报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [14] 报告的核心观点 国内电商业务投入换增长导致EBITA短期承压 - 淘天集团持续对具价格竞争力的商品、客户服务、会员体系权益和技术等战略举措加大投入,从而提升用户体验,带动公司本季度实现GMV同比高单位数增长和订单量同比双位数增长 [5] - 但国内电商收入变现低于预期,淘天集团客户管理收入同比增长1%,用户投入加大下实现经调整EBITA同比下降1%,利润短期承压 [5] - 公司货币化率同比延续下滑趋势,但预计将于FY25Q2起逐步扭转下跌趋势,主要因为阿里巴巴全站推广产品已于8月全量开放,有助于扩大广告主规模并提高平台付费流量占比,以及9月1日起淘天集团将开始向每笔完成订单收取0.6%的软件服务费 [5] 经营效率持续提升,多项业务增利/减亏明显 - 云智能集团FY25Q1实现经调整EBITA同比增长155%,EBITA利润率提升5.15pct [6] - 本地生活集团FY25Q1实现经调整EBITA亏损3.86亿元,较去年同期亏损19.82亿元显著收窄 [6] - Lazada已于24年7月实现盈利 [6] 维持较高回购力度,彰显公司经营信心 - 阿里巴巴FY25Q1以58亿美元的总价回购总计6.13亿股普通股,股份回购计划仍剩余261亿美元额度,有效期至2027年3月 [7] - 截至6月30日公司流通的普通股为190.24亿股,较3月31日净减少2.3% [7] 财务数据总结 - 预计FY2025-2027年公司实现营收1.03/1.14/1.25万亿元,归母净利润933.68/1115.26/1340.20亿元,EPS 4.58/5.47/6.58元 [14] - 对应PE分别为17.8/14.9/12.4倍 [14]