报告公司投资评级 - 阿里巴巴-SW（09988.HK）的投资评级为“优于大市”[1][5] 报告的核心观点 - 公司持续投入核心电商业务，预计其他亏损业务将在1-2年内扭亏为盈[1] - 公司预计2024年8月底完成香港联交所双重主要上市的转换[1] - 公司大力投资核心业务，预计云业务、电商收入有望重回增长轨道，非核心业务收入将逐步收缩[3] 根据相关目录分别进行总结 整体表现 - 1QFY2025，公司实现营业收入2432亿元，同比增长4%，增速平稳。其中国际数字商业集团、本地生活集团、菜鸟集团对增速拉动明显，淘天集团、云业务和大文娱增速平淡[1][11] - 本季度公司Non-GAAP净利润为412亿元，同比下降8%，Non-GAAP净利率17%，经调整EBITA同比下降1%至450亿元，经调整EBITA利润率同比下降0.9pct，主要由于电商业务加大投入[1][12] 淘天集团 - 本季度淘天集团收入同比-1%至1134亿元，其中零售客户管理收入同比+1%，直营及其他收入同比-9%，批发商业同比+16%。本季度淘天经调EBITA利润率维持在43%，利润yoy-1%，主要原因是公司持续投入用户体验及科技基础设施，部分被一些业务亏损收窄抵消[1][22][23] 云计算 - 本季度云业务收入同比+6%至265亿元，经调整EBITA利润率从2%提升至9%。本季度阿里云来自阿里集团外客户收入yoy+6%，其中公共云业务收入维持双位数增长，AI相关收入三位数增长，在公有云收入占比持续提升，预计快速增长趋势将持续[2][24] 投资建议 - 维持“优于大市”评级。调整公司FY2025-FY2027收入预测至9993/10941/12018亿元，调整幅度为-1.8%/-1.5%/-0.7%，主要反映除AIDC外亏损业务逐步收窄规模，部分被AIDC、云智能收入增长抵消；调整公司FY2025-FY2027经调净利预测至1471/1721/1826亿元，调整幅度为0.6%/4.9%/1.7%，主要反映未来1-2年内非核心亏损业务将逐步扭亏为盈[3][25]