报告评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告核心观点 第三季度业绩情况 - 2024年前三季度实现营业总收入130.63亿元,同比+0.26%;实现归母净利润13.32亿元,同比-0.90% [4] - 第三季度实现营业总收入42.02亿元,同比-7.11%;实现归母净利润4.31亿元,同比-10.10% [4] 第三季度销量及产品结构情况 - 第三季度销量87.32万千升,同比-5.6%,主要系啤酒消费市场需求疲弱 [4] - 第三季度啤酒均价同比-2.4%,降幅环比第二季度扩大,反映产品结构压力增大 [4] - 第三季度高档/主流/经济型产品收入同比-9.3%/-7.6%/+20.0%,产品结构趋弱,高档产品收入占比57.8%,同比下降0.9pct [4] 成本及费用情况 - 第三季度毛利率同比-1.4pct,主因产品结构承压且新工厂投产后折旧摊销上升,抵消了原材料价格下行对毛利率的正向贡献 [5] - 第三季度销售费用率同比-0.9pct,销售费用额环比第二季度有明显缩窄,主要系公司在第二季度进行销售费用前置性投入,第三季度缩减销售费用 [5] - 第三季度归母净利率同比-0.3pct至10.2%,盈利能力略有弱化 [5] 公司应对措施及展望 - 公司继续坚持高端化发展战略,凭借多元化的高档产品组合进行市场开拓 [5] - 短期公司也在产品及渠道上积极应对,一方面针对当前高性价比消费趋势扩充产品矩阵,另一方面加强非现饮渠道及拉罐产品的布局 [5] - 公司品牌打造能力突出,嘉士伯、风花雪月等品牌知名度持续提升,期待明年需求回暖、公司多品牌发力促进销售改善 [5] 盈利预测及投资建议 - 考虑到经济弱复苏背景下,高端及超高端啤酒消费场景恢复较慢,我们下调公司2024-2026年的盈利预测 [6] - 预计2024-2026年公司实现营业总收入148.3/150.8/154.4亿元,同比+0.1%/+1.7%/+2.4%;实现归母净利润13.3/13.6/14.1亿元,同比-0.9%/+2.9%/+3.5% [6] - 公司保持高端化战略定力、持续巩固高端品牌优势,且公司高度重视股东回报,维持"优于大市"评级 [6]