投资评级 - 报告对阿里巴巴-SW（09988.HK）的投资评级维持为“买入”[2] 核心观点 - 报告认为阿里巴巴的国内电商份额趋稳，未来货币化率提升有望驱动盈利拐点，同时国际电商保持高速增长，阿里云有望重回双位数同比增长，双重上市后有望纳入港股通驱动流动性环境改善[8] 财务数据和预测 - 报告调整了阿里巴巴的FY2025调整后净利润预测至1515亿元，维持FY2026-2027年预测分别为1707亿元和1891亿元，对应同比增速分别为-3.8%、12.7%和10.8%，对应摊薄后EPS为8.1元、9.3元和10.6元，当前股价对应PE为9.2倍、7.9倍和7.0倍[8] - FY2025Q1收入同比增长4%，低于预期，但non-GAAP净利润同比下滑10%，好于预期。淘天集团收入同比下滑1%，GMV和订单量增长，客户管理收入增长1%，直营收入下滑9%。国际商业集团收入增长32%，LAZADA EBITA转正。云智能集团收入增长6%，经调整EBITA率提升[9] 业务分部表现 - 淘天集团：收入同比下滑1%，GMV和订单量增长，客户管理收入增长1%，直营收入下滑9%，经调整EBITA率基本稳定[9] - 国际商业集团：收入同比增长32%，Choice全托管模式下订单高速增长，LAZADA EBITA转正，经调整EBITA率下降[9] - 云智能集团：收入同比增长6%，核心公有云产品收入双位数增长，经调整EBITA率提升[9] 市场和股价表现 - 当前股价为80.100港元，一年最高最低价分别为94.000港元和64.600港元，总市值和流通市值均为15,225.45亿港元，总股本和流通港股均为190.08亿股，近3个月换手率为16.07%[2] - 股价相对于恒生指数的表现为-32%至16%，时间跨度从2023年8月至2024年4月[3] 财务摘要和估值指标 - FY2023A至FY2027E的营业收入分别为941,160百万元、868,687百万元、1,018,685百万元、1,101,085百万元和1,182,142百万元，YOY分别为8.3%、1.8%、8.2%、8.1%和7.4%。Non-GAAP净利润分别为141,379百万元、157,479百万元、151,487百万元、170,668百万元和189,143百万元，YOY分别为11.4%、3.7%、-3.8%、12.7%和10.8%。毛利率和净利率逐年提升，ROE和EPS也有所增长，P/E和P/B逐年下降[10]