证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Title2] [Table_Summary] [Table_Date] 2024 年 09 月 14 日 [Table_Title] 货币政策"加大调控力度" 2024 年 9 月 13 日，央行发布 8 月金融数据，总量和结构基本符合市场预期。8 月新增社融 3.03 万亿元， 市场预期为 2.7 万亿元，同比少增 981 亿元；金融机构口径新增人民币贷款规模为 9000 亿元，市场预期为 8850 亿元，同比少增 4600 亿元（市场预期来自 WIND 一致预期）。 对于 8 月金融数据，重点关注以下六个方面： 第一，8 月社融边际修复。8 月新增社融 3.03 万亿元，与过去四年的平均值基本持平，大幅高于 7 月的 0.77 万亿元。不过去年同期基数较高，社融同比小幅放缓 0.1 个百分点至 8.1%。拆分来看，与去年同期相比， 贷款、债券和股票融资低于去年同期，合计同比少增 4972 亿元，政府债则是主要拉动项，同比多增 4371 亿 元。 第二，政府债连续第四个月拉动社融，但剩余额度已低于去年同期。8 月新增政府债融资 16130 亿元，为 历史次高（最高 ...

报告行业投资评级 保险Ⅱ 行业评级: 推荐 [1] 报告的核心观点 1) 本次"新国十条"聚焦"高质量发展"，定调"监管与发展并重" [3] 2) 在促发展方面释放多重利好: - 人身险上,支持浮动收益型保险发展,有助于寿险公司降低负债成本,缓解长期利差损风险 [4][5] - 财产险上,深化车险综合改革、发展多层次农业保险、探索责任保险和家庭财产保险创新 [5] - 帮助险企在产品设计中合理应用多种数据,提升其产品定价精准性 [5] - 改善经营效益,提升内源性资本补充能力,缓解偿付能力压力;优化资产配置结构,提升跨市场跨周期投资管理能力,缓解投资端压力 [5] 报告内容总结 1. 事件概述: - 9月11日,国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》,是继2006年"保险国十条"、2014年"新国十条"之后,国家层面指导保险业发展的又一重磅文件 [2] - 《若干意见》提出到2029年和2035年的保险业发展目标,并从防范化解风险、严监管,以及提升保险业服务民生保障水平、服务实体经济质效等方面,勾勒保险业高质量发展路径 [2] 2. 分析与判断: - 相比前两次"国十条"关注"发展",本次"新国十条"聚焦"高质量发展",强调在坚守风险底线的基础上实现高质量发展,体现了强监管与发展并重的导向 [3] 3. 投资建议: - 本次"新国十条"重塑保险业功能定位,各险企在防范化解金融风险面临约束和责任的同时,在推动行业高质量发展方面,负债端以及资产端均有望迎来多重利好 [6] - 目前行业估值仍处于底部,看好行业的长期配置价值,首推业绩稳健的中国太保和中国人保,推荐中国人寿、新华保险和中国平安 [6]

证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2024 年 09 月 11 日 [Table_Title] 岩土工程龙头利润大增，开辟高增长赛道新起航 [Table_Title2] 中岩大地(003001) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2024 年中报。2024 年上半年，公司实现营业收入 4.09 亿元，同比下降 10.67%；实现归母净利润 0.20 亿元，同 比增长 250.27%。 分析判断: ►岩土工程龙头，开拓高增长赛道，盈利能力大幅提升 公司是我国岩土工程龙头企业，行业资质领先，深耕岩土工程领 域近 16 年，拥有 DMC 桩、SJT、DDM 等多项核心技术，自研岩土 固化剂材料，"核心技术+核心材料"打造联合壁垒。公司前期 受房地产业务拖累，业绩下滑，现已开辟蕴含高增长潜力的新赛 道，业务结构显著优化。2024Q1 公司新接订单主要集中在核电、 港口、水利、高速公路等领域，地产仅占比约 17%，后续地产占 比有望继续下降。公司中标多个国家重点项目和工程建设，如张 靖皋大桥、金七门核电、浙江某重点港口、平陆运河等，综合实 力可见一斑，高难度项目打造品牌效应，助于业 ...

1. 多品牌多层级产品矩阵雏形已现，垂直产业链打造成本领先优势 - 公司持续完善品牌矩阵，形成由【比亚迪】、【腾势】、【仰望】及【方程豹】所构建的多品牌梯度布局，多品牌策略初见成效 [6][8] - 公司全方位布局垂直产业链，兼具成本与技术转型灵活优势，随销量规模不断提升，规模优势不断强化 [11][12][13] - 公司拥有11个研究院，超10万研发人员，平均每个工作日递交19项专利申请，获得15项专利授权 [18][19][20] 2. 超级混动技术不断迭代升级，DMI5.0再次强化领先优势 - 公司是新能源混动技术先行者，技术历经多次迭代升级，2024年发布DMI5.0混动技术，百公里亏电油耗做到2.9L/100km [28][29][30] - DMI+DMP+DMO三大技术并行,满足不同消费者需求,DMI主打节油、DMP主打性能、DMO主打越野 [31][32] - DMI4.0超级混动开启颠覆模式,销量不断向上突破,DMI已成家喻户晓认知 [33][34][35][36] 3. 高端化成效初显，海外战略布局加速 - 腾势、方程豹、仰望为比亚迪旗下高端品牌,目前在所处细分领域表现良好,高端化初显成效 [44][45][50][51][53][54] - 比亚迪全球化战略驶入新的阶段,基于自研技术及规模提升带来的极致成本优势,出海有望复制领先经验 [56][57][58][59][60][61][62][63][64][66][67] - 公司技术及成本效率优势显著,随着规模优势的扩大,毛利率呈现上升趋势 [66][67][68] 4. 投资建议与风险提示 - 公司是国内新能源领导者,DMI5.0技术进一步强化品牌优势,高端+出海打开成长新空间 [74] - 预计2024-2026年营收为7933、9246、10298亿元,归母净利润为370、478、564亿元,EPS为12.73、16.42、19.40元 [72] - 首次覆盖,给予"买入"评级 [74] - 风险提示:竞争加剧超预期、技术迭代不及预期等 [75]

安倍经济学的政策实践 - 推出史无前例的量化质化宽松政策(QQE)、负利率和收益率曲线控制(YCC)等超常规货币政策[1][2][3] - 采取灵活的财政政策,在短期刺激经济和中长期控制财政收支之间寻求平衡[4][5][6] - 实施供给侧改革,如减税、鼓励女性和老年人参与劳动力市场、发展旅游观光等[7][8][9] 安倍经济学的效果评估 - 推动日本经济进入"无实感"的低景气繁荣,股市和地价上涨但通胀效果有限[10][11][12] - 劳动力市场出现"老龄化程度加快但雇员数增加"的悖论,工资增长乏力[13][14][15] - 企业大量留存收益,未能带动投资和消费的良性循环[16][17][18] 安倍经济学的反思与启示 - 超常规货币政策也有难以逾越的边界,难以直接创造需求[19][20][21] - 财政整固应让位于支持增长和收入分配,加税和减税并未带来预期效果[22][23][24] - 结构性改革推进困难且缓慢,未能从根本上解决经济增长潜力不足[25][26][27] - 老龄化对经济的拖累更多体现在预期层面,难以快速扭转[28][29][30]

证券研究报告|宏观点评报告 [Table_Title2] [Table_Summary] [Table_Date] 2024 年 09 月 11 日 [Table_Title] 出口增速创年内新高 据海关总署，2024 年 8 月出口总值为 3087 亿美元，同比增长 8.7%，高于市场预期的 7.0%，前值为 7.0%； 进口总值为 2176 亿美元，同比增幅仅为 0.5%，低于市场预期的 3.5%，前值为 3.2%。与 7 月情形相反，8 月出口 同比走强，但进口增速有所放缓，如何看待 8 月的对外贸易数据？ 进口分品类观察，机电产品及高新技术产品的同比拉动作用小幅放缓，而大宗商品进口则转为拖累变量。 受设备更新等支持政策提振，7-8 月高新技术产品同比增速分别为 18.1%、13.0%，机电产品增速分别为 15.2%、 8.6%。尽管 8 月这两项进口增速不及 7 月，但仍大幅高于整体进口增速。而大宗商品方面 8 月进口在边际走弱， 原油、铁矿砂的同比变化方向由正转负，同比分别拖累 0.5pct、0.8pct；此外，煤炭、粗铜、铜矿砂等品类的 同比拉动则由 0.3pct、0.3pct、0.6pct 降至 ...

板块整体表现 1. 2024年上半年(24H1)工程机械板块收入基本持平,同比基本持平。[7] 2. 24H1板块归母净利润85.7亿元,同比增长8.8%,利润增速连续四个季度边际下行。[10] 3. 24H1板块合并毛利率达25.4%,修复至近年较高水平,净利率达9.6%,修复至近三年的季度高位。[14] 4. 24H1板块经营性现金流净额达146亿元,已经接近2022年全年,净现比1.07,保持较高水平。[14] 收入端分析 1. 24H1板块收入增速磨底,拐点即将出现,收入同比基本持平。[7] 2. 不同企业收入增速存在分化,以非挖且出口占比高的企业收入增速较快。[7] 利润端分析 1. 24H1板块利润增速优于收入增速,同比增长8.8%。[10] 2. 不同企业利润增速存在分化,柳工、山推利润增速处于板块最高。[10] 盈利能力与现金流 1. 24H1板块毛利率修复至近年较高水平25.4%,净利率达9.6%。[14] 2. 24H1板块经营性现金流净额达146亿元,净现比1.07,保持较高水平。[14] 出口表现 1. 24H1挖机出口台数出现双位数下滑,非挖产品出口数量保持正增长。[19] 2. 出口表现较好的区域集中在巴西、印度、中东等。[19] 3. 主机厂出海实现了增收且增利,海外毛利率均高于国内市场。[26][27] 主机厂高质量发展 1. 主机厂风险敞口整体稳中有降,存货管控良好。[34] 2. 主机厂净利率稳步提升至近3年高位,现金流情况良好。[37][38][39] 投资建议与风险提示 1. 建议关注主机厂:徐工、三一、鼎力、中联、柳工、恒立液压等;受益标的:艾迪精密等。[41] 2. 风险提示:海外市场拓展不及预期、国内需求增速不及预期、企业的降本增效进展不及预期等。[41]

证券研究报告|公司动态报告 [Table_Date] 2024 年 09 月 08 日 [Table_Title] 2024 年中报点评：营收端实现高增，扣非盈利水平提升明显 [Table_Title2] 富创精密(688409) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2024 年中报。 ► 国内需求强劲&海外逐步复苏，24H1 收入端实现高增 2024H1 公司实现营业收入 15.06 亿元，同比+81.8%，其中 Q2 实 现营收 8.05 亿元，同比+65.2%，符合先前预告中值。分地区来 看，1）国内：24H1 实现营收 10.86 亿元，同比+107%，收入占比 为 75%，同比+10.7pct，国内收入高速增长，主要系国内市场需 求强劲，公司储备产能陆续释放；2）海外：24H1 实现收入 3.61 亿元，同比+24.3%，收入占比为 25pct，同比-10.7pct，海外收 入改善明显，主要系海外的存储客户需求提升。分产品来看，四 大产品线均实现较快增长，1）模组产品：24H1 实现收入 5.79 亿 元，同比+68.0%，收入占比为 40%，同比-2.2pct；2）结构零部 件：2 ...

行业投资评级 Harmony 2024Q2 行业评级为"推荐"。[1] 报告的核心观点 1) 2024Q2 Harmony 集团黄金产量为 11,801 千克(379,410 盎司),同比减少 4.07%,环比增长 8.39%。[2] 2) 2024Q2 Harmony 集团黄金销量为 11,952 千克(384,267 盎司),同比减少 1.74%,环比增长 14.92%。[2] 3) 2024Q2 Harmony 黄金现金成本为 1,329 美元/盎司(309.78 元/克),同比增加 11.12%,环比减少 2.14%。[2] 4) 2024Q2 Harmony 黄金全维持成本(AISC)同比增加 11.56%,从 1,462 美元/盎司(340.78 元/克)增至 1,631 美元/盎司(380.17 元/克),环比增加 2.58%。[2] 5) 2024Q2 Harmony 黄金总成本为 1,761 美元/盎司(410.48 元/克),同比增加 12.81%,环比增加 2.92%。[2] 6) 2024Q2 Harmony 平均金价从去年同期的 1,904 美元/盎司(443.81 元/克)上涨至 2,215 美元/盎司(516.30 元/克),涨幅为 16.33%,环比上涨 10.75%。[2] 7) 2024 财年,Harmony 黄金总产量增加 6%,从 45,651 千克(1,467,715 盎司)增至 48,578 千克(1,561,815 盎司)。[3] 8) 2024 财年,Harmony 黄金销量为 48,222 千克(1,550,373 盎司),同比增长 5.54%。[3] 9) 2024 财年,Harmony 黄金现金运营成本为 1,262 美元/盎司(294.16 元/克),同比增加 2.02%。[3] 10) 2024 财年,Harmony 黄金全维持成本(AISC)从上一财年的 1,558 美元/盎司(363.16 元/克)降低 3.72%至 1,500 美元/盎司(349.64 元/克)。[3] 11) 2024 财年,Harmony 黄金全成本 (AIC)为 1612 美元/盎司(375.75 元/克),而去年同期为 1644 美元/盎司,同比下降 1.95%。[3] 12) 2024 财年,Harmony 平均金价从 1,808 美元/盎司(421.43 元/克)上涨至 1,999 美元/盎司(465.95 元/克),涨幅为 16%。[4] 13) 2024 财年,Harmony 白银产量增长了 39%,从 2023 财年的 82,093 千克(2,639,344 盎司)增至 114,240 千克(3 672,899 盎司)。[5] 14) 2024 财年,Harmony 铀产量增加了 13%,从 2023 财年的 237,438 千克(523,461 磅)增至 267,667 千克(590,104 磅)。[6] 15) 2024Q2,Harmony 集团实现营收 8.55 亿美元,同比增长 14.24%,环比增长 27.15%。[7] 16) 2024Q2,Harmony 集团实现营业利润为 3.43 亿美元,同比增长 21.62%,环比增长 48.18%。[7] 17) 2024 财年,Harmony 集团收入增加了 25%,从 492.75 亿兰特(27.74 亿美元)增至 613.79 亿兰特(32.82 亿美元)。[8] 18) 2024 财年,Harmony 总现金运营成本从 2023 财年的 335.82 亿兰特(18.9 亿美元)增加 10% 至 368.58 亿兰特(19.71 亿美元)。[9] 19) 2024 财年,Harmony 每股净收益增长 132%,从每股 45 美分增至 99 美分;每股收益增长 78%,从每股 44 美分增至 74 美分。[10] 20) 2024 财年,Harmony 运营产生的自由现金流创历史新高,达到 127.43 亿兰特(6.81 亿美元),增长 111%。[11] 21) 截至 2024 年 6 月 30 日,Harmony 的净现金为 2.89 亿兰特(1.59 亿美元)。[12] 22) 2024 财年,Harmony 的资本支出增加了 10%,从 2023 财年的 75.98 亿兰特(4.28 亿美元)增至 83.27 亿兰特(4.45 亿美元)。[13] 23) Mponeng 和 Moab Khotsong 的地下回收品位合计提高了 15%,从 2023 财年的 7.83g/t 提高至 2024 财年的 9.02g/t。[13] 24) 2024 财年,Mponeng 的黄金产量增加了 17%,从 2023 财年的 7,449 千克(239,490 盎司)增至 8,751 千克(281,350 盎司)。[13] 25) 2024 财年,Mponeng 产生了 38.17 亿兰特(2.04 亿美元)的运营自由现金流,而 2023 财年为 2.39 亿兰特(1.20 亿美元)。[13] 26) 2024 财年,南非地表资源产量从 2023 财年的 7,523 千克(241,872 盎司)增至 9,066 千克(291,477 盎司),增长了 21%。[14] 27) 2024 财年,Hidden Valley 的黄金产量从 2023 财年的 4,370 千克(140,498 盎司)增至 5,101 千克(164,000 盎司),增幅为 17%。[16] 28) 2024 财年,Hidden Valley 的银产量也增加了 41%,从 2023 财年的 78,386 千克(2,520,163 盎司)增至 110,195 千克(3,542,852 盎司)。[16] 29) 2024 财年,Hidden Valley 产生了 21.88 亿兰特(1.17 亿美元)的运营自由现金流,对集团运营自由现金流的贡献仅次于Mponeng。[17] 30) 2025

证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2024 年 09 月 08 日 [Table_Title] Q2 收入同比转正，关注热泵出口数据改善 [Table_Title2] 大元泵业(603757) [Table_Summary] 事件概述 公司发布 2024 年半年报： 24H1：营业总收入 8.42 亿元（YOY-6.8%），归母净利润 1.40 亿元（YOY-16%），扣非后归母净利润 1.04 亿元（YOY36%）。 24Q2：营业总收入 5.65 亿元（YOY+4.3%），归母净利润 0.99 亿元（YOY-7.1%），扣非后归母净利润 0.65 亿元（YOY37.2%）。 分析判断: ► 热泵行业出口： 根据 wind 海关数据，2024 年 1-7 月热泵相关设备和零部件出 口金额合计同比（美元）（84189910、84186120、84186190、 841861 合计）分别为：-53%、-44%、-44%、-20%、-8%、+2%、 +4%。 ► 2024H1 分业务，其中： 民用泵：根据半年报，实现收入约 3.05 亿元，同比总体持 平，其中工商业配套相关产品实现收入 0.2 ...