报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [55] 报告的核心观点 营收增长略超预期，整体盈利情况有所下降 - 公司FY2025Q1实现收入2432.4亿元,同比增长4%,高于预期;非公认会计准则净利润406.9亿元,同比下降9.4%,高于预期 [5] 贯彻用户为先战略，淘天GMV增长稳健 - 淘天通过推荐和匹配算法等技术投入,改善了产品与用户需求的匹配度,用户流量更好转化为购买力 [6] - FY2025Q1,公司线上GMV同比高单位数增长,订单量同比双位数增长,由购买人数和购买频次增长、618活动带动 [6] 加大战略投入,多项业务收入增长 - 国际数字商业业务收入同比增长32%,主因加大Choice和Trendyol跨境业务投入 [7] - 阿里云智能业务收入同比增长6%,主因公有云双位数增长及AI相关产品持续三位数增长 [51] - 本地生活集团收入同比增长12%,主因高德和饿了么订单增长及市场营销服务收入增长 [44] 盈利预测与投资评级 - 公司2025/2026财年EPS预测由7.88/8.67元调整为8.00/8.67元,2027年EPS预计为9.38元 [55] - 2025-2027财年对应PE(Non-GAAP)为9.36/8.64/7.98 [55] - 综合考虑公司业务成长、竞争优势与壁垒,公司当前估值水平具备较强投资价值 [55]

报告投资评级和核心观点 - 报告维持阿里巴巴-SW的投资评级为"优于大市" [2] - 1Q25FY阿里巴巴实现收入2432亿元,同比增长4%;经调整EBITA为450亿元,同比下降1% [9][11] - 公司回购58亿美元普通股,截至2024年6月30日流通普通股减少2.3% [10] 各业务板块表现 - 淘天集团1Q25FY收入1133.7亿元,同比减少1%;经调整EBITA利润率43.05% [12] - 阿里国际数字商业集团1Q25FY收入292.9亿元,同比增32%;经调整EBITA亏损37.1亿元 [13] - 云智能集团1Q25FY收入265.5亿元,同比增6%;经调整EBITA利润率8.8% [14] - 本地生活集团1Q25FY收入162.29亿元,同比增12%;经调整EBITA亏损3.86亿元 [15] - 菜鸟1Q25FY收入268.11亿元,同比增16%;经调整EBITA为6.18亿元,下降30% [18] - 大文娱集团1Q25FY收入55.81亿元,同比增4%;经调整EBITA亏损1.03亿元 [19] 财务预测和估值 - 预计2025FY-2027FY归属于普通股股东的Non-GAAP净利润分别为1619、1777、1906亿元 [22] - 给予公司2025FY合理市值区间2.14万亿-2.47万亿港元,合理价值区间111-128港元/股 [26] - 对各业务板块采用不同估值方法,如淘天集团7-9xPE,国际数字商业1xPS,云智能2xPS等 [24] - 菜鸟参考2019年11月交易估值275亿美元,蚂蚁集团根据回购价格估值784.8亿美元 [24][25] 风险提示 - 竞争加剧、宏观经济及监管的不确定性、跨国扩张风险等 [27]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 公司发布 FY25Q1(CY24Q2)业绩，利润改善明显，超过市场预期 [1] - 整体业绩方面，收入为 2432.36 亿元(同比+4%)，略低于彭博一致性预期的 2498.48 亿元；毛利为 971.3 亿元（同比+6%），高于彭博一致性预期的 939.82 亿元 [1] - 盈利能力方面，经调整 EBITDA 和经调整净利润均高于彭博一致性预期 [1] - 分业务来看，淘天集团、阿里国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团、云智能集团等主要业务板块表现良好 [1] - 淘天 GMV 实现高个位数增长，后续关注货币化率提升 [1] - 云业务会显著受到 AI 驱动，关注利润率提升 [1] - 公司加强股东回报，本季度回购 58 亿美元 [1] 财务预测 - 预计公司 FY2025-2027 收入为 10061.78/10871.18/11658.42 亿元，同比+6.9%/+8.0%/+7.22% [4] - 预计 Non-GAAP 净利润为 1508.15/1695.90 /1842.03 亿元，同比-4%/+12%/+9% [4]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 国内电商业务投入换增长导致EBITA短期承压 - 淘天集团持续对具价格竞争力的商品、客户服务、会员体系权益和技术等战略举措加大投入,从而提升用户体验,带动公司本季度实现GMV同比高单位数增长和订单量同比双位数增长 [5] - 但国内电商收入变现低于预期,淘天集团客户管理收入同比增长1%,用户投入加大下实现经调整EBITA同比下降1%,利润短期承压 [5] - 公司货币化率同比延续下滑趋势,但预计将于FY25Q2起逐步扭转下跌趋势,主要因为阿里巴巴全站推广产品已于8月全量开放,有助于扩大广告主规模并提高平台付费流量占比,以及9月1日起淘天集团将开始向每笔完成订单收取0.6%的软件服务费 [5] 经营效率持续提升,多项业务增利/减亏明显 - 云智能集团FY25Q1实现经调整EBITA同比增长155%,EBITA利润率提升5.15pct [6] - 本地生活集团FY25Q1实现经调整EBITA亏损3.86亿元,较去年同期亏损19.82亿元显著收窄 [6] - Lazada已于24年7月实现盈利 [6] 维持较高回购力度,彰显公司经营信心 - 阿里巴巴FY25Q1以58亿美元的总价回购总计6.13亿股普通股,股份回购计划仍剩余261亿美元额度,有效期至2027年3月 [7] - 截至6月30日公司流通的普通股为190.24亿股,较3月31日净减少2.3% [7] 财务数据总结 - 预计FY2025-2027年公司实现营收1.03/1.14/1.25万亿元,归母净利润933.68/1115.26/1340.20亿元,EPS 4.58/5.47/6.58元 [14] - 对应PE分别为17.8/14.9/12.4倍 [14]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 公司业务概况 - 阿里巴巴主要包括淘天集团、国际商业、本地生活、菜鸟、云智能、大文娱等多个业务板块 [2] - 淘天集团是阿里巴巴的核心电商业务,以用户体验为先的战略已初见成效,用户购买频次明显提升 [3] - 云智能业务保持健康增长,公有云收入同比双位数增长,AI相关收入同比三位数增长 [5] - 国际商业业务包括速卖通和Trendyol,订单增长和变现率提升带动收入快速增长,但亏损较大 [6] 财务表现 - 2025Q1财季收入为2432亿元,同比增长4% [2] - 淘天集团、国际商业、本地生活、菜鸟、云智能、大文娱分别实现了-1%/32%/12%/16%/6%/4%的收入增长 [2] - 公司本季non-GAAP归母净利润403亿元,同比下降10% [2] - 预计未来几个季度淘天集团的CMR增速将逐步匹配GMV增速 [4] - 云智能业务下半年将恢复双位数增长 [5] - 国际商业亏损业务未来一两年内有望扭亏 [6] 投资建议 - 维持"买入"评级,给予目标价港股111港元/美股114美元 [8] - 预计2025-2027财年收入为10263/11314/12400亿元,non-GAAP归母净利为1638/1811/2035亿元 [8]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入-美股/买入-港股" [4] 报告的核心观点 - 公司公布 FY25Q1（日历年 24Q2）业绩，收入同比增长 4%至 2432 亿元，经调整 EBITA 为 450 亿元，同比下滑 1.0%，主要受到淘天、国际零售、菜鸟等主力业务投入加大影响；经调整 EBITA margin 18.5%。FY25Q1 公司回购了 6.2 亿普通股（价值 58 亿美元），较 24Q1 发行股本减少 2.3%，截至季末，回购计划仍有 261 亿美元额度 [2] - 淘天集团：FY25Q1 淘天集团实现收入同比下降 1%至 1134 亿元，EBITA 下降 1%至 488 亿元。本季度 GMV 高个位数增长，订单量双位数增长，CMR 收入同增 0.6%至 801 亿元，为短期内用户结构变动、且货币化工具处于早期渗透阶段所致，未来预计随着新增技术服务费和全站推工具全面推广、加强中小商家变现，公司变现率将有效提升 [2] - 云智能集团：FY25Q1 云智能集团实现收入同比增长 6%至 265 亿元，经调整 EBITA 同比增长 155%至 23 亿元。其中公有云保持双位数增长，AI 相关收入实现三位数同比增长，且对收入贡献占比持续提升 [2] - 国际商业：FY25Q1 国际商业实现收入同比增长 32%至 293 亿元，EBITA 为-37 亿元，得益于速卖通订单增长、大幅减亏，且 lazada 减亏（根据业绩会，24M7 已盈亏平衡），各平台巩固在当地市场渗透 [2] 盈利预测及投资建议 - 预计 FY2025-2027 阿里巴巴 non-GAAP 归母净利润分别为 1629/1809/2120 亿元人民币 [3] - 基于 SOTP，对 FY2025 中国商业利润给予 6X PE 估值、对云计算收入给予 3X PS 估值，对应美股 104.00 美元/ADS、港股 101.33 港元/股的合理价值，均维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持"持有"评级及目标价85港元/87美元 [8] 报告的核心观点 - 阿里巴巴（9988.HK/BABA.US）的淘天份额平稳，云业务预计将回暖 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司财务表现 - 公司FY1Q25收入人民币2432亿元，同比增长4%，低于市场预期2.6%；调整后净利润为407亿元，同比下降9%，高于市场预期7.3%；调整后净利率为16.7% [5] - 公司FY1Q25累计回购约58亿美元，普通股较上季度末减少2.3% [5] - 公司预计8月底完成转变为香港主要上市，并将推进加入港股通 [5] 淘天业务分析 - FY1Q25淘天收入同比下降1%至932亿元，低于预期，其中客户管理收入（CMR）同比增长仅1%，直营及其他收入下降9% [6] - 线上GMV录得高个位数增长，主要由订单量同比双位数增长驱动，客单价延续同比下滑 [6] - 由于变现率较低的新模式产生的GMV贡献占比提升，导致整体变现率同比下降 [6] - 淘天调整后EBITA同比略微下降1% [6] - 公司4月推出"全站推广"营销工具，通过算法升级提高商家变现效率，预计未来几个季度CMR增长将与GMV趋于一致 [6] 国际商业业务分析 - 国际商业增长保持强劲，收入同比增32%至293亿元，其中速卖通Choice表现突出，订单量和变现率都有所提升，单位经济效益环比改善近20% [6] - Lazada在7月首次实现单月EBITDA盈利 [6] - 由于公司加大对跨境业务的投入，国际商业调整后EBITA亏损37亿元，环比有所改善 [6] 云业务分析 - FY1Q25云收入同比增长6%至265亿元，主要由公共云的双位数增长和AI相关产品驱动的三位数增长推动，项目式合约收入有所缩减 [7] - 调整后EBITA为23亿元，调整后EBITA率提升至8.8%，主要得益于产品结构改善和运营效率提升 [7] - 公司预计云业务外部收入将在下半财年重回双位数增长，主要依靠AI相关产品贡献 [7] 盈利预测和财务指标 - 调整后净利润预测：FY25E为1498亿元，FY26E为1646亿元 [8] - 调整后目标PE（x）：FY25E为10.2，FY26E为9.2 [9] 股价和市场表现 - 目标价85港元/87美元，对应FY25E/FY26E 10.2x/9.2x P/E [8] - 目前股价（港元）76.4，潜在升幅/降幅+11% [12] - 目前股价（美元）79.5，潜在升幅/降幅+9% [15]

公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入(维持)”[1] 报告的核心观点 - 报告认为公司新增基础软件费和新广告产品推广下的货币化率提升趋势确定，以及管理层指出大部分亏损业务未来1-2年内陆续实现盈亏平衡，因此上调利润预期[14] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格为80.10港元，52周价格区间为64.60-94.00港元，总市值和流通市值均为1,522,545.28百万港元，总股本和流通股本均为1,900,805.59万股，日均成交额为6,867.70百万港元，近一月换手率为0.45%[4] 公司业绩 - 2024年8月15日公司公告FY2025Q1财报，实现营业收入2,432亿元（YoY+4%，QoQ+10%），经营利润360亿元（YoY-15%，QoQ+144%），经调整EBITDA 512亿元（YoY-2%，QoQ+66%），净利润240亿元（YoY-27%，QoQ+2514%），归母净利润243亿元（YoY-29%，QoQ+642%），Non-GAAP净利润407亿元（YoY-9%，QoQ+67%）[6] 业务分部情况 淘天集团业务 - 淘天电商GMV增长稳健，关注新增基础软件费以及新广告产品推广下的货币化率提升。2024Q2淘天集团营业收入实现同比变化-1%至1,134亿元，主要由于购买人数及购买频次增长驱动下的线上GMV同比高个位数增长，但客户管理收入同比增长1%，整体变现率下滑[7] 阿里国际数字商业集团业务 - 国际业务整体收入增速亮眼，部分细分业务UE持续优化。2024Q2阿里国际数字商业集团实现营业收入同比增长32%至293亿元，主要由于AIDC跨境业务强劲增长驱动（尤其是速卖通Choice业务）；2024Q2版块经调整EBITA -37亿元，经调整EBITA Margin为-13%，亏损同比增加的主要原因是速卖通和Trendyol本季度加大对欧洲和海湾地区等特定市场的投入，但部分细分业务UE持续优化，本季度Choice业务UE环比显著改善，Lazada在2024年7月首次实现单月EBITDA盈利[8] 云智能集团业务 - 坚定执行云与AI一体化发展策略，AI持续贡献增量。2024Q2云智能集团营业收入实现同比增长6%至265亿元，公有云收入实现同比双位数增长，AI相关收入实现同比三位数增长。基于持续优化云产品组合、加强云与AI的协同以及CAPEX的持续投入，阿里云来自阿里集团之外客户的营收在2025下半财年预计会恢复双位数的增长并逐步加速；云业务的经调整EBITA同比增长155%至23亿元人民币，增长主要是由于平台专注于公共云和运营效率的提升而带来的产品结构改善，部分被技术和客户的投入增加所抵消[12] 盈利预测和投资评级 - 考虑到公司新增基础软件费和新广告产品推广下的货币化率提升趋势确定，以及管理层指出大部分亏损业务未来1-2年内陆续实现盈亏平衡，上调利润预期，预计公司FY2025-FY2027年营收分别为10,118/11,223/12,378亿元，经调整净利润分别为1,801/2,152/2,452亿元，对应Non-GAAP P/E为9/7/6倍；根据SOTP估值法，给予2025财年阿里巴巴合计目标市值20,665亿元人民币，对应目标价116港元，维持"买入"评级[14]

报告公司投资评级 - 阿里巴巴-SW（09988.HK）的投资评级为“优于大市”[1][5] 报告的核心观点 - 公司持续投入核心电商业务，预计其他亏损业务将在1-2年内扭亏为盈[1] - 公司预计2024年8月底完成香港联交所双重主要上市的转换[1] - 公司大力投资核心业务，预计云业务、电商收入有望重回增长轨道，非核心业务收入将逐步收缩[3] 根据相关目录分别进行总结 整体表现 - 1QFY2025，公司实现营业收入2432亿元，同比增长4%，增速平稳。其中国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团对增速拉动明显，淘天集团、云业务和大文娱增速平淡[1][11] - 本季度公司Non-GAAP净利润为412亿元，同比下降8%，Non-GAAP净利率17%，经调整EBITA同比下降1%至450亿元，经调整EBITA利润率同比下降0.9pct，主要由于电商业务加大投入[1][12] 淘天集团 - 本季度淘天集团收入同比-1%至1134亿元，其中零售客户管理收入同比+1%，直营及其他收入同比-9%，批发商业同比+16%。本季度淘天经调EBITA利润率维持在43%，利润yoy-1%，主要原因是公司持续投入用户体验及科技基础设施，部分被一些业务亏损收窄抵消[1][22][23] 云计算 - 本季度云业务收入同比+6%至265亿元，经调整EBITA利润率从2%提升至9%。本季度阿里云来自阿里集团外客户收入yoy+6%，其中公共云业务收入维持双位数增长，AI相关收入三位数增长，在公有云收入占比持续提升，预计快速增长趋势将持续[2][24] 投资建议 - 维持“优于大市”评级。调整公司FY2025-FY2027收入预测至9993/10941/12018亿元，调整幅度为-1.8%/-1.5%/-0.7%，主要反映除AIDC外亏损业务逐步收窄规模，部分被AIDC、云智能收入增长抵消；调整公司FY2025-FY2027经调净利预测至1471/1721/1826亿元，调整幅度为0.6%/4.9%/1.7%，主要反映未来1-2年内非核心亏损业务将逐步扭亏为盈[3][25]

投资评级 - 报告对阿里巴巴-SW（09988.HK）的投资评级维持为“买入”[2] 核心观点 - 报告认为阿里巴巴的国内电商份额趋稳，未来货币化率提升有望驱动盈利拐点，同时国际电商保持高速增长，阿里云有望重回双位数同比增长，双重上市后有望纳入港股通驱动流动性环境改善[8] 财务数据和预测 - 报告调整了阿里巴巴的FY2025调整后净利润预测至1515亿元，维持FY2026-2027年预测分别为1707亿元和1891亿元，对应同比增速分别为-3.8%、12.7%和10.8%，对应摊薄后EPS为8.1元、9.3元和10.6元，当前股价对应PE为9.2倍、7.9倍和7.0倍[8] - FY2025Q1收入同比增长4%，低于预期，但non-GAAP净利润同比下滑10%，好于预期。淘天集团收入同比下滑1%，GMV和订单量增长，客户管理收入增长1%，直营收入下滑9%。国际商业集团收入增长32%，LAZADA EBITA转正。云智能集团收入增长6%，经调整EBITA率提升[9] 业务分部表现 - 淘天集团：收入同比下滑1%，GMV和订单量增长，客户管理收入增长1%，直营收入下滑9%，经调整EBITA率基本稳定[9] - 国际商业集团：收入同比增长32%，Choice全托管模式下订单高速增长，LAZADA EBITA转正，经调整EBITA率下降[9] - 云智能集团：收入同比增长6%，核心公有云产品收入双位数增长，经调整EBITA率提升[9] 市场和股价表现 - 当前股价为80.100港元，一年最高最低价分别为94.000港元和64.600港元，总市值和流通市值均为15,225.45亿港元，总股本和流通港股均为190.08亿股，近3个月换手率为16.07%[2] - 股价相对于恒生指数的表现为-32%至16%，时间跨度从2023年8月至2024年4月[3] 财务摘要和估值指标 - FY2023A至FY2027E的营业收入分别为941,160百万元、868,687百万元、1,018,685百万元、1,101,085百万元和1,182,142百万元，YOY分别为8.3%、1.8%、8.2%、8.1%和7.4%。Non-GAAP净利润分别为141,379百万元、157,479百万元、151,487百万元、170,668百万元和189,143百万元，YOY分别为11.4%、3.7%、-3.8%、12.7%和10.8%。毛利率和净利率逐年提升，ROE和EPS也有所增长，P/E和P/B逐年下降[10]