| --- | --- | --- | |-----------------------|------------------------------------------|-------| | | | | | 研究所： 证券分析师： | 马川琪 S0350523050001 macq@ghzq.com.cn | | | 证券分析师： | 廖小慧 S0350524080002 liaoxh@ghzq.com.cn | | 2024 年 09 月 01 日 公司研究 评级：买入(首次覆盖) [Table_Title] 受益下游补库，盈利能力显著提升 ——泉峰控股（02285）2024H1 业绩点评 最近一年走势 相对恒生指数表现 2024/08/30 表现 1M 3M 12M 泉峰控股 15.7% -14.1% -22.9% 恒生指数 4.6% -2.4% -3.8% 市场数据 2024/08/30 当前价格（港元） 19.30 52 周价格区间（港元） 11.76-30.00 总市值（百万港元） 9,863.34 流通市值（百万港元） 9,863.34 总股本（万股） 51,105.38 流通股本（万股） ...

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"推荐"(维持) [1] 报告的核心观点 - 24H1 下游订单补库驱动营收规模稳健修复 [2] - 毛利率同比提升,净利润增速表现优于收入 [2] - 渠道库存去化影响逐渐消除,锂电 OPE 龙头重新启航 [2] 报告内容总结 公司经营情况 - 24H1 公司收入同比增长10.6%,主要系下游客户订单补库需求释放,驱动营收规模稳健增长 [2] - 24H1 公司净利润0.62亿美元,同比增长25.3%,主要系规模增长及毛利率同比提升 [2] - 24H1 公司实现毛利率32.9%,同比提升0.8个百分点,主要系规模效应恢复、运营效率提升,原材料成本及汇兑也有正向影响 [2] - 公司下游渠道库存去化影响逐渐消除,终端需求稳健修复可期 [2] 公司发展前景 - 公司为锂电OPE行业龙头,自主品牌EGO零售端增速稳健,伴随后续商用产品推新及经销渠道拓展,有望打开商用OPE成长空间 [2] - 公司与John Deere建立合作,打开商用市场增长空间,远期成长动力充足 [2] 财务数据 - 24-26年公司归母净利润预测为1.2/1.6/1.8亿美元,对应PE为10.3/8.1/7.0倍 [2] - 公司现金流稳定,但短期估值受中美贸易风险扰动 [2]

公 司 研 究 泉峰控股（02285.HK） 2024 年 08 月 29 日 品牌及产品竞争力稳固，加速产能迁移或能缓解担忧 ——港股公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 港股公司信息更新报告 | --- | --- | |-------------------------|---------------| | 日期 | 2024/8/29 | | 当前股价 ( 港元 ) | 18.900 | | 一年最高最低 ( 港元 ) | 30.000/11.760 | | 总市值 ( 亿港元 ) | 96.59 | | 流通市值 ( 亿港元 ) | 96.59 | | 总股本 ( 亿股 ) | 5.11 | | 流通港股 ( 亿股 ) | 5.11 | | 近 3 个月换手率 (%) | 11.86 | 股价走势图 泉峰控股 恒生指数 -64% -48% -32% -16% 0% 16% 2023-08 2023-12 2024-04 2024-08 数据来源：聚源 相关研究报告 《基本面底部确认，渠道补库及地产 复苏有望驱动成长—港股公司信息更 新报告》-2024.3. ...

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告的核心观点 需求方面 - 通胀回落,期待降息落地刺激需求 [1] - 美国5月以来CPI年率持续低于预期,根据CME数据,9月降息概率为100% [1] - 美国15年期、30年期贷款利率自23年11月高点持续回落 [1] - 园林设备相关零售额同比自23年3月以来首次转正 [1] - 美国7月成屋、新屋销量同比呈持续收窄趋势 [1] - 7月美国园林设备相关销额同比+0.39% [1] 收入拆分 - OPE业务:收入4.9亿美元,同比增长10% [1] - 去库进程加快和订单增加驱动 [1] - 公司策略性扩展EGO产品组合,并将其多元化 [1] - 在欧洲和北美成功推出两款锂电割草车产品 [1] - 利用高电压电池平台优势和广泛的平台用户群,推出了备受好评的生活方式类别的新产品 [1] - 在传统零售商渠道方面,EGO产品已获得越来越多的货架空间 [1] - 动力工具业务:收入3.1亿美元,同比增长10% [1] - ODM恢复和增长 [1] 地区表现 - 北美收入4.9亿美元,同比增长14% [1] - 欧洲收入1.7亿美元,同比下降1.5% [1] 毛利率和盈利能力 - 24H1毛利率32.9%创新高,同比提升0.8个百分点 [2] - 主要受益于规模恢复、经营效率提升和原材料成本、货币汇率贡献 [2] - 24H1净利率7.6%,同比提升1.0个百分点 [2] 其他损益 - 其他经营净收益(衍生工具等)24年上半年实现0.02亿美元,同比增长0.07亿美元 [3] - 联营公司(泉峰汽车)24年上半年亏损0.14亿美元,23H1亏损0.08亿美元 [3] 费用率 - 24H1销售费用率同比+0.4个百分点 [4] - 24H1管理费用率同比-0.3个百分点 [4] - 24H1研发费用率同比+0.1个百分点 [4] - 24H1财务费用率同比+0.0个百分点 [4] 展望 - 公司利润、财务状况及现金流量均呈现积极势头,对今年达成收入增长目标并实现盈利改善更具信心 [5] - 受益锂电户外动力设备渗透持续提升、行业去库周期尾声,公司未来几年的财务表现将复苏及增长 [5] 盈利预测 - 我们预计2024-2026年公司营业收入分别为16.8、20.2、23.6亿美元 [6] - 我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为1.10、1.42、1.82亿美元 [6] - 对应EPS分别为0.22/0.28/0.36美元,PE分别为11/9/7倍 [6]

财务表现 - 收入增加10.5%至815.7百万美元[5] - 毛利率由32.1%增长至32.9%[9] - 净利率从6.6%增长至7.6%[5] - 经调整纯利增加24.4%至61.6百万美元[5] - 经营活动现金流由86.6百万美元流出转为119.1百万美元流入[5] - 收入增长10.5%至815.7百万美元，主要由于终端销售强劲及客户订单量增加[20] - 毛利增长13.2%至268.7百万美元，毛利率由32.1%增至32.9%，主要由于规模恢复、经营效率提升及有利的原材料成本和汇率[24] - 除税前利润增长24.1%至71.8百万美元[32] - 净利润增长25.5%至61.6百万美元，净利率由6.6%上升至7.6%[34] - 经调整净利润为61.6百万美元[40] 分部表现 - OPE分部收入增加10.2%至490.4百万美元[8] - 电动工具分部收入增加9.5%至313.5百万美元[8] - OPE产品销售收入增长10.2%至490.4百万美元，主要由于去库存进程加快及客户订单增加[21] - 电动工具销售收入增长9.5%至313.5百万美元，主要由于ODM业务复苏及增长[22] 区域表现 - 北美收入增长13.8%至552.4百万美元，中国收入增长18.2%至64.1百万美元[23] - 集团收入同比增长10.4%至8.16亿美元[141] - 电动工具分部收入增长9.5%至3.14亿美元[140] - OPE分部收入增长10.2%至4.90亿美元[140] - 北美地区收入增长13.8%至5.52亿美元[144] - 中国地区收入增长18.1%至6,409万美元[144] 产品创新 - 成功推出两款鋰电割草车产品,扩大了在全球鋰电骑乘式割草机市场的领先地位[11] - 在线上销售渠道,EGO品牌终端销售持续加速增长,成为该等渠道的领先品牌[12] - FLEX推出60多种新产品,包括充电式台式及釘槍系列产品[14] 资金状况 - 本集團擁有387.1百萬美元現金及現金等價物[42] - 本集團的銀行貸款為329.0百萬美元，主要以人民幣計值[44] - 本集團的資本負債比率為0.3，與去年持平[46] - 本集團的存貨周轉天數為178天，較去年有所改善[47] - 本集團的貿易應收款項及應收票據周轉天數為89天[48] - 本集團的資本開支為22.1百萬美元，主要用於升級智能製造系統[50] - 本集團有87.8百萬美元的資本承擔，主要用於擴大在越南的產能[51] 股东回报 - 公司不派发截至2024年6月30日止六个月的中期股息[74] - 公司已於2024年1月29日採納2024年股份計劃，以約束利益相關方、吸引和留住人才[81] - 公司2024年股份計劃的受託人於2024年6月27日至7月3日期間在市場上購入1,106,100股公司股份[82] 公司治理 - 公司偏離企業管治守則中主席與行政總裁角色分離的建議，由於主席兼任行政總裁有利於確保領導一致性和決策效率[77][78] - 公司審核委員會已審閱公司中期財務信息[85] - 公司中期財務報告已經過會計師事務所的獨立審閱[86] 其他 - 本集團的最大客戶及五大客戶分別佔總收入的30.1%及57.7%[64] - 本集團的最大供應商及五大供應商分佔總採購額的14.9%及28.6%[64] - 本集團的員工人數為6,133人，員工成本總額為110.0百萬美元[66] - 截至2024年6月30日，公司员工男女比例约为1.57:1，主要由于业务性质导致雇佣更多男性工程师和一线工人[11] - 公司於2021年12月完成全球發售獲得所得款項淨額約3,470.1百萬港元[69] - 截至2023年6月30日，2021年所得款項淨額結餘約1,930.5百萬港元，公司已重新分配未動用的資金[70][71][72] - 截至2023年12月31日，2021年所得款項淨額結餘約339.7百萬港元，已全部動用[71][72][73] - 其他收益淨額為233.6萬美元，去年同期為虧損466.6萬美元[149] - 財務成本淨額為197.5萬美元，去年同期為151.4萬美元[152] - 除稅前利潤增長25.2%至615.3萬美元[153,154] - 所得稅開支增加15.8%至1,019.5萬美元[156,157,158,159]

报告投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [1] 报告核心观点 - 公司作为锂电割草机龙头品牌,优先受益于割草机需求回暖,业绩回暖持续性强 [10][13] - 公司股份奖励计划规模可观,持续回购凸显管理层信心 [11] - 公司海外产能持续拓展,供应链抗风险能力增强 [12] 公司基本情况 - 公司2024年8月22日收盘价为17.58港元,流通股本5.11亿股,每股净资产2.01美元 [1] - 公司最近12个月市场表现优于恒生指数 [2] - 分析师为于健,联系人为谷亦清 [3][4] 公司业绩预测 - 预计公司2024-2026年实现收入15.3/17.5/19.6亿美元,归母净利润0.9/1.3/1.5亿美元,对应PE 13/9/8倍 [13][15] - 公司2023-2026年营收增速分别为-30.89%、11.00%、14.86%、12.05%,净利润增速分别为-126.65%、343.07%、47.09%、13.99% [15] 行业及市场情况 - 根据海关数据,2024年7月我国割草机出口同比增长67.5%,1-7月累计同比增长29.5%,反映终端需求旺盛 [9][10] - 公司锂电割草机品牌EGO行业影响力突出,有望持续受益于行业需求回暖 [10] 风险提示 - 海运价波动风险 - 汇率波动风险 - 海外消费不振 - 中美贸易关系大幅波动 [14]

泉峰控股 20240807 会议要点 1. 公司概况与历史 泉峰控股成立于 1994 年，最初从事电动工具的出口贸易业务。 1997 年开始进入电动工具制造领域，自主创立了"大有"和"小 强"两个品牌，主攻中国市场。此外，公司还收购了德国品牌 Flex 和美国品牌 Skill，并推出了 OPE 品牌 EGO。截至 2023 年底，公 司总资产为 17.96 亿美元，净资产为 9.61 亿美元，并于 2021 年 12 月 30 日在港交所上市。 2. 业务表现与市场布局 2023 年公司收入因库存周期影响同比下降 31.1%，但从 2018 年 至 2023 年，年均复合增长率（CAGR）为 41.1%。截至 2023 年 底，电动工具收入占比为 39.9%，OPE 占比为 59%。北美市场收 入占比最高，为 68.4%，其次是欧洲（20.5%）和中国（7.3%）。 公司在美国市场的业务占比最高，同时在欧洲和亚太市场也在持续 布局。 1OBM 业务占比从 2018 年的 62.5%提升至 2023 年的 73.2%。 3. 市场趋势与技术优势 电动工具和 OPE 市场的无线化趋势明显。预计到 2025 年，无 ...

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司成立于1994年,主要从事电动工具和园林工具的制造和销售,旗下拥有大有、小强、Flex、Skill、Ego等5大品牌 [1][2][3] - 公司业务以OPE(园林工具)为主,占收入比重59%,电动工具占比39.9% [4] - 公司主要销售市场为北美,占收入比重68.4%,其次为欧洲20.5%,中国7.3% [4] - 公司以OBM(自有品牌)业务为主,占比73.2%,毛利率较ODM(代工)业务高8-10个百分点 [7][8] 行业发展趋势 - 电动工具和OPE行业呈现无绳化趋势,无绳类产品市场规模增速分别为9.7%和9.2%,高于有绳类产品 [5][6] - 公司在无绳化技术方面积累了优势,有望持续抓住行业发展趋势 [5] - 公司在美国OPE市场占据龙头地位,全球动力工具市场占有率逐步提升 [6] 公司竞争优势 - 通过收购和自建品牌,在全球范围内实现快速布局 [6][7] - 拥有强大的自主研发实力,截至2021年6月拥有1680项专利,新产品中锂电池占比82% [7][8] - 部分核心零部件实现自产,保障产品竞争力,并与三星等供应商建立长期合作 [8] - 与大型零售商如Lowe's建立了稳定的合作关系 [9] 财务表现 - 2018-2023年收入复合增长率达41.1%,呈现快速增长态势 [11] - 2023年毛利率为28%,预计2023年下半年将进一步提升至30%以上 [12] - 2023年ROE为负3.9%,主要受净利润下降影响,应收账款和存货周转天数呈改善趋势 [12] 问答环节重要的提问和回答 问: 公司在电商渠道的布局情况如何? 答: 公司正在积极布局电商渠道,2020年电动工具和OPE电商渠道市场规模分别为261亿美元和227亿美元,增速分别达17%和10.7%,远高于线下渠道。公司正在不断渗透各类电商渠道,为未来增长打下基础。[10][11] 问: 公司的产能扩张计划如何? 答: 公司从7-8年前就开始进行全球化产能布局,在中国、德国和越南共有4个生产基地。公司正在越南加快产能扩张,通过新建厂房和购买土地等方式,未来产能有进一步提升空间,为满足需求打下基础。[9][10] 问: 公司未来的盈利预测和估值如何? 答: 公司Ego品牌有望凭借技术优势和渠道优势在疲弱消费市场中实现高于行业平均的增长。同时公司在经销商渠道的扩张和新产品投放,有望带动下半年收入和利润的修复。预计2023年下半年毛利率将维持在30%以上水平。我们维持公司增持评级。[12][13]

会议主要讨论的核心内容 公司业务概况 - 公司成立于1994年 主要从事电动工具和OPE(户外电动工具)的制造和销售 [1][2][3] - 公司拥有5大品牌 包括自主品牌大有、小强以及收购的德国品牌Flex、美国品牌Skill和OPE品牌Ego [3][4] - 公司业务主要集中在北美市场 2023年北美收入占比达68.4% 其次是欧洲和中国 [4][5] - 公司以OBM(自有品牌)业务为主 OBM收入占比从2018年的62.5%提升至2023年的73.2% [5][7] 行业趋势和公司竞争力 - 电动工具和OPE行业呈现无绳化趋势 无绳产品市场规模有望持续快速增长 [5][6] - 公司凭借自主研发实力和核心零部件自制能力 在无绳化技术和产品方面具有优势 [7][8] - 公司通过收购和自建品牌实现了全球化布局 在美国OPE市场占据龙头地位 [7] - 公司持续加大产能布局和渠道拓展 为未来发展奠定基础 [9][10] 财务表现和估值 - 2018-2023年公司收入保持41.1%的高增长 [11] - 毛利率从2023年的28%有望在2024年上半年进一步提升至30%以上 [11][12] - 公司应收账款和存货周转效率持续提升 [12] - 预计公司下半年业绩有望恢复增长 维持增持评级 [13]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[4] 报告的核心观点 - 预计2024H1公司利润增长22%-33%,主要来自于终端销售及客户订单增长、生产规模扩大并提高生产效率、均衡高效的优化开支、以及汇率、原材料成本等积极的外部因素[1] - 公司收入止跌回升,有望迎加速回暖。2023年受下游客户去库存影响,收入表现有所承压。今年以来,随着有利的天气状况及公司的促销活动,公司旗舰品牌EGO等销售表现强劲,加速了下游客户的库存去化,公司的出货和订单逐步恢复。公司2024年前4月销售额呈现出积极加速趋势,同比实现正增长,其中4月实现高双位数增长,展现出明显的拐点信号[1] - 公司竞争优势突出,迈向全球锂电OPE龙头。目前全球OPE的锂电化渗透率不足20%,受益于便携、环保等优势,锂电OPE未来成长空间依然广阔。公司经过多年的积累,已成长为北美锂电OPE龙头,旗下EGO品牌已成为亚马逊排名第一的锂电OPE品牌[1] 财务数据总结 - 公司2024-2026年归母净利润预测分别为1.2/1.5/1.7亿美元,同比扭亏/+21%/+17%[13] - 公司2024-2026年摊薄EPS预测分别为0.24/0.29/0.34美元,对应PE为10/8/7倍[13] - 公司2024-2026年营业收入预测分别为1648/1898/2168百万美元,同比增长19.9%/15.1%/14.3%[13] - 公司2024-2026年EBIT Margin分别为9.3%/9.8%/10.0%,ROE分别为11.6%/13.0%/13.9%[13]