本报告仅供 Choice 东方财富 使用，请勿传阅。 2024 年 09 月 03 日 中国人寿(601628.SH) 核心指标表现向好，投资收益提振业绩 ■事件：公司披露 2024 年中报，2024H1 实现营业收入 2342 亿元 （YoY+23.3%），归母净利润 383 亿元（YoY+10.6%），每股收益 1.35 元（YoY+10.6%）；NBV 同比+18.6%，内含价值较年初+11.4%。 ■总保费创历史同期新高，业务结构优化品质向好。公司 2024H1 实 现保费收入 4896 亿元（YoY+4.1%），创历史新高。其中，个险新单 期交保费同比+5.6%，个险上半年 NBV 为 292.9 亿元（YoY+14.6%）。 银保渠道落实"报行合一"政策，银保保费同比-19.9%。受益于产品 结构调整和费用优化等，公司 NBVM 得到有效提升，进而带动 NBV 同 比+18.6%。 ■人力规模企稳回升，队伍质态持续改善。截至 2024H1 末，公司总 销售人力/个险销售人力分别为 68.5 万人/62.9 万人，人力队伍规模 逐步企稳。2024H1 月人均首年期交保费同比+12.4%，公司个险渠道 ...

报告评级和核心观点 [1][2][3] - 报告给予中国人寿"推荐"评级,目标价为41.12元 - 2024H1公司实现归母净利润382.78亿元,同比增长10.6%;实现新业务价值同比增长18.6%至322.62亿元 - 公司以价驱动实现新业务价值稳增,代理人队伍季度间企稳回升,预计后续将持续贡献主要增速 公司经营情况 [2] - 2024H1公司实现总保费4895.66亿元,同比增长4.1%,其中新单保费同比下降6.4% - 十年期及以上首年期交保费同比增长9.4%,占总保费的比重同比提升0.4个百分点至8.7%,期限结构优化预计部分贡献新业务价值率的提升 - 预定利率调整、报行合一等政策变动亦带来新业务价值率改善,驱动新业务价值同比增长18.6% [2] - 个险渠道实现保费同比增长7.7%至3901.34亿元,其中长险首年同比增长5.6%;新业务价值同比增长14.6%至292.91亿元,贡献占比达90.8% - 银保渠道实现保费497.30亿元,同比下降19.9%,增速压力主要来自新单部分,长险首年同比下降53.6% - 通过公司整体新业务价值与个险渠道新业务价值倒算,其他渠道合计(银保、团险等)实现新业务价值快速增长,同比增长80.6% 投资运营情况 [2] - 截至2024H1,公司投资资产规模较上年末增长12.5%至60864.85亿元 - 2024H1公司实现年化净/总投资收益率3.03%/3.59%,同比分别下降0.7个百分点/上升0.25个百分点 - 配置结构中,固收类资产占比较上年末提升2.28个百分点至73.83%,其中债券占比提升3.25个百分点至57.36%;权益类资产占比较上年末下降0.71个百分点至19.60% 财务预测和投资建议 [2] - 我们上调公司2024-2026年EPS预测值为2.01/2.27/2.46元,维持2024年PEV目标值为0.8x,对应2024年目标价为41.12元,维持"推荐"评级 - 展望下半年,资负双低的基数效应下,预计业绩增速稳步上行

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 寿险NBV保持双位数增长，代理人数企稳回升 1) 2024H1公司实现NBV 322.62亿元,同比增长18.6%,主要得益于新业务价值率提升 [4] 2) 截至2024H1,公司代理人数为62.9万人,较2024Q1增加0.7万人,代理人数量已企稳回升 [4] 3) 截至2024H1,公司EV为1.40万亿元,较年初增长11.4%,主要得益于市场价值及其他调整、内含价值预期回报、新业务价值、投资回报差异等带来的正贡献 [4] 净利润显著改善,Q2单季度净利润同比翻倍 1) 2024H1公司实现归母净利润382.78亿元,同比增长10.6%,相同口径下同比增长5.9% [4] 2) 公司净利润同比显著改善,主要系投资收益同比增加,2024H1公司的总投资收益同比增长33.9%至1223.66亿元 [4] 3) 2024H1公司的年化净/总投资收益率分别为3.03%/3.59%,同比分别下降0.28/上升0.26个百分点 [4] 财务预测 - 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为599/688/801亿元,对应增速分别为30%/15%/17% [4]

"肅肅牰➿瀦 601628 2024 半年度报告 本公司根据《公司法》《保险法》于2003年6月30日在中国北京注册成立，2003年12月在境外上市， 2007年1月回归境内A股上市。本公司注册资本为人民币28,264,705,000元。 本公司是中国领先的人寿保险公司，拥有由保险营销员、团险销售人员以及专业和兼业代理机构组成 的广泛的分销网络。本公司是中国最大的机构投资者之一，并通过控股的中国人寿资产管理有限公司 成为中国最大的保险资产管理者之一。本公司亦控股中国人寿养老保险股份有限公司。 本公司是中国领先的寿险、年金险、健康险、意外险供应商。截至本报告期末，本公司拥有约3.28 亿份有效长期保单，同时亦拥有大量的一年期及以内的意外险、健康险、定期寿险等短期保单。 重要提示 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证本半年度报告内容的真实、准确、完整，不存在虚假记 载、误导性陈述或重大遗漏，并承担法律责任。 本公司第八届董事会第五次会议于2024年8月29日审议通过《关于公司2024年中期报告（A股/H股）的议案》，董事会 会议应出席董事9人，实际出席董事7人。董事长、执行董事白涛因其他公务无法出席 ...

央行将开展国债借入卖出，这个行业高弹性属性进一步凸显，长端利率企稳上行+中报表现超预期+预 定利率下调预期有望对行业估值产生正向催化，同时居民储蓄意愿持续高位，经营表现有望持续优于市 场预期。 保险（中国人寿、新华保险、中国太保）精要： ①7月5日，央行表示目前已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元，将采用无固定期 限、信用方式借入国债，视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债； ②广发证券陈福指出，央行开展国债借入及后续可能的卖出操作，有利于长端利率中枢上修，考虑到当 前资产端为行业估值仍处于历史较低水平的核心矛盾，看好保险板块估值有望逐渐修复：新华保险、中 国太保、中国平安、中国人寿等。 ③展望后续，一方面6月25日四部门联合实施设备更新贷款财政贴息政策，另一方面6月20日住建部召 开视频工作会议，"收储去库存"加速，因此两方面均有利于PMI的改善，保险资产端有望随之回暖； ④风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。 央行将开展国债借入卖出+高弹性属性，这个行业受益长端利率企稳上行+中报表现超预期+预定利率下 调预期，经营表现有望持续优于市场预期 7月1日，央行表示为维护债券市场 ...

财务数据和关键指标变化 - 公司2024年以来整体业务稳步推进,一季度业务取得不错成绩,为全年业务奠定了良好基础 [1][2] - 二季度业务受去年定价利率调整的影响,可能不会像一季度那么好,但放到上半年或全年来看,公司有信心完成既定目标 [2][3] 各条业务线数据和关键指标变化 - 公司在保障型和储蓄型产品上均保持稳步推进,不过二季度可能受去年高基数影响有所下滑 [2][3] - 公司正在调整产品策略,更注重次标题和细分病种的保障型产品,以及医疗加服务的产品,提升产品价值 [3][4] - 公司也在加大养老金融服务的布局,包括个人养老金账户、商业养老年金等,发挥保险在养老领域的作用 [4][5] 各个市场数据和关键指标变化 - 无相关内容 公司战略和发展方向及行业竞争 - 公司坚持以城市中心机构养老为重心,发展多元化的养老服务模式,包括机构养老、居家养老、社区养老等 [5][6] - 公司在权益投资方面采取稳健策略,适度增配权益资产,并注重组合的多元化和抗风险能力 [9][10] - 新《证券法》有利于提升上市公司质量,保护投资者权益,为保险公司权益投资创造更好环境 [19][20] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对2024年全年业务保持信心,有望完成既定目标 [2][3] - 公司将继续坚持自身的业务节奏和战略定力,应对行业环境变化 [2][3] 其他重要信息 - 无相关内容 问答环节重要的提问和回答 问题1 **赵然 提问** 公司在产品和渠道战略上的考虑,如何平衡短期和长期的需求 [4][5] **公司回答** 公司认为短期和长期的产品需求并不一定存在矛盾,可以通过产品设计和销售策略来兼顾。同时也在加大保障型和养老金融产品的布局 [6][7][8] 问题2 **提问者 提问** 公司在权益投资方面的策略和考虑 [9][10] **公司回答** 公司权益投资采取稳健策略,适度增配权益资产,注重组合的多元化和抗风险能力。新《证券法》有利于公司权益投资 [19][20] 问题3 **提问者 提问** 公司在养老金融方面的主要措施和战略 [4][5] **公司回答** 公司正在加大养老金融服务的布局,包括个人养老金账户、商业养老年金等,发挥保险在养老领域的作用 [4][5][6]

会议主要讨论的核心内容 - 公司2024年以来整体业务稳步推进,一季度取得较好开门红成绩,为全年业务奠定基础 [1] - 二季度业务受去年同期高基数影响,单季数据可能不如一季度,但公司有信心完成全年既定目标 [2] - 公司将继续稳步推动保障型和储蓄型产品,并注重提升产品价值和客户服务 [3][4][5] - 公司将通过服务搭配和养老社区等方式,提升客户对养老金融服务的认知度 [7] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **赵然提问** 公司在短期高保障利率型产品和长期养老金融属性产品之间的产品和渠道策略取舍 [3][4] **田卓回答** 公司认为两类产品并非必然存在取舍,可以通过产品设计和销售方式的创新来兼顾两者。同时公司也在拓展次标体、医疗等新型保障产品,以提升整体价值 [4][5] 问题2 **乔总提问** 公司在权益投资方面的策略 [6] **田卓回答** 公司权益投资采取稳健配置,包括逆向增配、平衡配置、高股息策略等,以提升投资收益韧性。新会计准则下高股息策略有助于降低组合波动性 [6] 问题3 **李文贤提问** 公司在养老金融产品和服务方面的主要措施和战略 [7][8] **田卓回答** 公司将以城市中心机构养老为重点,同时发展城郊、居家、社区等多元化养老服务。在产品方面,公司将推出更多有助于财富增值的长期年金产品,并提升客户对养老金融服务的认知度 [7][8]

会议主要讨论的核心内容 - 公司目前主销的产品以传统险为主,两全和年金占比较高,同时也在开发分红险等产品 [1][2][3][4] - 公司密切关注利率下调的风险,并做好各种产品储备应对,包括预定利率2.75%、2.5%的产品 [2][3] - 公司重视资产负债联动管理,会根据利率走势调整资产配置策略,增加长期债券和权益资产投资 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] - 公司代理人队伍稳定,得益于管理层稳定、对代理人的关怀以及公司良好的市场口碑 [8][9][10][11][12] - 银保渠道业务受报行合一政策影响有所下降,但公司正在积极应对,并看好未来发展 [13][14] - 公司正在探索养老社区等新业务,但目前对新单保费贡献有限 [14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 关于公司对利率下调的应对措施 [2][3] **公司回答** 公司密切关注利率走势,会根据情况调整资产配置,增加长期债券和权益资产投资 [15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 问题2 **投资者提问** 关于公司代理人队伍稳定的原因 [8][9][10][11][12] **公司回答** 得益于管理层稳定、对代理人的关怀以及公司良好的市场口碑等因素 问题3 **投资者提问** 关于银保渠道业务的情况 [13][14] **公司回答** 受报行合一政策影响有所下降,但公司正在积极应对,并看好未来发展

业绩总结 - 一季度保费达到3370亿，同比增长3.2%[1] - 一季度总投资收益为646亿元，增长7%[3] - 一季度净利润为206亿元，同比下降9个点，资负两端发力[4] - 4月份保费仍延续两位数增长，银保渠道降幅收窄[4] - 公司净投收益率下滑主要因业务增长迅速和市场利率低[9] 用户数据 - 一季度月人均提交保费同比增长18%[2] 未来展望 - 公司目前整体高股息的配置规模大约为900亿，其中FOCI里面核算的部分约为200多亿[10] - 公司在高股息的配置上稳健逐年增加，但不会盲目跟随市场，会合理买入以保证投资安全边际[11] - 公司在高股息方面的布局比较关注股息率的长期可持续性和增值收益，以降低收益波动并保值增值[12] 新产品和新技术研发 - 公司合资设立基金管理人公司，由国寿资产和新华保险出资[38] - 基金主要投资在A股，也可能投资港股，但没有明显限制[38] 市场扩张和并购 - 银保合作放开对大公司更有利，监管对价格竞争有限制[5] - 监管希望银保行业往规范发展，不利于高收益吸引客户[6] 负面信息 - 公司的负债酒期保持相对偏低的水平，通过控制产品期限、预定利率等多方面措施来平衡资产和负债[16]

业绩总结 - 公司一季度保费达到3370亿，同比增长3.2%[1] - 公司一季度投资收益为646亿元，增长7%，年化率为3.23%[3] - 公司一季度净利润为206亿元，同比下降9%[4] - 公司4月份保费数据延续两位数增长，银保比例由12%降至8%[5] - 公司业务发展迅速，新增配置规模增速快，市场利率低影响净投资收益率[9] 未来展望 - 公司在高股息的配置上稳健逐年增加，注重股息率的长期可持续性和增值收益[11] - 公司对代理人数量的增长并没有硬性要求，人均产能和优化队伍更为重要[24] - 公司关注实质业务价值，管理角度看待同比口径和追溯口径的增速[34] 新产品和新技术研发 - 公司在新旧准则并行阶段，高股息股票放在OCI的比例需要综合考虑新旧准则对收益和利润的影响[12] - 公司已做好内部管理规范，费用控制方面较早就有规划[31] 市场扩张和并购 - 公司在新卖产品中，增购中心售占比约为10%到20%，中小售占比较低[26] - 公司已做好内部管理规范，费用控制方面较早就有规划[31] 负面信息 - 公司一季度净利润为206亿元，同比下降9%[4] - 银保价格竞争激烈，监管对价格和利率有限制，希望行业发展规范化[6]