行业投资评级 - 行业评级为“推荐” [5] 报告的核心观点 - 美铝2024Q3氧化铝产量环比下降4%至244万吨，归母净利润环比增长350%至9000万美元 [1] 生产运营情况 铝土矿 - 2024Q3铝土矿产量环比下降1%至940万吨，同比下降12.1%，第三方出货量为150万吨，环比持平，同比下降21%。铝土矿第三方出货平均实现价格为62美元/吨，环比下降3%，同比上涨6% [2] 氧化铝 - 2024Q3氧化铝产量环比下降4%至244万吨，同比下降13.2%，主要由于奎纳纳精炼厂于2024年6月完成了全面减产。氧化铝第三方出货量环比下降9%至205万吨，同比下降13.6%，主要原因是贸易量下降。氧化铝第三方出货平均实现价格为485美元/吨，环比上涨21.6%，同比上涨37% [3] 电解铝 - 2024Q3电解铝产量环比增长3%至55.9万吨，同比增长5%，主要归功于Alumar冶炼厂重启的持续进展。总出货量环比下降6%至63.8万吨，同比基本持平，主要原因是贸易量下降和出货时间。电解铝第三方出货平均实现价格为2,877美元/吨，环比上涨0.7%，同比上涨8.7% [4] 财务业绩 - 2024Q3公司的第三方总收入为29亿美元，与上一财年持平。氧化铝业务的第三方收入环比增长9%，主要得益于第三方平均实现价格环比增长22%，但部分增长被较低的出货量所冲抵。电解铝业务的第三方收入环比下降5%，主要是由于出货量减少 [5] - 2024Q3归属于美铝公司的净利润为9000万美元，或每股0.38美元，上一季度为2000万美元（或每股0.11美元），去年同期为亏损1.68亿美元（或每股-0.94美元）。本季度业绩反映了氧化铝价格的上涨和原材料成本的降低。此外，业绩还反映了整个季度没有归属于非控股股东的净利润所带来的好处 [5] - 2024Q3调整后的净利润为1.35亿美元，或每股普通股0.57美元，不包括4500万美元净特殊项目的影响。值得注意的特殊项目包括与能源合同有关的按市价计价损失3100万美元、与已关闭地点的补救和拆除费用有关的重组费用1400万美元，以及与已关闭地点的合同终止费用有关的重组费用1200万美元，这些项目对税收和非控股权益的影响部分抵消了上述特殊项目的损失 [5] - 2024Q3调整后的EBITDA（不包括特殊项目）为4.55亿美元，环比增长1.30亿美元，主要原因是氧化铝价格上涨和原材料成本降低 [7] - 2024Q3结束时，美铝的现金余额为13亿美元。经营活动产生的现金为1.43亿美元。用于融资活动的现金为8,400万美元，主要与2,600万美元的股票现金股息、1,900万美元的短期借款净付款和1,700万美元的非控股权益分配有关。由于资本支出为1.46亿美元，投资活动所用现金为1.53亿美元 [7] - 2024Q3的营运资本包括客户应收账款9亿美元、存货21亿美元和应付账款15亿美元。美国铝业公司报告的营运资本为45天，环比增加了4天，主要由于发货时间安排导致库存天数增加 [7] 2024年展望 - 美国铝业公司预计2024年氧化铝部门的总产量与之前的预测持平，介于980万至1000万吨之间。公司将发货量预期提高到1290万至1310万吨，比之前的预期增加20万吨，主要原因是贸易量增加。产量和出货量之间的差异反映了贸易量和外部采购的氧化铝量，以履行因Kwinana精炼厂停产而签订的客户合同 [8] - 美国铝业公司预计2024年原铝总产量和发货量与之前的预测持平，分别介于220万至230万吨和250万260万吨之间 [8] - 2024Q4氧化铝业务调整后EBITDA，由于出货量增加和生产成本降低，公司预计将环比产生3000万美元的有利影响 [8] - 公司预计2024Q4原铝业务表现持平，保持2024Q3的强劲表现 [8] - 公司预计2024Q4的其他费用将因Ma'aden股权损失和对ELYSIS™的股权出资而环比增加约2000万美元 [8] - 根据目前的氧化铝和原铝市场状况，美国铝业公司预计2024Q4运营税费支出约为1.2亿至1.3亿美元，具体金额可能会因市场状况和管辖区盈利能力而有所不同 [8] 关键行动 战略 - Ma'aden合资企业：2024年9月15日，美国铝业公司宣布与沙特阿拉伯矿业公司（Ma'aden）签订具有约束力的股份购买和认购协议，根据该协议，美国铝业公司将以约11亿美元的价格将其在Ma'aden合资企业中25.1%的全部所有权出售给Ma'aden。该交易需获得监管部门批准、Ma'aden股东批准和其他惯例成交条件，预计将于2025年上半年完成 [9] - 收购Alumina Limited：2024年8月1日，公司宣布完成对Alumina Limited的收购。这一战略举措使美铝公司进一步巩固了其作为纯上游铝业公司的市场领导地位 [9] 运营 - 西澳大利亚矿山审批：公司继续推进西澳大利亚州下两个矿区（Myara North和Holyoake）的矿山审批工作，这两个矿区已提交西澳大利亚州环境保护局（WA EPA）根据双边评估程序（认可评估）进行认可评估。该程序于2020年启动，美国铝业公司致力于在2026年第一季度之前获得批准。公司预计新地区的采矿工作将不早于2027年开始。在此之前，公司预计铝土矿的质量将与近期的品位相似 [10] - San Ciprián综合体：2024年10月16日，美国铝业公司宣布正在推进与IGNIS Equity Holdings, SL (IGNIS EQT)签订战略合作协议，以支持San Ciprián综合体的持续运营。根据拟议的协议，美国铝业公司将保留San Ciprián综合体的多数股权，包括继续担任管理运营商，IGNIS EQT持有25%的股份。拟议协议的条件是与San Ciprián利益相关者在关键领域开展合作 [10] - 盈利能力提升计划：2024年1月，公司分享了一系列行动，以在2025年底前将其盈利能力与2023基准年相比提高6.45亿美元。截至2024年第三季度，公司已实施多项改进措施，实现了约80%的目标。公司有望在2025年底实现全部目标 [10] - 能源合同：2024年9月，美铝公司与AGL能源有限公司（AGL）签订了一份新的电力协议，以支持澳大利亚维多利亚州Portland铝冶炼厂的未来运营。这份为期九年的287兆瓦电力供应协议将于2026年7月1日生效，届时现有合同将到期。加上2023年与AGL签订的合同，这两项合同的总和约占满足该厂35.8万吨/年总产能所需能源的95% [10] 商业 - 氧化铝供应协议：2024年10月15日，美国铝业公司签订长期协议，在10年内向巴林铝业公司（Aluminium Bahrain B.S.C.，简称Alba）供应多达1650万吨冶金级氧化铝 [11]