报告公司投资评级 - 阿里巴巴（BABA）/阿里巴巴-SW(09988.HK)的投资评级为"买入"，对应美股119.95美元/ADS、港股116.69港元/股的合理价值 [6] 报告的核心观点 - 阿里巴巴FY25Q2业绩：收入同比增长5%至2365.0亿元，经调整EBITA为405.6亿元，同比下降5.3%，对应margin 17.2%。公司回购了4.05亿普通股（价值41亿美元），较24Q2发行股本减少2.1% [2] 根据相关目录分别进行总结 淘天集团 - FY25Q2淘天集团实现收入同比增长1%至989.9亿元，EBITA下降5%至445.9亿元。GMV实现增长，货币化率表现稳定，CMR收入同增2.5%至703.6亿元，主要得益于88VIP用户数量双位数增长（超4600万）。公司持续投入用户体验和商家生态改善，FY25Q2订单量同比双位数增长。双11期间，买家数量创历史新高，88VIP下单人数同增50% [3] 云智能集团 - FY25Q2云智能集团实现收入同比增长7%至296.1亿元，经调整EBITA同比增长89%至26.6亿元。公有云保持双位数增长，AI相关收入实现三位数同比增长，且对收入贡献占比持续提升 [3] 国际商业 - FY25Q2国际商业实现收入同比增长29%至316.7亿元，EBITA为-29亿元，得益于速卖通订单增长、有所减亏等 [3] 盈利预测及投资建议 - 预计FY2025-2027阿里巴巴non-GAAP归母净利润分别为1605/1879/2057亿元人民币。基于SOTP，对FY2025中国商业利润给予10X PE估值、对云计算收入给予2X PS估值，对应美股119.95美元/ADS、港股116.69港元/股的合理价值，均维持"买入"评级 [4] 财务数据 - 营业收入：2023A为868,687百万元，2024A为941,168百万元，2025E为1,008,068百万元，2026E为1,116,878百万元，2027E为1,236,438百万元。增长率分别为1.8%、8.3%、7.1%、10.8%、10.7% [5] - non-GAAP EBITA：2023A为147,911百万元，2024A为165,028百万元，2025E为164,541百万元，2026E为185,652百万元，2027E为209,235百万元 [5] - non-GAAP归母净利润：2023A为143,991百万元，2024A为158,359百万元，2025E为160,503百万元，2026E为187,879百万元，2027E为205,655百万元。增长率分别为0.3%、10.0%、1.4%、17.1%、9.5% [5] - non-GAAP EPS：2023A为60.3元/ADS，2024A为66.3元/ADS，2025E为67.2元/ADS，2026E为78.6元/ADS，2027E为86.1元/ADS [5] - non-GAAP市盈率(P/E)：2023A为9.9，2024A为9.0，2025E为8.9，2026E为7.6，2027E为6.9 [5]