报告行业投资评级 - 报告给出"保险Ⅱ"行业的投资评级为"推荐"。[2] 报告的核心观点 人身险业务 - 9月人身险保费增速环比有所下滑,主要是由于监管要求2024年9月1日起普通型保险产品预定利率上限降至2.5%,导致部分需求提前透支且下调后的产品吸引力相对减弱。[3] - 从人保披露的新单数据来看,人保9月人身险长险新单保费同比增长78.9%,其中期交新单同比增长136.9%,期交推动总体新单保持较高增速,主要系银保渠道销售逐步回暖。[3] 财产险业务 - 9月财产险保费稳健增长,人保车险增长提速。人保9月车险原保费收入同比增长5.3%,环比6/7/8月同比增速(+1.8%/+3.9%/+4.4%)继续提速。[4] - 人保非车险9月原保费收入同比增长8.9%,主要受益于意健险/信用保证险/企财险同比增长18.3%/15.8%/11.9%。[4] 投资建议 - 维持行业"推荐"评级,首推资产端权益弹性较大的纯寿险标的新华保险和中国人寿;推荐业务持续优化的中国人保;看好负债端稳健的中国太保和中国平安。[5]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 报告的核心观点 - 美铝2024Q3氧化铝产量环比下降4%至244万吨，归母净利润环比增长350%至9000万美元 [1] 生产运营情况 铝土矿 - 2024Q3铝土矿产量环比下降1%至940万吨，同比下降12.1%，第三方出货量为150万吨，环比持平，同比下降21%。铝土矿第三方出货平均实现价格为62美元/吨，环比下降3%，同比上涨6% [2] 氧化铝 - 2024Q3氧化铝产量环比下降4%至244万吨，同比下降13.2%，主要由于奎纳纳精炼厂于2024年6月完成了全面减产。氧化铝第三方出货量环比下降9%至205万吨，同比下降13.6%，主要原因是贸易量下降。氧化铝第三方出货平均实现价格为485美元/吨，环比上涨21.6%，同比上涨37% [3] 电解铝 - 2024Q3电解铝产量环比增长3%至55.9万吨，同比增长5%，主要归功于Alumar冶炼厂重启的持续进展。总出货量环比下降6%至63.8万吨，同比基本持平，主要原因是贸易量下降和出货时间。电解铝第三方出货平均实现价格为2,877美元/吨，环比上涨0.7%，同比上涨8.7% [4] 财务业绩 - 2024Q3公司的第三方总收入为29亿美元，与上一财年持平。氧化铝业务的第三方收入环比增长9%，主要得益于第三方平均实现价格环比增长22%，但部分增长被较低的出货量所冲抵。电解铝业务的第三方收入环比下降5%，主要是由于出货量减少 [5] - 2024Q3归属于美铝公司的净利润为9000万美元，或每股0.38美元，上一季度为2000万美元（或每股0.11美元），去年同期为亏损1.68亿美元（或每股-0.94美元）。本季度业绩反映了氧化铝价格的上涨和原材料成本的降低。此外，业绩还反映了整个季度没有归属于非控股股东的净利润所带来的好处 [5] - 2024Q3调整后的净利润为1.35亿美元，或每股普通股0.57美元，不包括4500万美元净特殊项目的影响。值得注意的特殊项目包括与能源合同有关的按市价计价损失3100万美元、与已关闭地点的补救和拆除费用有关的重组费用1400万美元，以及与已关闭地点的合同终止费用有关的重组费用1200万美元，这些项目对税收和非控股权益的影响部分抵消了上述特殊项目的损失 [5] - 2024Q3调整后的EBITDA（不包括特殊项目）为4.55亿美元，环比增长1.30亿美元，主要原因是氧化铝价格上涨和原材料成本降低 [7] - 2024Q3结束时，美铝的现金余额为13亿美元。经营活动产生的现金为1.43亿美元。用于融资活动的现金为8,400万美元，主要与2,600万美元的股票现金股息、1,900万美元的短期借款净付款和1,700万美元的非控股权益分配有关。由于资本支出为1.46亿美元，投资活动所用现金为1.53亿美元 [7] - 2024Q3的营运资本包括客户应收账款9亿美元、存货21亿美元和应付账款15亿美元。美国铝业公司报告的营运资本为45天，环比增加了4天，主要由于发货时间安排导致库存天数增加 [7] 2024年展望 - 美国铝业公司预计2024年氧化铝部门的总产量与之前的预测持平，介于980万至1000万吨之间。公司将发货量预期提高到1290万至1310万吨，比之前的预期增加20万吨，主要原因是贸易量增加。产量和出货量之间的差异反映了贸易量和外部采购的氧化铝量，以履行因Kwinana精炼厂停产而签订的客户合同 [8] - 美国铝业公司预计2024年原铝总产量和发货量与之前的预测持平，分别介于220万至230万吨和250万260万吨之间 [8] - 2024Q4氧化铝业务调整后EBITDA，由于出货量增加和生产成本降低，公司预计将环比产生3000万美元的有利影响 [8] - 公司预计2024Q4原铝业务表现持平，保持2024Q3的强劲表现 [8] - 公司预计2024Q4的其他费用将因Ma'aden股权损失和对ELYSIS™的股权出资而环比增加约2000万美元 [8] - 根据目前的氧化铝和原铝市场状况，美国铝业公司预计2024Q4运营税费支出约为1.2亿至1.3亿美元，具体金额可能会因市场状况和管辖区盈利能力而有所不同 [8] 关键行动 战略 - Ma'aden合资企业：2024年9月15日，美国铝业公司宣布与沙特阿拉伯矿业公司（Ma'aden）签订具有约束力的股份购买和认购协议，根据该协议，美国铝业公司将以约11亿美元的价格将其在Ma'aden合资企业中25.1%的全部所有权出售给Ma'aden。该交易需获得监管部门批准、Ma'aden股东批准和其他惯例成交条件，预计将于2025年上半年完成 [9] - 收购Alumina Limited：2024年8月1日，公司宣布完成对Alumina Limited的收购。这一战略举措使美铝公司进一步巩固了其作为纯上游铝业公司的市场领导地位 [9] 运营 - 西澳大利亚矿山审批：公司继续推进西澳大利亚州下两个矿区（Myara North和Holyoake）的矿山审批工作，这两个矿区已提交西澳大利亚州环境保护局（WA EPA）根据双边评估程序（认可评估）进行认可评估。该程序于2020年启动，美国铝业公司致力于在2026年第一季度之前获得批准。公司预计新地区的采矿工作将不早于2027年开始。在此之前，公司预计铝土矿的质量将与近期的品位相似 [10] - San Ciprián综合体：2024年10月16日，美国铝业公司宣布正在推进与IGNIS Equity Holdings, SL (IGNIS EQT)签订战略合作协议，以支持San Ciprián综合体的持续运营。根据拟议的协议，美国铝业公司将保留San Ciprián综合体的多数股权，包括继续担任管理运营商，IGNIS EQT持有25%的股份。拟议协议的条件是与San Ciprián利益相关者在关键领域开展合作 [10] - 盈利能力提升计划：2024年1月，公司分享了一系列行动，以在2025年底前将其盈利能力与2023基准年相比提高6.45亿美元。截至2024年第三季度，公司已实施多项改进措施，实现了约80%的目标。公司有望在2025年底实现全部目标 [10] - 能源合同：2024年9月，美铝公司与AGL能源有限公司（AGL）签订了一份新的电力协议，以支持澳大利亚维多利亚州Portland铝冶炼厂的未来运营。这份为期九年的287兆瓦电力供应协议将于2026年7月1日生效，届时现有合同将到期。加上2023年与AGL签订的合同，这两项合同的总和约占满足该厂35.8万吨/年总产能所需能源的95% [10] 商业 - 氧化铝供应协议：2024年10月15日，美国铝业公司签订长期协议，在10年内向巴林铝业公司（Aluminium Bahrain B.S.C.，简称Alba）供应多达1650万吨冶金级氧化铝 [11]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 公司2024年前三季度业绩预增 - 公司2024年前三季度实现归母净利润预计为1,011.35-1,087.67亿元,同比增长约165%-185% [2] - 公司2024年前三季度实现归母扣非净利润预计为1,015.16-1,091.78亿元,同比增长约165%-185% [2] - 2024Q3单季度预计实现归母净利润628.57-704.89亿元,同比增长约1672%-1887% [2] 公司业绩增长的主要原因 - 公司坚持资产负债匹配原则和长期投资、价值投资、稳健投资理念,把握市场机会开展跨周期配置,持续推进权益投资结构优化 [4] - 2024Q3股票市场显著回暖,公司投资收益同比大幅提升 [4] - 寿险公司权益弹性突出,业绩有望继续优先受益 [4] 财务数据总结 营业收入 - 预计2024-2026年营业收入为9,309/9,459/9,936亿元 [5] 归母净利润 - 预计2024-2026年归母净利润为860/405/444亿元 [5] - 预计2024-2026年EPS为3.04/1.43/1.57元 [5] 估值 - 预计2024-2026年PEV分别为0.89/0.87/0.82 [5]

报告行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [7] 报告的核心观点 黄金产量和销量 - 2024Q3 黄金产量为 94.3 万盎司（29.33 吨），同比减少 8.45%，环比基本持平 [2] - 2024Q3 黄金销量为 96.7 万盎司（30.08 吨），同比减少 7.02%，环比增长 1.15% [2] 铜产量和销量 - 2024Q3 铜产量为 4.8 万吨，同比增加 4.8%，环比增加 11.63% [3] - 2024Q3 铜销量为 4.2 万吨，同比减少 17.32%，环比持平 [3] 黄金价格 - 2024Q3 黄金的平均市场价格为 2,474 美元/盎司，同比上涨 546 美元/盎司，环比上涨 136 美元/盎司 [3] 铜价格 - 2024Q3 铜的平均市场价格为 4.18 美元/磅，同比上涨 0.39 美元/磅，环比下跌 0.24 美元/磅 [4] 黄金产量及成本变动原因 - Pueblo Viejo 工厂持续优化，产量环比增长 23% - North Mara 矿石品位提高，产量表现更佳 - Carlin 黄金采石场焙烧炉扩建工程完工，预计将为 2024Q4 更高的产量和采收率奠定基础 - Turquoise Ridge 地下采矿业绩强劲，足以抵消 Sage 高压釜停工的影响 - Kibali 地下开发为更多高品位地下巷道开辟了道路，预计将推动 2024Q4 业绩更佳 - 2024Q3 单位黄金销售成本、单位总现金成本和单位总维持成本均有所上升 [5] 铜产量及成本变动原因 - Lumwana 的品位和回收率提高，主要是由于 2024Q2 剥离活动增加导致矿石获取量增加 - 2024Q3 单位钢销售成本和单位 C1 现金成本均有所上升，但单位总维持成本有所下降 [6][8]

报告公司投资评级 - 报告给予泉峰控股(2285.HK)买入评级 [2] 报告的核心观点 盈利表现 - 2024年前三季度公司实现纯利约1亿美元,同比增长超300% [2] - 公司利润增长的主要因素包括：(1)EGO终端销售表现强劲;(2)去库周期结束;(3)均衡及高效的方式优化营运开支;(4)规模恢复及经营效率提升导致毛利率提升 [2] 全年业绩展望 - 根据公司预告,基于2024年前9个月的增长势头,公司对2024年全年实现超20%收入增长目标及改善盈利能力具有信心 [2] - 分析师预计2024-2026年公司营业收入分别为16.8、20.2、23.6亿美元,归母净利润分别为1.34、1.70、2.04亿美元,对应EPS为0.26/0.33/0.40美元 [2][3] 估值分析 - 根据2024年10月16日收盘价2.76美元计算,公司2024-2026年PE分别为11/8/7倍 [2] 财务数据总结 利润表 - 2023年营业收入为13.79亿美元,同比下降30.86% [4] - 2024-2026年营业收入预计分别为16.84、20.26、23.60亿美元,同比增长22.15%、20.25%、16.71% [4] - 2023年归母净利润为-3714万美元,2024-2026年预计分别为1.34、1.70、2.04亿美元,同比增长460.11%、26.85%、20.29% [4] - 2023-2026年毛利率预计分别为28.14%、32.08%、31.98%、31.83% [4] 现金流 - 2023年经营活动现金流为-1.74亿美元,2024-2026年预计分别为4.63、3.56、3.48亿美元 [4] - 2023-2026年资本开支分别为-0.88、-0.65、-0.65、-0.65亿美元 [4] 财务指标 - 2023-2026年流动比率分别为1.98、1.93、1.92、1.95 [4] - 2023-2026年速动比率分别为1.12、1.29、1.41、1.49 [4] - 2023-2026年资产负债率分别为46.52%、49.15%、51.18%、52.33% [4]

行业投资评级 - 行业评级为"推荐" [4] 报告的核心观点 铜业务 - 2024Q3 淡水河谷铜产量为8.59万吨,同比增长5%,主要反映所有项目产量均有所增长,但受到Salobo 3号工厂传送带事故的部分影响 [2][3] - Salobo铜产量同比减少3000吨,主要受到Salobo 3号工厂传送带起火和矿石品位下降的影响,但Salobo 1号和2号选矿厂继续保持良好业绩 [3] - Sossego铜产量同比增加2600吨,主要由于开采量增加和进料品位提高 [3] - 加拿大铜产量同比增加4700吨,主要反映Sudbury采矿业绩改善和维护期缩短,以及VBME产量提升和Thompson铜沉淀物产量增加 [3] 镍业务 - 2024Q3 淡水河谷镍产量为4.71万吨,同比增长12%,主要反映Sudbury项目表现强劲,以及Voisey's Bay地下矿山持续爬产 [2] - Sudbury镍产量同比增加5600吨,得益于矿山-选矿厂-冶炼厂-精炼厂工艺流程的改善 [6] - Thompson镍产量同比增加1100吨,主要是因为Long Harbour精炼厂的可用性提高 [6] - Voisey's Bay镍产量同比增加2200吨,主要是由于地下矿山铁品位不断提高,以及Long Harbour精炼厂的可用性提高 [6] - Onça Puma镍产量同比增加400吨,因为在2023Q3为准备熔炉重建,熔炉的运行率较低,自熔炉改造结束后运行一直很稳定 [6] 铁矿石业务 - 2024Q3 淡水河谷铁矿石产量为9100万吨,同比增长5%,这是受到S11D、Itabira和Brucutu业绩改善的推动 [2] - 淡水河谷已将2024年铁矿石产量指导上调至3.23-3.30亿吨,反映出运营稳定性和资产可靠性的持续改善 [2] - 球团矿产量为1040万吨,同比增长13% [2] - 铁矿石销量为8180万吨,同比增长2% [2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [2] 报告的核心观点 - 受益于经营基础夯实叠加权益市场回暖,2024年前三季度净利润同比大幅增长 [3] - NBV有望延续高增,COR或保持稳定 [4] - 公司负债端基础继续夯实以及资产端的弹性,2024年前三季度投资收益受益于本轮行情大幅增长,推动业绩预增超预期 [5] 财务数据总结 - 2024年前三季度实现归母净利润预计为338.30-379.31亿元,同比增长65%-85% [2] - 2024年前三季度实现归母扣非净利润预计为335.79-376.49亿元,同比增长65%-85% [2] - 2024年前三季度公司寿险及健康险保费同比增长7.3%,新单保费同比小幅下滑0.4% [4] - 2024年前三季度公司财险保费同比增长4.6%,其中车险/非车险保费分别同比增长3.2%/5.9% [4] - 2024年前三季度公司COR预计为96.2%,较2024H1基本持平 [4] - 2024年营收预计为6,174亿元,归母净利润预计为358亿元,EPS预计为0.81元 [5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [2] 报告的核心观点 权益市场上涨推动2024年前三季度净利润超预期增长 - 公司依据战略资产配置方案,投资组合中保持配置一定比例区间的权益资产,伴随近期资本市场上涨,公司2024年前三季度投资收益同比实现较大幅度增长,实现了2024年前三季度净利润较大幅度增长 [3] - 2024H1税前利润中,投资业绩(即总投资收益净额减去承保财务损益)的占比达40%,因此2024Q3投资收益的大幅增长将对2024年前三季度的净利润形成有力支撑 [3] NBV增长有望提速,COR或有望改善 - 人身险方面,伴随产品结构的不断优化以及渠道报行合一继续深化,推动新业务价值率逐步改善,预计公司2024年前三季度NBV同比增加37.7%,较2024H1增速29.5%(可比口径)继续提升 [4] - 财险方面,公司积极落实风险减量体系化建设,COR压力有望缓解,预计2024年前三季度公司COR为97.0%,较2024H1下降0.1pt,处于历史较高水平 [4] 财务数据总结 营业收入 - 2024年预计为3,838.74亿元,同比增长18.5% [8] - 2025年和2026年预计分别为4,000.56亿元和4,218.80亿元,同比增长5.8%和5.5% [8] 归母净利润 - 2024年预计为424.04亿元,同比增长55.6% [8] - 2025年和2026年预计分别为392.38亿元和407.93亿元,同比增长3.8%和4.0% [8] 每股收益(EPS) - 2024年预计为4.41元 [8] - 2025年和2026年预计分别为4.08元和4.24元 [8] 估值 - 2024年PE为8.50,PEV为0.65 [8] - 2025年PE为9.18,PEV为0.61 [8] - 2026年PE为8.83,PEV为0.58 [8]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 订单确收节奏加快，Q3 营收端好于市场预期 - 2024Q1-3 公司预计实现营收 33.80-36.10 亿元，同比+40.20%-+49.74%，中枢值为 34.95 亿元，同比+44.97% [3] - 2024Q3 实现营收 15.28-17.58 亿元，同比+43.25%-+64.81%，中枢值为 16.43 亿元，同比+54.03%，环比+30.00%，好于市场预期 [3] - 公司在手合同 82.0 亿元，同比+45.6%，其中半导体行业占比 52%，充足的在手订单支撑后续业绩快速增长 [3] 规模效应驱动盈利水平提升，Q3 净利润实现高速增长 - 2024Q1-3 公司预计实现归母净利润 3.25-3.39 亿元，同比+20.12%-+25.30% [4] - 2024Q3 实现归母净利润 2.20-2.34 亿元，同比+82.21%-+93.80%，中枢值为 2.27 亿元，同比+88.01%，环比+183.67% [4] - 2024Q1-3 公司实现扣非归母净利润 3.00-3.20 亿元，同比+50.13%-+60.14%，2024Q3 实现扣非归母净利润 1.86-2.06 亿元，同比+48.39%-+64.35%，中枢值为 1.96 亿元，同比+56.37%，环比+100.50% [4] - 2024Q1-3 归母/扣非归母净利率为 9.50%/8.87%，同比-1.72pct/+0.85pct，2024Q3 归母/扣非归母净利率为 13.82%/11.93%，同比+2.50pct/+0.18pct，盈利水平同比持续提升 [4] 新业务布局持续兑现，零部件、材料等 OPEX 业务开始放量 - GAS BOX 已经向国内头部半导体设备公司批量供货，2023 年收入 4.7 亿元，同比+104%，2024 年预计新签订单持续高增 [5] - 气体材料：2023 年实现 4.20 亿元，同比+73%，预计 24 年将延续高速增长 [5] - 前驱体为半导体薄膜沉积核心原材料，公司在铜陵电子材料生产基地投建的前驱体制造基地，将覆盖 20 余种前驱体产品，有望成为 OPEX 业务另一重要增长点 [5]