报告公司投资评级 - 公司公布2024年中报:2024H1公司实现收入88.61亿元,同比增长4.18%;实现扣非后归母净利润8.88亿元,同比增长3.91%。其中,2024Q2实现收入45.68亿元,同比增长1.54%;实现扣非后归母净利润4.42亿元,同比下降6.58%。[3] 报告的核心观点 - 啤酒的销量和收入增长放缓,啤酒吨价持稳。2024H1公司销售啤酒178.38万千升,比上年同期增长3.30%,较上年同期的4.76%低1.46个百分点。2024H1公司啤酒业务的销售收入为86.24亿元,同比增3.56%,较上年同期的7.17%低3.61个百分点,收入增长放缓较多。[3] - 产品结构呈现上下两端增长修复,而腰部产品增长放缓的特征:高档啤酒的收入增长回升,主流啤酒的收入增长放缓,经济型啤酒的销售收入增长较好。[3] - 由于成本下降,啤酒毛利率提升较多。2024H1啤酒毛利率达到50.49%,较上年同期提升1.13个百分点。主业盈利提升主要由经营成本的系统性下降所致。[3] - 二季度基本面走弱。2024Q2啤酒销量91.7万千升,同比微增1.53%;啤酒单价4848元/千升,同比降0.66%;啤酒收入44.46亿元,同比增0.86%。二季度的量价数据较一季度走弱,且成本增速超过收入,预计二季度的毛利率环比下滑。[4] 财务数据总结 - 我们预测公司2024、2025、2026年的每股收益分别为2.90、3.07和3.25元,参考9月4日收盘价,对应的市盈率分别为18.65、17.63和16.67倍,给予公司"增持"评级。[5][6] - 2024H1公司实现收入88.61亿元,同比增长4.18%;实现扣非后归母净利润8.88亿元,同比增长3.91%。[3] - 2024H1啤酒毛利率达到50.49%,较上年同期提升1.13个百分点。[3]

投资评级 - 报告给予公司"买入-B"评级 [5] 报告的核心观点 1) 销量表现稳健,但吨价增速放缓。24H1公司实现营收88.61亿元,同比+4.18%,其中Q2同比+1.54%。啤酒销量178.38万千升,同比+3.30%,吨价4834元,同比+0.25%。Q2销量、吨价分别同比+1.53%、-0.66%,主要系消费需求疲软、中高端啤酒消费场景仍处于需求弱复苏阶段、东南沿海极端天气以及渠道调整影响所致。[2] 2) 主流价格带贡献主要增长。24H1高档啤酒、主流啤酒、经济型啤酒分别实现营收52.63、31.74、1.86亿元,分别同比+2.82%、+4.37%、+11.45%。Q2高档啤酒、主流啤酒、经济啤酒分别实现营收26.92、16.54、1亿元,分别同比-1.90%、5.12%、10.65%。主流价格带贡献主要增长,预计主要系乌苏整体增长,其中疆内乌苏保持增长、疆外乌苏仍处于恢复阶段。[2] 3) 南区增速领先。24H1西北区、中区、南区分别实现营收25.52、35.57、25.15亿元,同比+1.47%、+2.85%、+6.83%。Q2西北、中区、南区分别实现营收13.92、17.48、13.06亿元,分别同比+0.05%、-1.16%、+4.62%。旅游红利下,云南、新疆等旅游大省保持增长,华南地区受天气影响销量承压。[2] 4) 佛山工厂投产压制毛利率,费用投放力度加大,盈利能力短期承压。24H1实现归母净利润9.01亿元,同比增长4.19%,其中Q1+16.78%,Q2-5.99%。毛利率同比+0.74pct至49.22%,单Q2同比-1pct至50.45%,主要系佛山工厂Q2开始投产折旧摊销增加对冲成本红利所致。期间费用率同比+0.74/+1.13pct,主要系公司加大品牌宣传以及终端费用投放导致广告及市场费用、工资薪酬分别同比+16.32%、+5.63%。[3][4] 展望 1) 产品组合:2024年公司"扬帆27"战略进入新的发展阶段"嘉速扬帆",提升高端产品增长以及加速啤酒以外品类增长。经济产品将逐步升级至主流产品,量增带动整体营收增长。[10] 2) 渠道分布:公司持续推动大城市计划,计划在2024年将目标城市从91个增加至100个左右,并计划在各个城市拓展渠道,增强品牌势能。[10] 3) 成本端:大麦双反政策取消或将直接带动啤酒企业原料成本改善,预计公司大麦采购成本同比下降,而佛山生产基地于24Q2投产,折旧摊销额的增加或将对冲成本红利,吨成本预计持平。[10] 4) 费用投放:公司在维持费用率的同时,增大投放力度,并聚焦于品牌端的费用投放,预计全年销售费用率预算持平。[10] 财务数据与估值 1) 2024-2026年公司营业收入预计为155/162/169亿元,同比增长4.7%/4.5%/4.4%。归母净利润预计为14.04/14.84/15.68亿元,同比增长5.0%/5.7%/5.6%。[11] 2) 2024-2026年公司毛利率预计为49.1%/49.4%/49.5%。净利率预计为9.1%/9.2%/9.3%。[11] 3) 2024-2026年公司EPS预计为2.90/3.07/3.24元,对应PE为19/18/17x。[11]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入"[1] 报告的核心观点 - Q2 销量稳增长,吨价持平。2024Q2 公司实现营收 45.68 亿元,同比+1.5%,销量同比+1.5%至 92 万千升,吨价同比持平至 4982 元[5] - 受宏观环境影响,Q2 盈利能力短暂承压。2024Q2 公司实现归母净利润 4.49 亿元,同比-6.0%,归母净利润率同比-0.78pct 至 9.8%[6] - 公司的核心竞争力在于 6+6 品牌矩阵,对啤酒生意的理解更强调产品创新,我们长期看好重庆啤酒对旗下品牌调性的提炼,品牌资产的沉淀相对是不可复制的[6] - 我们预计重庆啤酒 2024-2026 年 EPS 分别 2.89 元、3.12 元、3.30 元,对应 2024 年 8 月 19 日收盘价（56.75 元/股）市盈率 20、18、17 倍,维持"买入"评级[6] 财务指标总结 - 2024年营业总收入 15,397 百万元,同比增长 3.9%[6] - 2024年归属母公司净利润 1,399 百万元,同比增长 4.6%[6][7] - 2024年毛利率 49.4%,净资产收益率 65.2%[7] - 2024年每股收益 2.89 元,对应市盈率 19.64 倍[7]

报告公司投资评级 重庆啤酒维持"增持"评级 [2] 报告的核心观点 1. 乐堡、重庆稳健增长,消费偏弱下1664、疆外乌苏有所承压 [11] 2. 毛利率下降、销售费用率阶段性提升,盈利能力有所承压 [12] 3. 乐堡、重庆预计延续韧性增长,扬帆27有望强化高端化动能 [13] 4. 预计2024-2026年营收分别为154.90/162.97/170.98亿元,归母净利润分别为14.07/15.20/16.40亿元 [14] 分析报告内容 业务表现 - 24Q2啤酒业务营收44.46亿元,同比增长0.86%,销量91.70万吨,同比增长1.53% [11] - 高档/主流/经济产品营收分别同比1.91%/+5.12%/+10.65%,1664有所承压,疆外乌苏仍有下滑,乐堡、重庆品牌、风花雪月、嘉士伯仍保持增长 [11] - 西北区/中区/南区营收分别同比+0.05%/-1.16%/+4.62%,新疆旅游红利加持下西北区仍略有增长,弱消费环境下中区有所承压,南区增速相对较快 [11] 盈利情况 - 24Q2净利率同比-1.80pct至19.71%,毛利率下降、销售费用投放阶段性增加,盈利能力有所承压 [12] - 24Q2毛利率同比-1.00pct至50.45%,主要系Q2佛山工厂折旧摊销增加冲抵原料成本节约,京A合并带来的成本增加亦有小部分影响 [12] - 24Q2销售费用率同比+1.26pct至17.20%,主要系旺季积极布局下销售费用投放阶段性增加 [12] 未来展望 - 短期来看,乐堡、重庆仍将延续韧性增长,2024年营收有望实现中个位数左右增长 [13] - 中长期来看,公司将继续推进"扬帆27"和"嘉速扬帆"战略,以"6+6"品牌组合为依托,加快渠道精耕细作,进一步强化产品高端化动能 [13] - 预计2024-2026年营收分别为154.90/162.97/170.98亿元,归母净利润分别为14.07/15.20/16.40亿元 [14]

报告公司投资评级 - 重庆啤酒的投资评级为“买入（维持）”，当前股价为60.65元[1] 报告的核心观点 - 2024年中报显示，重庆啤酒2024年上半年实现收入88.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润9亿元，同比增长4.2%。其中，2024年第二季度实现收入45.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润4.5亿元，同比下降6.1%，业绩略低于市场预期[2] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润情况 - 2024年上半年，重庆啤酒实现收入88.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润9亿元，同比增长4.2%。2024年第二季度，公司实现收入45.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润4.5亿元，同比下降6.1%[2] 销量和价格情况 - 2024年第二季度，重庆啤酒实现销量91.7万吨，同比增长1.5%。高档/主流/经济啤酒收入增速分别为-1.9%/+5.1%/+10.7%。吨价同比微降0.7%至4848元/吨。南区市场收入增速为+4.6%，延续增长态势[3] 毛利率和费用情况 - 2024年上半年，公司毛利率为49.2%，同比增加0.7个百分点。2024年第二季度，公司毛利率为50.5%，同比下降1.0个百分点。销售费用率为17.2%，同比增加1.3个百分点。管理费用率同比减少0.3个百分点至3%。净利率同比下降1.8个百分点至19.7%[4] 产品结构和市场展望 - 随着消费力持续复苏，疆外乌苏有望实现恢复性增长，疆内乌苏1984将持续改善疆内结构。公司还将推进乐堡与重庆品牌的全国化扩张与内部结构升级。在费用投放方面将往线下渠道倾斜。预计在2024年第三季度体育赛事偏多以及炎热天气双重刺激下，公司盈利能力有望持续修复[5] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为2.88元、3.03元、3.22元，对应动态PE分别为21倍、20倍、19倍。维持“买入”评级[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024H1 实现营收/归母净利分别为 88.61/9.01 亿元，同比+4.18%/+4.19% [1] - 2024Q2 实现营收/归母净利分别为 45.68/4.49 亿元，同比+1.54%/-5.99% [1] 业务表现分析 - 2024H1 销量 178.38 万千升，同比+3.30%；啤酒业务吨价 4835 元，同比+0.3% [2] - 2024Q2 销量 91.7 万吨，同比+1.5%；啤酒吨价同比-0.7% [2] - 分档次看，高档/主流/经济收入H1同比+2.8%/+4.4%/+11.5%，Q2同比-1.9%/+5.1%/+10.7%，高档表现承压、中档底盘稳固 [2] - 分区域看，西北区/中区/南区收入H1同比+1.5%/2.9%/6.8%，Q2同比+0.1%/-1.2%/+4.6%，中区受雨水影响，云南受益于旅游红利 [2] 成本及费用情况 - 2024Q2 吨成本同比+2.1%，佛山工厂投产新增折旧摊销 [3] - 2024Q2 销售费率同比+1.3pct、管理费率同比-0.3pct、所得税率基本持平，带动净利率同比-1.8pct至19.7% [3] - 2024H1 吨成本同比-0.6%，毛利率/销售费率/管理费率同比+0.7/+0.7/-0.1pct，积极参与体育赛事营销 [3] 未来展望 - 大城市2.0项目加速落地，精准投资、扩大分销和产品组合，有望加快补足渠道短板 [4] - 大麦、包材有望释放成本红利 [4] - 2024-2026年分红率分别为83%/100%/101%，当前股息率TTM为4.9% [4] 财务预测 - 2024-2026年收入增速分别为3%/4%/4%，归母净利润增速分别为4%/5%/6% [5] - 对应PE分别为20X/19X/18X [5]

会议主要讨论的核心内容 公司2024年上半年整体业务情况 - 公司2024年上半年销量同比增长3.3%,优于整体市场表现 [2][3] - 公司2024年上半年营业收入同比增长4.2%,每百升营收同比增长0.9% [3] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东净利润同比增长4.2% [3] - 公司多元化品牌组合和持续高端化策略带动业绩增长 [3][4][5][6] 分品牌和分区域的业务表现 - 高端品牌如教师、博乐宝、光华等增速良好,主流品牌如大力、重庆啤酒也取得良好业绩 [3][4] - 南区依托大城市项目积极拓展,主营业务收入增长6.8% [4] - 中区受益于旅游等因素,主营业务收入增长2.9% [4] - 西北区受去年基数影响,主营业务收入增长1.5% [4] 品牌营销和创新 - 通过足球营销、音乐营销等方式持续提升品牌知名度和影响力 [4][5] - 推出新品如巫苏40周年纪念版等,丰富产品组合 [5][6] - 持续打造重庆火锅和重庆啤酒的消费场景 [6] 公司获奖情况 - 连续三年获得亚洲最佳管理团队、亚洲最受尊崇企业等奖项,充分肯定公司的卓越管理 [7] - 保持高比例现金分红,三年累计分红近36亿元,获得股东回报满意奖 [7] - 在企业文化和ESG方面也获得多项殊荣 [7] 问答环节重要的提问和回答 销量增长超行业原因 - 公司多元化品牌组合和持续高端化策略,以及大城市项目拓展等举措支撑了销量增长 [12][13] - 虽然受到一些外部环境因素影响,但公司通过各种措施弥补了这些影响 [12][13] 人口老龄化对行业的影响 - 人口老龄化趋势下,行业总量可能会有所下降,但中产阶级增长带来的高端化需求将是行业发展的新动力 [14][15] - 公司将持续推进高端化和品牌建设,以应对行业变化 [15][16] 费用投入和价格策略 - 为支持品牌知名度提升和市场份额拓展,公司2024年上半年销售费用同比增长9.2% [18][19] - 公司将根据市场环境变化适当调整促销力度,但不会过度影响产品价格 [19] 海外市场经验借鉴 - 从长期来看,中国市场仍有较大发展空间,公司将借鉴成熟市场的经验,持续推进高端化和品牌建设 [30][31] - 同时也将根据中国市场的特点,采取有针对性的策略应对短期挑战 [31][32] 分区域业绩差异原因 - 主要受到天气等外部因素的影响,南区受益于大城市项目拓展表现较好,中西部地区受天气等因素影响较大 [34][35] - 公司将根据不同区域的特点采取针对性措施,同时希望下半年天气状况能够好转 [35]

报告公司投资评级 - 重庆啤酒（600132.SH）的投资评级为“优于大市”[1] 报告的核心观点 - 2024年第二季度，重庆啤酒的销量同比增长1.5%，但高端化速度有所放缓[1] - 公司将继续依托以乌苏、乐堡、嘉士伯为基础的优势产品组合进行市场拓展，并重视非现饮渠道的发展[12] - 考虑到经济弱复苏背景下，高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢，拖累公司结构升级速度，故下调盈利预测[13] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年，公司实现营业总收入88.61亿元，同比增长4.18%；归母净利润9.01亿元，同比增长4.19%[1] - 第二季度，公司实现营业总收入45.68亿元，同比增长1.54%；归母净利润4.49亿元，同比下降5.99%[1] 产品与市场策略 - 第二季度，高端产品（8元以上）收入同比下降1.9%，而主流产品（4-8元）收入同比增长5.1%[1] - 公司提升对非现饮渠道的重视度，并针对非现饮场景做精准化的场景营销[12] 成本与盈利能力 - 第二季度，千升酒成本同比增加2.1%，导致毛利率同比下降1.0个百分点[1] - 销售费用率同比增加1.3个百分点，主要系广告及市场费用投入增多[1] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年公司营业总收入分别为153.6亿元、161.2亿元、169.5亿元，归母净利润分别为13.9亿元、14.8亿元、16.0亿元[13] - 维持“优于大市”评级，考虑到公司坚持巩固其在啤酒市场的品牌优势，且高度重视股东回报[13]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为64.90元 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入88.6亿元，同比增长4.2%；归母净利润9.0亿元，同比增长4.19%。24Q2营业收入45.7亿元，同比增长1.5%；归母净利润4.5亿元，同比下降6.0% [2] - 24H1销量和吨价双增，南区引领收入增长。高档收入52.6亿元，同比增长2.8%；主流收入31.7亿元，同比增长4.4%；经济收入1.9亿元，同比增长11.5%。啤酒销量提升3.3%至178.38万吨，吨价提升0.3%至4834元/吨。西北区/中区/南区收入分别为25.5/35.6/25.2亿元，同比增长1.5%/2.9%/6.8% [2] - 销售费用率增加，盈利能力短期承压。24H1毛利率49.2%，同比增加0.7个百分点；销售费用率15.2%，同比增加0.7个百分点。24Q2毛利率50.5%，同比下降1.0个百分点；销售费用率17.2%，同比增加1.3个百分点 [2] - 精准拓展市场并加速高端化布局，重啤全国化可期。持续投资乌苏品牌，强化媒体投放与内容营销，推出乌苏40周年复刻产品。重庆品牌发力高端化和火锅场景营销，布局全国化 [2] 盈利预测与投资建议 - 预测公司24-26年每股收益分别为2.95、3.29、3.60元，结合可比公司，认为合理估值水平为2024年的22倍市盈率，对应目标价为64.90元，维持买入评级 [3] 公司主要财务信息 - 2022年至2026年营业收入分别为14039、14815、15597、16675、17671百万元，同比增长分别为7.0%、5.5%、5.3%、6.9%、6.0%。营业利润分别为3299、3353、3616、4040、4425百万元，同比增长分别为11.9%、1.6%、7.9%、11.7%、9.5%。归母净利润分别为1264、1337、1427、1593、1745百万元，同比增长分别为8.3%、5.8%、6.8%、11.7%、9.5% [5]

会议主要讨论的核心内容 公司整体业务情况 - 公司2024年上半年销量同比增长3.3%,优于整个市场表现 [2][3] - 公司2024年上半年营业收入同比增长4.2%,每百升营收增长0.9% [3][8] - 公司2024年上半年归属于上市公司股东净利润同比增长4.2% [9] 品牌和产品结构 - 公司高端品牌如教师、博乐宝、光华等表现良好,高端酒收入增长1.8% [3] - 公司主流品牌如大理、重庆等也取得良好业绩,主营业务收入增长4.4% [3] - 公司持续推进高端化和品牌多元化策略,如推出无苏白皮等新品 [15][25] 区域表现 - 南区主营业务收入增长6.8%,中区受天气影响有所压力 [18][32] - 公司持续深耕大城市市场,在上海等地开设高端门店 [23] 营销和推广 - 公司加强品牌营销,如加斯伯、1664等品牌进行线上线下全方位推广 [4][5][6] - 公司持续打造重庆火锅和重庆啤酒的消费场景 [5] 费用管理 - 公司2024年上半年销售费用同比增长9.2%,主要用于支持品牌推广和市场拓展 [9] - 公司管理费用基本持平,有效控制成本 [9] 股东回报 - 公司近三年现金分红稳步提升,累计达36亿元 [7] - 公司未来分红政策将继续保持稳定回报 [27][31] 问答环节重要的提问和回答 销量增长的原因 - 公司多元化品牌组合策略和持续高端化推动销量增长,同时采取一系列措施弥补外部环境影响 [12][13] 行业发展趋势和公司应对 - 人口老龄化和行业总量下滑给行业带来压力,但中产阶级增长为高端化提供机遇 [14][29] - 公司持续推进高端化和品牌创新,同时关注成熟市场经验借鉴 [29][30] 不同渠道表现 - 餐饮、夜场等受外部环境影响较大,公司持续优化渠道结构,提升拉罐等高毛利渠道占比 [20][32] 分红和资本开支规划 - 公司未来将继续保持稳定的高分红政策,资本开支将控制在合理范围内 [27][31]