报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [5] 报告的核心观点 收入增长情况 - 2024H1年公司实现收入129.76亿元,同比增长12.18% [1] - 收入低于市场预期,主要由于乙客户订单下滑 [1] 净利润增长情况 - 2024H1年公司实现归母净利29.31亿元,同比增长37.81% [1] - 净利润好于市场预期,主要来自产能利用率修复下的毛利率改善 [1] - 剔除汇兑损益和其他收入后,归母净利为22.2亿元,同比增长61.4% [1] 毛利率和净利率情况 - 2024H1公司毛利率为28.99%,同比提升6.54个百分点,主要由于产能利用率提升以及海外新工厂员工打满且生产效率提升 [4] - 2024H1公司归母净利率为22.6%,同比提升4.2个百分点 [4] - 净利率增幅低于毛利率主要受汇兑收益减少影响 [4][11] 客户和产品结构变化 - 分客户来看,收入放缓受乙客户下滑、丁客户持平影响,但甲、丙客户仍在体现份额提升 [3] - 分产品来看,2024H1内衣类大幅增长47.4% [3] - 分地区来看,国内及日本市场收入大幅提升 [3] 海外产能扩张情况 - 截至2024中期,公司柬埔寨新成衣工厂员工人数约为1.8万人,达到了建厂规划时预期规模,员工生产效率持续提升 [3] - 公司越南胡志明成衣工厂新增员工2200人 [3] - 公司启动了一项股权收购项目,收购所形成的资产包括位于越南西宁省的土地使用权、地上建筑物以及生产设备,主要目的在于获取土地使用权和一定量的污水排放权,以更好地为海外成衣工厂提供面料配套 [3] 投资建议 - 短期来看,下游市场需求恢复,但下半年订单量增长可能低于上半年,但价格跌幅有望低于上半年 [13] - 中长期来看,从产能及产量提升来看,越南、柬埔寨海外基地扩产+国内基地生产设施更新改造持续提效;从客户份额增长来看,老客户中份额占比提升以及新客户拓展 [13] - 公司将进一步拓品类,提升化纤材料应用,高端面料占比提升有望带动公司产品价格提升及净利率提升 [13] - 上调2024-2026年营业收入和归母净利预测,维持"买入"评级 [13] 风险提示 - 扩产进度不及预期 [14] - 海外需求不及预期 [14] - 原材料价格波动 [14] - 招工不及预期 [14] - 海外加税 [14] - 系统性风险 [14]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [Table_IndustryRank] 报告的核心观点 - 2024 H1 Polyus 黄金产量为 147.3 万盎司（45.82 吨），同比增长 3% [1] - 2024 H1 Polyus 黄金销售总量为 126.3 万盎司（39.28 吨），与 2023 H1 基本持平 [2] - 2024 H1 Polyus 单位销售总现金成本同比增长 8%，达到 423 美元/盎司（98.60 元/克） [3] - 2024 H1 Polyus 全维持成本 AISC 为 761 美元/盎司（177.38 元/克），与 2023 H1 基本持平 [4] - 2024 H1 Polyus 营业收入为 27.33 亿美元，同比增长 16% [5] - 2024 H1 Polyus 营业利润为 17.54 亿美元，同比增长 30%；净利润为 15.83 亿美元 [6][7] - 2024 H1 Polyus 调整后净利润为 12.04 亿美元，同比增长 14% [12] - 2024 H1 Polyus 调整后 EBITDA 为 20.21 亿美元，同比增长 20% [13] - 2024 H1 Polyus 经营活动产生的净现金流为 15.51 亿美元，同比增长 45% [14] - Polyus 将 2024 年产量指引上调至 275-285 万盎司（85.53- 88.64 吨），下调 2024 年总现金成本指引至 425 - 475 美元/盎司（99.06 - 110.72 元/克） [17] 分矿山生产经营情况 - Olimpiada 2024 H1 营业收入为 12.83 亿美元，同比增长 1.26%；TCC 为 378 美元/盎司（88.11 元/克），同比增长 14% [18] - Blagodatnoye 2024 H1 营业收入为 5.05 亿美元，同比增长 47.23%；TCC 为 371 美元/盎司（86.48 元/克），同比下降 9% [19] - Natalka 2024 H1 营业收入为 3.72 亿美元，同比增长 16.25%；TCC 为 514 美元/盎司（119.81 元/克），同比下降 5% [20] - Verninskoye 2024 H1 营业收入为 2.52 亿美元，同比增长 10.04%；TCC 为 515 美元/盎司（120.04 元/克），同比增长 10% [21] - Kuranakh 2024 H1 营业收入为 2.76 亿美元，同比增长 78.06%；TCC 为 580 美元/盎司（135.19 元/克），同比下降 15% [22]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [10] 报告的核心观点 生产经营情况 1) 磷酸盐业务: - DAP 产量和销量保持稳定,但价格略有下滑 [2] - 氨产量和销量下降,价格也有所下降 [3] 2) 铝业务: - 氧化铝产量和销量增加,价格上涨 [4] - 原铝产量略有下降,销量持平,价格上涨 [5][6] - 铝轧延产品产量和销量增加,价格上涨 [7] 3) 基本金属和新矿产: - 黄金产量和销量略有下降,但价格上涨 [8] 财务业绩情况 1) 营业收入: - 收入略有下降,主要受 DAP 价格下跌和氨产量下降影响,但被其他产品价格上涨和销量增加抵消 [9] 2) EBITDA: - EBITDA 略有下降,但铝业务部门表现强劲,有效的运营费用管理和保险理赔收益支撑了利润率 [10][14] 3) 净利润: - 净利润环比增长 4%,得益于较低的税费和遣散费 [15] 4) 经营现金流: - 2024 H1 经营现金流达到 42 亿里亚尔,期末现金头寸为 119 亿里亚尔 [16] 分部门业绩情况 1) 磷酸盐业务: - 收入和 EBITDA 保持稳定,但 EBITDA 利润率有所下降,受氨销量减少和 DAP 价格下滑影响 [17][18] - 计划进一步增持 Maaden Waad Al Shamal Phosphate Company 的股份至 85% [19] 2) 铝业务: - 收入和 EBITDA 大幅增长,得益于产品价格上涨、原材料价格下降和运营效率提升 [20] - 此外还获得了与电解槽修复计划相关的保险索赔收益 [20] 3) 基本金属和新矿产: - 收入和 EBITDA 保持稳定,尽管产量和销量有所下降,但黄金价格上涨抵消了影响 [21][22] 2024年展望和指引 1) 磷酸盐业务: - 正在开发磷酸盐 3 号超级综合体,预计 2026 年底新增 150 万吨产能 [24] 2) 铝业务: - 预计将受益于原材料价格和电力效率的改善,以及铝轧延产品需求改善 [24] - 正在建设铝回收工厂,预计 2024 年投产后每年生产 40 万吨铝 [24] 3) 基本金属和新矿产: - 最大金矿 Mansourah-Massarah 已全面运营,预计 2024 年生产 25 万盎司黄金 [24] - 将继续在阿拉伯中部黄金地带进行勘探,预计潜力达 1,000-2,000 万盎司 [24] - 完成对茨水河谷基础金属公司 10% 股份的收购,增加绿色金属投资 [24] [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][14][15][16][17][18][19][20][21][22][24]

[Table_Date] 2024 年 08 月 28 日 [Table_Title] 教育板块稳健增长，康养板块未来可期 [Table_Title2] 东软教育(9616.HK) | --- | --- | --- | --- | |------------------|----------|----------------------------|-----------| | [Table_DataInfo] | | | 9616 | | 上次评级： 买入 | | 52 周最高价/最低价(港元)： | 3.69/2.58 | | 目标价格(港元)： | | 总市值(亿港元) | 15.64 | | 最新收盘价(港元 | )： 2.42 | 自由流通市值(亿港元) | 15.64 | | | | 自由流通股数(百万) | 646.21 | [Table_Summary] 事件概述 2024H1 公司收入/净利润/经调整净利润分别为 9.68/2.77/2.77 亿元、同比增长 5.40%/1.20%/1.82%。净 利增幅低于收入增幅主要由于管理费用率提升、其他收入减少（政府补助同比减少 49%）和金融资产 ...

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[6] 报告的核心观点 海外市场加速放量，Q2 收入延续快速增长 - 24H1公司实现营收5.70亿元，同比+29%,其中Q2为3.30亿元,同比+24%,基本符合预期。[3] - 24H1公司外销收入占比达到54%,较23年全年(49%)进一步提升,侧面反映出海外市场快速增长。[3] - 24H1中际美洲实现收入2.08亿元,收入占比达到36%,美国市场仍为公司海外最大收入来源。[3] 毛利率上行&费用率快速下降，H1净利率大幅提升 - 24H1公司销售净利率和扣非销售净利率分别为24.63%和21.60%,分别同比+6.09和+5.79pct,盈利水平大幅提升。[4] - 毛利端:24H1销售毛利率为48.64%,同比+2.15pct,主要系产品结构优化、原材料价格下降等。[4] - 费用端:24H1期间费用率为23.35%,同比-5.15pct,进一步驱动净利率提升。[4] 海外市场拓展&产品延伸，公司中长期成长空间打通 - 海外风电高空作业设备市场规模大于国内,公司产品已经获得海外相关认证,海外收入仍有较大提升空间。[5] - 公司不断丰富完善产品线,如推出双机联动方案、大载荷升降机及齿轮齿条升降机等,积极拓展建筑、通信、水电、桥梁、消防等新领域。[5]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 整体收入稳定增长，销售费用端优化明显 - 公司制剂端收入10.9亿元(+7.5%)，原料药端收入1.1亿元(+86.7%)，药用辅料端收入0.9亿元(-1.7%)，公司凭借出色的原料药和药用辅料制造技术及优秀的成本控制能力,和较强的竞争优势和较高的市场占有率,经营业绩稳步提升 [2] - 公司组建了全国商务团队,进一步强化对终端渠道的掌控能力,降低销售费用,公司销售费用率得以持续下降,2024年上半年销售费用率为39.98%(-8.74%) [2] 产品管线与营销网络快速发展，助力业绩增长 - 公司已取得125个制剂品种的批准文号,完成了85个原料药品种的备案登记,92个药用辅料品种的备案登记,形成"药品制剂+原料药+药用辅料"的一体化发展布局 [8] - 公司主导产品均系自主研发,在研产品和已申报产品近百个,极大地丰富了公司产品管线 [8] - 公司积极推进营销网络建设工作,成立了临床事业部、OTC事业部、原辅料事业部等,组建了遍布全国的营销团队,打造了覆盖全国各省、自治区及直辖市的营销网络 [8] - 以OTC事业部为例,主导品种与百强连锁战略合作开展良好,报告期内已成功开发目标连锁至350家,共计覆盖门店近8万家 [8] 财务数据总结 - 2024年上半年实现营业收入13.66亿元(+12.19%)、归母净利润2.84亿元(+43.77%)、扣非归母净利润2.55亿元(+43.24%) [1] - 2024年Q2营业收入7.75亿元(+5.00%)、归母净利润1.58亿元(+31.24%)、扣非归母净利润1.49亿元(+36.52%) [1] - 预测2024-2026年营业收入分别为31.87/37.44/43.90亿元,EPS分别为1.05/1.37/1.73元 [8] - 预测2024-2026年毛利率分别为77.9%/78.2%/78.4%,净利润率分别为16.0%/17.8%/19.2% [9][10] - 预测2024-2026年ROE分别为20.2%/20.9%/21.0% [9][10]

报告公司投资评级 - 报告维持"增持"评级 [7] 报告的核心观点 翻台率显著提升，客单价因汇率波动有所下滑 - 2024H1，海底捞餐厅整体及同店翻台率均为 3.8 次/+0.5 次，其中，东南亚/东亚/北美/其他地区平均翻台率分别为 3.7/4.1/4.1/3.9 次，同比分别+0.4/+1.0/+0.9/+0.4 次 [4] - 2024H1，海底捞餐厅整体客单价为 24.6 美元/-0.9 美元，主要由汇率波动所致 [4] 坚持自下而上的开店策略，推行"红石榴计划"探索新业态 - 2024H1，海底捞餐厅净增 7 家至 122 家，公司采用自下而上的策略以及乐观且谨慎的态度开店 [5] - 公司积极探索不同业态的创新与经营，包括但不限于快餐、清真火锅等，并推行了"红石榴计划"，组建了一支富有创新精神的高技能管理人才队伍 [5] 通胀压力较大，员工成本占比提升 - 2024H1，公司毛利率 66.4%/+0.1pct，主要系公司持续优化全球供应链 [6] - 员工成本占比 34.1%/+0.8pct，主要系公司为保证顾客满意度和门店服务质量增加门店员工，以及公司经营所在个别国家的法定最低薪资上涨 [6] - 租金及相关开支占比 2.5%/+0.6pct，主要系开设新餐厅令物业管理费增加，以及随着来自相关餐厅的收入增加，可变租赁付款增加 [6] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司营收分别为8.25/9.58/10.85亿美元，归母净利润分别为0.23/0.52/0.66亿美元，EPS分别为0.04/0.08/0.10美元 [7] - 最新股价对应PE分别为47/21/16倍 [7]

报告公司投资评级 - 报告给出"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入增长分析 - 收入增长主要受销量增长驱动,销量增长来自扩产和海外市场高增长 [4] - 分业务来看,公司24H1色纱/贸易纱/加工费业务收入分别为11.83/1.09/0.55亿元 [4] - 分地区来看,国内/国外收入分别为13.35/0.12亿元,同比增长21.94%/195.01% [4] 利润率增长分析 - 净利率增长主要受毛利率提升带动,短期费用率有所增长,但信用减值损失有所下降 [4] - 24H1公司毛利率为14.46%,同比增长2.33个百分点;其中色纱/贸易纱/加工费业务毛利率分别为15.2%/5.18%/11.08% [4] - 24H1公司归母净利率/扣非净利率分别为6.18%/4.85%,同比增长2.29/1.75个百分点 [4] - 24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为0.89%/2.37%/4.50%/1.28%,同比增长0.32/0.05/1.06/1.30个百分点 [4] - 信用减值损失/收入同比下降1.36个百分点;公允价值变动净收益/收入同比增加0.21个百分点;其他收益/收入同比增加1.06个百分点 [4] 存货及应收应付变化分析 - 存货增长主要由于子公司陆续投产,原材料及库存商品增加 [4] - 24H1公司存货为9.20亿元,同比增长148.68%,其中原材料/在产品/产成品同比增长78.38%/93.84%/270.23% [4] - 存货周转天数为122天,同比增长55天 [4] - 应收账款为0.39亿元,同比增长78.07%,平均应收账款周转天数为4天,同比保持一致 [4] - 应付账款为2.71亿元,同比增长42.83%,平均应付账款周转天数为53天,同比增加21天 [4] 投资建议 - 短期来看,新建项目陆续投产,24年产能扩产有望带动收入提升 [5] - 公司在成本控制、套保操作、以及量增带动固定成本摊销下,吨净利有望恢复 [5] - 下调24/25/26年收入预测至32.3/40.5/46.1亿元,下调24/25/26年归母净利预测至1.63/2.48/3.06亿元 [6] - 维持"买入"评级 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 需求方面 - 通胀回落,期待降息落地刺激需求 [1] - 美国5月以来CPI年率持续低于预期,根据CME数据,9月降息概率为100% [1] - 美国15年期、30年期贷款利率自23年11月高点持续回落 [1] - 园林设备相关零售额同比自23年3月以来首次转正 [1] - 美国7月成屋、新屋销量同比呈持续收窄趋势 [1] - 7月美国园林设备相关销额同比+0.39% [1] 收入拆分 - OPE业务:收入4.9亿美元,同比增长10% [1] - 去库进程加快和订单增加驱动 [1] - 公司策略性扩展EGO产品组合,并将其多元化 [1] - 在欧洲和北美成功推出两款锂电割草车产品 [1] - 利用高电压电池平台优势和广泛的平台用户群,推出了备受好评的生活方式类别的新产品 [1] - 在传统零售商渠道方面,EGO产品已获得越来越多的货架空间 [1] - 动力工具业务:收入3.1亿美元,同比增长10% [1] - ODM恢复和增长 [1] 地区表现 - 北美收入4.9亿美元,同比增长14% [1] - 欧洲收入1.7亿美元,同比下降1.5% [1] 毛利率和盈利能力 - 24H1毛利率32.9%创新高,同比提升0.8个百分点 [2] - 主要受益于规模恢复、经营效率提升和原材料成本、货币汇率贡献 [2] - 24H1净利率7.6%,同比提升1.0个百分点 [2] 其他损益 - 其他经营净收益(衍生工具等)24年上半年实现0.02亿美元,同比增长0.07亿美元 [3] - 联营公司(泉峰汽车)24年上半年亏损0.14亿美元,23H1亏损0.08亿美元 [3] 费用率 - 24H1销售费用率同比+0.4个百分点 [4] - 24H1管理费用率同比-0.3个百分点 [4] - 24H1研发费用率同比+0.1个百分点 [4] - 24H1财务费用率同比+0.0个百分点 [4] 展望 - 公司利润、财务状况及现金流量均呈现积极势头,对今年达成收入增长目标并实现盈利改善更具信心 [5] - 受益锂电户外动力设备渗透持续提升、行业去库周期尾声,公司未来几年的财务表现将复苏及增长 [5] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为16.8、20.2、23.6亿美元 [6] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.10、1.42、1.82亿美元 [6] - 对应EPS分别为0.22/0.28/0.36美元,PE分别为11/9/7倍 [6]

报告公司投资评级 - 公司评级为"买入" [3] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024H1公司实现收入/归母净利/经营性现金流净额分别为337.35/77.21/85.02亿元,同比增长13.8%/62.6%/-16.4% [4] - 归母净利润增速快于收入主要由于Amer Sports上市权益摊薄利得(15.79亿),剔除Amer Sports上市权益摊薄利得及政府补助后归母净利润54.29亿,同比增长15% [4] - 经营性现金流净额高于净利主要由于应付账款增加 [4] - 公司中期股息每股1.18港元,分红率50.1%(23H1为45.7%),对应年化股息率为3.3% [4] - 公司计划用不超过100亿港元在18个月内回购股份注销,体现出对公司发展信心 [4] 分品牌业绩分析 - 迪桑特及KOLON增长超市场预期,主品牌实现双位数增长主要来自线上贡献,FILA放缓 [5] - 2024H1安踏/FILA/其他品牌收入分别为160.77/130.56/46.02亿元,同比增长13.5%/6.8%/41.8% [5] - 其他品牌大幅增长主要源于户外市场需求增长,DESCENTE和KOLON SPORT潜能释放 [5] - 主品牌DTC/电商/批发业务分别实现收入89.37/55.67/15.73亿元,同比增长10.5%/20.1%/8.5% [5] - 截至2024H1末约有5600家安踏门店及2300家儿童门店为DTC模式,占比分别为42%/64% [5] 毛利率及盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为64.1%,同比提升0.8PCT,其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为56.5%/70.2%/72.7% [5] - 2024H1 OPM为25.7%,同比持平,安踏/FILA/所有其他品牌OPM分别为21.8%/28.6%/29.9% [5] - 2024H1公司归母净利率为22.9%,同比提升6.9PCT;剔除Amer Sports上市权益摊薄利得,公司归母净利率为18.3%,同比提升0.5PCT [5] - 2024H1公司销售/管理/财务费用率分别为35.0%/5.8%/-2.1%,同比提升1.0/0.1/-0.9PCT [5] - 公司其他净收入/收入同比提升0.2PCT至2.4,主要为政府补助金同比提升38.6%至7.32亿元 [5] 存货及应收应付情况 - 2024H1末公司存货为80.1亿元,同比提升23.5%,存货周转天数为114天,同比减少10天 [5] - 应收账款为33.6亿元,同比提升22.6%,应收账款周转天数为19天,同比提升2天 [5] - 应付账款为37.5亿元,同比提升59.3%,应付账款周转天数为52天,同比提升10天 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024H1公司实现收入/归母净利/经营性现金流净额分别为337.35/77.21/85.02亿元,同比增长13.8%/62.6%/-16.4% [4] - 公司中期股息每股1.18港元,分红率50.1%(23H1为45.7%),对应年化股息率为3.3% [4] - 公司计划用不超过100亿港元在18个月内回购股份注销,体现出对公司发展信心 [4] 分品牌业绩分析 - 迪桑特及KOLON增长超市场预期,主品牌实现双位数增长主要来自线上贡献,FILA放缓 [5] - 2024H1安踏/FILA/其他品牌收入分别为160.77/130.56/46.02亿元,同比增长13.5%/6.8%/41.8% [5] - 主品牌DTC/电商/批发业务分别实现收入89.37/55.67/15.73亿元,同比增长10.5%/20.1%/8.5% [5] - 截至2024H1末约有5600家安踏门店及2300家儿童门店为DTC模式,占比分别为42%/64% [5] 毛利率及盈利能力分析 - 2024H1公司毛利率为64.1%,同比提升0.8PCT,其中安踏/FILA/其他品牌毛利率分别为56.5%/70.2%/72.7% [5] - 2024H1 OPM为25.7%,同比持平,安踏/FILA/所有其他品牌OPM分别为21.8%/28.6%/29.9% [5] - 2024H1公司归母净利率为22.9%,同比提升6.9PCT;剔除Amer Sports上市权益摊薄利得,公司归母净利率为18.3%,同比提升0.5PCT [5] - 公司其他净收入/收入同比提升0.2PCT至2.4,主要为政府补助金同比提升38.6%至7.32亿元 [5] 存货及应收应付情况 - 2024H1末公司存货为80.1亿元,同比提升23.5%,存货周转天数为114天,同比减少10天 [5] - 应收账款为33.6亿元,同比提升22.6%,应收账款周转天数为19天,同比提升2天 [5] - 应付账款为37.5亿元,同比提升59.3%,应付账款周转天数为52天,同比提升10天 [5]