报告投资评级 - 评级为买入（维持）[1] 报告核心观点 - 报告认为公司募投项目逐步投产，技术水平行业领先，具备长期投资价值[3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测及估值 - 给出了2022A - 2026E的营业收入、增长率、归母净利润、增长率、每股收益、每股现金流量、净资产收益率、P/E、P/B等指标数据[1] 公司基本状况 - 报告了公司的总股本、流通股本、市价、市值、流通市值等基本信息[2] - 列举了之前的相关报告如《超导业务增量显著，盈利能力环比提升》等[2] 公司经营情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入32.35亿元，同比上升4.76%，归母净利润6.04亿元，同比上升3.62%，扣非归母净利润5.33亿元，同比上升4.04%；2024Q3实现营业收入12.15亿元，同比上升24.43%，归母净利润2.55亿元，同比上升58.04%，扣非归母净利润2.22亿元，同比上升58.46%[2] - 2024Q1 - Q3公司毛利率为33.98%，同比上升0.78pp，净利率为20.18%，同比上升0.43pp；2024Q3毛利率为37.21%，同比上升2.04pp，环比上升2.87pp，净利率为24.71%，同比上升6.48pp，环比上升4.77pp[2] - 2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.62%/5.48%/4.33%/1.30%，同比变化 -0.01pp/+0.75pp/-3.65pp/-0.12pp，环比变化+0.01pp/+1.84pp/-3.63pp/+0.78pp，其中研发投入同比下降33.37%[2] - 2024Q3公司合同负债为1.91亿元，较年初上升35.12%；应收账款为31.47亿元，较年初上升52.80%；存货为36.31亿元，较年初上升8.64%，合同负债与存货科目增加或显示公司在手订单饱满，积极备货生产[3] - 国际一流、国内唯一的2000吨高性能超导线材产业化项目完成结项，预计节余募集资金7774.04万元，拟将节余募集资金永久补充流动资金，未来有望随下游需求恢复，高端钛合金材料、超导线材、高性能高温合金持续贡献业绩[3] 盈利预测与投资建议 - 考虑下游需求有望恢复，上调公司2024 - 2026年营业收入为45.61/60.19/73.46亿元（前值为44.46/59.75/73.17亿元），归母净利润至8.44/11.13/13.67亿元（前值为8.24/11.08/13.63亿元），对应EPS分别为1.30/1.71/2.10元，对应PE分别为37.88X/28.73X/23.39X，维持买入评级[3] 财务报表相关 - 给出了2023A - 2026E的资产负债表、利润表、现金流量表中的各项指标数据，如货币资金、应收票据、应收账款等，以及各项财务比率如成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标数据[4] 股票评级说明 - 给出了买入、增持、持有、减持等评级的说明，如买入预期未来6 - 12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上等[5]

2024 年 11 月 13 日 五粮液（000858.SZ） 食品饮料/饮料制造 营收增速压力大，全力促动销提振终端消费需求 ——五粮液 2024 年三季报点评 公司点评 公司三季报营收增长降至个位数，全年营收增速将降至个位数： 公司公布 2024 年三季报，实现营收 679.16 亿元/+8.60%；归母净利润 249.31 亿元/+9.19%。2024Q3 实现营收 172.68 亿元/+1.39%；归母净利润 58.74 亿元/+1.34%。公司毛利率 77.06%，同比提高 1.20pct。两费方面，销售费用 率 11.47%，同升 1.51pct；管理费用率 3.95%，同升-0.23pct。净利率 38.20%， 同升 0.08pct。公司单季收入下降明显，公司坚决落实"抓动销、稳价格、提 费效、转作风"的营销思路，促销控费，保持毛利率净利率双双增长。 持续发力品牌文化建设，多平台投入进行消费者培育，构架"1+3"产品 体系，全力促动销提振终端需求 我国白酒行业继续保持挤压式增长，存量竞争态势加速演进，市场份额 更加集中，品牌和价格竞争白热化，行业结构性分化趋势更加明显。公司加 大对终端渠道和经 ...

点击蓝字 关注我们 招商银行全资附属机构 2024年双十一收官，公司两大核心品牌可复美与可丽金线上增速靓丽。双十一期间（10月8日至11月11 日），可复美与可丽金的线上全渠道GMV分别同比增长超80%和超150%，较今年"618"均有提速。可复美和 可丽金在抖音平台爆发式增长，双十一期间分别同比增长超100%和超500%。根据《天下网商》联合天猫发 布的品牌成交排行榜（10月21日至11月11日），可复美在天猫快消品牌销售榜名列第14，护肤品牌销售榜名 列第12，在国货品牌排名第三。可复美在抖音电商双十一大促护肤品牌总榜中名列第四，国货品牌第三。 双十一大促于10月拉开序幕，可复美和可丽金增长强劲。2024年各大平台双十一大促较往年均有所提前，普 遍从10月中上旬开启，较2023年提前约10天。叠加双十一大促开启以及错期影响，据魔镜数据库统计， 10M24可复美线上GMV同比强劲增长90%，其中天猫淘宝和抖音平台GMV分别同比增长83%和120%。可复 美在抖音平台进行成功的营销投入，如搭建抖音自播间矩阵，因此驱动可复美在抖音平台快速增长。 可复美胶原棒延续高增长，新品表现亮眼。经典产品可复美重组胶原蛋白敷 ...

从条件验证 一 7 到偏差反应 从人性感悟 到行为解读 从风险透视 7 到胶口管理 C ? 随势 | 公众号连载中 作者：焦健 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------|--------------------|-------|-------------|-------|-------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | | | | | 如何在抗风理资本方法 是用户企业面临的重要 ...

特朗普胜选影响 - 特朗普胜选贸易战预期暂时降温[1] - 市场过度重视特朗普上任预期但美债利息压力迫使新政府有降息弱美元执政路径[1] - 特朗普当选后海外市场针对美国再繁荣狂热炒作但从债务压力看存在问题[1] 人大财政刺激 - 人大12万亿一篮子财政刺激6万亿为增量10万亿为置换2万亿棚改不急于化债[1] - 人大会议给出化债方案确认托而不举方针未有根本性转变[6] 商品市场 - 境外商品价格以原油为代表恐慌特朗普上台后的扩供给压通胀[7] - 境外商品存在从低位向美元美债美股逻辑靠拢的补涨波段[7] 国内市场 - 国内逻辑是炒小炒妖大票商品因托而不举表现一般[8] - 内外资金资产处于分化态度[8]

公司评论 第一上海研究部 research@firstshanghai.com.hk 2024 年 11 月 14 日 星期四 【公司评论】 Cloudflare(NET.US）：布局分布式算力网络，应对 AI 推理需求 2024 财年第三季度业绩情况 第三季度，公司收入为 4.30 亿美元，同比增长 28%。其中直接客户占 79%，贡 献了约 3.41 亿美元收入；渠道合作伙伴占 21%，贡献了约 8900 万美元收入。本 季度 Non-GAAP 毛利率为 78.8%，高于长期目标范围 75% 至 77%，略高于去年 同期的 78.7%。Non-GAAP 营业利润率为 14.8%，营业利润为 6,350 万美元。自 由现金流达到 4530 万美元，超出市场预期。 本季度新增了 219 个年化付费大于 10 万美元的大客户，目前大客户总数为 3,265 个，同比增长 28%，同时达成了新的里程碑，即《财富》500 强中有 35% 是 Cloudflare 的付费客户。来自大客户的收入贡献率保持稳定为 67%，美元净 留存率为 110%，环比下降 2 个百分点。公司开始转向与最大的客户进行更多资 金池交易，占本 ...

奈飞（NFLX） 更新报告 双边网络效应扩大，盈利指标稳步提升 我们认为奈飞的商业模式具备双边网络效应，能够在优质内容和庞 大用户群之间形成良性循环。尽管其他竞争对手也在投入巨资制作 优质内容，其中不乏苹果、亚马逊等科技巨头和迪士尼等经典 IP 玩家，但奈飞的网络效应使其在投入产出比和盈利水平依然保持领 先地位。用户粘性相关的指标依然非常健康，每个付费用户的日均 使用时长约为 2 小时，前三季度家庭账号的使用时长同比也有一定 的提升。在新业务方面，我们认为广告版订阅计划具备很强的吸引 力，未来伴随用户的增长，预计 2026 年广告将成为更重要的收入 来源。预计 23-26 年公司收入的复合增速为 15%，对应经营利润率 为 26.6%/27.9%/28.7%，EPS 的复合增速为 32%。 2024Q3 业绩摘要：收入同比增长 15%至 98.25 亿美元，高于公司 14%的指引。季度净增用户 507 万，全球总用户数同比增长 14%至 2.83 亿。平均订阅费用同比持平，主要受拉美市场汇率贬值所影 响。运营利润率同比增加 7.2 个百分点至 29.6%，高于公司 28.1% 的指引。摊薄后 EPS 为 5. ...

微软（MSFT） 更新报告 微软云商业订单增长快速，资本开支高增长扩大供给 业绩摘要：本季度公司收入为 656 亿美元，同比增长 16%，超过 彭博一致预期的 645 亿美元。毛利率为 69.4%，同比下降 180bps，超过彭博一致预期的 69%。经营利润率为 46.6%，同比 下降 100bps。GAAP 净利润为 247 亿美元，同比增长 11%，超过一 致预期的 233 亿美元，净利润率为 37.6%。GAAP 摊薄每股收益为 3.30 美元，超过彭博一致预期的 3.11 美元。公司预计 FY2025Q2 财季收入区间为 678 亿美元至 691 亿美元，同比增长 9.8%至 11.4%，中值不及彭博一致预期的 699 亿美元。 Azure 收入继续受供给限制，商业订单增长快速：本季度 Azure 收入同比增长 33%至 168 亿美元，AI 贡献了 12ppts 收入增 速，略高于市场预期的 32%增速。公司表示影响 Azure 收入增速 的主要由于第三方 GPU 交付晚于预期，因此下半年的收入将加 速。同时，数据中心建造到云实例上线也存在一定延迟。微软云 收入同比增长 22%至 389 亿美元。本 ...

报告公司投资评级 - 给予好未来买入评级目标价14.9美元较当前价格有48.1%的增长空间 [4] 报告的核心观点 - 好未来25财年2季度业绩超预期素质教育+学习机业务快速发展收入为6.19亿美元同比增长50.4% Non - GAAP经营利润为6452万美元同比+22.5% Non - GAAP归母净利润7433万美元同比+25.4% [2] - 线下网点持续扩张新业务延续增长教育培训业务占比约七成整体增长超45%内容解决方案占比约25%估算同比增长50%+ Q3预期收入同比将+39%至5.2亿美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 25财年2季度收入6.19亿美元同比增长50.4% Non - GAAP经营利润6452万美元同比+22.5% Non - GAAP归母净利润7433万美元同比+25.4%季度末现金+短期投资34.5亿美元无银行负债递延收入4.9亿同比+55% [2] - 估算25财年Q2业务结构教育培训业务占比约七成整体增长超45%内容解决方案占比约25%估算同比增长50%+预估本季度线上学习机产品销量近15万台学习机周活跃率为80% [3] 业务发展 - 25财年Q2教育培训业务中素质教育培训业务占比约50%同比增长约70%高中教培业务占比约15%实现稳定增长海外教培及其他业务总体占比较小预估其线下教学点增加超400间扩张环比有所放缓预计全年网点产能扩张同比+50% [3] - 内容解决方案包含智能硬件、实物出版、数字内容等5月推出新品xPad经典版2024以及学练机进一步丰富产品线 [3] 业绩展望 - Q3为教培行业淡季由于产能快速扩张成本前置的影响收入与利润的季节性波动将更加放大非学科培训业务以及智能学习机业务将延续同比高速增长势头预期公司Q3收入同比将+39%至5.2亿美元 [3] 估值与评级 - 根据DCF法取WACC = 11%长期增长率为3%调整目标价为14.9美元较当前价格有48.1%的增长空间给予买入评级 [4] 财务数据 - 23 - 27财年总营业收入、净利润、Non - GAAP净利润、GAAP净利润每ADS盈利等数据呈现不同幅度的变化如23财年总营业收入1019772美元到24财年1490440美元变动46.15%等 [5] - 23 - 27财年主营业务收入、主营业务收入成本、毛利、营业开支等数据以及相关比率如毛利率、经营利润率等呈现不同情况如23年主营业务收入1019772千美元24年1490440千美元 [6]

证 券 研 究 报 告 欧派家居（603833）2024 年三季报点评 强推（维持） 盈利逆势继续提升，期待国补成效兑现 目标价：89 元 当前价：72.02 元 事项： ❖ 公司公布 2024 年三季报。前三季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利 润 138.8/20.3/17.6 亿元，YoY-16.2%/-12.1%/-19.9%；24Q3 实现营收/归母净利 润/扣非归母净利润 53.0/10.4/9.9 亿元，YoY-21.2%/-11.6%/-12.6%。 评论： ❖ Q3 营收端压力延续，门店结构持续优化。家居市场景气度低迷，公司三季度 收入承压。分产品看，24Q3 公司橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门分别实 现营收 14.7/27.7/3.0/3.3 亿元，同比-29.7%/-19.6%/-15.9%/-21.9%。分渠道看， 单三季度公司直营/经销/大宗渠道分别实现营收 1.9/40.0/8.5 亿元，同比12.9%/-20.9%/-28.9%；公司坚持大家居发展战略，积极鼓励经销商转型，截至 Q3 末，公司大家居门店接近 930 家，较 Q2 末新增约 80 家。门店端，公司全 ...