [4] - EPS分别为2.61/2.76/2.87/3.03/3.20元/股 [4] - 市盈率（P/E）分别为48.79/24.06/21.15/19.99/18.93倍 [4] - ROE分别为61.5%/62.5%/59.0%/58.0%/57.7% [4] - EV/EBITDA分别为15.78/7.82/12.27/10.90/9.67 [4] 财务比率 - 毛利率分别为50.5%/49.1%/49.3%/49.7%/49.7% [12] - 净利率分别为18.4%/18.3%/18.3%/18.8%/19.2% [12] - ROE分别为61.5%/62.5%/59.0%/58.0%/57.7% [12] - ROIC分别为67.2%/68.8%/49.8%/40.1%/33.6% [12] - 资产负债率分别为71.0%/70.5%/63.0%/56.9%/52.0% [12] - 净负债比率分别为244.9%/239.2%/170.4%/132.0%/108.5% [12] - 流动比率分别为0.70/0.67/0.88/1.09/1.29 [12] - 速动比率分别为0.43/0.41/0.62/0.83/1.03 [12] - 总资产周转率分别为1.12/1.20/1.07/0.98/0.90 [12] - 应收账款周转率分别为214.30/229.23/229.23/229.23/229.23 [12] - 存货周转率分别为6.48/7.05/7.08/7.13/7.13 [12] 每股指标 - 每股收益分别为2.61/2.76/2.87/3.03/3.20元 [12] - 每股经营现金流分别为7.75/6.40/7.41/7.70/8.13元 [12] - 每股净资产分别为4.25/4.42/4.86/5.23/5.55元 [12] 估值比率 - P/E分别为48.79/24.06/21.15/19.99/18.93倍 [12] - P/B分别为29.98/15.03/12.48/11.59/10.92倍 [12] - EV/EBITDA分别为15.78/7.82/12.27/10.90/9.67 [12]

2024 年 8 月 15 日 公司研究 Q2 销量逆势增长，折旧计提拖累利润 ——重庆啤酒（600132.SH）2024 年中报点评 买入（维持） 当前价：59.38 元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 | --- | --- | |---------------------|-------------| | 总股本(亿股) | 4.84 | | 总市值(亿元)： | 287.38 | | 一年最低/最高(元)： | 50.34/91.28 | | 近 3 月换手率： | 50.10% | 股价相对走势 -38% -26% -14% -2% 10% 08/23 11/23 02/24 05/24 重庆啤酒 沪深300 收益表现 | --- | --- | -- ...

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [11] 报告的核心观点 - 销量韧性强，结构顺势优化 [1] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司公告2024年中报，24H1实现总营收88.61亿元（+4.18%），归母净利9.01亿元（+4.19%），扣非归母净利8.88亿元（+3.91%）。24Q2实现总营收45.68亿元（+1.54%），归母净利4.49亿元（-5.99%），扣非归母净利4.42亿元（-6.58%） [2] 二季度主流啤酒带动增长，销量韧性强 1. 高档啤酒收入表现平稳，主流、经济啤酒收入较快增长。24H1，公司高档、主流、经济啤酒收入分别为52.63、31.74、1.86亿元，同比+2.82%、+4.37%、+11.45%，高档啤酒收入占比为61.03%，同比-0.44pct。24Q2，公司高档、主流、经济啤酒收入分别为26.92、16.54、1.00亿元，同比-1.90%、+5.12%、+10.65%，高档啤酒收入占比为60.54%，同比-1.71pct [3] 2. 上半年销量小幅增长，均价保持稳定。24H1，公司实现啤酒销量178.38万千升，同比+3.30％，平均单价4.83元/升，同比+0.25%。24Q2，公司实现啤酒销量91.7万千升，同比+1.53％，平均单价4.85元/升，同比-0.66% [3] 3. 南区增长领先。24H1，公司西北区、中区、南区收入分别为25.52、35.57、25.15亿元，同比+1.47%、+2.85%、+6.83%。24Q2，公司西北区、中区、南区收入分别为13.92、17.48、13.06亿元，同比+0.05%、-1.16%、+4.62% [3] 4. 批发收入稳健，经销商结构持续优化。24H1，公司批发渠道收入86.06亿元，同比+3.59%；24Q2，批发收入44.36亿元，同比+0.88%。24H1末公司经销商共2988家，较一季末净增加19家（新增209家、减少159家） [3] 二季度毛利率、归母净利率小幅下行 1. 上半年毛利率小幅提升，归母净利率同比持平。24H1，公司毛利率为49.22%，同比+0.74pct，毛利率提升主要由于原材料价格同比下行；期间费用率同比提升影响下，归母净利率与去年同期持平，为10.17% [3] 2. 二季度毛利率、净利率小幅下行。24Q2，公司毛利率、归母净利率分别为50.45%、9.84%，同比-1.00%、-0.78% [3] 投资建议 - 预计公司2024/2025/2026年归母净利润分别为14.05/15.00/15.96亿元，增速5.08%/6.82%/6.39%，对应8月14日PE 21/20/18倍（市值294亿元），维持"买入"评级 [3] 附表：盈利预测 - 财务数据和估值：2022A至2026E的营业收入、归母净利润、ROE、每股收益等数据 [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 销量表现优于行业，结构提升继续 [3] - 关注产品组合带来的结构化增量 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩概述 - 2024年上半年实现营收88.6亿元，同比增长4.2%，归母净利润9.0亿元，同比增长4.2% [3] - 2024年第二季度实现营收45.7亿元，同比增长1.5%，归母净利润4.5亿元，同比下降6.0% [3] 销量与价格分析 - 2024年上半年销量178万吨，同比增长3.3%，吨价4967元，同比增长0.9% [3] - 2024年第二季度销量91.7万吨，同比增长1.5%，吨价4985元，同比增长0.07% [3] 产品档次收入分析 - 2024年上半年高档/主流/经济价位带分别实现收入52.6/31.7/1.9亿元，分别同比增长2.8%/4.4%/11.4% [3] - 2024年第二季度高档/主流/经济价位带分别实现收入26.9/16.5/1.0亿元，分别同比增长-1.9%/5.1%/10.7% [3] 地区收入分析 - 2024年上半年西北区/中区/南区分别实现收入25.5/35.6/25.2亿元，分别同比增长1.5%/2.9%/6.8% [3] - 2024年第二季度西北区/中区/南区分别实现收入13.9/17.5/13.1亿元，分别同比增长0.1%/-1.2%/4.6% [3] 毛利率与费用分析 - 2024年上半年毛利率49.2%，同比增加0.7个百分点，第二季度毛利率50.5%，同比下降1.0个百分点 [4] - 2024年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.2%/3.0%/0.1%/-0.2%，分别同比增加0.7/-0.1/持平/+0.2个百分点 [4] 投资建议 - 下调2024-2026年营业收入预测至155.18/163.52/171.94亿元，下调EPS预测至2.92/3.17/3.45元，对应PE分别为21/19/18倍 [6]

证券研究报告 重庆啤酒 (600132 CH) Q2 量增价跌，盈利短期承压 24Q2 销量稳增、升级承压 24H1 营收/归母净利/扣非归母净利 88.6/9.0/8.9 亿元，同比+4.2%/+4.2% /+3.9%；对应 24Q2 营收/归母净利/扣非归母净利 45.7/4.5/4.4 亿元，同比 +1.5%/-6.0%/-6.6%。收入端，24Q2 啤酒销量/吨酒价同比+1.5%/-0.7%， 疆外乌苏等高档酒受华南强降雨天气、消费力偏弱及渠道调整影响销量承 压，但乐堡/嘉士伯/重庆品牌受益于基地市场旅游消费恢复有较强增长动力， 销 量 延 续 较 好 增 长 ， 24Q2 高 档 / 主 流 / 经 济 啤 酒 收 入 同 比 -1.9%/+5.1%/+10.7%。盈利端，Q2 毛利率/销售费率/归母净利率同比 -1.0pct/+1.3pct/-0.8pct，盈利能力下滑系受佛山工厂投产增加折摊/京 A 并 表/营销投放增加影响。我们预计 24-26 年 EPS 2.84/3.01/3.20 元，参考可 比公司 24 年平均 PE 25x（Wind 一致预期），给予 24 年 25x PE，目标价 ...