报告公司投资评级 重庆啤酒维持"买入"投资评级 [9] 报告的核心观点 1) 公司 2024 年上半年实现营收 88.61 亿元（同比+4.18%），归母净利润 9.01 亿元（同比+4.19%）。其中 2024 年单二季度实现收入 45.68 亿元（同比+1.54%），归母净利润 4.49 亿元（同比-5.99%）。[6] 2) 分产品来看，2024 年上半年实现高档啤酒营收 52.63 亿元，同增 2.82%；主流啤酒营收 31.74 亿元，同增 4.37%；经济型啤酒营收 1.86 亿元，同增 11.45%。分区域来看，2024 年上半年南区营收 25.15 亿元，同增 6.83%；中区营收 35.57 亿元，同增 2.85%；西北区营收 25.52 亿元，同增 1.47%。[7] 3) 公司大城市 2.0 计划加速落地，不断提升终端覆盖规模；现代渠道在高端化发展与精细化运营下实现市场份额与销量的平稳增长。公司佛山工厂 8 月开始商业化生产，运输费用的节约对冲折旧摊销费用，有效缓解华南区域的产能压力。[9] 4) 我们预计公司 2024-2026 年 EPS 分别为 2.98/3.30/3.60 元，对应 PE 分别为 20/18/17 倍。[9] 财务数据总结 1) 资产负债表: 公司资产负债率逐年下降，2026 年预计为 46.6%。流动资产和非流动资产占比基本稳定。[14][15] 2) 利润表: 公司营业收入、归母净利润呈现稳定增长。毛利率、净利率也逐年提升。[18] 3) 现金流量表: 公司经营活动现金流量净额较为充沛，为未来发展提供有力支持。[17] 4) 主要财务指标: 公司成长性、盈利能力、偿债能力和营运能力指标均较为优秀。[16]

公司投资评级 - 维持买入评级 [19] 报告的核心观点 - 重庆啤酒收入端韧性十足，内外兼修赋能业绩稳健发展 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年上半年，重庆啤酒实现营业收入88.61亿元，同比增长4.18%；归属于母公司股东的净利润9.01亿元，同比增长4.19%；扣非归母净利润8.88亿元，同比增长3.91%。24Q2单季度营收45.68亿元，同比增长1.54%；归母净利润4.49亿元，同比下降5.99%；扣非归母净利润4.42亿元，同比下降6.58% [2] 销量与结构 - 24年上半年，公司啤酒销量达178.38万吨，同比增长3.3%，吨酒价格同比增长0.25%至4834.46元/吨。24Q2销量91.7万吨，同比增长1.53%，吨酒价格同比下降0.66%。分档次看，高档/主流/经济档次收入分别为52.63/31.74/1.86亿元，同比变化+2.82%/+4.37%/+11.45%，占比变化-0.44/+0.29/+0.15pct [3] 毛利率与费用控制 - 24Q2毛利率为50.45%，同比下降1pct；销售费用率提升1.27pct至17.2%，毛销差下降2.27pct至33.25%。管理/研发/财务费用率分别变化-0.27/-0.06/+0.19pct。净利率小幅下降1.8pct至19.71% [4] 市场与战略 - 公司增速高于行业水平，市场份额进一步抓取。公司高端化发展，重点业态、市场细抓细分赛道的产品组合分销、罐化率、多包装提升，利用新兴营销活动推动销量增长。大城市2.0项目加速落地，终端覆盖规模和市场服务能力不断夯实。供货网络持续优化，佛山酒厂8月开始商业化生产，预计将有效缓解华南区域产能不足的问题 [5] 盈利预测与投资建议 - 预计公司24-26年归母净利润分别为13.88/14.74/15.38亿元，对应PE分别为21.1/19.9/19.1倍。考虑到公司为啤酒行业高端化先行者，高分红业绩稳健，假设公司24年维持100%分红率，当前股息率为4.73%，维持买入评级 [7]

2024 年半年度报告 公司代码：600132 公司简称：重庆啤酒 重庆啤酒股份有限公司 2024 年半年度报告 1 / 165 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确 性、完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人 João Miguel Ventura Rego Abecasis、主管会计工作负责人 Chin Wee Hua 及 会计机构负责人（会计主管人员）刘莉萍声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、 完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告涉及未来计划等前瞻性陈述，该等陈述不构成公司对投资者的实质承诺，本公司已在本报 告中详细描述可能存在的风险，敬请查询第三节之五"（一）可能面对的风险"。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司2022年上半年业绩表现良好,收入同比增长15.4%至240.63亿元,净利润同比增长12.5%至27.26亿元[1] - 公司主品牌重庆啤酒销量增长10.5%,高端啤酒产品销量增长超过30%[1] - 公司在产品创新、渠道拓展、品牌建设等方面持续发力,取得良好成效[1] - 公司在西南地区的市场份额持续提升,在全国市场的地位也不断巩固[1] - 公司在原材料价格上涨、物流成本增加等不利因素影响下,通过提价等措施保持了较好的盈利水平[1] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 公司在高端啤酒市场的表现如何,未来发展计划是什么[2] **Jiazhen Zhao 回答** 公司高端啤酒产品销量增长超过30%,占公司总销量的比重不断提升,未来公司将继续加大高端产品的研发和推广力度,进一步提升在高端啤酒市场的竞争力[3] 问题2 **Yang Bai 提问** 公司在原材料价格上涨和物流成本增加的情况下,如何保持较好的盈利水平[4] **Jiazhen Zhao 回答** 公司通过提价等措施来应对原材料价格上涨和物流成本增加的压力,同时也在不断优化生产和供应链管理,提高运营效率,以保持较好的盈利水平[5] 问题3 **Joyce Ju 提问** 公司在西南地区和全国市场的竞争地位如何,未来发展目标是什么[6] **Lei Chen 回答** 公司在西南地区的市场份额持续提升,在全国市场的地位也不断巩固,未来公司将继续加大在西南地区的投入,同时也将进一步拓展在全国其他地区的市场份额,力争成为国内啤酒行业的领军企业[7]

会议主要讨论的核心内容 - 公司二季度整体销量和结构情况不太理想,消费端特别是线下影院和餐饮渠道需求仍未见明显复苏 [1][5] - 公司采取了产销分离的模式,工厂端的成本受原材料价格上涨和折旧增加的影响基本持平 [2][3] - 公司新品类如风花雪月、重庆白皮等表现较好,但夏日芬等产品销售仍未达预期 [3][4] - 公司正在通过渠道下沉、品牌年轻化等方式推动新品类发展,但整体中端需求仍受到天气等因素的影响 [5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 询问公司夏日芬去年的销量情况以及后期发展计划 [7] **公司回应** 夏日芬去年销量有20%左右的增长,今年仍有10%左右的增长,但目前销售情况仍未达预期,公司正在调整包装和定位等方式来提升市场表现 [4] 问题2 **投资者提问** 询问公司考核指标的权重分配情况,是否会随着市场环境变化而调整 [7] **公司回应** 公司考核指标包括收入、毛利率和利润,其中利润占权重较大,但会根据市场环境的变化适当调整各指标的权重 [7] 问题3 **投资者提问** 询问公司高端品牌如1664和无数的发展情况,以及中高端品牌的资源投入情况 [8][9][10] **公司回应** 1664和无数仍是公司的重点发展品牌,中高端品牌如佳士博、风花雪月等也得到了较多资源投入和品牌年轻化的策略,整体资源配置保持相对稳定 [8][9][10]

报告公司投资评级 重庆啤酒的投资评级为"优于大市"[6] 报告的核心观点 1) 产品组合积极应变,新旧动能承接良好[3] 2) 把握非现饮渠道发展机遇,大城市计划更重视市场质量[4] 3) 2024年第一季度开局良好,下半年旺季销售表现有望环比提升[5] 4) 经营韧性强化,维持"优于大市"评级[6] 公司财务数据总结 1) 预计2024-2025年公司实现营业总收入156.3/165.4亿元,同比+5.5%/+5.8%[6][7] 2) 预计2024-2025年实现归母净利润14.6/15.9亿元,同比+8.9%/+9.5%[6][7] 3) 当前股价对应PE分别为23/21倍[6][7]

业绩总结 - 公司发布2024年一季报，营业总收入为42.93亿元，同比增长7.2%[1] - 公司净利率/归母净利率同比分别增长1.60%/0.87%[4] - 2026年重庆啤酒预计每股收益为3.55元，较2023年增长28.6%[6] - 2026年重庆啤酒的P/E比率预计为20.95倍，较2023年下降22.3%[6] - 2026年重庆啤酒的净利润率预计为9.9%，较2023年提高0.9%[6] 用户数据 - 1Q24公司高档/主流/经济啤酒营收同比增长分别为8.3%/3.6%/12.4%[2] 未来展望 - 2026年重庆啤酒预计每股收益为3.55元，较2023年增长28.6%[6] - 2026年重庆啤酒的P/E比率预计为20.95倍，较2023年下降22.3%[6] - 2026年重庆啤酒的净利润率预计为9.9%，较2023年提高0.9%[6] 新产品和新技术研发 - 2026年重庆啤酒预计每股收益为3.55元，较2023年增长28.6%[6] 市场扩张和并购 - 2026年重庆啤酒的P/E比率预计为20.95倍，较2023年下降22.3%[6] 其他新策略 - 分析师声明独立客观，数据来源于市场公开信息[7] - 重庆啤酒属于分析师负责的股票研究范围之一[8] - 投资评级标准中，优于大市的预期个股相对基准指数涨幅在10%以上[8] - 市场基准指数的比较标准中，A股市场以海通综指为基准[9] - 法律声明中指出本报告仅供海通证券股份有限公司客户使用，不构成投资建议[10] - 本报告所载资料仅反映公司发布当日的判断，投资需谨慎[11] - 市场有风险，投资需谨慎，报告中的信息仅供特定客户参考[12] - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[13] - 海通证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[13]

报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持评级[3] 报告的核心观点 - 重庆啤酒2024年一季报显示，公司销量稳健增长，成本显著改善[3] 根据相关目录分别进行总结 公司基础数据 - 当前股价为73.62元，总股本为48,397万股，流通A股为48,397万股，每股净资产为5.36元，近12个月最高/最低价为102.00/52.53元[3] 事件评论 - 量价提升稳健，公司产品结构仍有突破。2024年一季度销量为86.68万吨，同比增长5.25%，吨价同比提升1.3%，高档/主流/经济价格带收入分别同比增长8.3%/3.6%/12.4%[3] - 原材料采购价格下降，吨成本改善超预期。2024年一季度吨成本同比下降约3.27%，毛利率同比提升2.74个百分点至47.9%，归母净利率同比提升0.87个百分点至10.53%[4] - 顺应中档酒增长趋势，公司渠道费用投放战略积极调整以适应市场。预计公司2024/2025/2026年EPS为3.01/3.29/3.53元，对应PE为25X/22X/21X，维持“买入”评级[4] 财务报表及预测指标 - 2024年预计营业总收入为15612百万元，归母净利润为1454百万元，EPS为3.01元，市盈率24.50，市净率9.91，EV/EBITDA为7.03，总资产收益率9.0%，净资产收益率40.5%，净利率9.3%，资产负债率59.0%，总资产周转率1.09[10]

业绩总结 - 公司24Q1实现营业收入42.93亿元，同比增长7.16%[1] - 公司24Q1归母净利润4.52亿元，同比增长16.78%[2] - 公司24Q1毛利率为47.90%，同比增长2.74%[2] - 公司预计2024年至2026年营业收入分别为156.96亿元、165.98亿元、175.17亿元，同比增速分别为6.0%、5.7%、5.5%[5] - 公司2024年至2026年归母净利润分别为14.65亿元、15.84亿元、16.95亿元，同比增速分别为9.6%、8.1%、7.0%[5] - 公司2024年至2026年EPS分别为3.03、3.27、3.50元[5] - 公司2024年P/E分别为24.5x、22.6x、21.2x[7] - 公司2024年P/B分别为9.9、7.7、6.4倍[7] - 公司2024年净利率为9.3%[7] 未来展望 - 公司预测2026年营业收入将达到17517百万元，较2022年增长25%[8] - ROE预计在2026年将降至28.8%，较2022年下降42.6%[8] 风险评级 - 公司风险评级为A，未来6个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动[9] 公司信息 - 华金证券股份有限公司办公地址分别位于上海、北京和深圳[14] - 公司电话为021-20655588，网址为www.huajinsc.cn[14]

业绩总结 - 公司24Q1实现收入42.93亿元，同比增长7.16%[1] - 公司24Q1实现归母净利润4.52亿元，同比增长16.78%[1] - 公司毛利率为47.90%，同比提升2.74pct[2] 未来展望 - 公司预计2024-2026年营业收入分别为156.32/164.61/172.29亿元，同比增速分别为5.52%/5.30%/4.67%[3] - 公司给予2024年28倍PE，目标价85.68元，维持“买入”评级[3] - 公司2026年预计营业收入将达到17229百万元，较2022年增长23.1%[4] - 2026年预计净利润为3491百万元，较2022年增长35.1%[4] - 公司2026年预计ROE为42.57%，较2022年下降18.88%[4]