报告评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 公司业务概况 - 阿里巴巴主要包括淘天集团、国际商业、本地生活、菜鸟、云智能、大文娱等多个业务板块 [2] - 淘天集团是阿里巴巴的核心电商业务,以用户体验为先的战略已初见成效,用户购买频次明显提升 [3] - 云智能业务保持健康增长,公有云收入同比双位数增长,AI相关收入同比三位数增长 [5] - 国际商业业务包括速卖通和Trendyol,订单增长和变现率提升带动收入快速增长,但亏损较大 [6] 财务表现 - 2025Q1财季收入为2432亿元,同比增长4% [2] - 淘天集团、国际商业、本地生活、菜鸟、云智能、大文娱分别实现了-1%/32%/12%/16%/6%/4%的收入增长 [2] - 公司本季non-GAAP归母净利润403亿元,同比下降10% [2] - 预计未来几个季度淘天集团的CMR增速将逐步匹配GMV增速 [4] - 云智能业务下半年将恢复双位数增长 [5] - 国际商业亏损业务未来一两年内有望扭亏 [6] 投资建议 - 维持"买入"评级,给予目标价港股111港元/美股114美元 [8] - 预计2025-2027财年收入为10263/11314/12400亿元,non-GAAP归母净利为1638/1811/2035亿元 [8]