分组1 - 报告公司投资评级：买入（维持）[1][3] - 报告的核心观点：2025财年Q2，阿里巴巴-W营收增长略低于预期，盈利水平同比下降，但GMV增长超预期，考虑到淘天业务和国际业务投入较高，整体EBITA Margin仍处于恢复阶段，维持盈利预测和买入评级[1][2][3] 分组2 - 营收增长低于预期，盈利水平同比下降：2025财年Q2，公司实现营业收入2365亿元（yoy+5%），低于彭博一致预期；非公认会计准则下的归母净利润365亿元（yoy-9%），高于彭博一致预期[1][18] - 淘天GMV健康增长，EBITA Margin有所下滑：本季度淘天集团收入同比增长1%，客户管理收入同比增长2%，88VIP会员数超4600万，GMV有所增长，但EBITA Margin同比下降3.17pct至45.04%[2][25] - 业务调整下多集团经营稳健，坚定电商+AI两大战略核心：FY25Q2国际数字商业收入超预期，Choice增长强劲，本地生活业务亏损大幅缩窄，阿里云公有云产品双位数增长，AI相关产品三位数高速增长[31][30]