投资评级和目标价格 - 报告给予"增持"评级,下调目标价至66.75元(原值80.86元) [6] - 基于对量价假设的调整,下调2024/25/26年EPS盈利预测至2.72/2.69/2.66元,原值2.98/3.19/3.44元 [4] 业绩情况 - 重啤3Q24收入下滑-7.1%,净利润下滑-10.3%,业绩符合预期 [4] - 单3Q24公司啤酒业务销量下滑-5.2%,其中高档酒同比下滑-9%,主流下滑-8%,高端化进程放缓 [4] - 单3Q24啤酒吨价-1.6%,环比趋弱(2Q24 0.0%) [4] - 单3Q24吨成本+1.1%,传导至毛利端,单3Q24毛利率下降-1.28pct [4] - 单3Q24销售费用率同比下调-0.86pct至14.74%,管理费用率增长+1.04pct至3.22%,净利率受毛利率拖累同比下滑-0.72pct至20.64% [4] 行业及可比公司情况 - 青岛啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒等可比公司2023-2025年CAGR分别为7%、44%、20% [12] - 可比公司2024年PE为21-25倍,PEG为19-32倍,PS为1.8-3.7倍 [12] 风险提示 - 天气影响,原材料成本波动 [4]