报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [3][6] 报告的核心观点 - 业绩略低于预期，成本集约效应尚未体现，目前股价对应 2024 年 PE 20X [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 业绩略低于预期，维持 2024/25/26 年盈利 EPS 预测至 2.98/3.19/3.44 元，目前股价对应 2024 年 PE 20X，维持目标价 80.86 元 [4] - 24H1 公司实现营收 88.61 亿元，同比增长 4.18%，归母净利润 9.01 亿元，同比增长 4.19%，扣非归母净利润 8.88 亿元，同比增长 3.91% [4] - 24Q2 公司实现营收 45.68 亿元，同比增长 1.54%，归母净利润 4.49 亿元，同比下降 5.99%，扣非归母净利润 4.42 亿元，同比下降 6.58% [4] - 24H1 扣非归母净利率同比-0.03pct 至 10.02%，24Q2 毛利率同比-1.00pct 至 50.45%，销售费率同比+1.26 pct 至 17.20%，管理费率同比-0.27pct 至 2.95%，扣非归母净利率同比-0.84pct 至 9.67% [4] - 2Q24 销量增长 1.5%，吨价持平，高档场景景气环比趋弱，预计 2Q24 高档销量下滑；中档相对稳健，预计乐堡销量增长中单以上；而疆外乌苏、1664 依然承压 [4] 交易数据 - 52 周内股价区间（元）：53.96-92.92 [7] - 总市值（百万元）：29,353 [7] - 总股本/流通A股（百万股）：484/484 [7] 资产负债表摘要 - 股东权益（百万元）：2,592 [8] - 每股净资产（元）：5.36 [8] - 市净率（现价）：11.3 [8] - 净负债率：-83.66% [8] 财务摘要 - 营业收入（百万元）：2022A 14,039，2023A 14,815，2024E 15,679，2025E 16,587，2026E 17,449 [13] - 净利润（归母，百万元）：2022A 1,264，2023A 1,337，2024E 1,441，2025E 1,543，2026E 1,663 [13] - 每股净收益（元）：2022A 2.61，2023A 2.76，2024E 2.98，2025E 3.19，2026E 3.44 [13] - 净资产收益率(%)：2022A 61.5%，2023A 62.5%，2024E 67.4%，2025E 72.9%，2026E 79.5% [13] - 市盈率(现价&最新股本摊薄）：2022A 23.23，2023A 21.96，2024E 20.37，2025E 19.03，2026E 17.65 [13] 财务预测表 - 资产负债表（百万元）：2022A 12,498，2023A 12,387，2024E 14,621，2025E 16,521，2026E 18,597 [15] - 利润表（百万元）：2022A 14,039，2023A 14,815，2024E 15,679，2025E 16,587，2026E 17,449 [15] - 现金流量表（百万元）：2022A 3,753，2023A 3,097，2024E 3,561，2025E 3,345，2026E 3,663 [15] - 主要财务比率：2022A ROE(摊薄,%) 61.5%，2023A 62.5%，2024E 67.4%，2025E 72.9%，2026E 79.5% [15] - 销售毛利率(%)：2022A 50.5%，2023A 49.1%，2024E 50.3%，2025E 50.6%，2026E 51.4% [15] - 销售净利率(%)：2022A 18.4%，2023A 18.3%，2024E 18.6%，2025E 18.9%，2026E 19.3% [15] - 资产负债率(%)：2022A 71.0%，2023A 70.5%，2024E 64.9%，2025E 59.5%，2026E 54.9% [15] - 存货周转率(次)：2022A 3.4，2023A 3.5，2024E 3.6，2025E 3.6，2026E 3.6 [15] - 应收账款周转率（次）：2022A 160.7，2023A 227.7，2024E 229.9，2025E 226.6，2026E 226.9 [15] - 总资产周转周转率（次）：2022A 1.2，2023A 1.2，2024E 1.2，2025E 1.1，2026E 1.0 [15] - 净利润现金含量：2022A 3.0，2023A 2.3，2024E 2.5，2025E 2.2，2026E 2.2 [15] - 资本支出/收入：2022A 6.4%，2023A 6.2%，2024E 1.2%，2025E 0.2%，2026E 0.1% [15] - EV/EBITDA：2022A 15.86，2023A 7.87，2024E 6.59，2025E 5.71，2026E 4.85 [15] - P/E(现价&最新股本摊薄)：2022A 23.23，2023A 21.96，2024E 20.37，2025E 19.03，2026E 17.65 [15] - P/B(现价)：2022A 14.28，2023A 13.7