公司投资评级 - 腾讯控股（00700.HK）的投资评级为“推荐”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 腾讯控股2024年第一季度财报显示，公司实现高质量增长，微信生态系统下的利润大幅超过预期[1] 根据相关目录分别进行总结 1Q24财报点评：内生高质量增长，外延投资价值释放，利润大超预期 - 公司实现收入1595亿元，同比增长6%，环比增长3%，符合预期；实现毛利润839亿元，同比增长23%，环比增长8%，对应毛利率53%，同比增长7个百分点，环比增长3个百分点；NON-IFRS归母净利润503亿元，同比增长54%，环比增长18%，大超预期[8] - 超预期的原因包括：从重降本到强增效，内生经营效率、收入质量显著提升；联营、合营企业利润贡献显著提升，外延投资价值释放；微信生态体系流量表现惊艳，带动广告收入超预期[9][10][11][12] 基本面更新：海外游戏、广告双景气，国内游戏跨过低点 - 结构上，金融科技与企业服务业务占比33%，网络游戏业务占比30%，社交网络业务占比19%，广告业务占比17%[14] - 增速上，广告业务同比增长26%，金融科技与企业服务业务同比增长7%，游戏业务同比持平，社交网络业务同比下降2%[16] - 海外游戏业务实现收入136亿元，同比增长3%，预计主要受到Supercell旗下游戏《荒野乱斗》的强势复苏、《PUBGM》的用户和流水增长所驱动[17] - 国内游戏业务实现收入345亿元，同比下降2%，但1Q24流水同比增长2%，已经恢复正增长[18] - 社交网络业务实现收入305亿元，同比下降2%，环比增长8%，增值服务付费总人数同比增长12%至2.6亿[22] - 广告业务实现收入265亿元，同比增长26%，环比下降11%，超彭博一致预期，预计主要由视频号、小程序、搜一搜三大广告产品所贡献[23] - 金融科技与企业服务业务实现收入523亿元，同比增长7%，环比下降4%，毛利率45.6%创历史新高[24] 资本开支与混元大模型 - 资本开支达到144亿元，同比增长226%，环比增长91%，为近25个季度的第二高[26] - 腾讯混元大模型通过持续迭代，目前整体性能已居国内第一梯队，部分中文能力已追平GPT-4，且已经支持文生图、文生视频、文生3D模型[26] 盈利预测及投资建议 - 上调24-26年收入预测至6740/7331/7854亿元，同比增长11%/9%/7%；上调NON-IFRS口径下归母净利润预测至1992/2191/2364亿元，同比增长26%/10%/8%[4] - 给予公司2024年目标PE 20x，对应目标市值39845亿元，对应目标价464.84港币，维持“推荐”评级[4]

财务数据 - 公司实现营业收入1595亿元，同比增长6.3%[5] - 非公认会计准则下的归母净利润为503亿元，同比增长55%[5] - 公司整体毛利率为52.58%，同比增长7%，环比增长3%[16] - 增值服务业务毛利率为57%，同比增长3%，环比增长4%[16] - 广告业务毛利率为55%，同比增长13%，环比下降2%[16] - 金融科技及企业服务毛利率为46%，同比增长11%，环比增长2%[16] 业绩展望 - 公司将2024-2026年经调整净利润预测调整为1932/2357/2663亿元，维持“买入”评级[18] - 腾讯控股2026年预计营业总收入为810,060.17百万元，较2023年的609,015.00百万元增长33.1%[20] - 2026年预计净利润为201,788.03百万元，较2023年的118,048.00百万元增长70.9%[20] - ROE预计在2026年为14.72%，较2023年的14.25%略有下降[20] 业务收入 - 国内游戏收入为481亿元，同比下降0.4%，高于预期[6] - 广告收入为265亿元，同比增长26%，高于市场预期[5] - 金融科技及企业服务收入为523亿元，同比增长7%[5] - 公司本土市场游戏收入为345亿元，同比下降2%，环比增长28%[7] - 海外市场游戏收入为136亿元，同比增长3%，环比下降2%[8] - 社交网络收入为305亿元，同比下降2%，环比增长8%[10] - 广告收入为265亿元，同比增长26%，环比下降11%[10] - 金融科技及企业服务收入为523亿元，同比增长7%，环比下降4%[12]

业绩总结 - 腾讯控股24Q1实现营业收入1595亿元，同比增长6%[1] - 归母净利润419亿元，同比增长62%[1] - 毛利率为52.6%，环比提升2.6%，同比提升7.1%[1] 用户数据 - 视频号持续发力，24Q1总用户时长同比增长80%[2] 未来展望 - 预计2024-2026年公司实现营收6694/7293/7889亿元，维持“买入”评级[4] - 预计2026年营业收入将达到7888.59百万元，较2022年增长42.1%[7] - 预计2026年每股收益将达到22.73元，较2023年增长85.9%[7] - 净利率预计在2026年将达到27.51%，较2022年提高了20.5个百分点[7]

业绩总结 - 公司2024Q1收入为1595亿人民币，同比增长6%[1] - 公司2024Q1归母净利润为427亿人民币，同比增长62%[1] - 公司2024Q1增值服务业务收入为786亿人民币，同比下降0.9%[1] - 公司2024Q1网络广告业务收入为265亿人民币，同比增长26%[8] - 公司2024Q1金融科技和企业服务收入为523亿人民币，同比增长7%[6] - 公司2024Q1毛利率为53%，同比上升7.5个百分点[9] 未来展望 - 公司2026年预测收入为812,823百万人民币，较2022年实际增长46.7%[31] - 公司2026年预测毛利率为52.1%，较2022年实际提高8.9个百分点[31] - 公司2026年预测净利率为25.3%，较2022年实际增长8.3个百分点[31] - 公司2026年预测总负债/总资产比率为0.37，较2022年实际下降0.13[31] - 公司2026年预测收入/净资产比率为0.63，较2022年实际下降0.08[31] 新产品和新技术研发 - 公司DNF手游定档5月21日[17] - 公司认为常青树游戏确实能够长出新芽，游戏收入在今年第二个季度有望改善[14] 市场扩张和并购 - 公司2024年公司各项业务的收入和经营利润预测显示，分部估值结果中，增值服务、广告业务、金融科技和企业服务、其他业务的估值结果分别为1052,587百万、393,834百万、2,342,651百万、总估值为4,206,671百万[30] 其他新策略 - 公司2024年第一季度视频号的总使用者使用时长同比增长超过80%，购物已成为视频号使用者的主要目的之一，用户画像更加多样化[23] - 公司视频号在直播电商领域的潜力和增长空间逐步展现，2023年第四季度直播带货的GMV仅为1亿，但显示出增长潜力[25] - 公司视频号正在逐步成为短视频行业的关键角色，通过持续优化产品功能和内容品质，吸引更多广告主和创作者的参与[27] - 公司未来，视频号有望继续推动腾讯在短视频和电商领域的双重发展，为用户和合作伙伴创造更多价值[28]

业绩总结 - 腾讯1Q24调整后净利润同比增长54%，高于市场预期17%[1] - 一季度毛利率为53%，同比和环比分别提升7.2和2.7个百分点[1] - 公司2024E/2025E调整后净利润预测上调9.7%/12.6%[3] - 2026年，公司预计收入将从人民币554,552百万增长至830,541百万[4] 用户数据 - 国际游戏收入同比增长34%，递延收入同比增长9%，预示二季度游戏业务或有明显改善[1] - 视频号推动广告收入同比增长26%，受益于视频号、小程序、公众号等增长拉动[1] 未来展望 - 公司预计2024年股价将在450港元左右[6] - 浦银国际预测腾讯控股有限公司股价目标为460港元[5] 新产品和新技术研发 - 2024E/2025E年营业收入预测分别为675.99亿元和757.22亿元[3] - 预计2026年净利润将达到222,928百万人民币[4] 市场扩张和并购 - SPDBI乐观情景下，腾讯股价预计为500港元[6] - SPDBI悲观情景下，腾讯股价预计为298港元[6]

业绩总结 - 腾讯1Q24公司实现营业收入1595亿元，同比增长6.3%[1] - 非公认会计准则下的归母净利润为503亿元，同比增长55%[1] - 广告营收为265亿元，同比增长26%[2] - 增值服务业务营收为786亿元，略有下降[3] - 总体毛利率为53%，同比增长8个百分点[4] 用户数据 - 微信合并MAU达13.59亿，同比增长3%[14] 未来展望 - 公司预计广告会继续增长，但增速可能不及第一季度，目前广告仍处于有利位置[25] - 公司在游戏业务中没有特别指出的特别风险，会继续执行结构性变革的策略[30] - 公司致力于推出更主流、受欢迎的新游戏，确保每款新游戏都有很好的表现[33] 新产品和新技术研发 - 视频号广告加载率仅为友商的25%，考虑AI技术加持可以带来更好的结果[25] - 公司认为AI在广告领域可以带来更好的分发和更好的结果[44] 市场扩张和并购 - 公司在广告支出方面会对用户参与时间长、参与度高的业务板块有更多倾斜[43] 负面信息 - 云业务收入目前不会特别大，发展不能一蹴而就，收入方面还无法看到明显的加速[46]

业绩总结 - 腾讯2024年第一季度总收入为1600亿元人民币，同比增长6%[3] - 非IFRS净利润归属于持有人为500亿元人民币，同比增长54%[3] - 长视频订阅收入同比增长12%，日均付费用户数同比增长8%，达1.16亿[7] - 国内游戏总毛收入同比增长3%，国际游戏收入同比增长3%至140亿人民币[8] - 在线广告收入同比增长26%，视频号广告收入同比增长100%[16] - 小程序广告收入同比增长40%，受益于小游戏的封闭循环效应[17] - 金融科技和商业服务领域收入为520亿人民币，同比增长7%[18] - 财富管理收入同比增长强劲，用户数量和用户平均基金投资额大幅增加[19] - 腾讯云媒体服务实现了50%年同比收入增长[20] - WeCom的收入同比增长了三倍[20] - 腾讯会议的收入同比增长了一倍[21] 市场扩张和并购 - 皇室战争的毛收入增加了四倍，每日活跃用户数量增加了一倍以上[23] - 腾讯承诺回购至少1000亿港元的股票[25] 未来展望 - 预计广告增长速度会在今年后续季度较第一季度缓慢[27] - 公司认为目前的利润率和上升的利润率趋势是可持续的[38] 新产品和新技术研发 - 新游戏《金铲铲》在中国已成为第三大移动游戏[37] 负面信息 - 公司认为应用商店目前正在以牺牲应用提供商的利益为代价而运行[34]

业绩总结 - 腾讯24Q1收入达到1595亿元，YoY+6%，QoQ+3%，符合预期[3] - 腾讯24Q1归母净利润为419亿元，YoY+62%，QoQ+55%，超出预期[3] - 腾讯24Q1游戏收入为481亿元，YoY-0.41%，QoQ+17.6%，略好于预期[7] - 腾讯24Q1社交网络收入为305亿元，YoY-2%，QoQ+8%，符合预期[10] - 腾讯24Q1网络广告收入达到265亿元，同比增长26%，环比下降11%，超过预期[14] - 腾讯24Q1金融和企业服务收入达到523亿元，同比增长7%，环比下降4%，超过预期[14] - 预计腾讯24-25年整体收入将分别达到6638亿和7292亿元，同比增长9%和10%[16] - 预计腾讯24-25年社交网络业务收入将分别为1224亿元和1330亿元，同比增长3%和9%[17] - 预计腾讯24-25年网络广告收入将分别增长21%和16%，达到1225亿元和1427亿元[18] - 预计腾讯24-25年金融和企业服务收入将分别增长11%和10%，达到2261亿元和2487亿元[19] 未来展望 - 腾讯控股2026年的主营收入预计为7910亿元，较2022年增长约42.7%[31] - 2026年的毛利率预计为53.6%，较2022年提高了10.5个百分点[31] - 腾讯控股2026年的每股净资产预计为149.16元，较2022年增长了83.41元[31] SOTP估值 - 根据SOTP估值法，腾讯的核心业务合理价值为4.2万亿港元，投资业务持股价值为5925亿港元，公司总合理价值为4.8万亿港元[23] - 腾讯的整体游戏业务被给予15倍市盈率，广告业务被给予25倍市盈率，数字内容业务包括腾讯视频、腾讯音乐、阅文集团等的合理价值分别为493亿港元、1041亿港元、182亿港元[23] - 根据SOTP估值，腾讯的核心业务估值汇总为446.11亿港元，投资业务估值为62.48亿港元，总估值为508.58亿港元[27] 投资提示 - 广发证券（香港）具备香港证监会批复的证券提供意见牌照，受香港证监会监管[37] - 投资者应考虑广发证券及其关联机构可能存在的利益冲突对报告独立性的影响[39] - 研究人员声明报告内容反映个人观点，不代表广发证券立场，报酬与分析结论无直接联系[40] - 报告仅面向授权客户发送，不对外公开，投资涉及风险，过去业绩不保证未来表现[42] - 广发证券不对报告准确性、完整性做出保证，报告内容仅供参考，不构成买卖出价或询价[44]

业绩总结 - 腾讯2024Q1实现营收1595亿元，同比增长6%[4] - Non-IFRS归母净利润503亿元，同比增长54%[5] - 腾讯2024年预计总收入将达到6586亿元，同比增长8%[11] - 腾讯2024年预计调整后归母净利润为2002亿元，同比增长27%[11] - 腾讯2026年预计总营收将达到7,565亿元人民币，同比增长7%[27] - 2026年腾讯预计净利润为2,509亿元人民币，同比增长11%[27] 用户数据 - 新业务在腾讯收入占比13%，但利润占比可达29%[10] - 新业务收入占比将从2021年的3%增长至2025年的13%[11] - 腾讯新业务在2025年预计将占据公司利润的29%[23] 未来展望 - 腾讯2024年预计总收入将达到6586亿元，同比增长8%[11] - 腾讯2024年预计调整后归母净利润为2002亿元，同比增长27%[11] - 腾讯2026年预计总营收将达到7,565亿元人民币，同比增长7%[27] - 2026年腾讯预计净利润为2,509亿元人民币，同比增长11%[27] 新产品和新技术研发 - 腾讯游戏业务预计于2024年第二季度开始恢复增长，新游戏上线将推动业务增长[15] - AI对腾讯广告业务的赋能将持续拉动广告业务毛利率提升和快速增长，类似Meta的广告平台Advantage+已经取得成功[25] 市场扩张和并购 - 腾讯高质量业务持续发展为利润的持续提升提供潜力，预计2024-2026年调整后净利润将分别为2002/2256/2509亿元[20] 其他新策略 - 金融科技及企业服务业务收入同比增长7%，主要由于理财服务收入增长强劲[18] - 腾讯视频号广告收入同比增长26%，预计中期广告收入将达到924亿人民币[17]

业绩总结 - 腾讯24Q1实现收入1595亿元，同比+6%，环比+3%[3] - 实现Non-IFRS归母净利润503亿元，同比+54%，环比+18%[3] - 利润增速持续7季度超越收入增速，Q1毛利率52.6%，同比+7.1pct，环比+2.6pct[6] 核心游戏表现 - 多款游戏流水创新高，Q1总流水实现正增长[3] 广告业务 - 广告增长超预期强劲，AI驱动广告投放，Q1广告收入同比+26%至265亿[4] B端业务 - 企服延续双位数增长，Q1金科企服收入同比+7%至523亿[5] 公司策略 - 腾讯计划24年回购1,000亿+港元并提升股息，Q1已回购148亿且均已注销[7] 微信生态 - 微信生态价值持续显现，24年游戏储备丰富，预计国内游戏收入24Q2起改善[8] 风险提示 - 产品版号审批、上线进度及流水表现不及预期风险，行业监管风险是风险提示[10] 公司信息 - 公司评级标准为买入，相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%[12]