公司投资评级 - 报告对公司的投资评级为“买入(维持)”[1] 报告的核心观点 - 报告认为公司新增基础软件费和新广告产品推广下的货币化率提升趋势确定，以及管理层指出大部分亏损业务未来1-2年内陆续实现盈亏平衡，因此上调利润预期[14] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 当前价格为80.10港元，52周价格区间为64.60-94.00港元，总市值和流通市值均为1,522,545.28百万港元，总股本和流通股本均为1,900,805.59万股，日均成交额为6,867.70百万港元，近一月换手率为0.45%[4] 公司业绩 - 2024年8月15日公司公告FY2025Q1财报，实现营业收入2,432亿元（YoY+4%，QoQ+10%），经营利润360亿元（YoY-15%，QoQ+144%），经调整EBITDA 512亿元（YoY-2%，QoQ+66%），净利润240亿元（YoY-27%，QoQ+2514%），归母净利润243亿元（YoY-29%，QoQ+642%），Non-GAAP净利润407亿元（YoY-9%，QoQ+67%）[6] 业务分部情况 淘天集团业务 - 淘天电商GMV增长稳健，关注新增基础软件费以及新广告产品推广下的货币化率提升。2024Q2淘天集团营业收入实现同比变化-1%至1,134亿元，主要由于购买人数及购买频次增长驱动下的线上GMV同比高个位数增长，但客户管理收入同比增长1%，整体变现率下滑[7] 阿里国际数字商业集团业务 - 国际业务整体收入增速亮眼，部分细分业务UE持续优化。2024Q2阿里国际数字商业集团实现营业收入同比增长32%至293亿元，主要由于AIDC跨境业务强劲增长驱动（尤其是速卖通Choice业务）；2024Q2版块经调整EBITA -37亿元，经调整EBITA Margin为-13%，亏损同比增加的主要原因是速卖通和Trendyol本季度加大对欧洲和海湾地区等特定市场的投入，但部分细分业务UE持续优化，本季度Choice业务UE环比显著改善，Lazada在2024年7月首次实现单月EBITDA盈利[8] 云智能集团业务 - 坚定执行云与AI一体化发展策略，AI持续贡献增量。2024Q2云智能集团营业收入实现同比增长6%至265亿元，公有云收入实现同比双位数增长，AI相关收入实现同比三位数增长。基于持续优化云产品组合、加强云与AI的协同以及CAPEX的持续投入，阿里云来自阿里集团之外客户的营收在2025下半财年预计会恢复双位数的增长并逐步加速；云业务的经调整EBITA同比增长155%至23亿元人民币，增长主要是由于平台专注于公共云和运营效率的提升而带来的产品结构改善，部分被技术和客户的投入增加所抵消[12] 盈利预测和投资评级 - 考虑到公司新增基础软件费和新广告产品推广下的货币化率提升趋势确定，以及管理层指出大部分亏损业务未来1-2年内陆续实现盈亏平衡，上调利润预期，预计公司FY2025-FY2027年营收分别为10,118/11,223/12,378亿元，经调整净利润分别为1,801/2,152/2,452亿元，对应Non-GAAP P/E为9/7/6倍；根据SOTP估值法，给予2025财年阿里巴巴合计目标市值20,665亿元人民币，对应目标价116港元，维持"买入"评级[14]