公司投资评级 - 腾讯控股（00700.HK）的投资评级为“推荐”，维持评级[1] 报告的核心观点 - 腾讯控股2024年第一季度财报显示，公司实现高质量增长，微信生态系统下的利润大幅超过预期[1] 根据相关目录分别进行总结 1Q24财报点评：内生高质量增长，外延投资价值释放，利润大超预期 - 公司实现收入1595亿元，同比增长6%，环比增长3%，符合预期；实现毛利润839亿元，同比增长23%，环比增长8%，对应毛利率53%，同比增长7个百分点，环比增长3个百分点；NON-IFRS归母净利润503亿元，同比增长54%，环比增长18%，大超预期[8] - 超预期的原因包括：从重降本到强增效，内生经营效率、收入质量显著提升；联营、合营企业利润贡献显著提升，外延投资价值释放；微信生态体系流量表现惊艳，带动广告收入超预期[9][10][11][12] 基本面更新：海外游戏、广告双景气，国内游戏跨过低点 - 结构上，金融科技与企业服务业务占比33%，网络游戏业务占比30%，社交网络业务占比19%，广告业务占比17%[14] - 增速上，广告业务同比增长26%，金融科技与企业服务业务同比增长7%，游戏业务同比持平，社交网络业务同比下降2%[16] - 海外游戏业务实现收入136亿元，同比增长3%，预计主要受到Supercell旗下游戏《荒野乱斗》的强势复苏、《PUBGM》的用户和流水增长所驱动[17] - 国内游戏业务实现收入345亿元，同比下降2%，但1Q24流水同比增长2%，已经恢复正增长[18] - 社交网络业务实现收入305亿元，同比下降2%，环比增长8%，增值服务付费总人数同比增长12%至2.6亿[22] - 广告业务实现收入265亿元，同比增长26%，环比下降11%，超彭博一致预期，预计主要由视频号、小程序、搜一搜三大广告产品所贡献[23] - 金融科技与企业服务业务实现收入523亿元，同比增长7%，环比下降4%，毛利率45.6%创历史新高[24] 资本开支与混元大模型 - 资本开支达到144亿元，同比增长226%，环比增长91%，为近25个季度的第二高[26] - 腾讯混元大模型通过持续迭代，目前整体性能已居国内第一梯队，部分中文能力已追平GPT-4，且已经支持文生图、文生视频、文生3D模型[26] 盈利预测及投资建议 - 上调24-26年收入预测至6740/7331/7854亿元，同比增长11%/9%/7%；上调NON-IFRS口径下归母净利润预测至1992/2191/2364亿元，同比增长26%/10%/8%[4] - 给予公司2024年目标PE 20x，对应目标市值39845亿元，对应目标价464.84港币，维持“推荐”评级[4]