报告公司投资评级 - 维持买入评级 [6] 报告的核心观点 - 20242026年公司归母净利润分别为14.72、16.05、17.28亿元,同比增长10%、9%、8% [6] - 当前股价对应24-26年PE为19x、18x、16x,公司过去保持高分红,20212023年股利支付率达83%、99.6%、101.39%,假设未来分红率维持在90%,24年预测归母净利润对应分红算得股息率为4.6%,当前公司股息率具备较高的吸引力 [6] - 24Q3啤酒收入同比下降7.9%,结构升级趋势短期受阻,高档/主流/经济型产品分别同比-9%/-7.6%/+20%,在高基数下,由于今年餐饮需求承压,流通渠道终端客流下降,"旺季"不旺 [7] - 24Q3毛利率同比下降1.35pct到49.2%,主因销量下滑导致规模效应收缩,佛山工厂折旧增加以及京A并表影响 [8] 分析师总结 - 公司2024年前三季度实现营业总收入130.6亿元,同比增长0.26%,归母净利润13.3亿元,同比下降0.9%,收入利润略低于预期 [5] - 24Q3公司实现啤酒销量87.3万吨,同比下滑5.6%,分区域看,西北区/中区/南区分别实现主营业务收入12.5/18.9/12.9亿,同比-10.5%/-5.2%/-9.3% [7] - 费用端,24Q3销售费用率14.74%,同比-0.87pct,公司在保障终端费用投放的基础上优化费用效率;管理费用率3.22%,同比+1.04pct,预计主因IT费用投放增加 [8]