报告公司投资评级 - 报告维持对阿里巴巴的"优于大市"评级 [2][4] 报告核心观点 整体: - 预计2QFY25阿里巴巴实现营收2,372亿元,同比增长6% [5] - 预计2QFY25经调整EBITA利润率为18%,同比下降1.1个百分点 [5] 淘天集团: - 预计本季度淘天GMV同比增长5%,CMR收入同比增长2%,GMV与CMR增速差距环比收窄 [8] - 预计本次双11淘天GMV增速趋近大盘,有望增强商家信心,为后续提升商业化率奠定基础 [8] 国际数字商业: - 预计本季度国际业务收入同比增长30%,经调整EBITA利润率为-12% [10] - 国际业务亏损绝对值可控,亏损率小幅收窄 [10] 投资建议: - 维持"优于大市"评级,给予目标价120-127港币,较当前上涨空间17%-23% [11]

投资评级 - 报告给出"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 阿里巴巴作为国内互联网电商和云计算领军者,核心聚焦于"消费、云计算、全球化"三大战略支柱 [22] - 公司近年来经历了多次组织架构调整,不断探索敏捷组织的可能性 [23][24][25] - 公司收入增速有所放缓,主要受国内电商竞争加剧的影响,但整体盈利水平持续优化 [29][30][31][32][33][34][35][36] 淘天集团 - 淘天GMV份额有望企稳回升,主要受益于直播电商增长放缓以及公司内部战略调整 [42][43][44][45][46] - 公司采取"用户体验为先"的战略,推出多项措施提升用户体验和商家服务 [51][52][53][54] - 新的服务费规则和"全站推"广告产品有望提升淘天的货币化率 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66] 国际电商 - 跨境电商行业整体保持较高增长,公司国际电商业务收入持续高增 [70][71][72][73] - 公司在B2C和第三方平台模式上持续投入,丰富商品SKU和提升履约效率 [74][75][76][77][78][79][80][81][82] - 速卖通通过"Choice"服务等措施提升了用户体验和商家收益,带动了收入高增长 [90][91][92] 云计算 - 公有云市场占比持续提升,成为行业主体,阿里云作为亚太IaaS龙头地位稳固 [93][94][95][96][97][98] - 阿里云持续加大资本投入和价格下调,并专注于公有云和AI大模型等新兴领域 [101][102][103][104][106]

报告公司投资评级 报告给予阿里巴巴-W（09988.HK）"买入（维持）"的投资评级。[1] 报告的核心观点 1. 淘天的竞争力来自于对零售产业链的价值创造。淘天通过对店铺的流量奖励机制培育了最综合的购物体验,并构建了以品牌为核心的全SKU生态,形成了"搜"和"逛"的有效性护城河。[14][19] 2. 在GMV端,淘天以百亿补贴培育用户粘性,联通微信支付有望带来用户增长新动力。淘天的补贴有效提升了用户数量和复购频率,为后续的货币化提升奠定基础。[25][26][27][30] 3. 在CMR端,公司通过技术服务费调整和推广工具革新,实现了流量资源向淘宝的倾斜,并提升了广告收入与GMV的良性循环。全站推广有助于帮助商家加速起量、提升广告ROI,从而带动GMV和CMR的双升。[37][40][45][46] 盈利预测与投资评级 1. 考虑淘天业务和国际业务的投入仍维持在较高水平,我们给予FY2025/FY2026/FY2027 EPS为8.07/8.74/9.47元的盈利预测,对应PE为9.7/8.9/8.2倍。[57][61] 2. 综合公司GMV增长情况及货币化进程的加快,以及公司持续回购分红,我们给予FY2027公司PE 10x,对应目标价104.07港元/股。[61]

战略理顺，聚焦电商和云计算两大核心 - 阿里巴巴集团重新确立"用户为先、AI 驱动"为集团两大战略重心,重新回归"电商+云计算"的主业聚焦 [1][2][3] - 2023 年 9 月,蔡崇信担任集团董事会主席,吴泳铭担任集团 CEO,并重新梳理内部组织架构,确立六大业务集团 [3][10] - 集团层面,FY2024 实现合并经调整 EBITA 利润率 17.5%,GAAP 净利润 713 亿元,GAAP 净利率 7.6% [27][28] 淘天：行业低价竞争边际趋缓，用户体验改善与商家运营优化 - 淘天集团是阿里的营收支柱及利润主要来源,FY2024 实现营收 4349 亿元,占集团营收 42.8% [30][31] - 行业低价竞争边际趋缓,阿里通过"淘工厂"、"百亿补贴"等措施补充低价商品供给 [48][49][50][51] - 阿里推出"全站推广"工具,有望拉动商家 GMV 并提升平台货币化率 [68][69][70] - 阿里持续提升消费者体验,如升级 88VIP 权益、优化店铺及商品评分系统等 [61][62][63][64][65] 云计算：规模和技术领先，AI 驱动下有望重回双位数增长 - 阿里云规模优势领先,国内 IaaS 及 PaaS 市场份额第一,亚太地区 IaaS 市场份额第一 [76][77][78][79][80][81][82][83] - 阿里实施"云集 AI 一体化"发展战略,推出"通义千问"大模型及"阿里云百炼"平台,形成 IaaS、PaaS 和 MaaS 三层架构 [84][85][86] - 受 AI 及大模型驱动,云计算行业有望保持高增长,阿里云下半财年有望回归双位数增长 [72][73] 国际数字商业：跨境电商新动能，Choice 为重要引擎 - 阿里国际数字商业集团包括速卖通、Lazada、Trendyol 等跨境电商平台,FY2024 实现营收 1026 亿元,yoy+45.5% [87][88][89][90] - 速卖通从平台向"平台+跨境电商（全托管、半托管）"转型,Choice 业务成为增长引擎 [90][91] - 菜鸟物流不断完善海外基础设施,有助于优化跨境电商服务体验 [93] 股东回报力度大，完成三年整改迎来新发展起点 - 阿里持续增加回购规模,FY2024 按财年末市值计算的股东回报率达 9.4%(股息+回购) [94][95][96] - 2024 年 8 月,国家市场监管总局宣布阿里巴巴集团完成三年整改,取得良好成效 [97]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 淘宝天猫计划新增微信支付,有利于进一步完善平台生态,提高消费者购物体验 [2][3] - 新增微信支付符合互联互通大趋势,有利于构筑更加良性的互联网生态 [3] - 支付宝开放有利于进一步打开支付宝发展空间,与淘天集团将继续深化战略合作 [3] 公司财务数据总结 - 预测公司FY2025/FY2026/FY2027归属于普通股股东净利润分别为854.49/907.02/945.62亿元 [4] - 公司营业收入预计将从FY2023的8,687亿元增长至FY2027的11,595亿元,年复合增长率为6.46% [5] - 公司归属普通股股东净利润预计将从FY2023的725亿元增长至FY2027的946亿元,年复合增长率为4.26% [5] - 公司非公认会计准则净利润预计将从FY2023的141,379百万元增长至FY2027的172,009百万元,年复合增长率为2.34% [5]

报告公司投资评级 - 报告维持对公司的"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 淘宝天猫计划新增微信支付,有利于进一步完善平台生态,提高消费者购物体验 [2][3] - 新增微信支付符合互联互通大趋势,有利于构筑更加良性的互联网生态 [3] - 新增微信支付有利于支付宝进一步打开发展空间,支付宝将与淘天集团继续深化战略合作 [3] 公司财务数据总结 - 公司预计未来3年营业收入将保持8%左右的增长,归属普通股股东净利润将保持6-7%的增长 [5] - 公司毛利率维持在37.5%-37.6%,EBITA率维持在15.5%-15.8% [12] - 公司资产负债率维持在36%-37%,流动比率维持在1.8-2.2之间 [12]

阿里巴巴是中国电商生态的重要构建者 - 阿里巴巴先后引领了国内 ToB 和 ToC 电子商务的发展 [1][3][4] - 阿里巴巴推动了中国 ToC 电商基础设施的建设,包括线上支付工具和快递物流网络 [5][6] 创新竞争者带来巨大挑战,变革有望缓解压力 - 拼多多的定位差异带来的平台设计领先,使其在消费者价值创造上优于阿里巴巴 [36][39][46] - 抖音的直播电商快速发展,但其冲击存在明显边界 [47][48][55][56] - 阿里巴巴已经意识到问题所在,正在进行渐进式改革以提升平台竞争力 [59][60][63][65] 投资评估:业务竞争力与资本配置改善,安全边际充分 - 阿里巴巴的资产负债表价值、稳定盈利能力和未来增长潜力为投资提供了充足的安全边际 [76][81][85][87] - 新管理层聚焦核心业务、大力回购等资本配置行为有助于实现股东价值 [68][71][72] - 综合来看,阿里巴巴当前估值显著偏低,给予"买入"评级 [93]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 监管评价用语积极,行业及公司政策风险显著降低 [3] - 改善服务仍是主旋律,期待淘天基本面上行 [3] - 公司非常注重各个板块业务的效率的提升,大规模投入虽然影响短期业绩,但有助于构建长期壁垒 [3] 财务数据总结 - 2025-2027财年对应PE(Non-GAAP)为9.36/8.64/7.98 [3] - 预计2027年EPS为9.38元 [3] - 2024-2027年营业收入年复合增长率为8.15% [6] - 2024-2027年归母净利润年复合增长率为7.71% [6]

报告公司投资评级 - 报告给予阿里巴巴"买入"评级 [4] 报告的核心观点 淘天集团概览 - 淘天集团是阿里最核心的资产,以约40%的收入占比,贡献阿里主要利润 [24] - 新管理层上任后,强调公司将聚焦于电商(国内、海外)、云计算两大核心业务,更加专注投资于淘宝天猫核心交易平台的建设 [24] 淘天电商改革与行业竞争 - 淘天通过"百亿补贴"、"淘工厂"等低价场域提升价格竞争力,并通过提升用户体验更好服务88VIP等核心消费者 [37][38] - 直播电商增速下台阶是外部竞争环境最明显的改善,低价竞争趋缓显示各家触及能力边界后经营的理性 [38][63][64] 淘天商业化潜力 - 与主要竞对相比,淘天TR较低,而用户质量最高,TR增长潜力大 [84][85] - 淘天有较多佣金尚未收取,如0.6%基础技术服务费、直播电商佣金等,潜在技术服务费收入增量在数百亿量级 [88][89][92] - 全站推有利于提升付费流量渗透率,增加可售广告位 [96][98] 淘天财务改善空间 - 淘天年化CMR水平尚未回到21年历史峰值,TR恢复到此前水平即可创新高 [102][103] - 淘天EBITA/CMR比例仅60%+,与历史73%左右的水平存在10pct提升空间 [110][111] 投资建议 - 主业改善,低估值高分红,预期收益率高 [117] - 给予FY25 Non-GAAP净利润12倍估值,目标价106港元,现价空间27.4% [117]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级。根据PE估值,参考可比公司,公司2025财年11xPE,计算公司市值16798亿元,对应每股价值94.87港元。[19][20] 报告的核心观点 1) 淘天集团GMV和订单量同比增长,后续关注货币化率边际好转。[2] 2) 云智能集团盈利能力持续提升,AI相关收入高速增长。[2] 3) 国际商业收入端保持快速增长,尤其是速卖通Choice。[2] 4) 菜鸟跨境物流履约服务带动收入增长。[2] 5) 本地生活运营效率改善和业务规模提升,亏损大幅收窄。[2] 6) 大文娱票务平台带动收入增长。[2] 7) 公司持续推进回购,预计8月完成香港双重主要上市。[2] 分组1 - 淘天集团GMV和订单量同比增长,后续关注货币化率边际好转 [2] - 云智能集团盈利能力持续提升,AI相关收入高速增长 [2] - 国际商业收入端保持快速增长,尤其是速卖通Choice [2] 分组2 - 菜鸟跨境物流履约服务带动收入增长 [2] - 本地生活运营效率改善和业务规模提升,亏损大幅收窄 [2] - 大文娱票务平台带动收入增长 [2] 分组3 - 公司持续推进回购,预计8月完成香港双重主要上市 [2]