报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [5] 报告的核心观点 需求恢复偏慢，高基数下销量下滑，结构环比走弱 - 24Q3 公司销量同比下降5.59%至87.32万千升，主因西南地区Q3雨水等极端天气较多，同时基数较高 [3] - Q3公司吨价同比下降2.44%至4677元，结构端延续Q2趋势并环比有一定走弱，主要系下游整体需求疲软，且现饮场景持续恢复较慢 [3] - 大单品方面，疆外乌苏对现饮场景依赖度较高，增速仍有一定承压；嘉士伯品牌在持续市场拓展及渠道精耕下取得较好增长；乐堡品牌则得益于8元价格带红利及渠道渗透率提升维持一定增长 [3] 毛利率下滑，盈利能力略有承压 - 24Q3公司吨成本同比上升1.09%至2446元，主要系佛山工厂计提折旧摊销以及销量下滑导致规模效应减弱 [3] - 结构回落+成本承压综合导致公司毛利率同比下降1.35pct至49.17% [3] - 销售费用率同比下降0.87pct，预计系旺季费用投入节奏前置，同时公司理性投入提升费效比；管理费用率同比上升1.04pct，预计系推动公司数字化进程，加大IT费用投入 [3] 积极探索非现渠道高端化，期待景气复苏 - 公司积极应对,通过完善产品矩阵、数字化营销等方式加快探索非现饮渠道高端化,同时大城市计划稳步推进且落地更加精细 [3] - 中长期行业升级空间仍较大,公司产品矩阵完备并坚持提升组织力、精耕渠道,若后续现饮需求景气复苏,大单品势能有望恢复 [3] 财务数据总结 营收和利润预测 - 预计2024-2026年公司营收分别为149.19/153.81/157.66亿元,同比增长0.7%/3.1%/2.5% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为13.21/13.82/14.25亿元,同比变动-1.2%/4.7%/3.1% [4] 财务指标 - 毛利率维持在49.15%-49.40%的水平 [6] - 净利润率在8.85%-9.04%之间 [6] - ROA和ROE分别在9.57%-10.79%和62.31%-65.17%之间 [6] - 资产负债率从2023年的70.52%下降至2026年的54.26% [6] - 应收账款周转天数和存货周转天数分别在1.52-1.58天和96.26-101.94天 [6]